新しいティー飲料の大手4社の2025年の決算を分解分析：誰が爆走し、誰が「苦難を乗り越える（渡劫）」のか？お金は一体どこへ行ったのか？

AIに聞く・加盟のティーブランドはどのようにサプライチェーンを最適化して利益を急増させるのか？

毎日経済新聞記者：ワン・ズーウェイ　毎日経済新聞編集：チャン・イーミン

このほど、中国の新しいティー飲料業界のいくつかのリーディング企業――ミシェス・グループ（蜜雪冰城股份有限公司）、グーミン、チャーバイダオ、ナイシュの茶――が相次いで、2025年の「成績表」を提出した。4種類の出来栄えの「成績表」は、ティー飲料業界の「栄光と苦難の両極」を映し出している。

ミシェス・ビンチェン（蜜雪冰城）は1年で純利益が約60億元近く；グーミンは純利益が倍増；チャーバイダオは売上の伸びが鈍化する中でも純利益を大きく回復；一方でナイシュの茶はなお損失の中で苦しい調整を続け、店舗規模の縮小が始まっている。

毎日経済新聞メディア資料庫 ホン・ショウルン 撮影

同じく1杯のミルクティーを売っているのに、4社は2025年の決算でまったく異なる「答え」を提示した。売上、純利益、店舗データが分岐している背後には、ブランドの戦略選択の違いがある。この1年、直営の遺伝子を持つナイシュの茶は「第3の空間」とオープン加盟の間で奮闘し、選択を迫られた。一方、下沉市場で成長し、加盟を主とする他のティー飲料ブランドは、新しいティー飲料の外衣をまといながら、効率的に稼働するサプライチェーンの巨大企業へと成長していった。

売上・純利益「栄枯盛衰の両極」

2025年の決算データによると、下沉市場で猛烈に伸びた「3巨頭」と、直営の遺伝子を持つナイシュの茶では、売上と純利益に深く底の見えない隔たりがある。

2025年、ミシェス・ビンチェンとグーミンの売上はそれぞれ335.6億元、129.1億元で、いずれも100億元規模を超えた。純利益はそれぞれ59.27億元、31.15億元。ミシェス・ビンチェンは世界で約6万店舗の店舗網により、1年で純利益が約60億元を稼いだ。グーミンの純利益は前年同期比で驚異的に伸び、108.6%に達した。決算から見ると、グーミンの成長エンジンは、下沉市場を深く耕えることに由来しており、同町・同郷の店舗比率はすでに44%まで高まっている。同じく加盟を主とするミルクティーブランドのチャーバイダオは、2025年に純利益8.21億元を獲得し、前年同期比で70%超の伸びとなった。

ミシェス・ビンチェン、グーミン、チャーバイダオが2025年に日々稼ぎ頭を立てる一方で、ナイシュの茶は苦しい「試練」を渡っていた。

2025年、ナイシュの茶の売上は前年同期比で12%下落し43.31億元となった。純損失は2.43億元にのぼるだけでなく、その店舗の「受け皿」も売上とともに縮小した。2025年、ナイシュの茶の店舗総数は1798店舗から1646店舗へ減少した。この1年、ナイシュの茶は自ら店舗の閉鎖・調整期間に入り、従来寄せていた期待の大きい加盟政策を引き締めた。2025年末時点で、ナイシュの茶の加盟店舗は358店舗にとどまり、通年では13店舗わずかに増えたにすぎない。

決算から見ると、2025年には業界全体で共通して、客単価が次々と底を探り、カップの生産（出杯量）が狂ったように急増するという傾向が現れた。グーミンの1店舗あたりの日平均販売カップ数は、2024年の384杯から2025年の456杯へ増えた。同期間、ナイシュの茶の1店舗あたりの日平均注文量も270.5件から313件へ増えたが、1件あたりの平均販売価値は26.7元から24.4元へ下がった。

利益の大きな柱は加盟事業者から

グーミン、チャーバイダオ、ミシェス・ビンチェンの収入構成を見ると、それらの利益の大きな柱は加盟事業者から得ている。加盟を主とするティー飲料ブランドは、新しいティー飲料の外衣をまとったB2B（企業対企業）のサプライチェーン会社のような存在だ。

同じ売上の形をとるため、グーミンとチャーバイダオの粗利率はほぼ同水準に維持されている。2025年、グーミンの粗利率は33.0%、チャーバイダオの粗利率は32.5%だった。

3月30日、凌雁（リンヤン）管理コンサルティングのチーフコンサルタントで、飲食および日用品消費財業界アナリストのリン・ユエが『毎日経済新聞』記者の取材に応じ、「加盟ブランドのビジネスの粗利率は、ブランド側の利益要求と加盟事業者の生存ラインの双方によって共同で決まる。この30%前後の粗利差は、ブランドと加盟事業者の間の微妙なバランスポイントなのかもしれない」と述べた。

違いは、各社の加盟事業者からの売上が異なることだ。ミシェス・ビンチェンとチャーバイダオの売上の9割超は、加盟事業者へ商品および設備を販売することから来ている。一方でグーミンは、商品および設備の販売が売上の79%を占めているが、さらに20.35%に上る高水準、すなわち26億元超の収入が加盟管理サービスから得られている。運営サービスへの重視が、純利益の好調な見栄えの核心的な理由なのかもしれない。

それに対して、加盟を主とするティー飲料ブランドは例外なく、サプライチェーン面で強みを持ち、継続的に深掘りしている。

サプライチェーン支出との関連が強い開示項目は売上原価だ。ミシェス・ビンチェン、チャーバイダオ、グーミンの売上原価はそれぞれ231.08億元、36.41億元、86.51億元で、それぞれ総収入の68.8%、67.5%、67.0%を占める。

ミシェス・ビンチェンはコア飲料の食材の100%を自社生産し、5つの生産拠点と28の倉庫を持っている。決算によると、ミシェス・ビンチェンはさらに重資産への投資を継続しており、資本負担のうち約3.01億元は工場設備の建設と機器の購入に主に充てられている。グーミンは24の倉庫を持ち、店舗の75%が倉庫から150キロ圏内に位置し、98%の店舗が「2日1配」を実現している。この非常に高い物理的密度を背景に、グーミンは倉庫から店舗への配送コストをGMV（総商品取引額）の1%未満に圧縮した。チャーバイダオは全国に26の倉配センターを設け、約93.7%の店舗が注文後翌日に到達している。

対照的に、規模の経済を形成できていないナイシュの茶は、その「出血（損失）状態」が、サプライチェーンコストの高さや、テイクアウト（デリバリー）注文の増加と関係している。決算開示によると、2025年、ナイシュの茶の材料コストは14.70億元に達し、総収益の34.0%を占めた。質の良い新鮮な果物や生乳がもたらす高いロスは、店舗数が1000数店舗しかない規模では、万店舗ブランドのようにコストを平準化することが根本的にできない。

2025年、ナイシュの茶の直営店舗収入のうち、デリバリー注文の構成比は52.6%（20.09億元）に達し、店舗での対面注文は9.3%にとどまった。デリバリー注文の増加は、「第3の空間」のオフライン体験を重視するナイシュの茶にとって良いことではない。さらに、同社はサードパーティのプラットフォームに最大で4.62億元の配送サービス費を支払っており、総収益の10.7%を占めている。

「キャッシュ・カウ（現金の牛）」の金はどこへ行った？

全体的な経営力が非常に強い新しいティー飲料の大手企業は、すでに資金が潤沢な「キャッシュ・カウ」へと化している。2025年の「成績表」では、4社いずれも帳簿上に豊富な現金を抱えている。ミシェス・ビンチェンの現金および現金同等物、定期預金、制限付き現金、ならびに公正価値で測定し損益へ計上する金融資産の合計は199.9億元。グーミンは帳簿上の現金および現金同等物、定期預金、大口預金（大口の定期）を合計して100億元超。チャーバイダオの現金および現金同等物は30.71億元。ナイシュの茶の現金および現金同等物、定期預金、大口預金は26億元超。

同じく十分な現金はあるが、各社はまったく異なる道を歩んだ。

サプライチェーンを深掘りすることに加えて、ミシェス・ビンチェンは自社のサプライチェーン能力を他の品目へも複製したいと考えている。2025年の決算では、ミシェス・ビンチェンがある取引を開示している：鮮ビールブランドのフールージャーを買収し、同社の1354店舗を買収した。リン・ユエは記者に対し、ミシェス・ビンチェンがフールージャーを買収するのは「左のポケットから右のポケットへの」統合であり、目的はサプライチェーンで相互に力を与えることだと述べた。たとえば、生産拠点の共有、倉庫やコールドチェーン物流体系の共用、調達面での優位の拡大などである。同時にミシェス・ビンチェンは、店舗でスマートな自動抽出機を積極的に導入し、オートメーション設備がより多くの人員を解放し、効率を高めている。現在、スマートな自動抽出機は13000店舗超にまでカバーしている。

グーミンは一方で、2026年の初めに杭州の本拠地で4.55億元を投じて土地を取得し、新しい運営本部ビルを建設する計画だ。業界関係者は、万店舗へ猛スピードで駆け上がった後、グーミンには運営の中枢を受け止めるための物理的な空間が急務であり、加盟事業者に対するデジタル管理とサプライチェーンの運行（ディスパッチ）をさらに集約する必要があると考えている。一方、チャーバイダオの現金は、より多くが帳簿上の流動性の維持とサプライチェーンの精緻な補修に使われている。

チャーバイダオは決算で、「AI（人工知能）による自動化巡検」および8000店舗をカバーする「スマート補充・スマート調製システム」を強調している。2026年に入ってから、チャーバイダオの店舗は一部の都市で実証実験を行い、コーヒーの品目を打ち出し始めた。

消費者が手にするその1杯のミルクティーの裏で、巨大企業たちはサプライチェーンやその他の資産を土台に競い合っている。国内の店舗数が天井に迫ったとき、巨大な加盟事業者のネットワークは、どれほどの拡張に伴う重圧をまだ受け止められるのか？明らかに、新たな挑戦はようやく始まったばかりだ。

毎日経済新聞