イラン戦争が金市場に衝撃を与え、中央銀行の「永久買い手」神話が揺らぎ始める！

黄金市場の重要な下支えが揺らいでいる。

トルコ中央銀行は3月以降、約60トンの金を売却およびスワップしており、その規模は同時期のゴールドETFからの資金流出（純流出）を上回っている。後者の売り圧力は、金融市場の動揺、債券利回りの上昇、そしてドル高によって引き起こされた「現金が王様」というムードにより、もともと大きく増幅されていた。

金価格は、今年初めに突破した1トロイオンス当たり5000ドルのピークから約18%下落した。中東での戦争がさらに激化し、エネルギーコストの高騰が、より多くのエネルギー輸入国に対してドルを確保するために金準備を動員させようとしている。金市場における中央銀行を「一方向の買い手」とみなすという市場のコンセンサスは、前例のない試練に直面している。

トルコが「中央銀行は金を売らない」という慣例を最初に破る

今回のトルコの売却規模の大きさは、市場の注目を集めている。同国の中央銀行は3月の2週間で約60トンの金を売却およびスワップしており、金額にして80億ドル超となる。目的は、エネルギーコストの高騰と、市場でドル需要が急増したことによる通貨面の圧力に対抗することだ。

この規模は、同時期のゴールドETFの資金純流出量をも上回っている——そして後者の売りは、それ自体が金融市場全体の動揺、債券利回りの上昇、ならびにドルの反発によって注目を集めていた。

MKS PAMP SAのメタル・ストラテジー責任者であるNicky Shielsは、「中央銀行が永続的な一方向の買い手である」という物語が挑戦を受けていると述べた。

中央銀行の買い集めラッシュ：2022年以降のゴールド・ブル相場の土台

世界金融危機以降、各国中央銀行は総じて金の純買い手であり続けてきた。2022年末に、ロシアの外貨準備が凍結される事態が発生したことで、ドル資産を分散させる必要性が浮き彫りになり、その後、中央銀行の金購入ペースは明らかに加速した。主権買い手の年間の金購入量は、世界の年間の鉱山供給量の約4分の1に相当する。

こうした流れを受けて、金価格は2022年以来の累計上昇率が2倍を超え、今年初めには1トロイオンス当たり5000ドルの節目を突破した。

しかし、イラン戦争が引き起こした地政学・経済的なショックが、この下支えを侵食し始めている。もし多くの中央銀行がトルコのように動けば、全体の金購入ペースは大幅に鈍化することになり、市場が長年抱いてきた「中央銀行は金を惜しみながら売らない」という前提も、本質的に根底から疑われることになる。

エネルギー輸入国と湾岸諸国：二重の圧力下での準備金の窮境

今回のリスクの波及経路は明確だ。長年にわたって金の準備を蓄積してきた一部の国そのものがエネルギー輸入国であり、石油・ガスの支払いが大きく膨らむことは、貴金属の準備を追加するために使えるドルの手元資金を減らし、その結果、金を買う能力を押し下げる。

同時に、ペルシャ湾の国々も圧力に直面している。ホルムズ海峡が大半のエネルギー輸出を封鎖することで、これらの国の財政を支える石油ドルの流入は深刻に圧縮された。湾岸諸国が規模の大きい多様化された資産を保有しているとはいえ、石油ドルの枯渇は準備金の運用管理に制約をもたらす。

金市場には「最後の買い手」の仕組みがなく、下方スパイラルのリスクが高まる

米国債市場とは異なり、金市場には、各方面の上に立つ統一的な管理機関が存在しない。つまり、各国が保有する金の資産は凍結される脅威には直面しないが、その一方で、危機の局面で「最後の買い手」として下支え価格を提示できる、米連邦準備制度（FRB）に類する機関も存在しないということだ。

金の買い持ち（ロング）側は現在、中国の中央銀行が需要のギャップを埋めることを期待している。しかし、ブルームバーグの分析によれば、新興国の経済体が危機の際に集団で市場に流入して金を売り、ドルを手に入れようとした場合、価格の下落を自己強化してしまうスパイラルは、さらに抑え込みにくくなるという。

金価格はピークから大きく値を戻したが、戦争の先行きとエネルギー市場の不確実性によって、この圧力がいつ底打ちするのかは、なお見通しが難しい。