ルイジ・ブッティリオーネ：米国市場の技術的優位性が比類なきリターンをもたらし、生産性の向上が中立金利を押し上げ、AIの二重の影響が経済を再形成 | フォワードガイダンス

要点

• 米国市場は、技術の進歩によってリターンが非常に優れています。
• 生産性成長の上昇によって、自然利子率が押し上げられることが見込まれます。
• 実際の金利を自然利子率よりも下に位置付けることは、費用のかかる政策上の誤りになり得ます。
• AIは、経済に大きな影響を及ぼす破壊的な存在です。
• AIは雇用の代替（職の置き換え）につながる一方で、生産性と富を増やします。
• 米国は歴史的に、技術革命によって大幅な生産性向上を経験してきましたが、欧州はそれとは対照的です。
• 米国における最近の生産性の上昇は、技術の進歩と人的資本に関連しています。
• 生産性成長が自動的に金融政策の調整を容易にする、とは限りません。
• 労働市場では、大規模な雇用破壊というよりも、雇用創出の鈍化が起きると見込まれます。
• イールドカーブはスティープ化しそうで、長期金利は短期金利よりも大きく上昇する見通しです。
• 米国経済の歴史的なパフォーマンスは、技術成長と結びついています。
• AIの変革的な性質が、経済の状況を作り変えています。
• 技術の進歩が、生産性と経済成長を押し上げています。
• 金利政策を理解することは、経済の安定にとって重要です。
• イールドカーブの動きは、経済予測における重要な指標です。

ゲスト紹介

ルイジ・ブティリオーネは、国際的なマクロ経済・金融コンサルティング会社LB MacroのCEO兼創業者です。2018年にLB Macroを設立する前、2008年から2017年にかけてはBrevan Howard Asset Managementでパートナー兼グローバル戦略責任者を務め、また2001年から2003年にはBarclays Capitalでチーフエコノミストを務めました。キャリアの初期には、1989年から2000年までイタリア銀行（Bank of Italy）でエコノミストとして働き、金融政策と公的債務管理に貢献しました。

米国市場の技術的優位性

• 米国経済は、リターンという観点で言えば絶対に負けようがない……それはすべて技術の問題です。

  — Luigi Buttiglione

• 技術の進歩は、米国市場が優れたリターンを生み出すための主要な要因です。

• 米国経済の歴史的なパフォーマンスは、技術成長と密接に結びついています。

• 米国市場の優位性は、技術を効果的に活用できる能力によるものです。

• 米国経済は、リターンという観点で言えば絶対に負けようがない……それはすべて技術の問題です。

  — Luigi Buttiglione

• 技術成長は一貫して、米国経済のパフォーマンスを押し上げてきました。

• 米国市場の比類ないリターンは、技術の進歩の結果です。

• 技術と経済成長の関係を理解することは重要です。

• 米国市場の技術的優位性が、グローバルなリターンにおけるリーダーとしての地位を形作っています。

生産性上昇が金利に与える影響

• つまり、自然利子率はかなりの程度上がる可能性が高いということです。

  — Luigi Buttiglione

• 生産性成長の上昇によって、自然利子率が押し上げられることが見込まれます。

• 実際の金利を自然利子率よりも下に位置付けることは、費用のかかる政策上の誤りになり得ます。

• 経済に対する金利政策の意味合いを理解することは重要です。

• 実際の金利の水準を、自然利子率の水準よりも下に置こうとするのは政策上の誤りであり、それが中期的に非常に高くつく可能性があります。

  — Luigi Buttiglione

• 生産性成長と金利の関係は複雑です。

• 生産性の上昇は、経済政策や金利の調整につながり得ます。

• 金利政策は、生産性成長の影響を考慮しなければなりません。

• 自然利子率は、生産性成長によって大幅に上昇する可能性があります。

経済におけるAIの破壊的な力

• 「破壊的」というのはいい言葉だと思いますし、「破壊的」は良いことなので、私たちはとりわけ米国に関しては、当面はAIの……という文脈で、こうした捉え方をしているのです。

  — Luigi Buttiglione

• AIは、経済に対して大きな意味合いをもつ破壊的な力です。

• AIの変革的な性質が、経済の状況を作り変えています。

• AIは雇用の代替につながる一方で、生産性と富を増やします。

• 現在のAI技術の状態と、それが経済に与える影響を理解することが重要です。

• AIが経済にもたらす影響は、破壊的であると同時に有益でもあります。

• 雇用と経済成長に対するAIの二つの効果は、とても重要です。

• AIは、経済変化と生産性成長の重要な牽引要因です。

• AIの経済的な意味合いは深く、そして非常に広範囲に及びます。

技術の進歩と生産性成長

• 代替効果があるので、これはつまり、いわゆる「機械」が（人間よりも）多くの仕事をこなすということです。すると、生産性が上がって一部の仕事がなくなります（いくらかの仕事が取り除かれる）。しかし一方で所得効果があります。社会（経済）はより豊かになります。結局のところ、これは「パイ」が広がるということであり、より多くの人にとって、より多くのことができるようになります。

  — Luigi Buttiglione

• 技術の進歩は、生産性と経済成長を押し上げます。

• 米国は歴史的に、技術革命によって大幅な生産性向上を得てきました。

• 米国における最近の生産性の増加は、技術の進歩と人的資本に関連しています。

• 技術と生産性の関係は複雑で多面的です。

• 技術の進歩は、地理的にさまざまな地域で生産性に影響を与えます。

• 技術の進歩がもたらす経済的な意味合いを理解することは重要です。

• 米国経済は、技術成長とイノベーションから大きな恩恵を受けています。

• 技術の進歩が、経済の状況を作り変えています。

経済の安定における金利政策の役割

• これを、簡単に「イージーな政策」に当てはめるのは、たとえ短期であっても、非常に慎重でなければならないと思います。というのも、これは「いわゆる自然利子率」を見ることが重要になるケースの一つだからです。

  — Luigi Buttiglione

• 生産性成長が自動的に金融政策を緩めることにつながるとは限りません。

• 金利政策は、経済の安定を維持するうえで重要な役割を果たします。

• 生産性成長を金融政策の緩和のシグナルだと誤解することは、リスクを伴い得ます。

• 生産性成長、金利、インフレの関係を理解することは重要です。

• 金利政策は、より広い経済の状況を考慮しなければなりません。

• 金利政策が経済にもたらす影響は重要です。

• 経済の安定は、金利政策を慎重に検討することに左右されます。

• 自然利子率は、金利政策を決めるうえでの重要な要素です。

経済変化の文脈における労働市場の動態

• 私自身は、雇用という観点で考えても、本当に雇用が（職が置き換えられて）ディスラプトされるようなことは起きず、私たちが見るのは、雇用創出が少なくなることだと思っています。

  — Luigi Buttiglione

• 労働市場では、大規模な雇用破壊というよりも、雇用創出の鈍化が起きると見込まれます。

• 労働市場の現状と経済状況を理解することは重要です。

• 経済変化は、さまざまな形で労働市場の動態に影響を与えます。

• 労働市場の動態に関する予測は、現在の経済トレンドに基づいています。

• 雇用創出は鈍化すると見込まれますが、大規模な雇用破壊は起きにくいでしょう。

• 労働市場が経済変化に反応する仕方は、複雑で多面的です。

• 経済の変化は、労働市場の動態に変化をもたらし得ます。

• 労働市場は、多様な経済要因の影響を受けます。

イールドカーブの動きと経済予測

• 私個人的には、イールドカーブはスティープ化し、そして（もう一度）スティープ化すると予想しています。すみません、この言い回しは言葉の都合で……「スティープ化」という表現を繰り返しています。つまり、イールドカーブの平均的な水準は上がる一方で、長期側は短期側よりもさらに大きく上がる、ということです。

  — Luigi Buttiglione

• イールドカーブはスティープ化しそうで、長期金利は短期金利よりも大きく上昇する見通しです。

• イールドカーブの動きが経済にもたらす影響を理解することは重要です。

• イールドカーブの動きは、経済予測における重要な指標です。

• 経済予測は、イールドカーブのダイナミクスを理解することに依存しています。

• イールドカーブの動きに関する予測は、現在の経済トレンドに基づいています。

• イールドカーブの動きは、将来の経済状況に関する洞察を提供します。

• イールドカーブは、経済分析と予測における重要なツールです。

• 経済予測では、イールドカーブの動きがもたらす影響を考慮しなければなりません。

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