康恩新能の業績が5倍に爆増した後、赶碳号（かんたんごう）は本日、再び美的グループ傘下の別の新エネルギー企業――科陸電子（コルー・エレクトロニクス）に注目を集める。赶碳号は科陸電子を長い間追ってきた。同社はスマート電力量計の機器メーカーから、徐々にエネルギー・システム統合サービス企業へと発展してきた老舗であり、2009年にはすでに蓄エネを手掛けていた。蓄エネ業界、システム統合業界の「新エネのベテラン」と言えるだろう。赶碳号のこれまでの固定観念の中では、科陸電子は（参照：《科陸電子の自信は、美的グループの忍耐にかかっている》）かつて人材が厚かった一方で、朝が早すぎて夕方までに追い付けなかった、そして重い過去の負の歴史的な荷物を背負ってしまった企業のようにも見える。しかし、過去の2025年において、この「落第生」が出した成績表は、すでに形になってきている。毎年の第4四半期に業績が爆発炎上することが、科陸電子の通常運転になっているように見える。会社が先ほど公表した2025年年報によると、第4四半期の科陸電子の損失は3.88億元。こうした当該四半期の業績悪化の影響で、会社は2025年にも再び損失に陥っている。損失ではあるものの、うれしい変化もある。同社の通期の営業収入は63.10億元で、前年同期比で42.41%増と大幅に伸びた。純利益は1.56億元の損失で、前年度の損失額に比べると、前年同期比で大幅に損失が縮小し66.33%減！**01****美的が心を砕き続けた科陸電子、ついに変化が起きた**-----------------------美的グループのような強大な企業でさえ、経営と財務の泥沼に深くはまり込んだ科陸電子を正しい軌道に乗せ、黒字化させるのは簡単ではない。多くの時間と労力の投入が必要だ。蓄エネ事業、特に大規模蓄エネ事業をきちんとやり遂げられるかどうかが、科陸電子が今後、赤字を脱して黒字化できるかを左右する核心だ。そして、科陸電子の業績改善は、疑いなく美的グループが「総合エネルギーソリューション事業者（综合能源解决方案商）」戦略を実行に移すための重要な起点でもある。2025年は、美的グループが科陸電子を支配してから3年目にあたる――2023年6月に美的グループが定向増資を通じて科陸電子の筆頭株主（支配株主）となった。では、この「落第生」の2025年の成績表の中身はいったいどうなっているのだろうか？科陸は、少し歴史のある会社で、いくつかの「初」を生み出してきた。かつて輝いていたからこそ、その後に運命がうまくいかず、巨額の損失に陥ってしまったことが、なおさら惜しまれる。優等生がダメになるのは、いとも簡単だ。しかし、絶体絶命から立ち直り、さらには再び輝きを創り出せるのは、ほんの少数に限られる。今、科陸は投資家たちに、次第に希望を見せ始めている。会社の2025年年報で開示された経営実績から見ると、科陸電子は通期で損失を縮小したものの、依然として損失状態からは抜け出せていない。ただし、美的グループは、科陸電子の2025年の業績パフォーマンスについては概ね肯定的に評価する可能性が高い。株式インセンティブ（持分インセンティブ）における達成基準の考え方から見ると、科陸電子は2025年にすでに評価目標を達成している。2024年末に会社が発表した持分インセンティブの計画では、評価要件が明確に示されていた。2025年の営業収入は2023年比で少なくとも43%増、同時に評価純利益は0.2億元以上とする。ここでいう「評価純利益」とは、監査を経た上場企業の連結計算書における上場会社株主に帰属する純利益から、業績評価年度の前に形成された長期資産の処分損益、減損、ならびに関連する非経営性損益を控除した後の金額を指す。つまり、科陸電子の過去の負の荷を差し引いたうえで、利益0.2億元に到達すれば基準を達成したことになる。科陸電子の実際の達成状況から見ると、同社の2025年の売上は63.10億元で、2023年比で50.2%成長し、43%の売上成長目標を上回っている。評価純利益も、株式インセンティブの行使基準に到達しており、順調に評価を完了している。美的グループが筆頭株主として入って以来、科陸電子は非コア資産の継続的な切り離し、事業構造の簡素化を進めてきた。現在、会社のコア事業は大きく2つの領域のみとなっている――スマート電網、蓄エネである。この2つの事業の経営実績が、科陸電子の発展見通しを直接左右する。はっきり言えるのは、スマート電網事業はすでに成熟した発展段階に入っており、売上は安定しているが高成長ではない。もはや科陸電子のコアな発展の重点ではなく、資本市場が注目している点でもない。2025年、科陸電子のスマート電網事業の売上は2024年から9.17%減少しており、この事業の現状をさらに裏付けている。風向きに乗っている蓄エネ事業こそが、科陸電子が現在取り組む発展の中核だ。2025年、蓄エネ事業は後発ながら追い上げに成功し、初めて科陸電子の最大の事業となり、売上構成比は60.17%に達した。通年の科陸電子の蓄エネ事業の売上は37.96億元を突破し、前年同期比で160.74%超の増加で、業界平均の伸び率を大きく上回った。科陸電子の経営陣が昨年、株式インセンティブの評価純利益目標を達成できたのは、蓄エネ部門が主力だからだ。鍵は、科陸電子の蓄エネ事業が高速で成長していることもあり、同社が資本市場における蓄エネ領域の重要な投資対象になっている点で、2025年には同社の株価が大幅に上昇した。もちろん、この成果は一方で、世界の蓄エネ市場の高い景況感に感謝すべきで、業界の需要が継続的に爆発している。一方で、科陸電子自身の努力によるところも大きい。蓄エネ事業の急成長が、加速度を生んでいる。2025年に同社が新規に契約した蓄エネプロジェクトの総容量は約11.6GWh、蓄エネシステムの出荷量は約6.9GWh。生産能力の面では、科陸電子の宜春（イーチュン）12GWhの蓄エネ生産能力は、常にフルセール・フル稼働の状態だ。さらにインドネシアに展開した蓄エネ生産拠点は、当初の計画生産能力が3GWhで、2026年に正式に稼働開始する予定。科陸電子は、今後は事業の発展と市場開拓の需要に応じて、適時に生産能力の計画を調整し、世界の事業拡大に十分な生産能力面の支援を提供すると述べている。**02****蓄エネ事業の喜と憂：高い売上、低い粗利**-------------------風向きに乗れるかどうか、そして儲かるかどうかは、まったく別の話だ。いま海外市場では受注が爆発しているが、多くの蓄エネ企業が「高い売上、低い粗利」という発展のジレンマに直面している。2025年、世界の蓄エネ市場は大爆発した。マクロの観点では：国内の蓄エネ市場は、市場化の波を迎えつつある。新エネ発電の普及率が一定段階に達したことで、蓄エネの調整資源への需要が切実になっており、2025年には国内各地方政府が蓄エネの新規追加計画を相次いで打ち出し、市場を高速成長させている。米国では、電力網のアップグレードと再生可能エネルギーの受け入れにより、硬直的な蓄エネ需要が生まれている。AIデータセンターの電力需要が急増することも、需要をさらに押し上げる。ヨーロッパ各国では、電力網の不安定問題を解決するために政府が加速して推進しており、蓄エネは政策的な支援を受ける。同時に、スポットのピークと谷の価格差が拡大し、蓄エネ・プロジェクトの収益率が押し上げられている。新興市場では、中東、南アジア、南米など、より大規模な蓄エネのポテンシャルが大きい。国内と国外の2つの蓄エネ市場はいずれもとても熱く、成長も速い――そう見える。しかし実際には、地域ごとに市場環境はまったく異なる。国内は低価格をめぐる悪質な競争のため、ほとんど儲からず、赤字で宣伝しているような状態になりがちだ。中東や欧州市場の利益は小さい。参入障壁の高い米国市場に入れた場合にのみ、粗利率が非常に高い。だからこそ、アートス（JA Solar）やサンシャイン・パワー（陽光電源）が資本市場に追いかけられる重要な理由にもなっている。科陸電子の蓄エネ事業は出荷量の伸びが速いが、粗利が低い。公告によれば、科陸電子の2025年上半期の蓄エネ事業の粗利は32.95%。通期の粗利率は17.0%だ。これをもとに推算すると、2025年下半期の粗利率は8.91%にすぎない。つまり、科陸電子の蓄エネ事業は2025年の第4四半期において、ほぼ確実に損失になる見込みだ。科陸電子の2025年年報より投資家として、蓄エネ企業を判断するには、あまりにも孤立的で片面的に見てはいけない。企業の事業発展段階や、企業が置かれている業界での地位を見る必要がある。科陸電子については、2つの大きな核心的な観察ポイントがある。第一に、生産能力や受注をみるだけでなく、受注の構造を見る必要がある――受注はどの市場から来ているのか。今年の年初から、市場では「科陸電子が北米で10GWhの超大型受注を獲得した」という噂が出ていた。しかし会社はこの説を否定している。ただし、以上の噂や推測がまったく根拠のないものだとは言えない。科陸電子は米国市場で以前から布石を打っており、米国の蓄エネ子会社を設立し、現地化チームを編成している。2024年に会社の全額出資子会社CL Energy Storage Corporationが米国のある顧客と電池蓄エネシステムの供給契約を締結し、顧客に対して合計約800MWhのコンテナ型電池蓄エネシステムを提供しており、これは同社の次世代の蓄エネシステムAqua-C2.5の初めての商用実施である……だが、蓄エネ市場が燃え盛る2025年において、科陸電子は北米の蓄エネ大型受注を獲得したという公告を出していない。これはあまり常識的ではない。もし将来、科陸電子が高粗利市場でブレークできるなら、利益の高い増加の扉が開かれる。一方で、重点がずっと国内の大規模蓄エネ市場での内輪の価格競争に置かれ続けるなら、業績は相変わらず平凡なものにとどまるだろう。第二に、電池セル価格の上昇が蓄エネ製品の価格へどの程度伝わるのか、そして蓄エネ企業が電池セルの中核となる原材料をどの程度コントロールできるのかを見る必要がある。2025年下半期に蓄エネの粗利率が大幅に下がった主な理由は、原材料、特に電池セル価格の上昇だ。2025年下半期に入ると、下流需要が旺盛であることを背景に、リン酸鉄リチウム材料と電池セルが新たな値上げ局面に入った。複数の蓄エネ企業が「電池セルの供給が逼迫しており、納期が遅れる」と伝えられた。業界全体で「セル不足（缺芯）」の市場環境の中で、寧徳（CATL）、ビ・アディ（BYD）、億緯（EVE）、瑞浦蘭鉅（Rongke/）などは、小規模顧客に対してはそもそも受注せず、全額前払いをしても生産枠を確保できない。結果として、多くの中小のインテグレーターがやむなく操業停止や受注の先延ばしを余儀なくされている。科陸電子も何度も「電池セル工場からの供給停止（断供）」を受けたと伝えられている。2025年11月20日の投資家との交流では、科陸電子は直接こう明確化した。「当社は電池セルのサプライヤーとの良好な協力関係を維持し、ロック量（調達量の固定）の合意書に署名している。同時に、より多くの供給チャネルを開拓することで電池セルの供給を確保する。」科陸電子が「供給停止の噂」の主役になっている理由の一つは、同社の資金繋ぎ（資金連鎖）の状況があまりに厳しいことだ。市場は当然、それに十分な資金があり、品薄で入手困難な電池セルを買えるのかどうかを疑う。**03****負債率95%！美的グループが緊急時の支援**-------------------科陸電子の資金繋ぎは、一体どれほど逼迫しているのか？過去の財務報告によると、科陸電子の負債資産比率は長年90%前後で推移しており、2025年末には驚異的な95%にまで達している。これは70%の警戒ラインを大きく超えている。会社の毎年の利息費用だけでも1億元以上にのぼる。これが協力先の顧客において、同社の経営の安定性に対する懸念を生んでいる。美的グループの後ろ盾がなければ、ほとんどの電池セルメーカーは科陸電子を門前払いしていたと見られる。しかし、美的グループにどれだけ体裁（後ろ盾）があっても、電池セルの調達ルールは変えられない。昨年の第3四半期以降、電池セル企業が顧客に求める条件は、次のようになった。100%全額前払い＋順番待ち＋納品を保証しない。その影響で、科陸電子の前払勘定（前受・前払い）の規模が大幅に増えた。前払勘定の合計は期首の6503.84万元から、期末の10185.75万元へと増加。そのうち1年以内の前払勘定は6080.64万元から9784.55万元へ増えている。これがそのまま、会社の営業キャッシュ・フローにも圧力をかけることになった。年報では同社が次のように説明している。「当報告期間内における営業活動によるキャッシュ・フローの純流入は、前年同期比で66,802.60万元減少した。主な理由は、会社の蓄エネ製品の出荷量が大幅に増加したこと、ならびに一部の上流の中核原材料の供給が相対的に逼迫し、調達・決済および前払いが相応に増えたことで、調達の支払いが前年同期比で増加し、営業活動によるキャッシュ・フローの純流出も前年同期比で増加したためである。」2025年年報より；科陸電子の前払勘定の状況経営計画に基づき、科陸電子は蓄エネ領域への投資をさらに強める必要がある。では、資金はどこから来るのか？異常に高い負債率はどうやって解消するのか？引き続き資産を売却するしかない――現金化しやすい最も大きな塊の資産を売りに出す。現在、科陸電子が売却しようとしている資産は「スマートエネルギー産業パーク」プロジェクトだ。2025年12月31日、会社は深圳市光明科学城産業発展グループ有限公司、中国科技开发院有限公司、美的创新投资有限公司（以下、「買収当事者」合称）と《科陸光明スマートエネルギー産業パーク資産買収意向性協定》に署名した。買収当事者（または指定する主体）は、現金による買収の方式で共同し、会社が保有する光明スマートエネルギー産業パーク関連資産、すなわち工場、研究開発・オフィス用の建物、付帯のアパートなどを取得する計画だ。注：①スマートエネルギー産業パーク・プロジェクト（光明産業パーク）は、2023年5月に暫定で固定資産に振替済みである。本報告期間末時点では竣工決算が完了していない。②2025年末、「中国南海工程有限公司」建設工事請負契約紛争の一審《民事判決書》における関連する判決結果に基づき、光明スマートエネルギー産業パークの原価を追加で調整した。これは関連取引であり、買い手は筆頭株主である美的グループそのものだ。ここで、この資産のコストと販売価格、そして科陸電子にとっての意味を整理する必要がある。（1）2025年末、科陸電子の純資産は3.56億元しかなく、負債は78.72億元、総資産は82.73億元。スマートエネルギー産業パークは、科陸電子にとって重要な資産の一つだ。（2）科陸光明スマートエネルギー産業パークの全投資コストは約20億元で、その中には2017年の土地取得費用4.14億元、建設投資約15億元が含まれる。2025年年報によると、同産業パーク・プロジェクトの累計実際投下額は19.74億元。（3）では、いくらで売れるのか？会社は正式な公告はしておらず、「2026年3月までに買収当事者が支払いを完了し、残額は2027年末までに清算する」とだけ示している。要するに、まずはまとまった金を入れて、科陸を緊急的に助けるということだ。ただし、市場では、スマートエネルギー産業パークの想定販売価格は15～18億元の範囲になると予測している。仮にそうなら、典型的なディスカウントでの売却になる。終わりにスマートエネルギー産業パークの取引を譲渡することで、美的グループは科陸電子の資金問題の一部を解決する手助けができる。しかし会社側も代償を払う必要がある。つまり、コア資産をディスカウントで売却し、資産処分の損失を負うことだ。もっとも、負債率があまりに高いため、仮にスマートエネルギー産業パークを売却できたとしても、科陸電子の負債率を下げる効果は明確ではない。いずれにせよ、今回の資産処分によって生じるキャッシュ・フローは、電池セルの調達などの営業活動における流動資金を効果的に補充し、蓄エネ事業の通常運転を支え、同社が蓄エネ事業を継続的に発展させるための時間を獲得することにつながる。2026年に科陸電子が高付加価値の蓄エネ市場で新たな局面を開けるなら、美的グループの蓄エネ事業は本当に発展してきたと言えるだろう。**編集・校閲・総合執筆：侦碳****転送・コメント・いいね大歓迎。転載はバックエンドでの許可取得をお願いします**
科陆电子、"落ちこぼれ"の苦難の逆襲
康恩新能の業績が5倍に爆増した後、赶碳号（かんたんごう）は本日、再び美的グループ傘下の別の新エネルギー企業――科陸電子（コルー・エレクトロニクス）に注目を集める。
赶碳号は科陸電子を長い間追ってきた。同社はスマート電力量計の機器メーカーから、徐々にエネルギー・システム統合サービス企業へと発展してきた老舗であり、2009年にはすでに蓄エネを手掛けていた。蓄エネ業界、システム統合業界の「新エネのベテラン」と言えるだろう。赶碳号のこれまでの固定観念の中では、科陸電子は（参照：《科陸電子の自信は、美的グループの忍耐にかかっている》）かつて人材が厚かった一方で、朝が早すぎて夕方までに追い付けなかった、そして重い過去の負の歴史的な荷物を背負ってしまった企業のようにも見える。しかし、過去の2025年において、この「落第生」が出した成績表は、すでに形になってきている。
毎年の第4四半期に業績が爆発炎上することが、科陸電子の通常運転になっているように見える。会社が先ほど公表した2025年年報によると、第4四半期の科陸電子の損失は3.88億元。こうした当該四半期の業績悪化の影響で、会社は2025年にも再び損失に陥っている。
損失ではあるものの、うれしい変化もある。同社の通期の営業収入は63.10億元で、前年同期比で42.41%増と大幅に伸びた。純利益は1.56億元の損失で、前年度の損失額に比べると、前年同期比で大幅に損失が縮小し66.33%減！
01
美的が心を砕き続けた科陸電子、ついに変化が起きた
美的グループのような強大な企業でさえ、経営と財務の泥沼に深くはまり込んだ科陸電子を正しい軌道に乗せ、黒字化させるのは簡単ではない。多くの時間と労力の投入が必要だ。
蓄エネ事業、特に大規模蓄エネ事業をきちんとやり遂げられるかどうかが、科陸電子が今後、赤字を脱して黒字化できるかを左右する核心だ。そして、科陸電子の業績改善は、疑いなく美的グループが「総合エネルギーソリューション事業者（综合能源解决方案商）」戦略を実行に移すための重要な起点でもある。
2025年は、美的グループが科陸電子を支配してから3年目にあたる――2023年6月に美的グループが定向増資を通じて科陸電子の筆頭株主（支配株主）となった。では、この「落第生」の2025年の成績表の中身はいったいどうなっているのだろうか？
科陸は、少し歴史のある会社で、いくつかの「初」を生み出してきた。かつて輝いていたからこそ、その後に運命がうまくいかず、巨額の損失に陥ってしまったことが、なおさら惜しまれる。優等生がダメになるのは、いとも簡単だ。しかし、絶体絶命から立ち直り、さらには再び輝きを創り出せるのは、ほんの少数に限られる。今、科陸は投資家たちに、次第に希望を見せ始めている。
会社の2025年年報で開示された経営実績から見ると、科陸電子は通期で損失を縮小したものの、依然として損失状態からは抜け出せていない。ただし、美的グループは、科陸電子の2025年の業績パフォーマンスについては概ね肯定的に評価する可能性が高い。
株式インセンティブ（持分インセンティブ）における達成基準の考え方から見ると、科陸電子は2025年にすでに評価目標を達成している。2024年末に会社が発表した持分インセンティブの計画では、評価要件が明確に示されていた。2025年の営業収入は2023年比で少なくとも43%増、同時に評価純利益は0.2億元以上とする。ここでいう「評価純利益」とは、監査を経た上場企業の連結計算書における上場会社株主に帰属する純利益から、業績評価年度の前に形成された長期資産の処分損益、減損、ならびに関連する非経営性損益を控除した後の金額を指す。つまり、科陸電子の過去の負の荷を差し引いたうえで、利益0.2億元に到達すれば基準を達成したことになる。
科陸電子の実際の達成状況から見ると、同社の2025年の売上は63.10億元で、2023年比で50.2%成長し、43%の売上成長目標を上回っている。評価純利益も、株式インセンティブの行使基準に到達しており、順調に評価を完了している。
美的グループが筆頭株主として入って以来、科陸電子は非コア資産の継続的な切り離し、事業構造の簡素化を進めてきた。現在、会社のコア事業は大きく2つの領域のみとなっている――スマート電網、蓄エネである。この2つの事業の経営実績が、科陸電子の発展見通しを直接左右する。
はっきり言えるのは、スマート電網事業はすでに成熟した発展段階に入っており、売上は安定しているが高成長ではない。もはや科陸電子のコアな発展の重点ではなく、資本市場が注目している点でもない。2025年、科陸電子のスマート電網事業の売上は2024年から9.17%減少しており、この事業の現状をさらに裏付けている。
風向きに乗っている蓄エネ事業こそが、科陸電子が現在取り組む発展の中核だ。2025年、蓄エネ事業は後発ながら追い上げに成功し、初めて科陸電子の最大の事業となり、売上構成比は60.17%に達した。通年の科陸電子の蓄エネ事業の売上は37.96億元を突破し、前年同期比で160.74%超の増加で、業界平均の伸び率を大きく上回った。
科陸電子の経営陣が昨年、株式インセンティブの評価純利益目標を達成できたのは、蓄エネ部門が主力だからだ。鍵は、科陸電子の蓄エネ事業が高速で成長していることもあり、同社が資本市場における蓄エネ領域の重要な投資対象になっている点で、2025年には同社の株価が大幅に上昇した。
もちろん、この成果は一方で、世界の蓄エネ市場の高い景況感に感謝すべきで、業界の需要が継続的に爆発している。一方で、科陸電子自身の努力によるところも大きい。蓄エネ事業の急成長が、加速度を生んでいる。2025年に同社が新規に契約した蓄エネプロジェクトの総容量は約11.6GWh、蓄エネシステムの出荷量は約6.9GWh。
生産能力の面では、科陸電子の宜春（イーチュン）12GWhの蓄エネ生産能力は、常にフルセール・フル稼働の状態だ。さらにインドネシアに展開した蓄エネ生産拠点は、当初の計画生産能力が3GWhで、2026年に正式に稼働開始する予定。
科陸電子は、今後は事業の発展と市場開拓の需要に応じて、適時に生産能力の計画を調整し、世界の事業拡大に十分な生産能力面の支援を提供すると述べている。
02
蓄エネ事業の喜と憂：高い売上、低い粗利
風向きに乗れるかどうか、そして儲かるかどうかは、まったく別の話だ。いま海外市場では受注が爆発しているが、多くの蓄エネ企業が「高い売上、低い粗利」という発展のジレンマに直面している。
2025年、世界の蓄エネ市場は大爆発した。マクロの観点では：
国内の蓄エネ市場は、市場化の波を迎えつつある。新エネ発電の普及率が一定段階に達したことで、蓄エネの調整資源への需要が切実になっており、2025年には国内各地方政府が蓄エネの新規追加計画を相次いで打ち出し、市場を高速成長させている。
米国では、電力網のアップグレードと再生可能エネルギーの受け入れにより、硬直的な蓄エネ需要が生まれている。AIデータセンターの電力需要が急増することも、需要をさらに押し上げる。
ヨーロッパ各国では、電力網の不安定問題を解決するために政府が加速して推進しており、蓄エネは政策的な支援を受ける。同時に、スポットのピークと谷の価格差が拡大し、蓄エネ・プロジェクトの収益率が押し上げられている。
新興市場では、中東、南アジア、南米など、より大規模な蓄エネのポテンシャルが大きい。国内と国外の2つの蓄エネ市場はいずれもとても熱く、成長も速い――そう見える。
しかし実際には、地域ごとに市場環境はまったく異なる。国内は低価格をめぐる悪質な競争のため、ほとんど儲からず、赤字で宣伝しているような状態になりがちだ。中東や欧州市場の利益は小さい。参入障壁の高い米国市場に入れた場合にのみ、粗利率が非常に高い。
だからこそ、アートス（JA Solar）やサンシャイン・パワー（陽光電源）が資本市場に追いかけられる重要な理由にもなっている。
科陸電子の蓄エネ事業は出荷量の伸びが速いが、粗利が低い。
公告によれば、科陸電子の2025年上半期の蓄エネ事業の粗利は32.95%。通期の粗利率は17.0%だ。
これをもとに推算すると、2025年下半期の粗利率は8.91%にすぎない。つまり、科陸電子の蓄エネ事業は2025年の第4四半期において、ほぼ確実に損失になる見込みだ。
科陸電子の2025年年報より
投資家として、蓄エネ企業を判断するには、あまりにも孤立的で片面的に見てはいけない。企業の事業発展段階や、企業が置かれている業界での地位を見る必要がある。
科陸電子については、2つの大きな核心的な観察ポイントがある。
第一に、生産能力や受注をみるだけでなく、受注の構造を見る必要がある――受注はどの市場から来ているのか。
今年の年初から、市場では「科陸電子が北米で10GWhの超大型受注を獲得した」という噂が出ていた。しかし会社はこの説を否定している。ただし、以上の噂や推測がまったく根拠のないものだとは言えない。
科陸電子は米国市場で以前から布石を打っており、米国の蓄エネ子会社を設立し、現地化チームを編成している。2024年に会社の全額出資子会社CL Energy Storage Corporationが米国のある顧客と電池蓄エネシステムの供給契約を締結し、顧客に対して合計約800MWhのコンテナ型電池蓄エネシステムを提供しており、これは同社の次世代の蓄エネシステムAqua-C2.5の初めての商用実施である……
だが、蓄エネ市場が燃え盛る2025年において、科陸電子は北米の蓄エネ大型受注を獲得したという公告を出していない。これはあまり常識的ではない。
もし将来、科陸電子が高粗利市場でブレークできるなら、利益の高い増加の扉が開かれる。一方で、重点がずっと国内の大規模蓄エネ市場での内輪の価格競争に置かれ続けるなら、業績は相変わらず平凡なものにとどまるだろう。
第二に、電池セル価格の上昇が蓄エネ製品の価格へどの程度伝わるのか、そして蓄エネ企業が電池セルの中核となる原材料をどの程度コントロールできるのかを見る必要がある。
2025年下半期に蓄エネの粗利率が大幅に下がった主な理由は、原材料、特に電池セル価格の上昇だ。
2025年下半期に入ると、下流需要が旺盛であることを背景に、リン酸鉄リチウム材料と電池セルが新たな値上げ局面に入った。複数の蓄エネ企業が「電池セルの供給が逼迫しており、納期が遅れる」と伝えられた。
業界全体で「セル不足（缺芯）」の市場環境の中で、寧徳（CATL）、ビ・アディ（BYD）、億緯（EVE）、瑞浦蘭鉅（Rongke/）などは、小規模顧客に対してはそもそも受注せず、全額前払いをしても生産枠を確保できない。結果として、多くの中小のインテグレーターがやむなく操業停止や受注の先延ばしを余儀なくされている。
科陸電子も何度も「電池セル工場からの供給停止（断供）」を受けたと伝えられている。2025年11月20日の投資家との交流では、科陸電子は直接こう明確化した。「当社は電池セルのサプライヤーとの良好な協力関係を維持し、ロック量（調達量の固定）の合意書に署名している。同時に、より多くの供給チャネルを開拓することで電池セルの供給を確保する。」
科陸電子が「供給停止の噂」の主役になっている理由の一つは、同社の資金繋ぎ（資金連鎖）の状況があまりに厳しいことだ。市場は当然、それに十分な資金があり、品薄で入手困難な電池セルを買えるのかどうかを疑う。
03
負債率95%！美的グループが緊急時の支援
科陸電子の資金繋ぎは、一体どれほど逼迫しているのか？
過去の財務報告によると、科陸電子の負債資産比率は長年90%前後で推移しており、2025年末には驚異的な95%にまで達している。これは70%の警戒ラインを大きく超えている。会社の毎年の利息費用だけでも1億元以上にのぼる。これが協力先の顧客において、同社の経営の安定性に対する懸念を生んでいる。美的グループの後ろ盾がなければ、ほとんどの電池セルメーカーは科陸電子を門前払いしていたと見られる。
しかし、美的グループにどれだけ体裁（後ろ盾）があっても、電池セルの調達ルールは変えられない。昨年の第3四半期以降、電池セル企業が顧客に求める条件は、次のようになった。100%全額前払い＋順番待ち＋納品を保証しない。
その影響で、科陸電子の前払勘定（前受・前払い）の規模が大幅に増えた。前払勘定の合計は期首の6503.84万元から、期末の10185.75万元へと増加。そのうち1年以内の前払勘定は6080.64万元から9784.55万元へ増えている。
これがそのまま、会社の営業キャッシュ・フローにも圧力をかけることになった。年報では同社が次のように説明している。「当報告期間内における営業活動によるキャッシュ・フローの純流入は、前年同期比で66,802.60万元減少した。主な理由は、会社の蓄エネ製品の出荷量が大幅に増加したこと、ならびに一部の上流の中核原材料の供給が相対的に逼迫し、調達・決済および前払いが相応に増えたことで、調達の支払いが前年同期比で増加し、営業活動によるキャッシュ・フローの純流出も前年同期比で増加したためである。」
2025年年報より；科陸電子の前払勘定の状況
経営計画に基づき、科陸電子は蓄エネ領域への投資をさらに強める必要がある。では、資金はどこから来るのか？異常に高い負債率はどうやって解消するのか？
引き続き資産を売却するしかない――現金化しやすい最も大きな塊の資産を売りに出す。
現在、科陸電子が売却しようとしている資産は「スマートエネルギー産業パーク」プロジェクトだ。
2025年12月31日、会社は深圳市光明科学城産業発展グループ有限公司、中国科技开发院有限公司、美的创新投资有限公司（以下、「買収当事者」合称）と《科陸光明スマートエネルギー産業パーク資産買収意向性協定》に署名した。買収当事者（または指定する主体）は、現金による買収の方式で共同し、会社が保有する光明スマートエネルギー産業パーク関連資産、すなわち工場、研究開発・オフィス用の建物、付帯のアパートなどを取得する計画だ。
注：
①スマートエネルギー産業パーク・プロジェクト（光明産業パーク）は、2023年5月に暫定で固定資産に振替済みである。本報告期間末時点では竣工決算が完了していない。②2025年末、「中国南海工程有限公司」建設工事請負契約紛争の一審《民事判決書》における関連する判決結果に基づき、光明スマートエネルギー産業パークの原価を追加で調整した。
これは関連取引であり、買い手は筆頭株主である美的グループそのものだ。
ここで、この資産のコストと販売価格、そして科陸電子にとっての意味を整理する必要がある。
（1）2025年末、科陸電子の純資産は3.56億元しかなく、負債は78.72億元、総資産は82.73億元。スマートエネルギー産業パークは、科陸電子にとって重要な資産の一つだ。
（2）科陸光明スマートエネルギー産業パークの全投資コストは約20億元で、その中には2017年の土地取得費用4.14億元、建設投資約15億元が含まれる。
2025年年報によると、同産業パーク・プロジェクトの累計実際投下額は19.74億元。
（3）では、いくらで売れるのか？
会社は正式な公告はしておらず、「2026年3月までに買収当事者が支払いを完了し、残額は2027年末までに清算する」とだけ示している。要するに、まずはまとまった金を入れて、科陸を緊急的に助けるということだ。
ただし、市場では、スマートエネルギー産業パークの想定販売価格は15～18億元の範囲になると予測している。仮にそうなら、典型的なディスカウントでの売却になる。
終わりに
スマートエネルギー産業パークの取引を譲渡することで、美的グループは科陸電子の資金問題の一部を解決する手助けができる。しかし会社側も代償を払う必要がある。つまり、コア資産をディスカウントで売却し、資産処分の損失を負うことだ。もっとも、負債率があまりに高いため、仮にスマートエネルギー産業パークを売却できたとしても、科陸電子の負債率を下げる効果は明確ではない。
いずれにせよ、今回の資産処分によって生じるキャッシュ・フローは、電池セルの調達などの営業活動における流動資金を効果的に補充し、蓄エネ事業の通常運転を支え、同社が蓄エネ事業を継続的に発展させるための時間を獲得することにつながる。
2026年に科陸電子が高付加価値の蓄エネ市場で新たな局面を開けるなら、美的グループの蓄エネ事業は本当に発展してきたと言えるだろう。
編集・校閲・総合執筆：侦碳
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