経済記者 顾梦轩 李正豪 广州 北京報道呉清 上場会社の買収中止がまた一例。近日、東土科技（300353.SZ）が公告を公表し、同社取締役会が「株式の発行および現金の支払いによる資産の取得並びに配当資金の募集を行う方案の中止に関する議案」（以下、「買収中止議案」）について審議のうえ可決したとしています。同日、東土科技はまた、北京高威科電気技術股份有限公司（以下、「高威科」）と《戦略提携協定》に署名することを決定し、双方の協同の進捗に基づき全体的な買収を再開すると公告しています。『中国経営報』の記者は、今回の買収の当事者双方はいずれも黒字の状態にあることに注目しました。東土科技は2025年上半期の前3四半期に損失となる状況があったものの、業績予告によれば、同社は2025年通年で利益を計上する見込みです。また、買収対象の高威科には、これまで上場が実現しなかった経験が複数回あることにも記者は注目しました。今回も「迂回して国を救う（曲線救国）」を選びましたが、最終的には戦略提携へと転じています。今回の買収中止に関する関連の詳細をさらに把握するため、記者は東土科技に電話し、同社にメールも送付しましたが、記者の原稿提出時点では、同社はまだ回答していません。先に協同し、後で統合する3月31日に今回の買収をめぐって開催された投資家説明会で、東土科技側は、本件で高威科の買収を中止する主な理由は、双方の事業協同がなお検証段階にあることに基づくと述べました。関連する技術融合および規模での商業化の実装には時間が必要であり、上場会社および全株主の利益を実際に保護するため、投資家関係活動における主要内容の紹介として、慎重に評価したうえで、大型資産の組み換え（重大资产重组）の推進を当面見合わせることを決めたとしています。ベテランの企業経営管理の専門家であり上級コンサルタントの董鹏氏は記者に対し、買収中止の核心は、東土科技が産業サイクルと資本の制約という二重の圧力の下で、「取引思考」から「戦略思考」へ切り替えるという重要な意思決定にあると指摘しました。具体的には董鹏氏は、次のとおり述べています。第一に、外部の産業オートメーション業界が深い調整局面に入り、当初の協同の回収期間は現在の市場テンポに適合できなくなり、無理に統合を推し進めるとリスクが高いこと。第二に、同社自身が損失状態にあり、株式の発行によって将来の見込みを先に資本化すると、実現ルートが長くなれば、既存株主価値を大幅に希薄化してしまうことです。記者は、東土科技が《買収中止議案》を公表した同じ日に、東土科技が《第七届董事会第十九回会議決議公告》（以下、「公告」）も公表していることに気付きました。公告によると、業界の発展の変化、協同成果の実装期間、バッチ注文の獲得ペースなどの客観的要因を総合的に考慮した結果、協同価値をより安定的に解放し、統合リスクを低減するために、双方が友好的に協議したうえで、当初の重大資産重組事項を中止し、さらに《戦略提携協定》に署名することを決定し、双方の協同の進捗に基づいて全体的な買収を再開するとしています。買収を中止し、《戦略提携協定》に署名する――東土科技はどのような意図があるのか？東土科技は投資家説明会で、同社は、買収の当事者双方が産業制御と産業通信の分野で強い補完性を持っており、協力の基盤が良好であると考えるため、《戦略提携協定》への署名を選択し、先に業務協力と協同の検証を行うことで、段階的に技術の融合と市場の拡大を推進し、条件が整った時にさらに追加の手配を検討する、としています。この手配は統合リスクを低減し、将来の協力の確実性を高めるのに役立ちます。南寧学院の金融専門家で博士の石磊氏は記者に対し、今回の買収中止の核心的な理由は、双方がより堅実な「先に協同し、後で統合する」段階的な協力モデルを採用することを決めたことにあると述べました。業務の融合は多分野にまたがる深い統合であり期間も長く、加えて協同価値が、顧客による検証、バッチ注文の獲得、経営成果の現れなどの面でも、なお時間をかけてさらに明確にする必要があるため、統合リスクを低減し、買収・合併の価値を十分に解放するために、双方は「一発で完成させる」買収を当面見合わせ、方針転換して《戦略提携協定》に署名し、「協同を優先し、段階的に統合し、融合革新する」というルートを確立しました。今後の業務協同の効果が明確になってから、全体的な買収を再開する計画です。蘇商銀行の特約研究員である高政扬氏は記者に対し、今回の買収の戦略提携への転換は、協同価値と統合リスクの間でバランスを探る東土科技の対応だと述べました。その理由は、双方の事業協同はすでに初期的な検証を得ていますが、まだ規模化した実装には至っておらず、この時点で直接買収すると、技術と事業の融合にかかる期間が長すぎて会社の業績に変動を引き起こす可能性があるためです。一方、戦略提携の形を通じれば、先に協同し後で統合するという漸進的な推進を実現でき、より低いコストとより柔軟なメカニズムで双方の協同価値をさらに検証できます。この協力モデルの中核的な利点は、企業の統合リスクを低減し、意思決定の連鎖を短縮できること、さらに高い弾力性と柔軟性を持ち、将来に買収を実施する権利を温存できることです。「協同の効果が期待に達した後、買収・統合へと円滑に移行でき、これにより会社の短期業績の安定を確保し、かつ長期の戦略的レイアウトにも合致する。これは、典型的な産業統合を段階的に進めるという発想です。」と高政扬氏は述べました。買収当事者はいずれも利益を計上公的な資料によれば、本取引の前に、東土科技は産業ネットワークおよびインテリジェント制御のコア技術に注力し、産業領域におけるソフトウェア定義制御技術と産業ネットワークの全IP化を推進して、工業化と情報化技術の融合を実現しています。同社の主要製品は、工業用オペレーティングシステムおよび関連ソフトウェアサービス、インテリジェントコントローラおよびソリューション、工業ネットワーク通信です。高威科は、産業オートメーション、デジタル化の総合サービス、ならびにオートメーション制御システムのコア製品の研究開発、製造、販売を専門に行うハイテク企業であり、長年にわたり製造業顧客に自動化制御ソリューションのサービスを提供しています。2025年11月1日、東土科技は《株式の発行および現金の支払いによる資産の取得並びに配当資金の募集の予備案》（以下、「予案」）を公表しました。予案の中で東土科技は、本件買収後、上場会社の自律的に管理可能で、産業用AIに向けた次世代のインテリジェント制御製品は、高威科の豊富な業界アプリケーション経験と広範な市場チャネルと融合させることで、より多くの産業分野へ迅速に展開でき、装置製造、特にハイエンド装置製造分野におけるコア制御技術の国内調達率を高め、わが国の新型工業化への転換・高度化を加速できる、と述べています。東土科技の買収動機について、高政扬氏は記者に対し、東土科技が以前から高威科の買収を計画していたコアロジックは、技術の基盤と市場チャネルの協同・相互補完を実現することにあると分析しています。高政扬氏は、東土科技には自律的に管理可能な産業ネットワークおよびインテリジェント制御プラットフォームがあり、一方の高威科は長年にわたり産業オートメーションのサービス分野に深く取り組み、多くの顧客リソースと成熟したチャネルネットワークを蓄積している、としています。「今回の買収計画は、東土科技のインテリジェント制御技術を高威科の業界経験に依拠させることで、各種の製造シーンに迅速に適応させることを可能にします。同時に、高威科の業界アプリケーションデータも、東土科技の技術の反復・アップグレードにフィードバックできるのです。」と高政扬氏は述べました。経営業績の観点から見ると、予案によれば、2022年から2024年にかけて東土科技の純利益はそれぞれ1425.04万元、2.6億元、4249.65万元です。2025年前3四半期の東土科技の純利益は-1.52億元でした。東土科技が最近公表した業績予告によれば、2025年は東土科技が利益を計上し、親会社株主持分に帰属する純利益は7000万元—10500万元で、前年同期比の増加率は81.19%—171.78%です。控除後（非経常を除く）親会社株主持分に帰属する純利益は1400万元—2100万元で、前年同期比の増加率は51.61%—127.41%です。今回の買収中止の対象である高威科は、わずかながら黒字状態です。予案によれば、2023年および2024年の高威科の純利益はそれぞれ5770.1万元および1335.86万元です。2025年前3四半期の高威科の純利益は324.69万元です。高威科を買収するのか、それとも《戦略提携協定》に署名するのか――東土科技の業績にどのような影響がある？高政扬氏は記者に対し、今回の買収案件が東土科技の経営状況に与える影響は、おそらく短期の財務的なパフォーマンスと長期の戦略的価値という2つの側面から弁証法的に捉える必要があるだろうと指摘しました。もし高威科の買収案件が順調に実現すれば、当初はいまだ一定期間の業務統合のフェーズを経ることになり、短期的には会社の利益にある程度の圧力がかかる可能性があります。しかし、協同効果が徐々に解放されれば、例えば双方が共同開発したソリューションが成功して高粗利の業務を拡大し、国内調達によりコア調達コストを引き下げ、さらにチャネル共有によって売上規模を拡大するなどして、会社の中長期の収益構造と収益力は実質的に改善される見込みです。「一方、戦略提携が会社の損益計算書に与える影響は、より穏やかです。」と高政扬氏は述べました。ビジネスモデルの実現可能性を検証しながら、財務リスクを効果的に管理でき、具体的なプロジェクト連携を通じて段階的に会社の売上に貢献できるため、直接の買収よりも、現在の企業の発展段階により合致している可能性があります。買収対象が「商社（ディストリビューター）」ではないかと疑われる記者が関連資料を調べたところ、今回の買収中止の対象である高威科の上場の道のりは、A株で最も波乱に満ちた上場シナリオの一つといえます。2011年以降、14年の間に3回の独立IPOはいずれも失敗し、今回の買収でも再び敗北しました。2011年、高威科は初めてIPOを申請し、2012年1月に証券監督管理委員会が直接却下しました。核心原因はガバナンス上の欠陥で、取締役会の人事変更が3年以内に頻繁だったことです。2015年に高威科は再び上海証券取引所のメインボードを目指しましたが、2018年1月に自ら撤回しました。当時の高威科の純利益はわずか1800万元で、当時の上場基準を大きく下回っていました。2022年に高威科は创业板（ChiNext）へ転じ、2023年9月に審査を通過することに成功しました。もっとも、審査を通過してから登録を待つ1年間の間に、创业板の新規則で財務基準が引き上げられ、直近1年の純利益が6000万元以上であることが求められました。さらに当時の高威科の業績が悪化していたことも重なり、最終的に2024年9月に自ら撤回し、上場の夢は砕けました。独立上場が見込めなくなった後、高威科は「上場会社に買収される」ルートへ転換し、そこで東土科技による今回の買収が生まれました。しかし2026年3月27日、東土科技は今回の重大資産重組を中止すると公告しました。高威科の波乱に満ちた上場の道のりについて、石磊氏は記者に対し、同社の長年にわたる上場までの道のりは十年以上に及び、困難に満ちていると述べました。その3回のIPO挑戦はいずれも失敗に終わり、核心的な理由は、ビジネスモデルに疑義があり、収益力が急激に下落したことにあります。石磊氏は、高威科の収入の6割超が代理の分銷（代理販売・卸）に由来し、「革新企業」というより「商社」ではないかと疑われており、さらに上流のサプライヤーへの依存が深刻だと分析しています。同時に、同社の純利益は2023年の5770.1万元から、2025年前3四半期の324.69万元へと急落しました。薄利で悪化した業績では、独立上場に必要な財務要件を支えきれませんでした。記者は、最近、資本市場で「上場会社に買収されることで迂回して国を救う（曲線救国）」を狙う事例が複数現れていることにも注目しました。例えば凌志软件が凯美瑞德を買収し、凯美瑞德も複数回の上場は実現せず、最後には上場会社に買収される道を選びましたが、今回の買収は最終的に中止となりました。この現象について石磊氏は、上場会社による買収も、上場予定企業（拟上市企业）にとって「曲線救国」という合理的な選択であると考えています。これは企業が資金と“賭け（対赌）”のプレッシャーを解決し、資本の出口を実現するのに役立つだけでなく、上場会社に対しては財務面での規範性、合理的なバリュエーションを備えた優良な対象を提供し、その転換・高度化を後押しします。「しかし、このルートには機会とリスクが共存します。」と石磊氏は述べました。評価（バリュエーション）の見解相違が取引失敗の第一の要因であり、また買収後の技術・チーム統合の難題や、潜在的なのれん（商誉）の減損リスクも、買収の質を試します。したがって、これはIPO失敗の行き場（逃げ道）として見なすべきではなく、最終的に成功するかどうかは、対象の質、戦略的な適合度、そして統合能力にかかっています。高政扬氏は、産業資本の観点からは、M&Aの組み換え（並購重組）は企業が資本市場に参入するための多様なルートを提供すると指摘しました。買収される側にとっては、価値を実現しつつ持続的に発展する別の道を提供します。上場会社にとっても、M&Aの組み換えは外延的な拡張と産業統合の機会を提供し、企業が業界の重要なリソースを素早く獲得し、産業レイアウトのパズルを補完するのに役立ちます。高政扬氏は同時に、買収プロセスに潜在する問題にも警戒が必要だとも述べました。例えば企業に「病気を抱えた買収（带病并购）」や、対象の評価が高すぎるといった状況があって、真の産業協同のロジックが欠けており、資本運用をコアの指向としているだけなら、こうした買収行為はかえって上場会社の株主の適法な権益を損ねる可能性があります。「したがって、企業がM&Aの組み換えを行う際の鍵は産業ロジックに立ち返り、本当の協同価値を中核として、長期の投資回収に重視してこそ、関係者全員のウィンウィンな発展が実現できます。」と高政扬氏は述べました。 大量の情報、精確な解説は新浪财经APPの中で。
東土科技は高威科の買収を終了、後者は何度も上場に失敗している
経済記者 顾梦轩 李正豪 广州 北京報道
呉清 上場会社の買収中止がまた一例。近日、東土科技（300353.SZ）が公告を公表し、同社取締役会が「株式の発行および現金の支払いによる資産の取得並びに配当資金の募集を行う方案の中止に関する議案」（以下、「買収中止議案」）について審議のうえ可決したとしています。
同日、東土科技はまた、北京高威科電気技術股份有限公司（以下、「高威科」）と《戦略提携協定》に署名することを決定し、双方の協同の進捗に基づき全体的な買収を再開すると公告しています。
『中国経営報』の記者は、今回の買収の当事者双方はいずれも黒字の状態にあることに注目しました。東土科技は2025年上半期の前3四半期に損失となる状況があったものの、業績予告によれば、同社は2025年通年で利益を計上する見込みです。
また、買収対象の高威科には、これまで上場が実現しなかった経験が複数回あることにも記者は注目しました。今回も「迂回して国を救う（曲線救国）」を選びましたが、最終的には戦略提携へと転じています。
今回の買収中止に関する関連の詳細をさらに把握するため、記者は東土科技に電話し、同社にメールも送付しましたが、記者の原稿提出時点では、同社はまだ回答していません。
先に協同し、後で統合する
3月31日に今回の買収をめぐって開催された投資家説明会で、東土科技側は、本件で高威科の買収を中止する主な理由は、双方の事業協同がなお検証段階にあることに基づくと述べました。関連する技術融合および規模での商業化の実装には時間が必要であり、上場会社および全株主の利益を実際に保護するため、投資家関係活動における主要内容の紹介として、慎重に評価したうえで、大型資産の組み換え（重大资产重组）の推進を当面見合わせることを決めたとしています。
ベテランの企業経営管理の専門家であり上級コンサルタントの董鹏氏は記者に対し、買収中止の核心は、東土科技が産業サイクルと資本の制約という二重の圧力の下で、「取引思考」から「戦略思考」へ切り替えるという重要な意思決定にあると指摘しました。
具体的には董鹏氏は、次のとおり述べています。第一に、外部の産業オートメーション業界が深い調整局面に入り、当初の協同の回収期間は現在の市場テンポに適合できなくなり、無理に統合を推し進めるとリスクが高いこと。第二に、同社自身が損失状態にあり、株式の発行によって将来の見込みを先に資本化すると、実現ルートが長くなれば、既存株主価値を大幅に希薄化してしまうことです。
記者は、東土科技が《買収中止議案》を公表した同じ日に、東土科技が《第七届董事会第十九回会議決議公告》（以下、「公告」）も公表していることに気付きました。公告によると、業界の発展の変化、協同成果の実装期間、バッチ注文の獲得ペースなどの客観的要因を総合的に考慮した結果、協同価値をより安定的に解放し、統合リスクを低減するために、双方が友好的に協議したうえで、当初の重大資産重組事項を中止し、さらに《戦略提携協定》に署名することを決定し、双方の協同の進捗に基づいて全体的な買収を再開するとしています。
買収を中止し、《戦略提携協定》に署名する――東土科技はどのような意図があるのか？
東土科技は投資家説明会で、同社は、買収の当事者双方が産業制御と産業通信の分野で強い補完性を持っており、協力の基盤が良好であると考えるため、《戦略提携協定》への署名を選択し、先に業務協力と協同の検証を行うことで、段階的に技術の融合と市場の拡大を推進し、条件が整った時にさらに追加の手配を検討する、としています。この手配は統合リスクを低減し、将来の協力の確実性を高めるのに役立ちます。
南寧学院の金融専門家で博士の石磊氏は記者に対し、今回の買収中止の核心的な理由は、双方がより堅実な「先に協同し、後で統合する」段階的な協力モデルを採用することを決めたことにあると述べました。
業務の融合は多分野にまたがる深い統合であり期間も長く、加えて協同価値が、顧客による検証、バッチ注文の獲得、経営成果の現れなどの面でも、なお時間をかけてさらに明確にする必要があるため、統合リスクを低減し、買収・合併の価値を十分に解放するために、双方は「一発で完成させる」買収を当面見合わせ、方針転換して《戦略提携協定》に署名し、「協同を優先し、段階的に統合し、融合革新する」というルートを確立しました。今後の業務協同の効果が明確になってから、全体的な買収を再開する計画です。
蘇商銀行の特約研究員である高政扬氏は記者に対し、今回の買収の戦略提携への転換は、協同価値と統合リスクの間でバランスを探る東土科技の対応だと述べました。
その理由は、双方の事業協同はすでに初期的な検証を得ていますが、まだ規模化した実装には至っておらず、この時点で直接買収すると、技術と事業の融合にかかる期間が長すぎて会社の業績に変動を引き起こす可能性があるためです。一方、戦略提携の形を通じれば、先に協同し後で統合するという漸進的な推進を実現でき、より低いコストとより柔軟なメカニズムで双方の協同価値をさらに検証できます。
この協力モデルの中核的な利点は、企業の統合リスクを低減し、意思決定の連鎖を短縮できること、さらに高い弾力性と柔軟性を持ち、将来に買収を実施する権利を温存できることです。「協同の効果が期待に達した後、買収・統合へと円滑に移行でき、これにより会社の短期業績の安定を確保し、かつ長期の戦略的レイアウトにも合致する。これは、典型的な産業統合を段階的に進めるという発想です。」と高政扬氏は述べました。
買収当事者はいずれも利益を計上
公的な資料によれば、本取引の前に、東土科技は産業ネットワークおよびインテリジェント制御のコア技術に注力し、産業領域におけるソフトウェア定義制御技術と産業ネットワークの全IP化を推進して、工業化と情報化技術の融合を実現しています。同社の主要製品は、工業用オペレーティングシステムおよび関連ソフトウェアサービス、インテリジェントコントローラおよびソリューション、工業ネットワーク通信です。
高威科は、産業オートメーション、デジタル化の総合サービス、ならびにオートメーション制御システムのコア製品の研究開発、製造、販売を専門に行うハイテク企業であり、長年にわたり製造業顧客に自動化制御ソリューションのサービスを提供しています。
2025年11月1日、東土科技は《株式の発行および現金の支払いによる資産の取得並びに配当資金の募集の予備案》（以下、「予案」）を公表しました。
予案の中で東土科技は、本件買収後、上場会社の自律的に管理可能で、産業用AIに向けた次世代のインテリジェント制御製品は、高威科の豊富な業界アプリケーション経験と広範な市場チャネルと融合させることで、より多くの産業分野へ迅速に展開でき、装置製造、特にハイエンド装置製造分野におけるコア制御技術の国内調達率を高め、わが国の新型工業化への転換・高度化を加速できる、と述べています。
東土科技の買収動機について、高政扬氏は記者に対し、東土科技が以前から高威科の買収を計画していたコアロジックは、技術の基盤と市場チャネルの協同・相互補完を実現することにあると分析しています。
高政扬氏は、東土科技には自律的に管理可能な産業ネットワークおよびインテリジェント制御プラットフォームがあり、一方の高威科は長年にわたり産業オートメーションのサービス分野に深く取り組み、多くの顧客リソースと成熟したチャネルネットワークを蓄積している、としています。
「今回の買収計画は、東土科技のインテリジェント制御技術を高威科の業界経験に依拠させることで、各種の製造シーンに迅速に適応させることを可能にします。同時に、高威科の業界アプリケーションデータも、東土科技の技術の反復・アップグレードにフィードバックできるのです。」と高政扬氏は述べました。
経営業績の観点から見ると、予案によれば、2022年から2024年にかけて東土科技の純利益はそれぞれ1425.04万元、2.6億元、4249.65万元です。2025年前3四半期の東土科技の純利益は-1.52億元でした。
東土科技が最近公表した業績予告によれば、2025年は東土科技が利益を計上し、親会社株主持分に帰属する純利益は7000万元—10500万元で、前年同期比の増加率は81.19%—171.78%です。控除後（非経常を除く）親会社株主持分に帰属する純利益は1400万元—2100万元で、前年同期比の増加率は51.61%—127.41%です。
今回の買収中止の対象である高威科は、わずかながら黒字状態です。予案によれば、2023年および2024年の高威科の純利益はそれぞれ5770.1万元および1335.86万元です。2025年前3四半期の高威科の純利益は324.69万元です。
高威科を買収するのか、それとも《戦略提携協定》に署名するのか――東土科技の業績にどのような影響がある？
高政扬氏は記者に対し、今回の買収案件が東土科技の経営状況に与える影響は、おそらく短期の財務的なパフォーマンスと長期の戦略的価値という2つの側面から弁証法的に捉える必要があるだろうと指摘しました。
もし高威科の買収案件が順調に実現すれば、当初はいまだ一定期間の業務統合のフェーズを経ることになり、短期的には会社の利益にある程度の圧力がかかる可能性があります。しかし、協同効果が徐々に解放されれば、例えば双方が共同開発したソリューションが成功して高粗利の業務を拡大し、国内調達によりコア調達コストを引き下げ、さらにチャネル共有によって売上規模を拡大するなどして、会社の中長期の収益構造と収益力は実質的に改善される見込みです。
「一方、戦略提携が会社の損益計算書に与える影響は、より穏やかです。」と高政扬氏は述べました。ビジネスモデルの実現可能性を検証しながら、財務リスクを効果的に管理でき、具体的なプロジェクト連携を通じて段階的に会社の売上に貢献できるため、直接の買収よりも、現在の企業の発展段階により合致している可能性があります。
買収対象が「商社（ディストリビューター）」ではないかと疑われる
記者が関連資料を調べたところ、今回の買収中止の対象である高威科の上場の道のりは、A株で最も波乱に満ちた上場シナリオの一つといえます。2011年以降、14年の間に3回の独立IPOはいずれも失敗し、今回の買収でも再び敗北しました。
2011年、高威科は初めてIPOを申請し、2012年1月に証券監督管理委員会が直接却下しました。核心原因はガバナンス上の欠陥で、取締役会の人事変更が3年以内に頻繁だったことです。2015年に高威科は再び上海証券取引所のメインボードを目指しましたが、2018年1月に自ら撤回しました。当時の高威科の純利益はわずか1800万元で、当時の上場基準を大きく下回っていました。
2022年に高威科は创业板（ChiNext）へ転じ、2023年9月に審査を通過することに成功しました。もっとも、審査を通過してから登録を待つ1年間の間に、创业板の新規則で財務基準が引き上げられ、直近1年の純利益が6000万元以上であることが求められました。さらに当時の高威科の業績が悪化していたことも重なり、最終的に2024年9月に自ら撤回し、上場の夢は砕けました。
独立上場が見込めなくなった後、高威科は「上場会社に買収される」ルートへ転換し、そこで東土科技による今回の買収が生まれました。しかし2026年3月27日、東土科技は今回の重大資産重組を中止すると公告しました。
高威科の波乱に満ちた上場の道のりについて、石磊氏は記者に対し、同社の長年にわたる上場までの道のりは十年以上に及び、困難に満ちていると述べました。その3回のIPO挑戦はいずれも失敗に終わり、核心的な理由は、ビジネスモデルに疑義があり、収益力が急激に下落したことにあります。
石磊氏は、高威科の収入の6割超が代理の分銷（代理販売・卸）に由来し、「革新企業」というより「商社」ではないかと疑われており、さらに上流のサプライヤーへの依存が深刻だと分析しています。同時に、同社の純利益は2023年の5770.1万元から、2025年前3四半期の324.69万元へと急落しました。薄利で悪化した業績では、独立上場に必要な財務要件を支えきれませんでした。
記者は、最近、資本市場で「上場会社に買収されることで迂回して国を救う（曲線救国）」を狙う事例が複数現れていることにも注目しました。例えば凌志软件が凯美瑞德を買収し、凯美瑞德も複数回の上場は実現せず、最後には上場会社に買収される道を選びましたが、今回の買収は最終的に中止となりました。
この現象について石磊氏は、上場会社による買収も、上場予定企業（拟上市企业）にとって「曲線救国」という合理的な選択であると考えています。これは企業が資金と“賭け（対赌）”のプレッシャーを解決し、資本の出口を実現するのに役立つだけでなく、上場会社に対しては財務面での規範性、合理的なバリュエーションを備えた優良な対象を提供し、その転換・高度化を後押しします。
「しかし、このルートには機会とリスクが共存します。」と石磊氏は述べました。評価（バリュエーション）の見解相違が取引失敗の第一の要因であり、また買収後の技術・チーム統合の難題や、潜在的なのれん（商誉）の減損リスクも、買収の質を試します。したがって、これはIPO失敗の行き場（逃げ道）として見なすべきではなく、最終的に成功するかどうかは、対象の質、戦略的な適合度、そして統合能力にかかっています。
高政扬氏は、産業資本の観点からは、M&Aの組み換え（並購重組）は企業が資本市場に参入するための多様なルートを提供すると指摘しました。買収される側にとっては、価値を実現しつつ持続的に発展する別の道を提供します。上場会社にとっても、M&Aの組み換えは外延的な拡張と産業統合の機会を提供し、企業が業界の重要なリソースを素早く獲得し、産業レイアウトのパズルを補完するのに役立ちます。
高政扬氏は同時に、買収プロセスに潜在する問題にも警戒が必要だとも述べました。例えば企業に「病気を抱えた買収（带病并购）」や、対象の評価が高すぎるといった状況があって、真の産業協同のロジックが欠けており、資本運用をコアの指向としているだけなら、こうした買収行為はかえって上場会社の株主の適法な権益を損ねる可能性があります。「したがって、企業がM&Aの組み換えを行う際の鍵は産業ロジックに立ち返り、本当の協同価値を中核として、長期の投資回収に重視してこそ、関係者全員のウィンウィンな発展が実現できます。」と高政扬氏は述べました。
大量の情報、精確な解説は新浪财经APPの中で。