AIを問う · 中期選挙はどのようにトランプのTACO取引モデルを覆すのか？米国株、原油、米国債利回りが特定のしきい値に達するたびに、ホワイトハウスの言葉は和らぐ方向へと切り替わり、市場は直ちに米大統領ドナルド・トランプの「TACOの瞬間」（トランプはいつも尻込みする、Trump Always Chickens Out）に反応する。「相互関税」から今回の中東紛争まで、トランプ政策の目まぐるしい変転に、トレーダーは疲れを感じている。ボアオ・アジア・フォーラム2026年年次総会の期間中、世界貿易機関（WTO）前チーフエコノミスト兼同機関経済研究・統計部長であり、アメリカン大学教授のロバート・クープマン（Robert Koopman）が第一財経の記者との独占インタビューで、「トランプは行動様式を変えないが、中期選挙によってTACOには変数が生まれる」と語った。同氏はさらに、ドルと金という2つの逃避資産は中東紛争の間に異なるトレンドをたどったものの、長期的にはドルは引き続き下落し、金価格は上向きになるだろうと述べた。クープマンは、クリントン政権からオバマ政権にかけて、米国際貿易委員会の委員長兼チーフエコノミストを務めた。米国が最近打ち出した大規模な301調査については、同氏は「根本的に何も変えていない。企業の不確実性を増やしているだけだ」と考えており、関係各方面に対して国際貿易の強靭さ（レジリエンス）を過小評価しないよう注意を促した。**中期選挙がTACO取引を変えるかもしれない**中東紛争の激化に対する懸念を背景に、米国株は現地時間26日に数か月来の最も激しい売りに見舞われた。そして取引終了後11分、トランプがソーシャルメディアに投稿し、「イラン政府の要請に応じて」、イランのエネルギー施設への「破壊」行動を10日間延期するとし、関連する交渉は進行中で進捗は「非常に順調」だと述べた。続いて、ドル指数は取引終了後に急速に上昇し、WTI原油は短期的に急落した後、すぐに反発した。TACOの継続性について問われると、クープマンは、トランプは今後も無常な政策を繰り返すが、間もなく到来する中期選挙によってTACOの継続性が疑問視されることになると考えている。「私は、任期中に彼が何かを変えるとは思っていない。彼の本性はそうで、直感で動く。深い議論や想定のシミュレーションには興味がなく、自分の行動様式を変えるつもりもない。彼は、自分が正しい解決策を持っていると固く信じており、そして彼の支持基盤も同様にそれを疑いもしない」クープマンは述べた。しかし同氏は同時に、中期選挙の後に国会の党派勢力が変わるなら、その時は、トランプが依然として米国の対世界政策を一方的に変えようと試みる可能性があっても、彼の行動は国会によって阻まれ、市場は改めてTACOに賭けられるかどうかを見直すことになると強調した。**「もし国会がうまく彼の権力を制限できるなら、いかなる『尻込み』も起こらない。彼は、国会の支持なしに、劇的な政策変更を打ち出すことがそもそもできないのだから」**と同氏は語った。中期選挙まであと約7か月に迫る中、益普索（Ipsos）の直近の世論調査では、中東紛争によって原油価格が急騰した影響を受けてトランプの支持率が36%まで低下しており、これはトランプがホワイトハウスに返り咲いて以来の最低水準だと示された。それでも、民主党の支持率は上がっていない。この1272人の米国成人を対象とする調査では、登録有権者のおよそ38%が共和党のほうが米国経済をよりうまく管理できると考えており、34%だけが民主党がより優れていると考えている。**複数の力が黄金を弱める**今回の中東紛争の間、長らく逃避資産と見なされてきたドルと金は、真逆のカーブを描いた。2月28日以降、ドル指数は一時2.78%上昇して100.54となり、発稿時点でもなお約2.3%の上昇を維持している。いっぽうロンドンの金価格は16.03%下落して1オンス当たり4429ドルとなり、今年に入ってからの上昇分のほぼすべてが相殺された。「これは複雑で、かつ非常に異例の局面だ」とクープマンは考える。ドルと金の『二つの世界（真逆の天地）』ともいえる動きの背景には、2種類の力の共同作用がある。第一に、金は利息を生む資産ではなく、金を保有することは純粋に金価格の変動をめぐる投機行為だ。現時点では、人々は実質金利が高止まりするとの見方があり、そのため米国債の利回りが上昇し、投資家の資産配分がより高い利回りをもたらす資産へと振り向けられている。第二に、株式市場の下落により、レバレッジの効いたポジションを抱えるヘッジファンドは、ポジションを維持するために手元の流動性が最も高い資産、つまり金を手放さざるを得なくなっており、この2つの力が同時に黄金の地位を押し下げている。金とドルの中長期的なトレンドについて、クープマンは「足元では持ち直しがみられるとしても、ドルは長期的には強くなり続けず、金価格もずっと低位のままにはならない。米国の債務を返済する能力には大きな不確実性があり、もし米国がインフレで債務を相殺しようとするなら、金を保有するほうがより良い選択肢になる」と述べた。「長期的には金価格は再び上向きの圧力に直面するはずだが、これまでにすでにかなり上昇していることを考えると、以前のピーク水準に戻れるかどうかは分からない」とクープマンは語った。**依然として国際貿易の見通しを前向きに見る**中東紛争が長引く中、米国政府が大規模な301調査を発動したことで、世界の貿易は再び不確実性に直面している。3月19日、WTOが公表した最新号の『世界貿易展望と統計』レポートでは、エネルギー価格が高止まりしているこの状況下で、世界のモノの貿易量の実質成長率はわずか1.4%にとどまる見通しだとされた。2026年には、サービス貿易の伸び率も4.1%まで減速すると見込まれている。**世界貿易の見通しについて問われると、クープマンは世界貿易の強靭さ（レジリエンス）を過小評価しないようにと述べ、関税は世界貿易に決定的な影響を与える要因ではないと強調した。**「関税の変動が世界貿易の成長にもたらす影響はわずか25%にすぎず、他の要因、特に経済成長が世界貿易の成長に与える影響は約66%〜75%だ」と同氏は付け加えた。「仮に関税を引き上げたとしても、輸送効率の向上や、貿易効率を高めて貿易コストを下げるその他の要因、さらには為替の変動が、関税引き上げによる影響を相殺することができる」。同氏はさらに、米国は規模が大きいとはいえ、世界の他の国々が米国との貿易について「リスク隔離」を進めており、WTOルールの下で他国との貿易関係を維持するよう努めていると説明した。「こうした状況は、米国が好まないものだ」。WTOの調査によれば、2025年以前に前例のない政策変動が引き起こした変動（ボラティリティ）を経た後、2026年2月末時点で、世界貿易に占める「最恵国待遇（MFN）」原則に基づく取引シェアは72%まで回復している。この分析は、世界経済の大半の分野において、MFNが依然として国際貿易を律する主要な枠組みであることを裏付けている。中東情勢が世界貿易に与える影響について問われると、クープマンは「現時点では、紛争がいつ終わるのかを予測するのは依然として難しい」と述べた。「歴史を振り返れば、感染症であれロシア・ウクライナ紛争であれ、大口商品（コモディティ）の価格はしばしば急騰する。この種のショックが世界経済に与える損害は、かなりの程度、供給の寸断が続く期間に左右される」と述べた。ただし同氏は「その一方で企業や世界の貿易システムは、エネルギー供給が制限される状況に対して驚くべき対応力を示している。中東紛争が続けばエネルギーコストは急騰するが、企業や世界の貿易のフローも緩和策を見つけるための動機がより強まる。いずれにせよ、今回の出来事の長期的な影響の一つはグリーン転換の加速だと思う。多くの国は、風力や太陽光などの再生可能エネルギー、そしてその他の代替エネルギーへの投資が、この世界の非常に不安定な地域への依存を減らすのに役立つと気づくはずだ」と付け加えた。**301調査の結果は変わり得る**3月27日、商務部の報道官は、米国が対米で2件の貿易障壁調査を開始した件について記者からの質問に答え、「米国貿易代表部は、北京時間の3月12日に『生産能力の過剰』を理由として中国など16の経済体に対して301調査を開始し、また3月13日には『未効率的に強制労働製品の輸入を禁止している』ことを理由として中国など60の経済体に対して301調査を開始した」と述べた。中国側はこれに強い不満を示し、断固として反対している。中国の関連産業の利益を確実に守るため、「中華人民共和国対外貿易法」および「対外貿易障壁調査規則」の関連規定に基づき、米国による対中の2件の301調査に対して、商務部は3月27日に対外向けに2つの公告を発表した。それぞれ、米国がグローバルな産業・サプライチェーンを破壊する関連するやり方と措置、米国がグリーン製品の貿易を妨げる関連するやり方と措置について、対等に2つの貿易障壁調査を開始するとするものだ。301調査の見通しをどう見るかについて問われると、クープマンは「米国が現在実施している301調査は、本質的には『国際緊急経済権限法案（IEEPA）』に基づいて課す大規模な関税の代替案であり、根本的に何も変えていない。ただ企業の不確実性を増やしているだけだ」と述べた。「結果を変え得るのは2つの力だ」とクープマンは説明した。第一に、現状の『301条項』がこれほど広範に適用されていることを踏まえると、裁判所は、このやり方が当該条項の正しい解釈ではないと判断する可能性、または適用範囲が過度に広いと判断する可能性がある。次に、『301条項』に基づいて関税を課すことには、調査、協議、裁定、救済といった複雑な手続が含まれており、公的な意見募集（パブリックコンサルテーション）手続の段階では、企業や利害関係者が政府に対して自ら政策を調整させるよう迫る。同氏は例を挙げて、「米国は、特定の運航事業者の船舶が米国の港に入港する際に最高100万ドルの費用を徴収する計画だった。しかし協議段階で、大量の米国企業が『見てください。あなたたちが自分たちの良い政策だと思っているものが、実際に生み出している経済的影響を。私たち多くにとってこれはまさに災難です』と苦情を言い、それによって最終的な措置は大きく変わることになった」と述べた。（この記事は第一財経による）
専訪WTO前首席経済学者クープマン：トランプは変わらないが、中期選挙がTACO取引を変える可能性も｜博鳌タイム
AIを問う · 中期選挙はどのようにトランプのTACO取引モデルを覆すのか？
米国株、原油、米国債利回りが特定のしきい値に達するたびに、ホワイトハウスの言葉は和らぐ方向へと切り替わり、市場は直ちに米大統領ドナルド・トランプの「TACOの瞬間」（トランプはいつも尻込みする、Trump Always Chickens Out）に反応する。「相互関税」から今回の中東紛争まで、トランプ政策の目まぐるしい変転に、トレーダーは疲れを感じている。
ボアオ・アジア・フォーラム2026年年次総会の期間中、世界貿易機関（WTO）前チーフエコノミスト兼同機関経済研究・統計部長であり、アメリカン大学教授のロバート・クープマン（Robert Koopman）が第一財経の記者との独占インタビューで、「トランプは行動様式を変えないが、中期選挙によってTACOには変数が生まれる」と語った。
同氏はさらに、ドルと金という2つの逃避資産は中東紛争の間に異なるトレンドをたどったものの、長期的にはドルは引き続き下落し、金価格は上向きになるだろうと述べた。
クープマンは、クリントン政権からオバマ政権にかけて、米国際貿易委員会の委員長兼チーフエコノミストを務めた。米国が最近打ち出した大規模な301調査については、同氏は「根本的に何も変えていない。企業の不確実性を増やしているだけだ」と考えており、関係各方面に対して国際貿易の強靭さ（レジリエンス）を過小評価しないよう注意を促した。
中期選挙がTACO取引を変えるかもしれない
中東紛争の激化に対する懸念を背景に、米国株は現地時間26日に数か月来の最も激しい売りに見舞われた。そして取引終了後11分、トランプがソーシャルメディアに投稿し、「イラン政府の要請に応じて」、イランのエネルギー施設への「破壊」行動を10日間延期するとし、関連する交渉は進行中で進捗は「非常に順調」だと述べた。続いて、ドル指数は取引終了後に急速に上昇し、WTI原油は短期的に急落した後、すぐに反発した。
TACOの継続性について問われると、クープマンは、トランプは今後も無常な政策を繰り返すが、間もなく到来する中期選挙によってTACOの継続性が疑問視されることになると考えている。
「私は、任期中に彼が何かを変えるとは思っていない。彼の本性はそうで、直感で動く。深い議論や想定のシミュレーションには興味がなく、自分の行動様式を変えるつもりもない。彼は、自分が正しい解決策を持っていると固く信じており、そして彼の支持基盤も同様にそれを疑いもしない」クープマンは述べた。
しかし同氏は同時に、中期選挙の後に国会の党派勢力が変わるなら、その時は、トランプが依然として米国の対世界政策を一方的に変えようと試みる可能性があっても、彼の行動は国会によって阻まれ、市場は改めてTACOに賭けられるかどうかを見直すことになると強調した。**「もし国会がうまく彼の権力を制限できるなら、いかなる『尻込み』も起こらない。彼は、国会の支持なしに、劇的な政策変更を打ち出すことがそもそもできないのだから」**と同氏は語った。
中期選挙まであと約7か月に迫る中、益普索（Ipsos）の直近の世論調査では、中東紛争によって原油価格が急騰した影響を受けてトランプの支持率が36%まで低下しており、これはトランプがホワイトハウスに返り咲いて以来の最低水準だと示された。それでも、民主党の支持率は上がっていない。この1272人の米国成人を対象とする調査では、登録有権者のおよそ38%が共和党のほうが米国経済をよりうまく管理できると考えており、34%だけが民主党がより優れていると考えている。
複数の力が黄金を弱める
今回の中東紛争の間、長らく逃避資産と見なされてきたドルと金は、真逆のカーブを描いた。2月28日以降、ドル指数は一時2.78%上昇して100.54となり、発稿時点でもなお約2.3%の上昇を維持している。いっぽうロンドンの金価格は16.03%下落して1オンス当たり4429ドルとなり、今年に入ってからの上昇分のほぼすべてが相殺された。
「これは複雑で、かつ非常に異例の局面だ」とクープマンは考える。ドルと金の『二つの世界（真逆の天地）』ともいえる動きの背景には、2種類の力の共同作用がある。第一に、金は利息を生む資産ではなく、金を保有することは純粋に金価格の変動をめぐる投機行為だ。現時点では、人々は実質金利が高止まりするとの見方があり、そのため米国債の利回りが上昇し、投資家の資産配分がより高い利回りをもたらす資産へと振り向けられている。第二に、株式市場の下落により、レバレッジの効いたポジションを抱えるヘッジファンドは、ポジションを維持するために手元の流動性が最も高い資産、つまり金を手放さざるを得なくなっており、この2つの力が同時に黄金の地位を押し下げている。
金とドルの中長期的なトレンドについて、クープマンは「足元では持ち直しがみられるとしても、ドルは長期的には強くなり続けず、金価格もずっと低位のままにはならない。米国の債務を返済する能力には大きな不確実性があり、もし米国がインフレで債務を相殺しようとするなら、金を保有するほうがより良い選択肢になる」と述べた。「長期的には金価格は再び上向きの圧力に直面するはずだが、これまでにすでにかなり上昇していることを考えると、以前のピーク水準に戻れるかどうかは分からない」とクープマンは語った。
依然として国際貿易の見通しを前向きに見る
中東紛争が長引く中、米国政府が大規模な301調査を発動したことで、世界の貿易は再び不確実性に直面している。3月19日、WTOが公表した最新号の『世界貿易展望と統計』レポートでは、エネルギー価格が高止まりしているこの状況下で、世界のモノの貿易量の実質成長率はわずか1.4%にとどまる見通しだとされた。2026年には、サービス貿易の伸び率も4.1%まで減速すると見込まれている。
世界貿易の見通しについて問われると、クープマンは世界貿易の強靭さ（レジリエンス）を過小評価しないようにと述べ、関税は世界貿易に決定的な影響を与える要因ではないと強調した。
「関税の変動が世界貿易の成長にもたらす影響はわずか25%にすぎず、他の要因、特に経済成長が世界貿易の成長に与える影響は約66%〜75%だ」と同氏は付け加えた。「仮に関税を引き上げたとしても、輸送効率の向上や、貿易効率を高めて貿易コストを下げるその他の要因、さらには為替の変動が、関税引き上げによる影響を相殺することができる」。
同氏はさらに、米国は規模が大きいとはいえ、世界の他の国々が米国との貿易について「リスク隔離」を進めており、WTOルールの下で他国との貿易関係を維持するよう努めていると説明した。「こうした状況は、米国が好まないものだ」。
WTOの調査によれば、2025年以前に前例のない政策変動が引き起こした変動（ボラティリティ）を経た後、2026年2月末時点で、世界貿易に占める「最恵国待遇（MFN）」原則に基づく取引シェアは72%まで回復している。この分析は、世界経済の大半の分野において、MFNが依然として国際貿易を律する主要な枠組みであることを裏付けている。
中東情勢が世界貿易に与える影響について問われると、クープマンは「現時点では、紛争がいつ終わるのかを予測するのは依然として難しい」と述べた。
「歴史を振り返れば、感染症であれロシア・ウクライナ紛争であれ、大口商品（コモディティ）の価格はしばしば急騰する。この種のショックが世界経済に与える損害は、かなりの程度、供給の寸断が続く期間に左右される」と述べた。ただし同氏は「その一方で企業や世界の貿易システムは、エネルギー供給が制限される状況に対して驚くべき対応力を示している。中東紛争が続けばエネルギーコストは急騰するが、企業や世界の貿易のフローも緩和策を見つけるための動機がより強まる。いずれにせよ、今回の出来事の長期的な影響の一つはグリーン転換の加速だと思う。多くの国は、風力や太陽光などの再生可能エネルギー、そしてその他の代替エネルギーへの投資が、この世界の非常に不安定な地域への依存を減らすのに役立つと気づくはずだ」と付け加えた。
301調査の結果は変わり得る
3月27日、商務部の報道官は、米国が対米で2件の貿易障壁調査を開始した件について記者からの質問に答え、「米国貿易代表部は、北京時間の3月12日に『生産能力の過剰』を理由として中国など16の経済体に対して301調査を開始し、また3月13日には『未効率的に強制労働製品の輸入を禁止している』ことを理由として中国など60の経済体に対して301調査を開始した」と述べた。中国側はこれに強い不満を示し、断固として反対している。
中国の関連産業の利益を確実に守るため、「中華人民共和国対外貿易法」および「対外貿易障壁調査規則」の関連規定に基づき、米国による対中の2件の301調査に対して、商務部は3月27日に対外向けに2つの公告を発表した。それぞれ、米国がグローバルな産業・サプライチェーンを破壊する関連するやり方と措置、米国がグリーン製品の貿易を妨げる関連するやり方と措置について、対等に2つの貿易障壁調査を開始するとするものだ。
301調査の見通しをどう見るかについて問われると、クープマンは「米国が現在実施している301調査は、本質的には『国際緊急経済権限法案（IEEPA）』に基づいて課す大規模な関税の代替案であり、根本的に何も変えていない。ただ企業の不確実性を増やしているだけだ」と述べた。
「結果を変え得るのは2つの力だ」とクープマンは説明した。第一に、現状の『301条項』がこれほど広範に適用されていることを踏まえると、裁判所は、このやり方が当該条項の正しい解釈ではないと判断する可能性、または適用範囲が過度に広いと判断する可能性がある。次に、『301条項』に基づいて関税を課すことには、調査、協議、裁定、救済といった複雑な手続が含まれており、公的な意見募集（パブリックコンサルテーション）手続の段階では、企業や利害関係者が政府に対して自ら政策を調整させるよう迫る。
同氏は例を挙げて、「米国は、特定の運航事業者の船舶が米国の港に入港する際に最高100万ドルの費用を徴収する計画だった。しかし協議段階で、大量の米国企業が『見てください。あなたたちが自分たちの良い政策だと思っているものが、実際に生み出している経済的影響を。私たち多くにとってこれはまさに災難です』と苦情を言い、それによって最終的な措置は大きく変わることになった」と述べた。
（この記事は第一財経による）