バラー知事による経済見通しと金融政策に関する簡単な見解

本日は、今晩お話しする機会をいただいたブルッキングスに感謝します。着席する前に、米国経済の見通しと金融政策への含意について私の見解を述べることで、今回の会話の背景を少し示せるかもしれないと思いました。併せて、規制に関する事項にも簡単に触れます。

ご承知のとおり、Federal Open Market Committee（FOMC、連邦公開市場委員会）は先週会合し、金融政策の現行の設定を維持することを選びました――私はこの判断を支持しました。米国経済はこれまでのところ、過去1年に一連のショックを経験したにもかかわらず、なお回復力を保っています。しかし、こうしたショックによって、インフレを私たちの2％目標に戻すための委員会の取り組みと、最大雇用を支える取り組みの両方が複雑になっています。

こうした展開の背景には、消費支出が引き続き堅調であること、ここ数年にわたる実質生産性の相当な伸び、そして人工知能（AI）とデータセンターにおける非常に強い企業投資によって支えられた、着実なペースで成長を続ける経済があります。COVID-19パンデミック後の生産性の高い伸びは、技術的な改善や、労働を節約する事業プロセスの改善、ならびに強い新規事業の創出――これらはいずれも、直接的にも競争を通じても生産性を押し上げます――によってもたらされた可能性が高いです。私の見立てでは、AIへの投資は、これらの技術が事業プロセスに統合され、より広く普及するにつれて、今後の強い生産性の伸びへの寄与につながっていく可能性があります。長期的には、AIはより強い経済に寄与する可能性があるものの、その実現は、いくらかの重大な労働市場の混乱の後になるかもしれません。2

それでは、私が先ほど言及した米国経済へのショックに話を移します。最新のそうした出来事は、中東で現在起きている紛争であり、同地域の多くにおいて、石油の生産と輸送の双方に影響を与え、エネルギー価格を押し上げ、他のコモディティにも影響しています。もし紛争が近いうちに終結すれば、そのインフレや経済活動への影響が限定される可能性があります。しかし、もしそれがしばらく続くなら、エネルギー価格や他のコモディティの急騰は、価格と経済活動の双方に対して、より広範な含意をもたらし得ます。インフレが高止まりしている状態はすでに5年続いており、足元のインフレ期待も再び上昇しているため、さらに別の価格ショックが長期のインフレ期待を押し上げるのではないかと、私は特に懸念しています。消費者と企業は、将来のインフレを自らの現在の経済判断に織り込むため、この力学がインフレの粘着性（持続性）につながり、インフレを2％に戻すことをより難しくするリスクがあります。私たちは、特に警戒しておく必要があります。こうした展開の不確実性が、少なくとも先週のFOMC会合において政策を据え置く必要があると私が考えた理由の一つです。

私たちが過去12か月にわたって対処してきた重要な要因の一つは、関税がインフレに与える影響です。関税は財の価格を押し上げてきました。高止まりしている財のインフレは、ディスインフレのプロセスが停滞することに、相当程度寄与しています。有効な関税率は、約1年にわたり高いものの変動のある水準で推移していましたが、最近の最高裁の判断によって、関税率は約10％に引き下げられました――それでもなお高い水準です。そして、追加の措置によって関税が再び引き上げられる可能性があります。こうした変動は、関税がインフレに最終的に与える影響についての不確実性を増大させます。妥当なベースケースとしては、関税のインフレへの影響は本年後半には弱まっていくと考えられますが、関税の影響が減衰するまでに時間がかかるリスクもあります。

経済に影響を与える第3の力は、労働力の成長が大幅に鈍化していることです。これは主に、純移民の大幅な減少と、労働参加の一部の低下によって引き起こされています。労働力の成長はほぼゼロです。雇用創出も、過去1年はほぼゼロであり、景気後退の局面を除けば、極めて異例の経験です。私たちは「低採用・低解雇」の環境にあります。これまで、雇用創出が低水準であることと、労働力の成長がないことは、失業率が昨年秋以降、かなり低く安定していることから分かるように、概ね相殺されてきました。しかし、採用が低水準にとどまるなら、労働市場はショックに対して脆弱になり得るため、労働市場の状況について継続的な警戒が必要です。

同時に、いまのところ最大の懸念は、インフレの見通し（トラジェクトリー）です。財のインフレに対する関税の影響とは別に、住居に関するものを除くサービスのインフレも高止まりしています。変動の大きい食品・エネルギー価格を除外し、将来のインフレの良い指標となるコア・インフレは、2月にはおそらく3％であり、一年前とほぼ同じ水準でした。インフレが2％を上回った状態がより長く続くほど、それが期待の中に定着するリスクが高まり、FOMCの目標を達成しにくくなります。

中東での出来事が私たちの経済に与え得る潜在的な影響の大きさについて、そして私が先ほど挙げた他の要因について、相当な不確実性があることを踏まえると、状況を見極めるために時間を取るのは理にかなっています。私たちの現在の政策スタンスは、到来するデータ、変化していく予測、そしてリスクのバランスを評価しながら、据え置くのに適した位置に私たちを置いています。

最後に、規制について簡単に一言述べさせてください。ご存じのとおり、私は、連邦準備制度理事会（FRB）が過去1年に行った複数の措置について、私の判断では、個々の金融機関の安全性と健全性を弱め、金融の安定性へのリスクを高めるものであるとして、反対しました。ストレステストの変更、Basel IIIの基準からの下方への乖離、Global systemically important banks（グローバルなシステム上重要な銀行）向けの上乗せ（サーチャージ）の削減、そして強化された補完的レバレッジ比率（enhanced supplementary leverage ratio）の削減は、銀行システムに、より少ないレジリエンス（回復力）しか残さないでしょう。次に流動性規制を弱めることについても議論があります。理事会の監督スタッフは30％超が削減されており、その他の変更によって、健全なプルーデンス（健全な慎重性）を伴う監督実務が弱められています。銀行システムの安全性と健全性は信頼の上に成り立っており、私はその信頼を損なっているのではないかと懸念しています。3

ありがとうございます。

1. ここで述べる見解は私自身のものであり、Federal Reserve BoardまたはFederal Open Market Committee（FOMC）の私の同僚の見解を必ずしも表すものではありません。本文に戻る

2. Michael S. Barr（2026年）「What Will Artificial Intelligence Mean for the Labor Market and the Economy?（人工知能は労働市場と経済に何をもたらすのか？）」ニューヨーク・ビジネス経済学会（New York Association for Business Economics）での講演、ニューヨーク（New York, New York）州、2月17日。Michael S. Barr（2025年）「AI and Central Banking」シンガポール・フィンテック・フェスティバルでの講演、シンガポール、11月11日。Michael S. Barr（2025年）「Artificial Intelligence and the Labor Market: A Scenario-Based Approach」Reykjavik Economic Conference 2025での講演、Central Bank of Iceland（アイスランド中央銀行）、Reykjavik、Iceland、5月9日。本文に戻る

3. Michael S. Barr（2025年）「Statement on Stress Test Proposal by Governor Michael S. Barr」プレスリリース、4月17日。Michael S. Barr（2025年）「Statement on Large Financial Institution Rating Framework by Governor Michael S. Barr」プレスリリース、11月5日。Michael S. Barr（2025年）「Statement on Enhanced Supplementary Leverage Ratio Final Rule by Governor Michael S. Barr」プレスリリース、11月25日。Michael S. Barr（2026年）「Statement on Bank Capital Proposals by Governor Michael S. Barr」プレスリリース、3月19日。本文に戻る