中経記者 方超 石英婧 上海報道
売上高の低下、利益への圧力――「老八株（旧八銘柄）」の一つである豫園股份（600655.SH）が、上場から約34年で初めての損失となる決算票を提出した。
豫園股份が先日発表した2025年年次報告書によると、当該期間において豫園股份は営業収益363.73億元を実現し、前年同期比で22.49%減少した。帰属する純利益は48.97億元の損失で、前年同期比で大幅に4009.26%減少した。
2025年に巨額の損失が発生した理由について、豫園股份側は主に、当該期間中の非中核資産プロジェクトの処分によって生じる投資収益が前年同期比で減少したこと、ならびに同社が一部の不動産プロジェクトに対して減損損失引当（資産減損の計上）を前年同期比で増やしたことの総合的な結果だと説明した。
今後、豫園股份は産業運営や商業総合運営などの部門での売上高下落局面をどのように反転させるのか？ そして、純利益が大幅に悪化する「泥沼」を抜け出すにはどうすべきか？ これについて、豫園股份証券部の担当者が4月1日に『中国経営報』の記者へ次のように述べた。「まず“荷物（負債）”を下ろす必要があり、その後、販売を加速して在庫の消化を進め、資金の回流を実現し、それから“次にどうするか”の問題を考える必要があります。」
2025年の巨額損失は約49億元
豫園股份は「中国商業第一株」と称される。前身は豫園商城であり、「老八株」の一つである。1987年に上海の商業システムにおける最初の株式会社制企業として認可され、1992年9月2日に14の単位を吸収合併してA株上場を実現した。2002年に、復星グループが豫園股份の20%の持分を取得し、第一大株主となった。2018年に重大な資産再編を完了した後、豫園股份は復星グループ傘下の「快楽産業（ハッピー・インダストリー）」のフラッグシップ・プラットフォームとなった。
「混合所有制改革を完了した後の豫園股份は、再び新たな発展の原動力を得ました。まず仕組みがより柔軟になり、復星グループが豫園股份の第一大株主になった後、民間経済の柔軟な仕組みと先進的な理念を導入することで、豫園股份が近代的な企業統治体制を迅速に整えるのを助け、経営管理の推進力を効果的に活性化しました。」同社関係者は以前に述べている。
しかし、過去の2025年において、豫園股份は上場から約34年で初めての赤字に直面した。
財務データによれば、2025年、豫園股份は営業収益363.73億元を実現し、前年同期比で22.49%減少した。帰属する純利益は-48.97億元で、大幅に4009.26%減少した。非経常損益を除く純利益（控除後）は-40.99億元で、前年同期比で94.38%減少した。
巨額損失約49億元の原因について、豫園股份の関連責任者は先日、同社は会計基準に基づき関連資産の期末減損テストを実施し、評価分析の結果、一部の不動産プロジェクトやのれん等に対して資産減損損失引当を計上したと述べた。
同社は販売戦略を動的に最適化し、在庫の消化と資金の回流を加速させることで、同社の複合機能をもつ不動産関連事業の収益力が低下した。」と、上記の豫園股份責任者はさらに述べた。「マクロ経済の圧力、業界政策の調整、ならびに金価格の激しい変動等の影響を受けて、消費領域における構造的変化により、同社の関連産業部門は短期的な圧力に直面しています。」
実際には、早くも2023年には、豫園股份の帰属する純利益はすでに下落のトンネルに入っていた。
Windのデータによると、2023年、豫園股份は売上高581.47億元を達成し、前年同期比で15.83%増加した。一方で帰属する純利益は20.24億元で、前年同期比45%減少した。控除後の純利益は-4.51億元で、前年同期比で大幅に378.96%減少した。2024年、豫園股份の控除後の純利益はさらに-21.09億元となり、再度前年同期比で大幅に367.43%減少した。
「当該期間（2024年）においては、マクロ経済の影響と消費業界の構造調整により国内消費の伸びが弱かったことに加え、国際金価格の変動がさらに激化し、関連する消費系企業すべてに影響を与えた。」豫園股份の責任者は以前、記者に対してそう述べている。
注目すべきは、2024年の業績悪化局面に直面し、豫園股份が2024年年次報告書の中で2025年の業績目標を定めていたことだ。「予備的な予算に基づき、会社は2025年に営業収益505億元の達成を計画しています。」
最終的な業績の表れを見ると、豫園股份は上記計画を達成できず、むしろ業績の赤字「泥沼」に陥った。
海外展開の見通しはどこまでか
2025年年次報告書のデータによると、豫園股份の宝飾ファッション、飲食、化粧品、時計、不動産などの業務は、ほとんどが下落トンネルにある。
業種別に見ると、豫園股份の主力業務には、産業運営、商業総合運営および不動産の総合サービス、不動産開発・販売の主要な数つの事業部門が含まれる。2025年、豫園股份の3つの事業部門の売上高はいずれも下落し、下落幅はそれぞれ23.41%、20.79%、19.82%だった。
そのうち、宝飾ファッションや飲食の管理・サービス等の業務を含む産業運営事業は、豫園股份の中核部門である。しかし、豫園股份の2025年年次報告書に掲載された8つの細分事業のうち、「医薬健康およびその他の事業」の売上高のみが前年同期比で7.53%増加し、残りの事業の売上高はすべて下落傾向となっている。なかでも、宝飾ファッション事業の2025年の営業収益は約227.3億元で、前年同期比24.2%減少した。
「2025年は、黄金価格が激しく変動し、当社傘下の老廟黄金を含むブランドに大きな影響がありました。消費者の購買意欲はそれほど強くありませんでした。」豫園股份証券部の関連責任者は記者に対しそう述べた。
豫園股份の中核業務としての宝飾ファッション事業には、「老廟黄金」と「亜一金店（アーイー・ゴールドショップ）」の2つの連鎖ブランドがあるが、閉店データが大幅に増えた。豫園股份の2025年年次報告書によると、2025年末時点で「老廟黄金」と「亜一金店」のブランドの連鎖店舗数は3952店で、2024年から663店減少している。
同様の状況は、豫園股份の不動産開発・販売事業にも当てはまる。同社の関連データによれば、2025年、豫園股份の不動産開発・販売事業の売上は80.5億元で、前年同期比で19.8%下落した。
これについて、豫園股份側は、市場全体の取引量の縮小、価格の継続的な下落、販売・在庫消化の圧力の増大の影響を受けて、同社は減損の兆候がある一部の不動産プロジェクトに対して資産減損損失引当を計上し、部門の業績への圧力をさらに強めた結果だと説明した。当該部門は、当該期間における同社の業績損失の主な影響領域の一つとなっている。
入手したところによれば、売上高の下落圧力に直面しているにもかかわらず、豫園股份は不動産部門で新たな機会を模索している。豫園股份の関連責任者は先日、不動産業務は復地の「フライホイール・モデル（飛輪模式）」を用いて都市更新市場を開拓し、レーン（事業区分）の構造最適化によって単一業界の景気循環の変動を相殺すると述べた。
さらに、豫園股份は出海（海外展開）に向けた取り組みを一段と強化している。豫園股份の関連責任者は先日、業績説明会で、2025年に同社はグローバル化の発展において重要な0—1の突破を達成し、「海外売上は9.4億元となり、大幅な成長を実現し、海外事業は今後の成長における重要な原動力となった」と述べた。
しかしながら、Windのデータによると、2025年は地域区分に基づき、豫園股份の海外収入は前年同期比で25.89%減少した。2024年の海外収入は12.74億元で、前年同期比で17.36%減少している。
「現在の地政学が複雑であり、世界貿易の不確実性が一段と増大する背景のもとで、当社はリスク管理とブランドの海外展開のバランスを取るための一連の戦略を採用しました。」豫園股份の関連責任者は述べた。同社は豫園灯会の文化エコシステムが牽引してブランドの向上につなげると同時に、海外事業の収益機会（収益性）の拡大も図っている。
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売上減少と利益圧迫、「古い慣例」に縛られた豫園股份はどうやって業績の「泥沼」から抜け出すのか？
中経記者 方超 石英婧 上海報道
売上高の低下、利益への圧力――「老八株（旧八銘柄）」の一つである豫園股份（600655.SH）が、上場から約34年で初めての損失となる決算票を提出した。
豫園股份が先日発表した2025年年次報告書によると、当該期間において豫園股份は営業収益363.73億元を実現し、前年同期比で22.49%減少した。帰属する純利益は48.97億元の損失で、前年同期比で大幅に4009.26%減少した。
2025年に巨額の損失が発生した理由について、豫園股份側は主に、当該期間中の非中核資産プロジェクトの処分によって生じる投資収益が前年同期比で減少したこと、ならびに同社が一部の不動産プロジェクトに対して減損損失引当（資産減損の計上）を前年同期比で増やしたことの総合的な結果だと説明した。
今後、豫園股份は産業運営や商業総合運営などの部門での売上高下落局面をどのように反転させるのか？ そして、純利益が大幅に悪化する「泥沼」を抜け出すにはどうすべきか？ これについて、豫園股份証券部の担当者が4月1日に『中国経営報』の記者へ次のように述べた。「まず“荷物（負債）”を下ろす必要があり、その後、販売を加速して在庫の消化を進め、資金の回流を実現し、それから“次にどうするか”の問題を考える必要があります。」
2025年の巨額損失は約49億元
豫園股份は「中国商業第一株」と称される。前身は豫園商城であり、「老八株」の一つである。1987年に上海の商業システムにおける最初の株式会社制企業として認可され、1992年9月2日に14の単位を吸収合併してA株上場を実現した。2002年に、復星グループが豫園股份の20%の持分を取得し、第一大株主となった。2018年に重大な資産再編を完了した後、豫園股份は復星グループ傘下の「快楽産業（ハッピー・インダストリー）」のフラッグシップ・プラットフォームとなった。
「混合所有制改革を完了した後の豫園股份は、再び新たな発展の原動力を得ました。まず仕組みがより柔軟になり、復星グループが豫園股份の第一大株主になった後、民間経済の柔軟な仕組みと先進的な理念を導入することで、豫園股份が近代的な企業統治体制を迅速に整えるのを助け、経営管理の推進力を効果的に活性化しました。」同社関係者は以前に述べている。
しかし、過去の2025年において、豫園股份は上場から約34年で初めての赤字に直面した。
財務データによれば、2025年、豫園股份は営業収益363.73億元を実現し、前年同期比で22.49%減少した。帰属する純利益は-48.97億元で、大幅に4009.26%減少した。非経常損益を除く純利益（控除後）は-40.99億元で、前年同期比で94.38%減少した。
巨額損失約49億元の原因について、豫園股份の関連責任者は先日、同社は会計基準に基づき関連資産の期末減損テストを実施し、評価分析の結果、一部の不動産プロジェクトやのれん等に対して資産減損損失引当を計上したと述べた。
同社は販売戦略を動的に最適化し、在庫の消化と資金の回流を加速させることで、同社の複合機能をもつ不動産関連事業の収益力が低下した。」と、上記の豫園股份責任者はさらに述べた。「マクロ経済の圧力、業界政策の調整、ならびに金価格の激しい変動等の影響を受けて、消費領域における構造的変化により、同社の関連産業部門は短期的な圧力に直面しています。」
実際には、早くも2023年には、豫園股份の帰属する純利益はすでに下落のトンネルに入っていた。
Windのデータによると、2023年、豫園股份は売上高581.47億元を達成し、前年同期比で15.83%増加した。一方で帰属する純利益は20.24億元で、前年同期比45%減少した。控除後の純利益は-4.51億元で、前年同期比で大幅に378.96%減少した。2024年、豫園股份の控除後の純利益はさらに-21.09億元となり、再度前年同期比で大幅に367.43%減少した。
「当該期間（2024年）においては、マクロ経済の影響と消費業界の構造調整により国内消費の伸びが弱かったことに加え、国際金価格の変動がさらに激化し、関連する消費系企業すべてに影響を与えた。」豫園股份の責任者は以前、記者に対してそう述べている。
注目すべきは、2024年の業績悪化局面に直面し、豫園股份が2024年年次報告書の中で2025年の業績目標を定めていたことだ。「予備的な予算に基づき、会社は2025年に営業収益505億元の達成を計画しています。」
最終的な業績の表れを見ると、豫園股份は上記計画を達成できず、むしろ業績の赤字「泥沼」に陥った。
海外展開の見通しはどこまでか
2025年年次報告書のデータによると、豫園股份の宝飾ファッション、飲食、化粧品、時計、不動産などの業務は、ほとんどが下落トンネルにある。
業種別に見ると、豫園股份の主力業務には、産業運営、商業総合運営および不動産の総合サービス、不動産開発・販売の主要な数つの事業部門が含まれる。2025年、豫園股份の3つの事業部門の売上高はいずれも下落し、下落幅はそれぞれ23.41%、20.79%、19.82%だった。
そのうち、宝飾ファッションや飲食の管理・サービス等の業務を含む産業運営事業は、豫園股份の中核部門である。しかし、豫園股份の2025年年次報告書に掲載された8つの細分事業のうち、「医薬健康およびその他の事業」の売上高のみが前年同期比で7.53%増加し、残りの事業の売上高はすべて下落傾向となっている。なかでも、宝飾ファッション事業の2025年の営業収益は約227.3億元で、前年同期比24.2%減少した。
「2025年は、黄金価格が激しく変動し、当社傘下の老廟黄金を含むブランドに大きな影響がありました。消費者の購買意欲はそれほど強くありませんでした。」豫園股份証券部の関連責任者は記者に対しそう述べた。
豫園股份の中核業務としての宝飾ファッション事業には、「老廟黄金」と「亜一金店（アーイー・ゴールドショップ）」の2つの連鎖ブランドがあるが、閉店データが大幅に増えた。豫園股份の2025年年次報告書によると、2025年末時点で「老廟黄金」と「亜一金店」のブランドの連鎖店舗数は3952店で、2024年から663店減少している。
同様の状況は、豫園股份の不動産開発・販売事業にも当てはまる。同社の関連データによれば、2025年、豫園股份の不動産開発・販売事業の売上は80.5億元で、前年同期比で19.8%下落した。
これについて、豫園股份側は、市場全体の取引量の縮小、価格の継続的な下落、販売・在庫消化の圧力の増大の影響を受けて、同社は減損の兆候がある一部の不動産プロジェクトに対して資産減損損失引当を計上し、部門の業績への圧力をさらに強めた結果だと説明した。当該部門は、当該期間における同社の業績損失の主な影響領域の一つとなっている。
入手したところによれば、売上高の下落圧力に直面しているにもかかわらず、豫園股份は不動産部門で新たな機会を模索している。豫園股份の関連責任者は先日、不動産業務は復地の「フライホイール・モデル（飛輪模式）」を用いて都市更新市場を開拓し、レーン（事業区分）の構造最適化によって単一業界の景気循環の変動を相殺すると述べた。
さらに、豫園股份は出海（海外展開）に向けた取り組みを一段と強化している。豫園股份の関連責任者は先日、業績説明会で、2025年に同社はグローバル化の発展において重要な0—1の突破を達成し、「海外売上は9.4億元となり、大幅な成長を実現し、海外事業は今後の成長における重要な原動力となった」と述べた。
しかしながら、Windのデータによると、2025年は地域区分に基づき、豫園股份の海外収入は前年同期比で25.89%減少した。2024年の海外収入は12.74億元で、前年同期比で17.36%減少している。
「現在の地政学が複雑であり、世界貿易の不確実性が一段と増大する背景のもとで、当社はリスク管理とブランドの海外展開のバランスを取るための一連の戦略を採用しました。」豫園股份の関連責任者は述べた。同社は豫園灯会の文化エコシステムが牽引してブランドの向上につなげると同時に、海外事業の収益機会（収益性）の拡大も図っている。
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