AIに聞く・塩城新城との協業契約満了が9割の売上に与える影響は？> 界面新聞記者 | 袁颖琪全新好（000007.SZ）の直近の幹部人事に関する発表が、市場の注目を集めている。就任からわずか3か月の総経理・何永户が「業務上の手配」を理由に総経理職を辞任したが、引き続き董事長（会長）に留まる。後任には、1990年生まれの「おなじみの顔」——黄国铭が就く。この人物は2019年11月から2024年10月まで会社の董事長を務め、「前のトップ（前掌门人）」として1年半あまりの退任期間を経て再び出馬し、経営陣を率いる。これと同時に、会社は周建星を副総経理に任命した。彼は塩城新城汽車販売サービス有限公司出身の「新しい顔」で、その経歴は全新好の関連会社である塩城新城系と深く結びついている。3か月前、この会社はちょうど取締役会の改選を完了した。何永户は当時、邹林の後任として董事長に就任していた。一方、邹林がコントロールする建德隽林パートナーシップは、改選後まもなく「清算的な減持（清仓式减持）」計画を打ち出し、約1.7億元の資金化が見込まれている。全新好の収益力はすでに底を打った。2025年上半期3四半期の親会社帰属純利益はわずか341.8万元で、純利益率は0.82%にとどまる。さらに会社は、2025年通期で370万〜550万元の赤字見込みだとし、訴訟に伴う引当（計上）負債は872万元と見積もっている。業績が厳しく、事業運営も行き詰まる中で、主要な経営管理層の「人事ローテーション」式の交代はいかなるシグナルを伝えているのか。周建星の就任は、塩城新城系と上場会社の結びつきがさらに強まることを意味するのか。さまざまな疑問が、この老舗の上場企業を試している。### **収益危機**全新好の主力事業は、これまで数度にわたって変遷を経てきた。現在、同社の事業は3つの部分で構成される。①不動産賃貸・管理、②自動車販売・サービス、③殺菌衛生製品および日用品の取引。うち、不動産賃貸・管理は老舗の事業で、深圳華強北を営業エリアとしている。規模は小さいものの長年にわたり比較的安定しており、同社の経営成績の安定的な収益源の一つといえる。自動車販売・サービスは、同社が2020年末に参入した新規事業である。この事業は主に、塩城新城と共同出資で設立した塩城福德を通じて行われる（全新好の保有比率76.038%、塩城新城の保有比率23.96%）。両社の《協業協定》によれば、塩城新城は合弁会社に対し、用地・顧客チャネルなどの重要な運営リソースを提供する。つまり、同社の売上の約9割が、塩城新城の支援する事業体系に高度に依存していることになる。リソース協業の継続性は、主力事業の安定性と直結する。殺菌衛生製品は規模形成に至らず、また深圳証券監督局から「殺菌用ティッシュ事業の収益認識が不適切」などの問題が指摘されている。2025年上半期において、自動車販売・サービス事業は全新好に対し営業収益1.71億元をもたらし、総収益の88.54%を占めたが、その粗利益率は3.28%にすぎない。売上高の10.57%を占める不動産業（不動産賃貸・管理）は粗利益率が71.04%と高く、同社の大部分の利益を生み出している。言えるのは、「主業で稼げず、稼いでいるのは主業ではない」ということだ。全体の財務パフォーマンスを見ると、全新好は「増収ではあるが増益ではない」。2025年の最初の3四半期で、同社の営業総収入は3億元で前年同期比94.42%と大幅に増加している。だが、親会社帰属純利益は341.8万元にとどまり、前年同期比7.62%増にすぎない。さらに注目すべきは、非経常損益を除いた純利益が261.64万元で、前年同期比36.1%減となっている点だ。単四半期データはより端的に問題を示す。2025年第三四半期は、売上高が前年同期比40.65%増だったにもかかわらず、親会社帰属純利益は前年同期比62.94%減となり、非経常損益を除いた純利益はさらに89.75%もの急落となっている。これは、全新好の中核となる事業活動の収益力が弱まっていることを意味する。粗利益率は2年前の20%以上から、2025年第三四半期には11.32%まで低下し、純利益率は0.82%しか残っていない。「自動車販売事業の粗利益率が低いことは、全新好の収益難の核心的な問題の一つだ。現在、自動車ディーラー業界では一般に、仕入・販売の採算の逆転（進銷倒挂）、在庫の高止まり、資金繰りの逼迫などの問題に直面している。」自動車流通業界を長年注視しているアナリストは、界面新聞の取材に対し「新車販売の粗利益への貢献は概ねマイナスで、主にアフターサービス事業の利益に依存している。しかし全新好は自動車事業のアフターサービス部門の具体的な実績を開示していないため、アフターサービスでも有効な収益支えが形成されていない可能性が否定できない」と述べた。支払能力についても、全新好は圧力に直面している。2025年第三四半期末時点で、同社の現金・現金同等物は8809.03万元で前年同期比21.90%減。一方で利息のある負債は6048.77万元で前年同期比48.62%増となった。短期借入金はさらに期首の2384.58万元から5734.48万元へと増え、増幅率は140.48%に達する。同社は「自動車販売事業の借入の増加と連結範囲の変更によるもの」と説明している。同時に、売掛金は前年同期の1660.4万元から5502.13万元へと急増し、231.37%増。最新の財務報告における親会社帰属純利益に占める比率は97.52%にも達し、利益の現金化（キャッシュ化）度合いは低い。回収リスクは看過できない。### **株主の変化と関連取引**全新好の自動車販売事業の中核となるのは、2020年12月に塩城新城汽車販売サービス有限公司と共同で設立した、塩城新城福德汽車販売服務有限公司（以下「新城福德」）である。新城福德は設立当初、全新好の100%子会社が51%保有し、塩城新城が49%保有していた。塩城新城の実質的支配者である陆尔穗は、かつての全新好の主要株主の一人である陆尔东と兄弟関係にある。この親族関係は当時、同社によって関連当事者であると明確に認定されていた。2020年10月、博恒投資、陈卓婷、李强、**陆尔东**、林昌珍、陈军、刘红の間の一致行動関係は期限満了により解除され、全新好は「支配株主なし、実質的支配者なし」の状態になった。この時点でも陆尔东は全新好の株式を保有している。2020年12月時点で陆尔东の保有比率は2.18%。ところが界面新聞記者が2021年の中間報告を確認すると、この時点では陆尔东の保有比率は再び開示されていなかった。その後、2024年の年次中間報告で明らかになったところでは、新城福德は減資を完了し、塩城新城が出資を1844万元減らした一方で、全新好側の出資額は変わらない。減資後、全新好の保有比率は51%から76.038%へ、塩城新城の保有比率は49%から23.96%へ低下した。この核心的な子会社の支配権における重大な変化について、会社は「減資」と一言で済ませており、持株比率変動の商業ロジック、価格設定の根拠、買い戻しの手当ての有無などについて詳しい開示は行われていない。深交所《株式上場規則》第7.6条は、支配的子会社の持株比率の変動は開示すべき事項に該当すると明確に定めている。画像出所：公告しかし2024年8月、陆尔东が再び「巻き返してきた」ようにも見える。全新好の子会社（孫会社）である新城福德は1553万元で南通耀众汽车有限公司の100%株式を買収した。取引の相手方は海花集团有限公司および自然人陆尔东。公告によれば、海花集团は陆尔东が100%保有している。陆尔东と陆尔穗は兄弟関係にある。しかしこの時点で、全新好は陆尔东が「会社と関連関係にない」と明確に表明しているため、「今回の南通耀众の買収は関連取引に当たらない」。### **塩城新城との協業モデルに潜むリスク**全新好と塩城新城の協業は、本質的に「特殊なアーキテクチャ（構造）設計」に近い。上場会社は多層の持株プラットフォームを通じて合弁会社の持分を保有する一方、合弁会社の新城福德は、ビュイック、大衆ブランドの認定販売（授权经销）資格を保有している。これは、ブランドの認定販売権が実際には全新好ではなく塩城新城福德が持つことを意味する。同時に、持株23.96%の株主として、塩城新城は《協業協定》を通じて合弁会社に用地、顧客チャネルといった重要な運営リソースを提供するだけでなく、合弁会社の重要な経営意思決定にも影響を及ぼしうる。この「上場会社→投資プラットフォーム→合弁子会社→ブランド認定販売権」という支配の連鎖は、広汇汽车、中升控股などの大手ディーラー・グループが4S店、ブランド認定販売、資産の所有権を直接統合して支配するモデルと、鮮明な対照をなしている。後者は支配の連鎖が短く、権限と責任の関係がより明確だ。「この協業構造の致命的な弱点は、塩城新城が撤退したり《協業協定》を終了したりすれば、新城福德の運営能力が大きく打撃を受ける一方で、上場会社は多層の支配構造と外部株主の存在に制約され、短期間で接収（引き継ぎ）を完了することが難しい点にある。」李茅东は界面新聞に対しそう語った。「現在、自動車ディーラー業界のリスクが頻発しており、資金繰りが断裂する、協業が終了する、などのケースは珍しくない。単一パートナーに高度に依存するこの協業モデルは、間違いなく上場会社の経営リスクを増幅させる。」2021年8月に開示された協議によれば、塩城新城は新城福德に対し、用地賃貸（賃貸期間5年、2026年4月満了）、在庫車両および部品（1563万元）、ならびに1200万元の無利息借入（期限2年）を提供していた。これらの重要な契約はいずれも、いま到来する満了時期が近づいている。しかし《協業協定》には、協業期間、更新の条件、終了条項、違約責任などのコア内容があるにもかかわらず、同社はこれまでの一連の公告の中で明確な開示を行っていない。今、上述の重要契約は満了時期を迎えつつある。《建物賃貸借契約》の5年の賃貸期間は2026年4月に満了となる。仮に塩城新城が協議更新をしなければ、または賃料を大幅に引き上げる、用地・顧客チャネルを回収するなどの事態が起きれば、全新好が売上の約9割を依存している事業体系は、直接的な打撃を受けることになる。以上の問題について、界面新聞記者が全新好に取材連絡したが、取材時点（原稿執筆時）までに回答は得られていない。### **実質的支配者のいない状態での権力闘争**全新好のコーポレート・ガバナンス構造は、「支配株主なし、実質的支配者なし」の特徴がある。現在、同社の株式は比較的分散しており、博恒投資と共青城汇富は一致行動者で、合計保有は約20.60%だ。林文杰は2025年の新規株主で、保有比率は12.99%。天眼查によれば、林文杰の傘下には新三板上場企業の太安堂がある。しかし太安堂の実質的支配者は高額消費の制限を受けており、案件の金額は9600万元余り。今後、この持株が変動する可能性は否定できない。画像出所：Wind2025年12月、全新好の第4位株主である建德隽林企業管理合伙企業が、保有する全5%株式の減持を予定していると発表した。当時の株価計算では、約1.7億元を資金化できる見込みだ。隽林合伙の執行事務パートナー（执行事务合伙人）である邹林は、まさに当時退任していた董事長である。2024年5月から10月にかけて、邹林は隽林合伙を通じて約4.43元/株のコストで買い建てており、現在は9.95元/株で減持を予定している。含み益は1倍を超える。画像出所：Wind2026年3月、就任から3か月しか経っていない何永户は総経理職を辞任し、前董事長の黄国铭が再び任に就く。この人物は同社を約5年統括してきた「前のトップ」で、再び出馬して経営陣を率いる。同時に、新しく任命された副総経理の周建星は塩城新城出身で、その経歴は塩城新城系と深く結びついている。実質的支配者がいない状態がもたらす最初の問題は、会社の意思決定メカニズムが複雑化することだ。株式が分散している局面では、経営陣はしばしば複数の株主の利益調整を必要とし、意思決定の効率に影響が出る可能性がある。さらに重要なのは、会社が重大な戦略の見直し、重要資産の処分、または外部買収に直面した場合、明確な支配主体が欠けていることで、意思決定が遅れる、あるいは方向性が揺れ動くことにつながりうる点だ。
財説| 業績赤字、役員交代、新たな好困境難解
AIに聞く・塩城新城との協業契約満了が9割の売上に与える影響は？
全新好（000007.SZ）の直近の幹部人事に関する発表が、市場の注目を集めている。就任からわずか3か月の総経理・何永户が「業務上の手配」を理由に総経理職を辞任したが、引き続き董事長（会長）に留まる。後任には、1990年生まれの「おなじみの顔」——黄国铭が就く。この人物は2019年11月から2024年10月まで会社の董事長を務め、「前のトップ（前掌门人）」として1年半あまりの退任期間を経て再び出馬し、経営陣を率いる。これと同時に、会社は周建星を副総経理に任命した。彼は塩城新城汽車販売サービス有限公司出身の「新しい顔」で、その経歴は全新好の関連会社である塩城新城系と深く結びついている。
3か月前、この会社はちょうど取締役会の改選を完了した。何永户は当時、邹林の後任として董事長に就任していた。一方、邹林がコントロールする建德隽林パートナーシップは、改選後まもなく「清算的な減持（清仓式减持）」計画を打ち出し、約1.7億元の資金化が見込まれている。
全新好の収益力はすでに底を打った。2025年上半期3四半期の親会社帰属純利益はわずか341.8万元で、純利益率は0.82%にとどまる。さらに会社は、2025年通期で370万〜550万元の赤字見込みだとし、訴訟に伴う引当（計上）負債は872万元と見積もっている。
業績が厳しく、事業運営も行き詰まる中で、主要な経営管理層の「人事ローテーション」式の交代はいかなるシグナルを伝えているのか。周建星の就任は、塩城新城系と上場会社の結びつきがさらに強まることを意味するのか。さまざまな疑問が、この老舗の上場企業を試している。
収益危機
全新好の主力事業は、これまで数度にわたって変遷を経てきた。現在、同社の事業は3つの部分で構成される。①不動産賃貸・管理、②自動車販売・サービス、③殺菌衛生製品および日用品の取引。うち、不動産賃貸・管理は老舗の事業で、深圳華強北を営業エリアとしている。規模は小さいものの長年にわたり比較的安定しており、同社の経営成績の安定的な収益源の一つといえる。自動車販売・サービスは、同社が2020年末に参入した新規事業である。この事業は主に、塩城新城と共同出資で設立した塩城福德を通じて行われる（全新好の保有比率76.038%、塩城新城の保有比率23.96%）。両社の《協業協定》によれば、塩城新城は合弁会社に対し、用地・顧客チャネルなどの重要な運営リソースを提供する。つまり、同社の売上の約9割が、塩城新城の支援する事業体系に高度に依存していることになる。リソース協業の継続性は、主力事業の安定性と直結する。殺菌衛生製品は規模形成に至らず、また深圳証券監督局から「殺菌用ティッシュ事業の収益認識が不適切」などの問題が指摘されている。
2025年上半期において、自動車販売・サービス事業は全新好に対し営業収益1.71億元をもたらし、総収益の88.54%を占めたが、その粗利益率は3.28%にすぎない。売上高の10.57%を占める不動産業（不動産賃貸・管理）は粗利益率が71.04%と高く、同社の大部分の利益を生み出している。言えるのは、「主業で稼げず、稼いでいるのは主業ではない」ということだ。
全体の財務パフォーマンスを見ると、全新好は「増収ではあるが増益ではない」。2025年の最初の3四半期で、同社の営業総収入は3億元で前年同期比94.42%と大幅に増加している。だが、親会社帰属純利益は341.8万元にとどまり、前年同期比7.62%増にすぎない。さらに注目すべきは、非経常損益を除いた純利益が261.64万元で、前年同期比36.1%減となっている点だ。単四半期データはより端的に問題を示す。2025年第三四半期は、売上高が前年同期比40.65%増だったにもかかわらず、親会社帰属純利益は前年同期比62.94%減となり、非経常損益を除いた純利益はさらに89.75%もの急落となっている。
これは、全新好の中核となる事業活動の収益力が弱まっていることを意味する。粗利益率は2年前の20%以上から、2025年第三四半期には11.32%まで低下し、純利益率は0.82%しか残っていない。
「自動車販売事業の粗利益率が低いことは、全新好の収益難の核心的な問題の一つだ。現在、自動車ディーラー業界では一般に、仕入・販売の採算の逆転（進銷倒挂）、在庫の高止まり、資金繰りの逼迫などの問題に直面している。」自動車流通業界を長年注視しているアナリストは、界面新聞の取材に対し「新車販売の粗利益への貢献は概ねマイナスで、主にアフターサービス事業の利益に依存している。しかし全新好は自動車事業のアフターサービス部門の具体的な実績を開示していないため、アフターサービスでも有効な収益支えが形成されていない可能性が否定できない」と述べた。
支払能力についても、全新好は圧力に直面している。2025年第三四半期末時点で、同社の現金・現金同等物は8809.03万元で前年同期比21.90%減。一方で利息のある負債は6048.77万元で前年同期比48.62%増となった。短期借入金はさらに期首の2384.58万元から5734.48万元へと増え、増幅率は140.48%に達する。同社は「自動車販売事業の借入の増加と連結範囲の変更によるもの」と説明している。同時に、売掛金は前年同期の1660.4万元から5502.13万元へと急増し、231.37%増。最新の財務報告における親会社帰属純利益に占める比率は97.52%にも達し、利益の現金化（キャッシュ化）度合いは低い。回収リスクは看過できない。
株主の変化と関連取引
全新好の自動車販売事業の中核となるのは、2020年12月に塩城新城汽車販売サービス有限公司と共同で設立した、塩城新城福德汽車販売服務有限公司（以下「新城福德」）である。新城福德は設立当初、全新好の100%子会社が51%保有し、塩城新城が49%保有していた。塩城新城の実質的支配者である陆尔穗は、かつての全新好の主要株主の一人である陆尔东と兄弟関係にある。この親族関係は当時、同社によって関連当事者であると明確に認定されていた。
2020年10月、博恒投資、陈卓婷、李强、陆尔东、林昌珍、陈军、刘红の間の一致行動関係は期限満了により解除され、全新好は「支配株主なし、実質的支配者なし」の状態になった。この時点でも陆尔东は全新好の株式を保有している。2020年12月時点で陆尔东の保有比率は2.18%。ところが界面新聞記者が2021年の中間報告を確認すると、この時点では陆尔东の保有比率は再び開示されていなかった。
その後、2024年の年次中間報告で明らかになったところでは、新城福德は減資を完了し、塩城新城が出資を1844万元減らした一方で、全新好側の出資額は変わらない。減資後、全新好の保有比率は51%から76.038%へ、塩城新城の保有比率は49%から23.96%へ低下した。この核心的な子会社の支配権における重大な変化について、会社は「減資」と一言で済ませており、持株比率変動の商業ロジック、価格設定の根拠、買い戻しの手当ての有無などについて詳しい開示は行われていない。深交所《株式上場規則》第7.6条は、支配的子会社の持株比率の変動は開示すべき事項に該当すると明確に定めている。
画像出所：公告
しかし2024年8月、陆尔东が再び「巻き返してきた」ようにも見える。全新好の子会社（孫会社）である新城福德は1553万元で南通耀众汽车有限公司の100%株式を買収した。取引の相手方は海花集团有限公司および自然人陆尔东。公告によれば、海花集团は陆尔东が100%保有している。陆尔东と陆尔穗は兄弟関係にある。しかしこの時点で、全新好は陆尔东が「会社と関連関係にない」と明確に表明しているため、「今回の南通耀众の買収は関連取引に当たらない」。
塩城新城との協業モデルに潜むリスク
全新好と塩城新城の協業は、本質的に「特殊なアーキテクチャ（構造）設計」に近い。上場会社は多層の持株プラットフォームを通じて合弁会社の持分を保有する一方、合弁会社の新城福德は、ビュイック、大衆ブランドの認定販売（授权经销）資格を保有している。これは、ブランドの認定販売権が実際には全新好ではなく塩城新城福德が持つことを意味する。同時に、持株23.96%の株主として、塩城新城は《協業協定》を通じて合弁会社に用地、顧客チャネルといった重要な運営リソースを提供するだけでなく、合弁会社の重要な経営意思決定にも影響を及ぼしうる。
この「上場会社→投資プラットフォーム→合弁子会社→ブランド認定販売権」という支配の連鎖は、広汇汽车、中升控股などの大手ディーラー・グループが4S店、ブランド認定販売、資産の所有権を直接統合して支配するモデルと、鮮明な対照をなしている。後者は支配の連鎖が短く、権限と責任の関係がより明確だ。
「この協業構造の致命的な弱点は、塩城新城が撤退したり《協業協定》を終了したりすれば、新城福德の運営能力が大きく打撃を受ける一方で、上場会社は多層の支配構造と外部株主の存在に制約され、短期間で接収（引き継ぎ）を完了することが難しい点にある。」李茅东は界面新聞に対しそう語った。「現在、自動車ディーラー業界のリスクが頻発しており、資金繰りが断裂する、協業が終了する、などのケースは珍しくない。単一パートナーに高度に依存するこの協業モデルは、間違いなく上場会社の経営リスクを増幅させる。」
2021年8月に開示された協議によれば、塩城新城は新城福德に対し、用地賃貸（賃貸期間5年、2026年4月満了）、在庫車両および部品（1563万元）、ならびに1200万元の無利息借入（期限2年）を提供していた。これらの重要な契約はいずれも、いま到来する満了時期が近づいている。しかし《協業協定》には、協業期間、更新の条件、終了条項、違約責任などのコア内容があるにもかかわらず、同社はこれまでの一連の公告の中で明確な開示を行っていない。
今、上述の重要契約は満了時期を迎えつつある。《建物賃貸借契約》の5年の賃貸期間は2026年4月に満了となる。仮に塩城新城が協議更新をしなければ、または賃料を大幅に引き上げる、用地・顧客チャネルを回収するなどの事態が起きれば、全新好が売上の約9割を依存している事業体系は、直接的な打撃を受けることになる。
以上の問題について、界面新聞記者が全新好に取材連絡したが、取材時点（原稿執筆時）までに回答は得られていない。
実質的支配者のいない状態での権力闘争
全新好のコーポレート・ガバナンス構造は、「支配株主なし、実質的支配者なし」の特徴がある。現在、同社の株式は比較的分散しており、博恒投資と共青城汇富は一致行動者で、合計保有は約20.60%だ。
林文杰は2025年の新規株主で、保有比率は12.99%。天眼查によれば、林文杰の傘下には新三板上場企業の太安堂がある。しかし太安堂の実質的支配者は高額消費の制限を受けており、案件の金額は9600万元余り。今後、この持株が変動する可能性は否定できない。
画像出所：Wind
2025年12月、全新好の第4位株主である建德隽林企業管理合伙企業が、保有する全5%株式の減持を予定していると発表した。当時の株価計算では、約1.7億元を資金化できる見込みだ。隽林合伙の執行事務パートナー（执行事务合伙人）である邹林は、まさに当時退任していた董事長である。2024年5月から10月にかけて、邹林は隽林合伙を通じて約4.43元/株のコストで買い建てており、現在は9.95元/株で減持を予定している。含み益は1倍を超える。
画像出所：Wind
2026年3月、就任から3か月しか経っていない何永户は総経理職を辞任し、前董事長の黄国铭が再び任に就く。この人物は同社を約5年統括してきた「前のトップ」で、再び出馬して経営陣を率いる。同時に、新しく任命された副総経理の周建星は塩城新城出身で、その経歴は塩城新城系と深く結びついている。
実質的支配者がいない状態がもたらす最初の問題は、会社の意思決定メカニズムが複雑化することだ。株式が分散している局面では、経営陣はしばしば複数の株主の利益調整を必要とし、意思決定の効率に影響が出る可能性がある。さらに重要なのは、会社が重大な戦略の見直し、重要資産の処分、または外部買収に直面した場合、明確な支配主体が欠けていることで、意思決定が遅れる、あるいは方向性が揺れ動くことにつながりうる点だ。