AIに聞く・北新建材の収益が圧迫されているのに、なぜ高い比率で配当しているのか？ _“_ 収益が圧迫されていることは、北新建材に限った現象ではなく、従来の成長原動力が弱まり、新たな成長エンジンがまだ完全に形成されていないという背景のもと、伝統的な建材業界全体が共通して直面している転換期の痛みを映し出しています。 中房报记者 許倩｜北京より報道 「世界の石膏ボード大手」北新建材では、珍しく売上高と純利益の双方が減少する局面が出ています。 3月25日、北新建材は2025年度の財務報告を発表しました。通年の売上高は252.8億元で、前年同期比2.09%減。親会社に帰属する純利益は29.06億元で、同20.31%減。非経常損益を控除した親会社に帰属する純利益は27.8億元で、同21.86%減でした。 この数値は大多数のアナリストの予想を下回り、それまで市場では、同社の2025年の純利益は32億元超になるとの見方が一般的でした。 市場で特に注目されているのは、同社の業績が逐季で下がってきている点です。具体的には、2025年の第3四半期の純利益は6.57億元で、第4四半期は3.2億元まで低下し、前年同期比の下落幅は36.22%。一方、四半期ベースの下落幅は50%超に達し、近年での単四半期利益として過去最低を更新しました。 業績が圧迫されていることについて、北新建材は年報の中で、主に業界需要の弱含みや市場競争の激化の影響によるものだとしています。 3月26日に開催された年度業績説明会で、同社の経営陣は利益の下落についてあまり踏み込んで回答せず、むしろ「2025年は、内生的な成長と、外延的なM&Aを通じて、防水・塗料など『両翼』事業の売上比率を35%超に引き上げ、すでに第2の成長曲線を切り開いている」と強調しました。2026年は、「一体両翼、グローバル展開」戦略を継続し、石膏ボードおよび付帯事業のベースを固めつつ、防水・塗料事業の発展を推進し、資源再編と統合を強化します。 収益が圧迫されていることは、北新建材に限った現象ではなく、従来の成長原動力が弱まり、新たな成長エンジンがまだ完全に形成されていないという背景のもと、伝統的な建材業界全体が共通して直面している転換期の痛みを映し出しています。 業績発表後の2営業日、北新建材の株価は連続して小幅に下落し、市場は「真の実力（真金白银）」でこの結果表に対する姿勢を示しました。 **━━━━** 主力事業の利益低下 北新建材は、世界最大の石膏ボード産業グループです。「一体両翼、グローバル展開」戦略における中核の『一体』として、石膏ボード事業は同社の数十年にわたる基盤ですが、この中核事業が2025年に明確に成長の勢いを失いました。 2025年、同社の石膏ボード製品は売上高119.63億元を実現し、前年同期比8.73%減。売上高に占める比率は47.32%で、2024年の同比率は50.76%でした。営業コストは前年同期比6.35%減にとどまり、売上の下落幅がコストの下落幅を大きく上回ったことが、当該製品の粗利率を前年同期比で1.61ポイント押し下げる直接要因となりました。 試算によると、2025年の同社の石膏ボードの販売数量は約21.47億平方メートルで、市場占有率は約70%。平均単価は約5.57元/平方メートルで、前年より約0.47元/平方メートル下がりました。 同社のもう一つの主要な付帯製品である下地材（ラティス）の売上高は前年同期比13.74%減となり、粗利率も同時に2.78ポイント低下。2つの中核主力がそろって「数量と利益の双方が減る」局面になりました。 この動きの背景には、複数の圧力が重なっています。業界データを見ると、2025年の全国の住宅の新規着工、施工、竣工面積は下落基調が続き、それぞれ20.4%、10%、18%減でした。石膏ボード市場全体も縮小しており、2025年の全国のペーパー上の石膏ボード販売数量は前年同期比で約2.7%減となっています。 一方で、護面紙などの主要原材料の価格は前年同期比で約15%上昇し、コスト面では硬直的に上昇する圧力が強まっています。さらに市場競争の激化により、同社は一部地域で受動的に値引き（譲歩）を行い、粗利率は前年同期比で1.06ポイント低下しました。 業績説明会で、経営陣は石膏ボード製品の価格下落を3つの要因に整理しました。業界需要の不足、市場競争の激化、そして同社自身の事業転換です。同社は、家装及び県・郷市場開拓、製品アップグレードによって事業転換を促進し、技術革新によって製品のエンドユーザー向け対応力および競合製品の代替能力を高めていくとしています。 同社は、2026年に石膏ボード事業グループの運営をさらに深く推進し、「価格・元手・利益」と「数量・元手・利益」による動的バランス戦略を実施し、コスト管理を深化させます。さらに、新製品開発とチャネル最適化を通じて住宅用途を開拓し、プレハブ式インテリアシステムに力を入れ、市場の新たな需要を絶えず掘り起こし、石膏ボード事業の質的向上と効率改善を促進するとしています。 記者が確認したところ、2026年1月と3月に同社はすでに2回、石膏ボード製品の値上げを実施しており、累計の上げ幅は0.5～0.6元/平方メートルで、コスト圧力を波及させる狙いです。 さらに注目すべきは、同社の営業活動によるキャッシュ・フロー純額が前年同期比で18.12%低下している点です。主な理由は、販売商品および労務提供で受け取った現金が前年同期比で4.95%減少したこと。売掛金の貸倒損失が増加し、資産減損の引当計上が前年同期比で上昇したことです。これは、利益の下落が起きているだけでなく、資産の質とキャッシュ回収能力もまた圧迫を受けていることを示しています。安定性で知られる大手企業にとって、この景気循環局面での試練は損益計算書の範囲を越え、貸借対照表にまで及んでいます。 その一方で、2025年に同社の販売費用は15.86億元で、前年同期比9.96%増でした。主に、同社が「商業案件から家装へ、都市から県・郷へ」というチャネルの階層を掘り下げ、増設された民建店が千店舗以上となったことで、チャネル構築やマーケティング関連費用が増えたことによるものです。一定の程度では、新規事業拡大に伴う投資圧力をも反映しています。 また、同社の管理費用は11.83億元で、前年同期比4.83%増です。同社は年間を通じて法人レベルの圧縮や組織体制の最適化を推進しましたが、統合の過程では一定の管理コストが発生しました。同時に、デジタル化への転換や内部統制体制の構築などの投資も、管理費用に対して一定の下支えとなっています。 **━━━━** 「両翼」戦略が圧迫される 中核主力が圧迫されている一方で、厚い期待が寄せられている『両翼』事業は、異なる成長の様相を示しています。 2025年、防水シート製品の売上高は33.14億元で、前年同期比0.24%減。売上高に占める比率は13.11%でした。防水工事の売上高は3.89億元で、前年同期比5.51%減。売上高に占める比率は1.54%です。塗料の売上高は50.93億元で、前年同期比22.99%増。売上高に占める比率は20.15%でした。合計で売上高に占める比率はすでに35%に達しています。 しかし、規模が伸びていることの裏側で、収益力の転換にはなお時間が必要です。防水事業の下落は、一方で業界需要の縮小の影響を受けています。もう一方で、不動産が低迷する局面において、工事事業が資金回収面での圧力に直面していることも反映しています。塗料事業は伸び率が際立っていますが、主に2023年に買収した嘉宝莉が連結対象に入ったことによるもので、統合の初期段階における投資と償却が当期利益への貢献を限定しています。 注目すべき点として、北新建材はさらに、40億元のクロスボーダーM&Aに関する業績コミットメント不履行リスクも背負っています。 2023年末、北新建材は現金40.74億元で嘉宝莉の79.34%株式を買収し、正式に塗料分野へと本格参入しました。元株主の約束によれば、嘉宝莉の2024～2025年の累計の税引後純利益は8.75億元を下回ってはならないとされています。 しかし、監査データでは、嘉宝莉の実際の純利益は7.41億元にとどまり、達成率は85%未満でした。これを受けて、北新建材は契約に基づき、株式譲渡代金から約5654.63万元を差し引いて補償金とします。この異業種買収の「水と土の不一致」は、『両翼』事業の将来の収益見通しに影を落としています。 より深い課題は、業績ロジックの断絶にあるのかもしれません。ある分析では、北新建材の石膏ボード事業は工業製品のルートで、コスト優位、チャネルの分銷、高い回転が中核。一方で、防水・塗料事業はより強い工事属性を持ち、関係依存型の販売に依拠し、サービス要求が高く、また支払条件の期間（帳期）が長いといわれています。2種類の異なるビジネスモデルが同一の管理体系とチャネル資源を共用しようとしており、統合の難度が高いことは言うまでもありません。 **━━━━** 成長は配当についていけるか たとえ利益が下落していても、北新建材は2025年に、10株につき現金配当6.85元を支払う配当案をなお打ち出しています。合計で配当する利益は11.66億元で、当年の親会社に帰属する純利益の40.12%を占めます。過去5年間で、同社の累計の現金配当は60億元超です。 巨額の配当は株主への還元であると同時に、景気循環の底における企業の現実的な選択をも示唆しています。帳簿上の現金は十分だが、中核主業は成長の天井に直面しており、新規事業はまだ統合の最中。海外事業は伸びているものの、ベースは低く、短期的に質の高い新たな投資の方向性は限られています。 国際化事業について、経営陣は投資家向けの関係者説明の場で明確な考え方を述べました。現状、すでにタンザニア、ウズベキスタン、タイ市場に初期段階で入り込んでおり、「点から面へ」の拡張方式により、東南アジア、中アジア、非洲、欧洲和地中海等关键区域（整体表述）を深く展開する計画です。「一体両翼」事業を軸に、同社は国際化における統合の機会について引き続き注視し、模索していくとしています。 評価の方向性について、経営陣は、同社は「規模・質・効率のバランスのとれた発展」を追求し、「九宮格管理法」を堅持して、継続的に利益を生み出す能力の向上に取り組むことに明確に言及しました。 北新建材のリーダー的地位は依然として揺らいでいませんが、利益が圧迫されている現実はもはや見過ごせません。今後1～2年は、同社が転換して突破するための重要なウィンドウ期間となります。中核主業で価値の修復を実現できるのか、新規事業で規模拡大から収益貢献への飛躍を完了できるのかが、このリーダー企業の次の進路を決めることになります。 **当直編集委員：蘇志勇****責任編集：馬琳 温紅妹**
純利益が20%減少、配当は40%以上増加：「グローバル石膏ボード大手」北新建材の多面的な挑戦丨決算観察
AIに聞く・北新建材の収益が圧迫されているのに、なぜ高い比率で配当しているのか？
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収益が圧迫されていることは、北新建材に限った現象ではなく、従来の成長原動力が弱まり、新たな成長エンジンがまだ完全に形成されていないという背景のもと、伝統的な建材業界全体が共通して直面している転換期の痛みを映し出しています。
中房报记者 許倩｜北京より報道
「世界の石膏ボード大手」北新建材では、珍しく売上高と純利益の双方が減少する局面が出ています。
3月25日、北新建材は2025年度の財務報告を発表しました。通年の売上高は252.8億元で、前年同期比2.09%減。親会社に帰属する純利益は29.06億元で、同20.31%減。非経常損益を控除した親会社に帰属する純利益は27.8億元で、同21.86%減でした。
この数値は大多数のアナリストの予想を下回り、それまで市場では、同社の2025年の純利益は32億元超になるとの見方が一般的でした。
市場で特に注目されているのは、同社の業績が逐季で下がってきている点です。具体的には、2025年の第3四半期の純利益は6.57億元で、第4四半期は3.2億元まで低下し、前年同期比の下落幅は36.22%。一方、四半期ベースの下落幅は50%超に達し、近年での単四半期利益として過去最低を更新しました。
業績が圧迫されていることについて、北新建材は年報の中で、主に業界需要の弱含みや市場競争の激化の影響によるものだとしています。
3月26日に開催された年度業績説明会で、同社の経営陣は利益の下落についてあまり踏み込んで回答せず、むしろ「2025年は、内生的な成長と、外延的なM&Aを通じて、防水・塗料など『両翼』事業の売上比率を35%超に引き上げ、すでに第2の成長曲線を切り開いている」と強調しました。2026年は、「一体両翼、グローバル展開」戦略を継続し、石膏ボードおよび付帯事業のベースを固めつつ、防水・塗料事業の発展を推進し、資源再編と統合を強化します。
収益が圧迫されていることは、北新建材に限った現象ではなく、従来の成長原動力が弱まり、新たな成長エンジンがまだ完全に形成されていないという背景のもと、伝統的な建材業界全体が共通して直面している転換期の痛みを映し出しています。
業績発表後の2営業日、北新建材の株価は連続して小幅に下落し、市場は「真の実力（真金白银）」でこの結果表に対する姿勢を示しました。
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主力事業の利益低下
北新建材は、世界最大の石膏ボード産業グループです。「一体両翼、グローバル展開」戦略における中核の『一体』として、石膏ボード事業は同社の数十年にわたる基盤ですが、この中核事業が2025年に明確に成長の勢いを失いました。
2025年、同社の石膏ボード製品は売上高119.63億元を実現し、前年同期比8.73%減。売上高に占める比率は47.32%で、2024年の同比率は50.76%でした。営業コストは前年同期比6.35%減にとどまり、売上の下落幅がコストの下落幅を大きく上回ったことが、当該製品の粗利率を前年同期比で1.61ポイント押し下げる直接要因となりました。
試算によると、2025年の同社の石膏ボードの販売数量は約21.47億平方メートルで、市場占有率は約70%。平均単価は約5.57元/平方メートルで、前年より約0.47元/平方メートル下がりました。
同社のもう一つの主要な付帯製品である下地材（ラティス）の売上高は前年同期比13.74%減となり、粗利率も同時に2.78ポイント低下。2つの中核主力がそろって「数量と利益の双方が減る」局面になりました。
この動きの背景には、複数の圧力が重なっています。業界データを見ると、2025年の全国の住宅の新規着工、施工、竣工面積は下落基調が続き、それぞれ20.4%、10%、18%減でした。石膏ボード市場全体も縮小しており、2025年の全国のペーパー上の石膏ボード販売数量は前年同期比で約2.7%減となっています。
一方で、護面紙などの主要原材料の価格は前年同期比で約15%上昇し、コスト面では硬直的に上昇する圧力が強まっています。さらに市場競争の激化により、同社は一部地域で受動的に値引き（譲歩）を行い、粗利率は前年同期比で1.06ポイント低下しました。
業績説明会で、経営陣は石膏ボード製品の価格下落を3つの要因に整理しました。業界需要の不足、市場競争の激化、そして同社自身の事業転換です。同社は、家装及び県・郷市場開拓、製品アップグレードによって事業転換を促進し、技術革新によって製品のエンドユーザー向け対応力および競合製品の代替能力を高めていくとしています。
同社は、2026年に石膏ボード事業グループの運営をさらに深く推進し、「価格・元手・利益」と「数量・元手・利益」による動的バランス戦略を実施し、コスト管理を深化させます。さらに、新製品開発とチャネル最適化を通じて住宅用途を開拓し、プレハブ式インテリアシステムに力を入れ、市場の新たな需要を絶えず掘り起こし、石膏ボード事業の質的向上と効率改善を促進するとしています。
記者が確認したところ、2026年1月と3月に同社はすでに2回、石膏ボード製品の値上げを実施しており、累計の上げ幅は0.5～0.6元/平方メートルで、コスト圧力を波及させる狙いです。
さらに注目すべきは、同社の営業活動によるキャッシュ・フロー純額が前年同期比で18.12%低下している点です。主な理由は、販売商品および労務提供で受け取った現金が前年同期比で4.95%減少したこと。売掛金の貸倒損失が増加し、資産減損の引当計上が前年同期比で上昇したことです。これは、利益の下落が起きているだけでなく、資産の質とキャッシュ回収能力もまた圧迫を受けていることを示しています。安定性で知られる大手企業にとって、この景気循環局面での試練は損益計算書の範囲を越え、貸借対照表にまで及んでいます。
その一方で、2025年に同社の販売費用は15.86億元で、前年同期比9.96%増でした。主に、同社が「商業案件から家装へ、都市から県・郷へ」というチャネルの階層を掘り下げ、増設された民建店が千店舗以上となったことで、チャネル構築やマーケティング関連費用が増えたことによるものです。一定の程度では、新規事業拡大に伴う投資圧力をも反映しています。
また、同社の管理費用は11.83億元で、前年同期比4.83%増です。同社は年間を通じて法人レベルの圧縮や組織体制の最適化を推進しましたが、統合の過程では一定の管理コストが発生しました。同時に、デジタル化への転換や内部統制体制の構築などの投資も、管理費用に対して一定の下支えとなっています。
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「両翼」戦略が圧迫される
中核主力が圧迫されている一方で、厚い期待が寄せられている『両翼』事業は、異なる成長の様相を示しています。
2025年、防水シート製品の売上高は33.14億元で、前年同期比0.24%減。売上高に占める比率は13.11%でした。防水工事の売上高は3.89億元で、前年同期比5.51%減。売上高に占める比率は1.54%です。塗料の売上高は50.93億元で、前年同期比22.99%増。売上高に占める比率は20.15%でした。合計で売上高に占める比率はすでに35%に達しています。
しかし、規模が伸びていることの裏側で、収益力の転換にはなお時間が必要です。防水事業の下落は、一方で業界需要の縮小の影響を受けています。もう一方で、不動産が低迷する局面において、工事事業が資金回収面での圧力に直面していることも反映しています。塗料事業は伸び率が際立っていますが、主に2023年に買収した嘉宝莉が連結対象に入ったことによるもので、統合の初期段階における投資と償却が当期利益への貢献を限定しています。
注目すべき点として、北新建材はさらに、40億元のクロスボーダーM&Aに関する業績コミットメント不履行リスクも背負っています。
2023年末、北新建材は現金40.74億元で嘉宝莉の79.34%株式を買収し、正式に塗料分野へと本格参入しました。元株主の約束によれば、嘉宝莉の2024～2025年の累計の税引後純利益は8.75億元を下回ってはならないとされています。
しかし、監査データでは、嘉宝莉の実際の純利益は7.41億元にとどまり、達成率は85%未満でした。これを受けて、北新建材は契約に基づき、株式譲渡代金から約5654.63万元を差し引いて補償金とします。この異業種買収の「水と土の不一致」は、『両翼』事業の将来の収益見通しに影を落としています。
より深い課題は、業績ロジックの断絶にあるのかもしれません。ある分析では、北新建材の石膏ボード事業は工業製品のルートで、コスト優位、チャネルの分銷、高い回転が中核。一方で、防水・塗料事業はより強い工事属性を持ち、関係依存型の販売に依拠し、サービス要求が高く、また支払条件の期間（帳期）が長いといわれています。2種類の異なるビジネスモデルが同一の管理体系とチャネル資源を共用しようとしており、統合の難度が高いことは言うまでもありません。
━━━━
成長は配当についていけるか
たとえ利益が下落していても、北新建材は2025年に、10株につき現金配当6.85元を支払う配当案をなお打ち出しています。合計で配当する利益は11.66億元で、当年の親会社に帰属する純利益の40.12%を占めます。過去5年間で、同社の累計の現金配当は60億元超です。
巨額の配当は株主への還元であると同時に、景気循環の底における企業の現実的な選択をも示唆しています。帳簿上の現金は十分だが、中核主業は成長の天井に直面しており、新規事業はまだ統合の最中。海外事業は伸びているものの、ベースは低く、短期的に質の高い新たな投資の方向性は限られています。
国際化事業について、経営陣は投資家向けの関係者説明の場で明確な考え方を述べました。現状、すでにタンザニア、ウズベキスタン、タイ市場に初期段階で入り込んでおり、「点から面へ」の拡張方式により、東南アジア、中アジア、非洲、欧洲和地中海等关键区域（整体表述）を深く展開する計画です。「一体両翼」事業を軸に、同社は国際化における統合の機会について引き続き注視し、模索していくとしています。
評価の方向性について、経営陣は、同社は「規模・質・効率のバランスのとれた発展」を追求し、「九宮格管理法」を堅持して、継続的に利益を生み出す能力の向上に取り組むことに明確に言及しました。
北新建材のリーダー的地位は依然として揺らいでいませんが、利益が圧迫されている現実はもはや見過ごせません。今後1～2年は、同社が転換して突破するための重要なウィンドウ期間となります。中核主業で価値の修復を実現できるのか、新規事業で規模拡大から収益貢献への飛躍を完了できるのかが、このリーダー企業の次の進路を決めることになります。
当直編集委員：蘇志勇
責任編集：馬琳 温紅妹