**AIに聞く・なぜソフトバンクが大きく持つのに、極飛科技のバリュエーションは多年にわたり横ばいなのか？****『科創板日報』3月30日（記者 ヤン・シャオシャオ）**極飛科技は、公開資本市場に向けて3度目の挑戦を開始しました。先日、極飛科技は香港取引所のメインボードに、更新後の目論見書（募集要項）を提出し、香港上場を引き続き推進しています。これまで同社は、2025年9月に香港取引所へ初めて上場申請書を提出しましたが、目論見書の有効期限が満了して失効となりました。さらにその前の2021年11月には、科創板（スター・ボード）でIPOに挑戦しましたが、翌年に自ら申請を取り下げています。この長く波乱の多い上場プロセスの中で、極飛科技は経営の質を一段引き上げることにも成功しています。募集資料によると、2024年に同社の業績にははっきりとした転換点が現れました。無人機の販売が海外市場で拡大し、さらに粗利率の改善と費用率の収斂が重なった結果、売上と利益が同時に改善し、初めて黒字化を達成しました。業績回復の背景のもと、再び資本市場に挑戦する極飛科技が、この事業の立て直しによって「農業用ドローンの第一号」としての上場ロジックを支えられるのか——それが、現在の市場の注目点です。**ソフトバンクのビジョン・ファンドが厚く投資**極飛科技の前身はXAircraftであり、2007年に技術好きの彭斌（ほう・びん）によって設立されました。早期には同社は工場の生産ライン向けのナビゲーション・ロボットを手がけようとしましたが、その後無人機の飛行制御へ転換しました。しかし、いずれも規模化された商業的な実装シーンを見つけることができませんでした。2012年前後に彭斌が新疆の綿畑で農業防除の活用可能性を見出した後、2年以上にわたる検証を経て、2014年に社名を極飛へ改称し、正式に「all in 農業用無人機」を開始しました。無人機業界の上昇サイクルにおいて、極飛科技は一次市場でリスクマネーの注目を集めました。2019年から2020年にかけて集中的に複数ラウンドの資金調達を完了し、とりわけソフトバンク・ビジョン・ファンドの後押しによって、一時は準・ユニコーンの水準にまで到達しました。募集資料の開示によると、ソフトバンク・ビジョン・ファンドは2020年に極飛のC2ラウンドおよびC+ラウンドの資金調達に連続して参加し、合計の出資額は8011.96万ドルに達しました。同時に、ソフトバンク・ビジョン・ファンドは旧株を取得する形でも一部株式を取得しており、この取引の対価も6916.3万元に上っています。IPO前、ソフトバンク・ビジョン・ファンドは極飛科技の約12.86%の株式を保有しており、同社の第4位の株主であると同時に、最大の外部株主でもあります。ソフトバンク・ビジョン・ファンドの後押しは、極飛科技の評価額（バリュエーション）にも大幅な引き上げをもたらしました。C2ラウンド時の極飛の投後評価額は約43.4億元の水準で、C1ラウンドの37.8億元に比べると小幅な上昇にとどまりました。一方でC+ラウンドでは、投後評価額が61.5億元へ大きくジャンプしました。2021年2月、公開市場に初めて本格的に挑戦しようとしていた極飛科技が株式譲渡を行い、これにより高瓴資本（Hillhouse Capital）が導入されました。募集資料の開示情報によれば、高瓴は傘下のJMD HKおよび珠海納恒の2つの保有プラットフォームを通じて、合計で約3.1億元人民元の対価で、極飛の約5%の株式を譲り受けたとされています。これに対応する同社の評価額は約62億元であり、この価格は、それ以前のC+ラウンドの評価額水準と基本的に一致します。しかし、その後、科創板への上場が不成立となった極飛科技は、一時市場における関心も低下し、2023年に新たな資金調達ラウンドを1回開始したにとどまりました。联通系（チャイナユニコム系）の基金である聯創広新壹号から2550万元の出資を受けています。なお、募集資料に記載された対価と持分比率に基づいて計算すると、このラウンド後の極飛科技の評価額は約62.2億元です。つまり、同社の評価額は2020年前後に約60億元のレンジまで引き上げられた後、ここ数年はこれ以上の突破ができず、基本的には横ばいの状態にあります。同時に、極飛科技の旧株（セカンダリー）の取引価格にも明らかな緩みが見られます。2023年9月、Mpartnersが1000万元で約0.20%の株式を譲渡し、これに対応する同社の評価額は約50億元でした。ところが2025年7月には、広州開投工融が合計1.5億元で約3.26%の株式を譲り受け、評価額はさらに46億元へと下落しました。一般に、旧株の譲渡は新規の資金調達に比べて一定のディスカウントが存在しますが、その幅は限られます。ところが極飛の直近3年のこの2件の旧株取引では、評価額の下落幅が25%を超えており、通常のディスカウント範囲から外れています。つまり、リスク資本の極飛に対する期待は、ここ数年で調整が入っていることがうかがえます。**海外販売が業績回復の中核的な変数に**実際のところ、事業の観点から見ると、これらの年、極飛科技は売上規模と収益力の両面でブレークスルーを達成しています。業績回復の転換点は2024年に訪れました。募集資料によると、この年、同社の売上は2023年の6.14億元から10.66億元へ大幅に増加し、2025年にはさらに11.66億元へ伸びました。同時期の純利益は、2023年の▲1.33億元の赤字から、2024年には0.70億元の黒字へ転じ、2025年にはさらに1.24億元まで増えています。粗利率に関しても、2023年の18.9%から、少なくとも2024年の31.9%、2025年の35.7%へと一貫して引き上がっています。売上構成の面では、今回の業績改善を主に押し上げたのは海外市場の急速な拡大です。データによれば、2023年から2025年にかけて海外売上は1.63億元から4.19億元へ増加しています。さらに重要なのは、極飛の海外事業の粗利率が長期にわたりおよそ55%の水準で推移しており、それぞれ58.6%、55.6%、59.3%を記録していることです。一方、国内事業の粗利率は2023年には4.6%にとどまり、2024年に19.2%へ引き上がり、2025年には22.4%にまで到達しました。また、海外販売を拡大するために、極飛科技も販売戦略を調整しています。募集資料によると、同社は2025年から一部の海外ディストリビューターに対して信用供与（支払猶予）を提供し始めました。従来の「前払いのみ」から「後払いを認める」モデルへと切り替えています。この調整は、同社の売掛金および手形の規模の増加にもつながりました。2024年末の180万元から、2025年末には4360万元へ大幅に増えています。事業構造の観点では、極飛科技のビジネスの本質は依然としてハードウェア販売主導であり、農業用無人機の売上比率はいずれも80%以上を維持し、2025年には87.6%となり、基本的にディストリビューションチャネルが実現されています。報告期間中、極飛の無人機販売台数は10308台から26296台へ増加し、平均販売価格は48386元/台から38853元/台へ低下しました。これは、同社の成長が主に販売台数の拡大と普及率（浸透率）の向上に依存していることを意味します。さらに収益チャネルを拡大するために、極飛科技はソフトウェアおよびプラットフォーム化の方向性についても試みを行いましたが、短期的には規模化した貢献には至っていません。募集資料からは、農場管理ソフトウェアサービスの収入規模が継続的に縮小していることが確認できます。2023年の610万元から2025年の120万元へと下がっています。2024年2月、極飛はこの事業を停止する決定を下しました。理由は、大部分の顧客が高度なカスタマイズサービスを必要としている一方で、カスタマイズサービスに投入するリソースが、収益に比べてはるかに大きいためです。研究開発（R&D）投資の面では、募集資料によると、極飛の総研究開発費は4.95億元で、総収入の17.4%を占めています。同社は今後3〜5年の間、研究開発への投資を引き続き増やすとしています。資金使途について、極飛科技は、調達資金は主として技術研究開発、海外市場の拡大、生産およびサプライチェーンの能力構築、ならびに運転資金の補充に充てられるとしています。そのうち技術研究開発は、農業ロボットや自動化、データプラットフォームの能力向上に重点を置きます。海外市場の拡大は、チャネル構築と現地での運営に使用されます。生産およびサプライチェーンへの投資は、製造と納品（デリバリー）の能力向上に充てられます。
老株割引25%、海外放量修復業績 ソフトバンクが大量保有する極飛科技が再びIPOに挑戦
AIに聞く・なぜソフトバンクが大きく持つのに、極飛科技のバリュエーションは多年にわたり横ばいなのか？
**『科創板日報』3月30日（記者 ヤン・シャオシャオ）**極飛科技は、公開資本市場に向けて3度目の挑戦を開始しました。
先日、極飛科技は香港取引所のメインボードに、更新後の目論見書（募集要項）を提出し、香港上場を引き続き推進しています。これまで同社は、2025年9月に香港取引所へ初めて上場申請書を提出しましたが、目論見書の有効期限が満了して失効となりました。さらにその前の2021年11月には、科創板（スター・ボード）でIPOに挑戦しましたが、翌年に自ら申請を取り下げています。
この長く波乱の多い上場プロセスの中で、極飛科技は経営の質を一段引き上げることにも成功しています。募集資料によると、2024年に同社の業績にははっきりとした転換点が現れました。無人機の販売が海外市場で拡大し、さらに粗利率の改善と費用率の収斂が重なった結果、売上と利益が同時に改善し、初めて黒字化を達成しました。
業績回復の背景のもと、再び資本市場に挑戦する極飛科技が、この事業の立て直しによって「農業用ドローンの第一号」としての上場ロジックを支えられるのか——それが、現在の市場の注目点です。
ソフトバンクのビジョン・ファンドが厚く投資
極飛科技の前身はXAircraftであり、2007年に技術好きの彭斌（ほう・びん）によって設立されました。早期には同社は工場の生産ライン向けのナビゲーション・ロボットを手がけようとしましたが、その後無人機の飛行制御へ転換しました。しかし、いずれも規模化された商業的な実装シーンを見つけることができませんでした。2012年前後に彭斌が新疆の綿畑で農業防除の活用可能性を見出した後、2年以上にわたる検証を経て、2014年に社名を極飛へ改称し、正式に「all in 農業用無人機」を開始しました。
無人機業界の上昇サイクルにおいて、極飛科技は一次市場でリスクマネーの注目を集めました。2019年から2020年にかけて集中的に複数ラウンドの資金調達を完了し、とりわけソフトバンク・ビジョン・ファンドの後押しによって、一時は準・ユニコーンの水準にまで到達しました。
募集資料の開示によると、ソフトバンク・ビジョン・ファンドは2020年に極飛のC2ラウンドおよびC+ラウンドの資金調達に連続して参加し、合計の出資額は8011.96万ドルに達しました。同時に、ソフトバンク・ビジョン・ファンドは旧株を取得する形でも一部株式を取得しており、この取引の対価も6916.3万元に上っています。IPO前、ソフトバンク・ビジョン・ファンドは極飛科技の約12.86%の株式を保有しており、同社の第4位の株主であると同時に、最大の外部株主でもあります。
ソフトバンク・ビジョン・ファンドの後押しは、極飛科技の評価額（バリュエーション）にも大幅な引き上げをもたらしました。C2ラウンド時の極飛の投後評価額は約43.4億元の水準で、C1ラウンドの37.8億元に比べると小幅な上昇にとどまりました。一方でC+ラウンドでは、投後評価額が61.5億元へ大きくジャンプしました。
2021年2月、公開市場に初めて本格的に挑戦しようとしていた極飛科技が株式譲渡を行い、これにより高瓴資本（Hillhouse Capital）が導入されました。募集資料の開示情報によれば、高瓴は傘下のJMD HKおよび珠海納恒の2つの保有プラットフォームを通じて、合計で約3.1億元人民元の対価で、極飛の約5%の株式を譲り受けたとされています。これに対応する同社の評価額は約62億元であり、この価格は、それ以前のC+ラウンドの評価額水準と基本的に一致します。
しかし、その後、科創板への上場が不成立となった極飛科技は、一時市場における関心も低下し、2023年に新たな資金調達ラウンドを1回開始したにとどまりました。联通系（チャイナユニコム系）の基金である聯創広新壹号から2550万元の出資を受けています。なお、募集資料に記載された対価と持分比率に基づいて計算すると、このラウンド後の極飛科技の評価額は約62.2億元です。つまり、同社の評価額は2020年前後に約60億元のレンジまで引き上げられた後、ここ数年はこれ以上の突破ができず、基本的には横ばいの状態にあります。
同時に、極飛科技の旧株（セカンダリー）の取引価格にも明らかな緩みが見られます。2023年9月、Mpartnersが1000万元で約0.20%の株式を譲渡し、これに対応する同社の評価額は約50億元でした。ところが2025年7月には、広州開投工融が合計1.5億元で約3.26%の株式を譲り受け、評価額はさらに46億元へと下落しました。
一般に、旧株の譲渡は新規の資金調達に比べて一定のディスカウントが存在しますが、その幅は限られます。ところが極飛の直近3年のこの2件の旧株取引では、評価額の下落幅が25%を超えており、通常のディスカウント範囲から外れています。つまり、リスク資本の極飛に対する期待は、ここ数年で調整が入っていることがうかがえます。
海外販売が業績回復の中核的な変数に
実際のところ、事業の観点から見ると、これらの年、極飛科技は売上規模と収益力の両面でブレークスルーを達成しています。
業績回復の転換点は2024年に訪れました。募集資料によると、この年、同社の売上は2023年の6.14億元から10.66億元へ大幅に増加し、2025年にはさらに11.66億元へ伸びました。同時期の純利益は、2023年の▲1.33億元の赤字から、2024年には0.70億元の黒字へ転じ、2025年にはさらに1.24億元まで増えています。粗利率に関しても、2023年の18.9%から、少なくとも2024年の31.9%、2025年の35.7%へと一貫して引き上がっています。
売上構成の面では、今回の業績改善を主に押し上げたのは海外市場の急速な拡大です。データによれば、2023年から2025年にかけて海外売上は1.63億元から4.19億元へ増加しています。さらに重要なのは、極飛の海外事業の粗利率が長期にわたりおよそ55%の水準で推移しており、それぞれ58.6%、55.6%、59.3%を記録していることです。一方、国内事業の粗利率は2023年には4.6%にとどまり、2024年に19.2%へ引き上がり、2025年には22.4%にまで到達しました。
また、海外販売を拡大するために、極飛科技も販売戦略を調整しています。募集資料によると、同社は2025年から一部の海外ディストリビューターに対して信用供与（支払猶予）を提供し始めました。従来の「前払いのみ」から「後払いを認める」モデルへと切り替えています。この調整は、同社の売掛金および手形の規模の増加にもつながりました。2024年末の180万元から、2025年末には4360万元へ大幅に増えています。
事業構造の観点では、極飛科技のビジネスの本質は依然としてハードウェア販売主導であり、農業用無人機の売上比率はいずれも80%以上を維持し、2025年には87.6%となり、基本的にディストリビューションチャネルが実現されています。報告期間中、極飛の無人機販売台数は10308台から26296台へ増加し、平均販売価格は48386元/台から38853元/台へ低下しました。これは、同社の成長が主に販売台数の拡大と普及率（浸透率）の向上に依存していることを意味します。
さらに収益チャネルを拡大するために、極飛科技はソフトウェアおよびプラットフォーム化の方向性についても試みを行いましたが、短期的には規模化した貢献には至っていません。募集資料からは、農場管理ソフトウェアサービスの収入規模が継続的に縮小していることが確認できます。2023年の610万元から2025年の120万元へと下がっています。2024年2月、極飛はこの事業を停止する決定を下しました。理由は、大部分の顧客が高度なカスタマイズサービスを必要としている一方で、カスタマイズサービスに投入するリソースが、収益に比べてはるかに大きいためです。
研究開発（R&D）投資の面では、募集資料によると、極飛の総研究開発費は4.95億元で、総収入の17.4%を占めています。同社は今後3〜5年の間、研究開発への投資を引き続き増やすとしています。
資金使途について、極飛科技は、調達資金は主として技術研究開発、海外市場の拡大、生産およびサプライチェーンの能力構築、ならびに運転資金の補充に充てられるとしています。そのうち技術研究開発は、農業ロボットや自動化、データプラットフォームの能力向上に重点を置きます。海外市場の拡大は、チャネル構築と現地での運営に使用されます。生産およびサプライチェーンへの投資は、製造と納品（デリバリー）の能力向上に充てられます。