AIに聞く 大衆公用はなぜ巨額の資金拠出にもかかわらず意思決定権を放棄したのか？《毎日経済新聞》記者（以下「毎経記者」）：黄海 《毎日経済新聞》編集：魏文芸投資収益により2025年度に純利益が約8割増となった後、大衆公用（SH600635、株価5.80元、市場価値171.24億元）の一件の対外投資が、規制当局から緊急の照会を招いた。3月30日、大衆公用は公告で、有限責任組合員（LP）として自己資金1.9億元を拠出し、中保投智啓宸（嘉興）株式投資パートナーシップ（有限責任）（以下「中保啓宸」）の95%の持分を引き受ける予定であると公表した。注目すべきは、拠出の大部分を担うLPであるにもかかわらず、大衆公用が投資決定委員会において一席も得ていないことだ。この投資は直ちに取引所（上交所）の照会を引き起こし、今回の投資における投資スキーム、管理費、ならびにファンドの投資先という3つの中核的な問題をめぐって直接的に焦点が当てられた。《毎日経済新聞》記者（以下「毎経記者」）が確認したところ、大衆公用が同日公表した2025年年次報告書によれば、業績成長の主な原動力は投資収益であり、非経常損益を控除した後の親会社帰属純利益は前年同期比12.73%減少している。**持分95%なのに意思決定権なし、上交所が急ぎ照会**----------------------公告によれば、大衆公用は中保投資有限責任公司（以下「中保投資」）と共同で、中保啓宸ファンドを設立する計画だ。このファンドの引受（出資）総額は2億元であり、大衆公用は唯一のLPとして、自己資金で1.9億元を引き受ける予定で、出資比率は95%に達する。画像出所：大衆公用公告しかし、大衆公用はファンドの投資決定において何ら発言権を持っていない。公告によれば、ファンドの投資決定委員会は3名で構成されており、全員が普通合名（GP）である中保投資によって派遣され、大衆公用はその中に席を有していない。一方、ファンドの損失はすべてのパートナーが投資コストの比率に応じて負担するため、大衆公用は潜在的リスクの大部分を負担することを意味している。公告の公表当日、上交所は大衆公用に照会状を送付し、3つの中核的な論点に焦点を当てた。まずは投資スキームだ。上交所は、大衆公用に対し、95%の出資義務および主要なリスクエクスポージャーを負担する前提にもかかわらず、投資決定委員会に席を得ていない具体的な理由と商業上のロジックを説明するよう求めた。また、「リスクとリターンが対等である原則」に違反していないかを問うた。さらに、中保啓宸の投資戦略および業界慣例とあわせて、同社が単一の有限責任組合員としての出資比率が95%に達する合理性を説明し、上場会社および筆頭株主、実質支配者との間で潜在的な利益の取り決めが存在し得るかを明らかにし、加えて、意思決定権を完全に放棄する場合にどのように自社の利益を確保するのかを説明することを求めた。次に管理費だ。大衆公用は3年分の管理費を一括で前払いする必要があり、料率は年1%である。上交所は、同社に対し、業界慣例を踏まえてその合理性を説明すること、ならびに、ファンド運営者が勤勉に職務を遂行できなかった場合に、同社が既に支払った管理費を回収する権利を有するかどうかを明確にすることを求めた。第三にファンドの投資先だ。上交所は、大衆公用に対し、「先進的製造業などの国家戦略の新興産業」の具体的な投資対象範囲について、所属する業界、投資段階、潜在的なリターンなどを含むものの、これらに限定されない形で追加開示することを求めた。また、論証の中で、中保投資が先進的製造業などの分野における専門的な投資能力および案件の蓄積（プロジェクトストック）を有しているかを示すことも要求した。**投資収益が業績の主要な支え、非経常控除後の純利益が減少**-----------------------上記の計画を開示した当日、大衆公用は2025年年次報告書もあわせて開示した。2025年は、通期で売上高が約60.23億元となり、前年同期比3.61%減だった。親会社帰属純利益は約4.15億元で、前年同期比78.07%増となった。画像出所：大衆公用2025年年次報告書大衆公用は年報の中で、同社は「公益事業・金融ベンチャー投資」という二つの車輪で事業を推進しているとし、公益事業にはガスエネルギーおよび環境ロジスティクスが含まれ、金融ベンチャー投資にはリース資産管理およびベンチャー投資が含まれると述べている。《毎日経済新聞》記者は、大衆公用の親会社帰属純利益の増加は、主力事業によるものではなく、投資収益への依存によるものである点に注目した。同社は、ベンチャー投資部門の成功を、質の高い投資プラットフォームを基盤として事業を展開し、産業と資本の協働的な統合を実現したことによると位置付けている。年報によれば、2025年の大衆公用の投資収益は7.20億元に達し、前年同期比で4.27億元増加した。そのうち、持分法で会計処理される上海華璨株式投資ファンド・パートナーシップ（有限責任）という1件だけで、同社に4.68億元の収益増加をもたらし、利益成長の最大の支柱となった。これに対し、同社が投資収益、政府補助などの非経常損益項目を除いた「手元資金（ベース）」は、あまり楽観できない状況だ。2025年、大衆公用の非経常損益控除後の親会社帰属純利益は約1.80億元で、前年同期比12.73%減少した。さらに、金融資産の公正価値の変動も、同社の利益に下押し要因となった。免責事項：この記事の内容およびデータは参考目的に限られ、投資助言を構成するものではない。ご利用前に必ず確認してください。これに基づいて行動した場合のリスクは、すべて利用者ご自身の負担となります。日々の経済ニュース
認購95%のファンドシェアを持つも意思決定権なし、大衆公用の1.9億元投資に対し上海証券取引所が緊急質問状
AIに聞く 大衆公用はなぜ巨額の資金拠出にもかかわらず意思決定権を放棄したのか？
《毎日経済新聞》記者（以下「毎経記者」）：黄海 《毎日経済新聞》編集：魏文芸
投資収益により2025年度に純利益が約8割増となった後、大衆公用（SH600635、株価5.80元、市場価値171.24億元）の一件の対外投資が、規制当局から緊急の照会を招いた。
3月30日、大衆公用は公告で、有限責任組合員（LP）として自己資金1.9億元を拠出し、中保投智啓宸（嘉興）株式投資パートナーシップ（有限責任）（以下「中保啓宸」）の95%の持分を引き受ける予定であると公表した。注目すべきは、拠出の大部分を担うLPであるにもかかわらず、大衆公用が投資決定委員会において一席も得ていないことだ。
この投資は直ちに取引所（上交所）の照会を引き起こし、今回の投資における投資スキーム、管理費、ならびにファンドの投資先という3つの中核的な問題をめぐって直接的に焦点が当てられた。
《毎日経済新聞》記者（以下「毎経記者」）が確認したところ、大衆公用が同日公表した2025年年次報告書によれば、業績成長の主な原動力は投資収益であり、非経常損益を控除した後の親会社帰属純利益は前年同期比12.73%減少している。
持分95%なのに意思決定権なし、上交所が急ぎ照会
公告によれば、大衆公用は中保投資有限責任公司（以下「中保投資」）と共同で、中保啓宸ファンドを設立する計画だ。このファンドの引受（出資）総額は2億元であり、大衆公用は唯一のLPとして、自己資金で1.9億元を引き受ける予定で、出資比率は95%に達する。
画像出所：大衆公用公告
しかし、大衆公用はファンドの投資決定において何ら発言権を持っていない。公告によれば、ファンドの投資決定委員会は3名で構成されており、全員が普通合名（GP）である中保投資によって派遣され、大衆公用はその中に席を有していない。一方、ファンドの損失はすべてのパートナーが投資コストの比率に応じて負担するため、大衆公用は潜在的リスクの大部分を負担することを意味している。
公告の公表当日、上交所は大衆公用に照会状を送付し、3つの中核的な論点に焦点を当てた。
まずは投資スキームだ。上交所は、大衆公用に対し、95%の出資義務および主要なリスクエクスポージャーを負担する前提にもかかわらず、投資決定委員会に席を得ていない具体的な理由と商業上のロジックを説明するよう求めた。また、「リスクとリターンが対等である原則」に違反していないかを問うた。さらに、中保啓宸の投資戦略および業界慣例とあわせて、同社が単一の有限責任組合員としての出資比率が95%に達する合理性を説明し、上場会社および筆頭株主、実質支配者との間で潜在的な利益の取り決めが存在し得るかを明らかにし、加えて、意思決定権を完全に放棄する場合にどのように自社の利益を確保するのかを説明することを求めた。
次に管理費だ。大衆公用は3年分の管理費を一括で前払いする必要があり、料率は年1%である。上交所は、同社に対し、業界慣例を踏まえてその合理性を説明すること、ならびに、ファンド運営者が勤勉に職務を遂行できなかった場合に、同社が既に支払った管理費を回収する権利を有するかどうかを明確にすることを求めた。
第三にファンドの投資先だ。上交所は、大衆公用に対し、「先進的製造業などの国家戦略の新興産業」の具体的な投資対象範囲について、所属する業界、投資段階、潜在的なリターンなどを含むものの、これらに限定されない形で追加開示することを求めた。また、論証の中で、中保投資が先進的製造業などの分野における専門的な投資能力および案件の蓄積（プロジェクトストック）を有しているかを示すことも要求した。
投資収益が業績の主要な支え、非経常控除後の純利益が減少
上記の計画を開示した当日、大衆公用は2025年年次報告書もあわせて開示した。2025年は、通期で売上高が約60.23億元となり、前年同期比3.61%減だった。親会社帰属純利益は約4.15億元で、前年同期比78.07%増となった。
画像出所：大衆公用2025年年次報告書
大衆公用は年報の中で、同社は「公益事業・金融ベンチャー投資」という二つの車輪で事業を推進しているとし、公益事業にはガスエネルギーおよび環境ロジスティクスが含まれ、金融ベンチャー投資にはリース資産管理およびベンチャー投資が含まれると述べている。
《毎日経済新聞》記者は、大衆公用の親会社帰属純利益の増加は、主力事業によるものではなく、投資収益への依存によるものである点に注目した。同社は、ベンチャー投資部門の成功を、質の高い投資プラットフォームを基盤として事業を展開し、産業と資本の協働的な統合を実現したことによると位置付けている。
年報によれば、2025年の大衆公用の投資収益は7.20億元に達し、前年同期比で4.27億元増加した。そのうち、持分法で会計処理される上海華璨株式投資ファンド・パートナーシップ（有限責任）という1件だけで、同社に4.68億元の収益増加をもたらし、利益成長の最大の支柱となった。
これに対し、同社が投資収益、政府補助などの非経常損益項目を除いた「手元資金（ベース）」は、あまり楽観できない状況だ。
2025年、大衆公用の非経常損益控除後の親会社帰属純利益は約1.80億元で、前年同期比12.73%減少した。さらに、金融資産の公正価値の変動も、同社の利益に下押し要因となった。
免責事項：この記事の内容およびデータは参考目的に限られ、投資助言を構成するものではない。ご利用前に必ず確認してください。これに基づいて行動した場合のリスクは、すべて利用者ご自身の負担となります。
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