AIに聞く なぜウォール街は下落を心配する際に低コストのヘッジ手段を選ぶのか？＜財聯社＞3月30日（編集：マーラン）ウォール街の最新の見解によると、米株市場は米・イランの対立において比較的堅調に推移しているものの、実は下落リスクを抱えている。例えば原油価格が高止まりしていることや、インフレが再び頭をもたげていることなどだ。こうした不確実性が高い状況下で、一部の機関は低コストのヘッジ手段を探し、推奨している。スペイン対外銀行は、現時点の市場はやや楽観的すぎると考えている。米軍増派などの要因は、株式市場が大幅に下落するリスクを意味し得るためだ。同機関は、4月満期の「欧州ストックス50指数」のプット・オプション・スプレッド戦略を推奨している。この戦略は、1つのプット・オプションを買うと同時に別のプット・オプションを売ることで、プット・オプションを単に1つ買うよりも安く済む。一方で、J.P.モルガンも、市場でショート（叩き出し型）のプット・オプション取引規模が増えていることを観察している。こうした手段は、市場のボラティリティが特に大きいときに自動的に失効することが多いが、その制約があるためコストが低い。これらの2つの低コスト・ヘッジ手段が人気なのは、ある程度ウォール街が、株式市場が突然の急落ではなく、段階的に下がっていくと見込んでいることを示している。しかし、この見方は金融機関の間で一致した共通認識にはなっていない。ブラックスワンが、気づかぬうちにひそかに飛び出す可能性を懸念する声もある。#### 暴落への備えEasterly EAB グローバル・マクロ・ストラテジストのArnim Holzerは、「いま問題なのは、投資家がヘッジを行ったかどうかではなく、どうヘッジするかにある。現在使われている多くの戦略は、緩やかな下落を想定して設計されており、メカニズムの転換を想定して設計されていない。つまり、ボラティリティが突然上昇すれば、こうした戦略は機能不全に陥り、より大きな損失につながり得る」と述べた。現状では、ストラテジストたちは依然として、米大統領トランプが米・イランの対立を解決し、和平交渉をまとめる能力があると広く考えている。どのような形であれ、そうだ。だから彼らは、投資家に対して攻撃的なヘッジ手段の使用を提案しようとしない。仮に最後にトランプが態度を軟化させれば、これらのヘッジ手段を購入したことによって損失が生じるからだ。しかし他方で、より大きな下落を懸念するストラテジストもいる。シティグループの英国・欧州・中東・アフリカ部門のストラクチャード・ヘッドであるAntoine Porcheretは、「3か月物のVIX 5 deltaコール・オプションのインプライド・ボラティリティが130%から160%へ上昇した。これは市場が恐慌の感情を積み上げており、当該オプションの価格が上がっていることを意味する」と指摘した。さらにPorcheretは、「資金は今月、低deltaのVIXコール・オプション市場で活発に動いているのに、十分な売り手がいない。つまり、この感度は低いものの、恐慌情緒の爆発を狙って特化したオプションが、需給の観点で『値のある売り場がない（有価無市）』状態にあるのだ」と述べた。J.P.モルガンのグローバル株式ストラクチャード責任者であり、グローバル戦略指数の共同責任者でもあるArnaud Jobertは、「短期のプット・オプションを保有するコストが非常に高いため、カーブの中間点に位置するVega値のオプションを保有してヘッジすることで得られる利回りのほうがはるかに良い」とも提案している。Vegaは、オプション価格がボラティリティの変化に対してどれだけ敏感かを測る指標であり、カーブ中間点のVegaとは、満期が3〜6か月のオプションを選ぶことを指す。このオプションは、短期オプションに比べて価格が安い一方で、市場のボラティリティが急騰した際には利益を得られる。この戦略は短期オプションほど市場の急落への感応度が高くないものの、プラスの収益と下方の防御を提供できる。（財聯社 マーラン）
ウォール街は下落を懸念しつつも、大きな賭けには踏み切れない：低コストのヘッジツールに注目
AIに聞く なぜウォール街は下落を心配する際に低コストのヘッジ手段を選ぶのか？
＜財聯社＞3月30日（編集：マーラン）ウォール街の最新の見解によると、米株市場は米・イランの対立において比較的堅調に推移しているものの、実は下落リスクを抱えている。例えば原油価格が高止まりしていることや、インフレが再び頭をもたげていることなどだ。こうした不確実性が高い状況下で、一部の機関は低コストのヘッジ手段を探し、推奨している。
スペイン対外銀行は、現時点の市場はやや楽観的すぎると考えている。米軍増派などの要因は、株式市場が大幅に下落するリスクを意味し得るためだ。同機関は、4月満期の「欧州ストックス50指数」のプット・オプション・スプレッド戦略を推奨している。この戦略は、1つのプット・オプションを買うと同時に別のプット・オプションを売ることで、プット・オプションを単に1つ買うよりも安く済む。
一方で、J.P.モルガンも、市場でショート（叩き出し型）のプット・オプション取引規模が増えていることを観察している。こうした手段は、市場のボラティリティが特に大きいときに自動的に失効することが多いが、その制約があるためコストが低い。
これらの2つの低コスト・ヘッジ手段が人気なのは、ある程度ウォール街が、株式市場が突然の急落ではなく、段階的に下がっていくと見込んでいることを示している。しかし、この見方は金融機関の間で一致した共通認識にはなっていない。ブラックスワンが、気づかぬうちにひそかに飛び出す可能性を懸念する声もある。
暴落への備え
Easterly EAB グローバル・マクロ・ストラテジストのArnim Holzerは、「いま問題なのは、投資家がヘッジを行ったかどうかではなく、どうヘッジするかにある。現在使われている多くの戦略は、緩やかな下落を想定して設計されており、メカニズムの転換を想定して設計されていない。つまり、ボラティリティが突然上昇すれば、こうした戦略は機能不全に陥り、より大きな損失につながり得る」と述べた。
現状では、ストラテジストたちは依然として、米大統領トランプが米・イランの対立を解決し、和平交渉をまとめる能力があると広く考えている。どのような形であれ、そうだ。だから彼らは、投資家に対して攻撃的なヘッジ手段の使用を提案しようとしない。仮に最後にトランプが態度を軟化させれば、これらのヘッジ手段を購入したことによって損失が生じるからだ。
しかし他方で、より大きな下落を懸念するストラテジストもいる。シティグループの英国・欧州・中東・アフリカ部門のストラクチャード・ヘッドであるAntoine Porcheretは、「3か月物のVIX 5 deltaコール・オプションのインプライド・ボラティリティが130%から160%へ上昇した。これは市場が恐慌の感情を積み上げており、当該オプションの価格が上がっていることを意味する」と指摘した。
さらにPorcheretは、「資金は今月、低deltaのVIXコール・オプション市場で活発に動いているのに、十分な売り手がいない。つまり、この感度は低いものの、恐慌情緒の爆発を狙って特化したオプションが、需給の観点で『値のある売り場がない（有価無市）』状態にあるのだ」と述べた。
J.P.モルガンのグローバル株式ストラクチャード責任者であり、グローバル戦略指数の共同責任者でもあるArnaud Jobertは、「短期のプット・オプションを保有するコストが非常に高いため、カーブの中間点に位置するVega値のオプションを保有してヘッジすることで得られる利回りのほうがはるかに良い」とも提案している。
Vegaは、オプション価格がボラティリティの変化に対してどれだけ敏感かを測る指標であり、カーブ中間点のVegaとは、満期が3〜6か月のオプションを選ぶことを指す。このオプションは、短期オプションに比べて価格が安い一方で、市場のボラティリティが急騰した際には利益を得られる。この戦略は短期オプションほど市場の急落への感応度が高くないものの、プラスの収益と下方の防御を提供できる。
（財聯社 マーラン）