◎記者 陳佳怡 現在、美联储（FRB）の金融政策の見通しは、微妙かつ深刻な転換を迎えつつある――利下げ期待の限界が後退し、利上げの可能性が再び視野に入っている。 こうした見通しの反転の背後にある核心的な原因は、中东（中東）の地政学的な緊張が持続的に激化し、インフレ上振れリスクが増していることだ。同時に、インフレ圧力が高まる一方で米国の労働市場が弱含む環境下では、米国経済がスタグフレーション（景気停滞と物価上昇）のリスクに直面する可能性も高まっている。 「完全雇用の促進」と「物価の安定維持」という二つの使命を掲げる美联储にとって、これは政策決定の難しさを直接押し上げる。取材に応じた関係者によると、美联储は短期的には様子見を選好しやすいという。利上げの議論は高まっているものの、その確率は高くない。今後を見通すと、地政学的な緊張やスタグフレーションのリスクなどが、世界の資産の値動きを左右する中核的な変数であり続ける。 利上げの議論が日増しに高まる かつて市場に忘れられかけていた利上げの「悪夢」が、再び世界の金融市場を覆い始めている。 直近では、中东の地政学的な緊張の一段の激化を受け、市場の美联储に対する金融政策の見通しが顕著に変化した。美联储の最新ドットチャートはいまなお年内の利下げ1回というガイダンスを保持しているものの、金利市場ではすでに利上げの可能性が織り込み始めている。3月23日、スワップ市場のデータでは、市場が「美联储は今年20ベーシスポイント（0.20%）利上げする」と予想していることが示された。 政策金利に敏感な2年物米国債利回りが大幅に急騰した。3月24日、Windのデータによれば、2年物米国債利回りは日中最高で3.912%まで到達した。先頃、2年物米国債利回りは一時的に4%の節目を突破し、美联储が現在設定している联邦基金利率（フェデラル・ファンド金利）目標レンジの上限を25ベーシスポイント上回った。 それだけではない。美联储内部での利上げに関する議論も日増しに増えている。現地時間3月23日、芝加哥联储（シカゴ連邦準備銀行）総裁の奥斯坦·古尔斯比（オースタン・グールズビー）はインタビューで、「原油価格が米国経済に影響を与える以上、美联储は金融政策を引き締める必要があるかもしれない」と述べた。 また先日、美联储議長の鲍威尔（パウエル）も「インフレがさらに改善するのを確認できるまでは、利下げを検討しない」と述べた。さらに、美联储内部では「次の一手として利上げがあり得るかどうか」をめぐる議論がすでに始まっているとも触れたが、これは大多数の当局者が前提としている基本シナリオではない。 インフレ抑制の優先順位がより高い 利上げ期待が加熱している核心的な誘因は、地政学的な緊張が持続的に膨らみ、インフレ圧力が「再来」していることにある。 中东の地政学的な緊張以来、霍尔木兹海峡（ホルムズ海峡）の海上輸送が妨げられ、その結果、国際原油価格が大幅に上昇した。市場では、エネルギー価格の高騰が米国全体の物価を押し上げ、利下げの余地を制約するだけでなく、場合によっては美联储が利上げを再始動して対応するよう迫られる可能性すらあると懸念している。 「最も重要なのは、霍尔木兹海峡がいったい“いつ”平穏を取り戻すのかを見極めることだ」。美联储の前上級エコノミストで、上海交通大学 上海高级金融学院 教授の胡捷氏は、上海证券报记者に対し、「霍尔木兹海峡の航行状況が今後数週間で明確に緩和されるなら、エネルギー価格は急速に下落し、各国の中银の金融政策の進路も、それまでの既定のルートに回帰する見通しが立つ。逆に言えば、政策の進路は全面的に変えられる可能性がある」と述べた。 米国経済レベルでの「滞（景気停滞）」リスクも、たえず積み上がっている。高盛（ゴールドマン・サックス）は警告しており、「石油・天然ガスのコスト上昇、金融環境の引き締まり、財政支援の力度の縮小に伴って、米国の経済成長の下振れリスクが増している。同時に、景気後退の可能性も高まっている」という。高盛は現時点で、今後12か月以内に米国で景気後退が起きる可能性を30%と見込んでいる。 「滞」と「胀（インフレ）」のリスクが併存する中で、美联储は典型的な政策上のジレンマに直面している。ただし総じて見ると、短期的に美联储が利上げする確率は高くない。「現下の美联储にとって、インフレの優先順位は明らかに最優先に置かれている」。胡捷氏は短期的には、美联储がより一層様子見を選好する可能性があると見ている。 中航证券（中航証券）のチーフエコノミスト、董忠云（ドン・ジョンユン）氏は分析するところによると、美联储が利上げを発動するには、以下の条件が同時に満たされる必要がある。1つ目は、核心PCE（コアPCE）が目標を継続的に上回り、かつ需要主導の特徴が見られること。長期のインフレ期待が、アンカーとなるレンジを明確に突破すること。賃金の伸びと物価形成が、螺旋状に上昇していくこと。2つ目は、失業率が継続的に自然失業率を下回り、賃金の伸びが加速していること。労働市場の逼迫度が高い水準を維持していること。3つ目は、実質GDP成長率が継続的に潜在成長率を上回り、経済に明確な過熱の兆候が見られること。 「総合すると、現状は上記の条件から距離がある。したがって美联储は、より高く、より長い（高水準・長期間の）制約的な金利水準を維持し、インフレ期待を抑え込む傾向が強い。利上げは小確率のテールシナリオであり、地政学的な緊張が大幅に激化してエネルギー価格の高騰が持続し、かつインフレ期待のアンカーからの脱落リスクが顕在化する前提下で初めて発動され得る」と董忠云氏は述べた。 新浪と提携する大手プラットフォーム 先物口座開設 安全・迅速で保証付き 大量のニュース、精密な解説は、新浪财经APPにお任せください 责任编辑：郭建
スタグフレーションリスクが意思決定の難しさを高める 米連邦準備制度理事会の利上げ期待が高まる
◎記者 陳佳怡
現在、美联储（FRB）の金融政策の見通しは、微妙かつ深刻な転換を迎えつつある――利下げ期待の限界が後退し、利上げの可能性が再び視野に入っている。
こうした見通しの反転の背後にある核心的な原因は、中东（中東）の地政学的な緊張が持続的に激化し、インフレ上振れリスクが増していることだ。同時に、インフレ圧力が高まる一方で米国の労働市場が弱含む環境下では、米国経済がスタグフレーション（景気停滞と物価上昇）のリスクに直面する可能性も高まっている。
「完全雇用の促進」と「物価の安定維持」という二つの使命を掲げる美联储にとって、これは政策決定の難しさを直接押し上げる。取材に応じた関係者によると、美联储は短期的には様子見を選好しやすいという。利上げの議論は高まっているものの、その確率は高くない。今後を見通すと、地政学的な緊張やスタグフレーションのリスクなどが、世界の資産の値動きを左右する中核的な変数であり続ける。
利上げの議論が日増しに高まる
かつて市場に忘れられかけていた利上げの「悪夢」が、再び世界の金融市場を覆い始めている。
直近では、中东の地政学的な緊張の一段の激化を受け、市場の美联储に対する金融政策の見通しが顕著に変化した。美联储の最新ドットチャートはいまなお年内の利下げ1回というガイダンスを保持しているものの、金利市場ではすでに利上げの可能性が織り込み始めている。3月23日、スワップ市場のデータでは、市場が「美联储は今年20ベーシスポイント（0.20%）利上げする」と予想していることが示された。
政策金利に敏感な2年物米国債利回りが大幅に急騰した。3月24日、Windのデータによれば、2年物米国債利回りは日中最高で3.912%まで到達した。先頃、2年物米国債利回りは一時的に4%の節目を突破し、美联储が現在設定している联邦基金利率（フェデラル・ファンド金利）目標レンジの上限を25ベーシスポイント上回った。
それだけではない。美联储内部での利上げに関する議論も日増しに増えている。現地時間3月23日、芝加哥联储（シカゴ連邦準備銀行）総裁の奥斯坦·古尔斯比（オースタン・グールズビー）はインタビューで、「原油価格が米国経済に影響を与える以上、美联储は金融政策を引き締める必要があるかもしれない」と述べた。
また先日、美联储議長の鲍威尔（パウエル）も「インフレがさらに改善するのを確認できるまでは、利下げを検討しない」と述べた。さらに、美联储内部では「次の一手として利上げがあり得るかどうか」をめぐる議論がすでに始まっているとも触れたが、これは大多数の当局者が前提としている基本シナリオではない。
インフレ抑制の優先順位がより高い
利上げ期待が加熱している核心的な誘因は、地政学的な緊張が持続的に膨らみ、インフレ圧力が「再来」していることにある。
中东の地政学的な緊張以来、霍尔木兹海峡（ホルムズ海峡）の海上輸送が妨げられ、その結果、国際原油価格が大幅に上昇した。市場では、エネルギー価格の高騰が米国全体の物価を押し上げ、利下げの余地を制約するだけでなく、場合によっては美联储が利上げを再始動して対応するよう迫られる可能性すらあると懸念している。
「最も重要なのは、霍尔木兹海峡がいったい“いつ”平穏を取り戻すのかを見極めることだ」。美联储の前上級エコノミストで、上海交通大学 上海高级金融学院 教授の胡捷氏は、上海证券报记者に対し、「霍尔木兹海峡の航行状況が今後数週間で明確に緩和されるなら、エネルギー価格は急速に下落し、各国の中银の金融政策の進路も、それまでの既定のルートに回帰する見通しが立つ。逆に言えば、政策の進路は全面的に変えられる可能性がある」と述べた。
米国経済レベルでの「滞（景気停滞）」リスクも、たえず積み上がっている。高盛（ゴールドマン・サックス）は警告しており、「石油・天然ガスのコスト上昇、金融環境の引き締まり、財政支援の力度の縮小に伴って、米国の経済成長の下振れリスクが増している。同時に、景気後退の可能性も高まっている」という。高盛は現時点で、今後12か月以内に米国で景気後退が起きる可能性を30%と見込んでいる。
「滞」と「胀（インフレ）」のリスクが併存する中で、美联储は典型的な政策上のジレンマに直面している。ただし総じて見ると、短期的に美联储が利上げする確率は高くない。「現下の美联储にとって、インフレの優先順位は明らかに最優先に置かれている」。胡捷氏は短期的には、美联储がより一層様子見を選好する可能性があると見ている。
中航证券（中航証券）のチーフエコノミスト、董忠云（ドン・ジョンユン）氏は分析するところによると、美联储が利上げを発動するには、以下の条件が同時に満たされる必要がある。1つ目は、核心PCE（コアPCE）が目標を継続的に上回り、かつ需要主導の特徴が見られること。長期のインフレ期待が、アンカーとなるレンジを明確に突破すること。賃金の伸びと物価形成が、螺旋状に上昇していくこと。2つ目は、失業率が継続的に自然失業率を下回り、賃金の伸びが加速していること。労働市場の逼迫度が高い水準を維持していること。3つ目は、実質GDP成長率が継続的に潜在成長率を上回り、経済に明確な過熱の兆候が見られること。
「総合すると、現状は上記の条件から距離がある。したがって美联储は、より高く、より長い（高水準・長期間の）制約的な金利水準を維持し、インフレ期待を抑え込む傾向が強い。利上げは小確率のテールシナリオであり、地政学的な緊張が大幅に激化してエネルギー価格の高騰が持続し、かつインフレ期待のアンカーからの脱落リスクが顕在化する前提下で初めて発動され得る」と董忠云氏は述べた。
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