特別声明《証券先物投資家適合性管理弁法》は2017年7月1日より正式に施行されています。本購読号の情報は、新しいメディア形式で制作されたものであり、中原証券の顧客のうち金融機関のプロ投資家のみに向けたものです。もしお客様が中原証券の顧客のうち金融機関のプロ投資家でない場合、サービス品質の確保および投資リスクの管理のため、本購読号へのフォローを解除してください。本購読号に含まれるいかなる情報も購読・受領・利用しないでください。本購読号は一時的にアクセス制限を設定できないため、もしご不便をおかけしましたら、何卒ご容赦ください！コア見解出来事：同社が2025年年次報告書を公表し、2025年の同社は営業収入460.68億元を達成し、前年同期比0.92%増となりました。帰属親会社の純利益は53.11億元で、前年同期比12.54%減となりました。非経常項目控除後の帰属純利益は62.91億元で、前年同期比4.02%増、基本1株当たり利益は1.58元です。コスト優位が収益を下支えし、非経常業績は安定的に増加。会社の主要事業はC3とC2の2つの産業チェーンを含みます。C3産業チェーンはプロピレンおよび下流のアクリル酸、アクリル酸エステルをカバーします。C2産業チェーンはエタンのクラッキングによるエチレン製造および下流のポリエチレンなどの派生品です。2025年以来、国際原油価格は総じて下落傾向にあり、これが会社の主要製品価格の下落につながりました。卓創资讯のデータによると、2025年のポリエチレン、エチレンオキシド、ポリプロピレン、アクリル酸の平均価格はそれぞれ7574.4元/トン、6448.55元/トン、6973.04元/トン、6676.14元/トンであり、前年同期比ではそれぞれ10.78%下落、5.41%下落、7.39%下落、2.93%上昇でした。製品価格が下落する局面において、同社は独自のプロセスルートによってもたらされるコスト優位により、良好な収益状況を維持しました。さらに2025年には、年産8万トンの新型ネオペンチレングリコールおよび9万トンのアクリル酸プロジェクトが成功裏に稼働し、事業規模のさらなる向上を後押ししました。2025年には、業界の景況感が悪化する背景のもとで、同社の通期の非経常控除後の純利益が増加基調を維持し、経営の粘り強さが示されました。高原油価格の背景下で軽質ナフサ（ライトナフサ）ルートのコスト優位が際立ち、長期競争力が継続的に向上。オイルヘッド（原油主原料）ルートと比べて、同社のライトナフサのプロセスルートはエタン、プロパンなどのライトナフサを原材料とします。アメリカのシェールガス革命により大量の安価なエタンとプロパン資源がもたらされたことで、ライトナフサのプロセスルートには大きなコスト優位があります。近年、業界の景況感が下向く中で、海外の高コスト設備の撤退傾向が継続しています。欧州、日本、韓国などの地域にある一部のクラッキングおよび基礎化工設備は、原料・エネルギー・カーボンコスト、ならびに需要の弱さといった複合的な圧力のもとで、縮小を続ける動きが見られます。2024年4月以降、欧州ではすでに複数のクラッキング設備が停止しており、エチレンの総生産能力は年間約430万トン削減され、欧州のエチレン生産能力の約20%に相当します。韓国および日本の一部のオイルヘッドの化工設備もまた、撤退または統合を加速させています。3月以降、中東の地政学的状況の突発的な変化の影響を受け、国際原油価格は大幅に上昇しました。一方ではオレフィン価格を大きく押し上げ、他方では石油クラッキングによるオレフィン製造の産業にさらなる打撃を与えます。高原油価格の背景のもとで、同社のプロセスルートのコスト優位が際立つ見込みがあり、長期競争力も継続的に高まる見込みです。豊富な新規プロジェクトの蓄積により、同社の将来の成長原動力は強い。同社は引き続き強いチェーン補完・チェーンの延長・アップストリームからダウンストリームへの拡張を推進しており、産業チェーンの一体化の優位性がこれを加速させています。同時に同社は、国内最大規模で世界第2位のアクリル酸およびエステルの産業チェーンをすでに構築しています。国内で先行するエタンのクラッキングによるエチレンの産業チェーンは、上流の原料の内製と下流製品への延伸による深い連携に依拠し、非常に競争力のある一体型の産業構成を形成しています。同社は引き続き年産16万トンの高分子乳液、年産30万トンの高吸水性樹脂、年産20万トンの精製アクリル酸、年産26万トンの芳香族の複合（コンビネーション）設備などのプロジェクト建設を推進し、ライトナフサの総合的な利用による付加価値の高い製品を精密に、そして深く作り込むことで、上流製品から下流の高付加価値製品への展開を促進します。複数のプロジェクトが業績を支えることで、同社の将来の業績成長には確固たる基盤があります。収益予測と投資評価：同社の2026年および2027年のEPSはそれぞれ2.39元および2.58元と予想されます。3月27日の終値27.78元に基づくと、PEはそれぞれ11.62倍および10.78倍です。業界の見通しと同社の業界における地位を考慮し、同社に「買い」の投資評価を付与します。リスク提示：需要が予想を下回る、製品価格が下落する、業界競争が激化する。免責声明証券アナリストの誓約：本報告書の署名アナリストは、中国証券業協会により付与された証券アナリストの職務資格を有しており、私の勤務は規制機関の関連するコンプライアンス要件に適合しています。私は、真摯で慎重な職業的態度、専門的で厳密な調査方法および分析ロジックに基づき、本報告書を独立して、客観的に作成します。本報告書は私の調査見解を正確に反映しており、私は報告書の内容および見解について責任を負い、報告書情報の出所が合法かつコンプライアンスに適合することを保証します。重要声明：中原証券株式会社は、証券投資コンサルティング業務の資格を有しています。本報告書は中原証券株式会社（以下「当社」）により作成され、当社の顧客のみに配布されます。当社は、いかなる機関または個人が本報告書を受け取ったとしても、それを当社の当然の顧客であるとみなしません。本報告書に含まれる情報はすべて、すでに公表されている資料に由来します。当社は、これらの情報の正確性および完全性についていかなる保証もしません。また、本報告書に含まれる情報が変更されないことも保証しません。本報告書における推測、予測、評価、提言はすべて、報告書が発行された日付における判断です。本報告書における証券または投資対象の価格、価値、ならびに投資がもたらす収益は変動する可能性があり、過去の業績の実績は将来の証券または投資対象のパフォーマンスの根拠として、または担保として扱うべきではありません。報告書の情報、または表明された意見は、記載の証券の売買に関する募集価格または提示価格を構成するものではありません。本報告書に含まれる見解および提言は、投資家の具体的な投資目標、財務状況、ならびに特別なニーズを考慮に入れていないため、いかなる場合も、特定の投資家に対する特定の証券または投資対象の推薦としてみなすべきではありません。本報告書は専門性を有し、専門投資家および適格投資家の参考のみを目的としています。《証券先物投資者適合性管理弁法》の関連規定に基づき、本報告書は情報サービスとして低リスク（R1）グレードに分類されます。一般投資家は、投資顧問の指導のもとで慎重にご利用ください。本報告書の著作権は当社に帰属します。当社の書面による許可なく、いかなる機関または個人も本報告書の掲載、転送、または本報告書のいかなる部分の利用もしてはなりません。また、当社の著作権を侵害する別の方法で使用することもできません。無許可の掲載または転送について、当社は一切の責任を負いません。当社の書面による許可を得て掲載、転送、引用する場合は、当社が許可する範囲内で使用し、報告書の出所、発行者、発行日を明記し、本報告書の利用に伴うリスクを提示する必要があります。当社の顧客（以下「当該顧客」）が第三者に本報告書を送付する場合、その送付行為の責任は当該顧客が単独で負います。この種の経路で本報告書を入手した投資家は、当社が当該経路を通じて本報告書が引き起こしたいかなる損失についても責任を負わないことにご注意ください。特别声明：合法かつコンプライアンスの前提のもとで、当社およびその関連機関は、報告書で言及される会社が発行する証券ポジションを保有し、取引を行う可能性があります。さらに、これらの会社に対して投資銀行業務、財務顧問などの各種サービスを提供する、または提供を求める可能性もあります。当社の資産管理部門、自営部門、およびその他の投資業務部門は、本報告書の意見または提言と一致しない投資判断を独自に行う可能性があります。投資家は潜在的な利益相反を考慮し、本報告書を投資またはその他の決定の唯一の信頼根拠として扱わないでください。 大量の情報、精密な解釈は、Sina Finance APPへ
【中原化工】卫星化学(002648)年報レビュー：非経常利益の増加を維持、高油価背景下でコスト優位性の向上が期待される
特
別
声
明
《証券先物投資家適合性管理弁法》は2017年7月1日より正式に施行されています。本購読号の情報は、新しいメディア形式で制作されたものであり、中原証券の顧客のうち金融機関のプロ投資家のみに向けたものです。もしお客様が中原証券の顧客のうち金融機関のプロ投資家でない場合、サービス品質の確保および投資リスクの管理のため、本購読号へのフォローを解除してください。本購読号に含まれるいかなる情報も購読・受領・利用しないでください。本購読号は一時的にアクセス制限を設定できないため、もしご不便をおかけしましたら、何卒ご容赦ください！
コア見解
出来事：同社が2025年年次報告書を公表し、2025年の同社は営業収入460.68億元を達成し、前年同期比0.92%増となりました。帰属親会社の純利益は53.11億元で、前年同期比12.54%減となりました。非経常項目控除後の帰属純利益は62.91億元で、前年同期比4.02%増、基本1株当たり利益は1.58元です。
コスト優位が収益を下支えし、非経常業績は安定的に増加。会社の主要事業はC3とC2の2つの産業チェーンを含みます。C3産業チェーンはプロピレンおよび下流のアクリル酸、アクリル酸エステルをカバーします。C2産業チェーンはエタンのクラッキングによるエチレン製造および下流のポリエチレンなどの派生品です。2025年以来、国際原油価格は総じて下落傾向にあり、これが会社の主要製品価格の下落につながりました。卓創资讯のデータによると、2025年のポリエチレン、エチレンオキシド、ポリプロピレン、アクリル酸の平均価格はそれぞれ7574.4元/トン、6448.55元/トン、6973.04元/トン、6676.14元/トンであり、前年同期比ではそれぞれ10.78%下落、5.41%下落、7.39%下落、2.93%上昇でした。製品価格が下落する局面において、同社は独自のプロセスルートによってもたらされるコスト優位により、良好な収益状況を維持しました。さらに2025年には、年産8万トンの新型ネオペンチレングリコールおよび9万トンのアクリル酸プロジェクトが成功裏に稼働し、事業規模のさらなる向上を後押ししました。2025年には、業界の景況感が悪化する背景のもとで、同社の通期の非経常控除後の純利益が増加基調を維持し、経営の粘り強さが示されました。
高原油価格の背景下で軽質ナフサ（ライトナフサ）ルートのコスト優位が際立ち、長期競争力が継続的に向上。オイルヘッド（原油主原料）ルートと比べて、同社のライトナフサのプロセスルートはエタン、プロパンなどのライトナフサを原材料とします。アメリカのシェールガス革命により大量の安価なエタンとプロパン資源がもたらされたことで、ライトナフサのプロセスルートには大きなコスト優位があります。近年、業界の景況感が下向く中で、海外の高コスト設備の撤退傾向が継続しています。欧州、日本、韓国などの地域にある一部のクラッキングおよび基礎化工設備は、原料・エネルギー・カーボンコスト、ならびに需要の弱さといった複合的な圧力のもとで、縮小を続ける動きが見られます。2024年4月以降、欧州ではすでに複数のクラッキング設備が停止しており、エチレンの総生産能力は年間約430万トン削減され、欧州のエチレン生産能力の約20%に相当します。韓国および日本の一部のオイルヘッドの化工設備もまた、撤退または統合を加速させています。3月以降、中東の地政学的状況の突発的な変化の影響を受け、国際原油価格は大幅に上昇しました。一方ではオレフィン価格を大きく押し上げ、他方では石油クラッキングによるオレフィン製造の産業にさらなる打撃を与えます。高原油価格の背景のもとで、同社のプロセスルートのコスト優位が際立つ見込みがあり、長期競争力も継続的に高まる見込みです。
豊富な新規プロジェクトの蓄積により、同社の将来の成長原動力は強い。同社は引き続き強いチェーン補完・チェーンの延長・アップストリームからダウンストリームへの拡張を推進しており、産業チェーンの一体化の優位性がこれを加速させています。同時に同社は、国内最大規模で世界第2位のアクリル酸およびエステルの産業チェーンをすでに構築しています。国内で先行するエタンのクラッキングによるエチレンの産業チェーンは、上流の原料の内製と下流製品への延伸による深い連携に依拠し、非常に競争力のある一体型の産業構成を形成しています。同社は引き続き年産16万トンの高分子乳液、年産30万トンの高吸水性樹脂、年産20万トンの精製アクリル酸、年産26万トンの芳香族の複合（コンビネーション）設備などのプロジェクト建設を推進し、ライトナフサの総合的な利用による付加価値の高い製品を精密に、そして深く作り込むことで、上流製品から下流の高付加価値製品への展開を促進します。複数のプロジェクトが業績を支えることで、同社の将来の業績成長には確固たる基盤があります。
収益予測と投資評価：同社の2026年および2027年のEPSはそれぞれ2.39元および2.58元と予想されます。3月27日の終値27.78元に基づくと、PEはそれぞれ11.62倍および10.78倍です。業界の見通しと同社の業界における地位を考慮し、同社に「買い」の投資評価を付与します。
リスク提示：需要が予想を下回る、製品価格が下落する、業界競争が激化する。
免
責
声
明
証券アナリストの誓約：
本報告書の署名アナリストは、中国証券業協会により付与された証券アナリストの職務資格を有しており、私の勤務は規制機関の関連するコンプライアンス要件に適合しています。私は、真摯で慎重な職業的態度、専門的で厳密な調査方法および分析ロジックに基づき、本報告書を独立して、客観的に作成します。本報告書は私の調査見解を正確に反映しており、私は報告書の内容および見解について責任を負い、報告書情報の出所が合法かつコンプライアンスに適合することを保証します。
重要声明：
中原証券株式会社は、証券投資コンサルティング業務の資格を有しています。本報告書は中原証券株式会社（以下「当社」）により作成され、当社の顧客のみに配布されます。当社は、いかなる機関または個人が本報告書を受け取ったとしても、それを当社の当然の顧客であるとみなしません。
本報告書に含まれる情報はすべて、すでに公表されている資料に由来します。当社は、これらの情報の正確性および完全性についていかなる保証もしません。また、本報告書に含まれる情報が変更されないことも保証しません。本報告書における推測、予測、評価、提言はすべて、報告書が発行された日付における判断です。本報告書における証券または投資対象の価格、価値、ならびに投資がもたらす収益は変動する可能性があり、過去の業績の実績は将来の証券または投資対象のパフォーマンスの根拠として、または担保として扱うべきではありません。報告書の情報、または表明された意見は、記載の証券の売買に関する募集価格または提示価格を構成するものではありません。本報告書に含まれる見解および提言は、投資家の具体的な投資目標、財務状況、ならびに特別なニーズを考慮に入れていないため、いかなる場合も、特定の投資家に対する特定の証券または投資対象の推薦としてみなすべきではありません。
本報告書は専門性を有し、専門投資家および適格投資家の参考のみを目的としています。《証券先物投資者適合性管理弁法》の関連規定に基づき、本報告書は情報サービスとして低リスク（R1）グレードに分類されます。一般投資家は、投資顧問の指導のもとで慎重にご利用ください。
本報告書の著作権は当社に帰属します。当社の書面による許可なく、いかなる機関または個人も本報告書の掲載、転送、または本報告書のいかなる部分の利用もしてはなりません。また、当社の著作権を侵害する別の方法で使用することもできません。無許可の掲載または転送について、当社は一切の責任を負いません。当社の書面による許可を得て掲載、転送、引用する場合は、当社が許可する範囲内で使用し、報告書の出所、発行者、発行日を明記し、本報告書の利用に伴うリスクを提示する必要があります。
当社の顧客（以下「当該顧客」）が第三者に本報告書を送付する場合、その送付行為の責任は当該顧客が単独で負います。この種の経路で本報告書を入手した投資家は、当社が当該経路を通じて本報告書が引き起こしたいかなる損失についても責任を負わないことにご注意ください。
特
别
声明：
合法かつコンプライアンスの前提のもとで、当社およびその関連機関は、報告書で言及される会社が発行する証券ポジションを保有し、取引を行う可能性があります。さらに、これらの会社に対して投資銀行業務、財務顧問などの各種サービスを提供する、または提供を求める可能性もあります。当社の資産管理部門、自営部門、およびその他の投資業務部門は、本報告書の意見または提言と一致しない投資判断を独自に行う可能性があります。投資家は潜在的な利益相反を考慮し、本報告書を投資またはその他の決定の唯一の信頼根拠として扱わないでください。
大量の情報、精密な解釈は、Sina Finance APPへ