AIに聞く · 古茗の業績は好調なのに株価が下落、市場は何を心配しているのか？3月25日、古茗は2025年の年次決算を発表した。売上は129.14億元で、前年比46.9%増；粗利益は42.62億元で、前年比58.6%増；親会社帰属の純利益は31.09億元で、前年比110.3%増。調整後利益は25.75億元で、前年比66.9%増。これらの数字だけを見ると、成長の勢いは確かに良い。利益の伸び率は売上の伸び率の2倍以上で、調整後利益率は17.5%から19.9%へ引き上げられた。だが決算発表当日、古茗の株価は8.13%下落し、26.2香港ドルで取引を終えた。2025年の古茗の純増店舗数は3640店で、総数は13554店に達した。2級都市以下の都市の店舗が82%を占め、郷鎮の店舗の比率は41%から44%へ上がった。店舗拡張が、売上成長の主要な原動力だ。1店舗あたりも伸びており、1店舗の日平均GMVは6500元から7800元へ、年間の1店舗GMVは286.24万元となった。年間の店舗総GMVは327.32億元で、前年比46.1%増。店舗が増えるだけでなく、1店舗あたりでもさらに多く売れている。これは典型的な「数量と単価がともに上昇する」状況だ。利益の伸びはさらに力強く、主に2つの要素による。粗利益率は30.6%から33%へ引き上げ、費用率は1.19ポイント低下した。サプライチェーンの規模効果が放出されている――古茗には24の倉庫があり、冷蔵庫の容量は7万立方メートル。98%の店舗が2日1回の冷蔵物流配送サービスを利用でき、配送コストはGMVの1%未満だ。コーヒー事業も新たな成長ポイントとなっており、1.2万店超の店舗にコーヒーマシンが導入され、年間で27種類のコーヒー新商品を投入した。1店舗の日平均販売カップ数は384杯から456杯へ増えた。雪球（投資コミュニティ）上で、消費分野のリサーチに注力する「海豚投研」は決算分析の中で、古茗の下半期の同店成長が20%に近いと述べた。しかし市場が最も心配している点は、上半期の業績成長が大きく外売の補助金に依存していることだ。2026年に補助金が縮小すれば、基準の高い（高基数）ことによる圧力に直面する可能性がある。コメント欄には、投資家が「古茗のCFOが交流会で、外売の売上への影響は5〜10ポイントの範囲だが、経営陣はこれに対して十分に準備できている」と書き込んだ。別の雪球ユーザーが投稿し、古茗は目標株価に前倒しで到達し、「低評価から妥当へ変わったので、まず九号へ切り替える」と述べた。彼に評価（バリュエーション）のロジックを聞く人がいたが、「古茗の2026年の利益はおおむね28億で、今後数年の伸び率もかなりはっきりしている」と考えているそうだ。「海豚投研」も評価の参考を挙げており、古茗の2025年は約22倍のPEで、今後3年間は25%以上の利益成長率に対応する。高くはないが、安全余裕（セーフティマージン）を考えるなら、20倍のPEになってから買ってもよい、としている。新しいお茶ドリンク（新茶飲）業界は、高速な拡大の局面を過ぎた。古茗は1年で純増3640店、閉店率は7.5%から6.6%へ低下し、加盟店もひとまずは安定している。しかしディスカッション欄で最も多い質問は次の2つだ。下沉市場ではさらにあと何店舗開けられるのか？ 補助金の縮小後、コーヒーは本当に支えきれるのか？ 株価は8ポイント以上下がっており、雪球ユーザーが次のような段落を書いている――データは問題ないが、市場は「次に何を頼みにして、これからも上がっていくのか」を知りたいのだ。
純利益倍増株価下落、古茗の収益能力がなぜ評価されないのか
AIに聞く · 古茗の業績は好調なのに株価が下落、市場は何を心配しているのか？
3月25日、古茗は2025年の年次決算を発表した。売上は129.14億元で、前年比46.9%増；粗利益は42.62億元で、前年比58.6%増；親会社帰属の純利益は31.09億元で、前年比110.3%増。調整後利益は25.75億元で、前年比66.9%増。これらの数字だけを見ると、成長の勢いは確かに良い。利益の伸び率は売上の伸び率の2倍以上で、調整後利益率は17.5%から19.9%へ引き上げられた。だが決算発表当日、古茗の株価は8.13%下落し、26.2香港ドルで取引を終えた。
2025年の古茗の純増店舗数は3640店で、総数は13554店に達した。2級都市以下の都市の店舗が82%を占め、郷鎮の店舗の比率は41%から44%へ上がった。店舗拡張が、売上成長の主要な原動力だ。1店舗あたりも伸びており、1店舗の日平均GMVは6500元から7800元へ、年間の1店舗GMVは286.24万元となった。年間の店舗総GMVは327.32億元で、前年比46.1%増。店舗が増えるだけでなく、1店舗あたりでもさらに多く売れている。これは典型的な「数量と単価がともに上昇する」状況だ。
利益の伸びはさらに力強く、主に2つの要素による。粗利益率は30.6%から33%へ引き上げ、費用率は1.19ポイント低下した。サプライチェーンの規模効果が放出されている――古茗には24の倉庫があり、冷蔵庫の容量は7万立方メートル。98%の店舗が2日1回の冷蔵物流配送サービスを利用でき、配送コストはGMVの1%未満だ。コーヒー事業も新たな成長ポイントとなっており、1.2万店超の店舗にコーヒーマシンが導入され、年間で27種類のコーヒー新商品を投入した。1店舗の日平均販売カップ数は384杯から456杯へ増えた。
雪球（投資コミュニティ）上で、消費分野のリサーチに注力する「海豚投研」は決算分析の中で、古茗の下半期の同店成長が20%に近いと述べた。しかし市場が最も心配している点は、上半期の業績成長が大きく外売の補助金に依存していることだ。2026年に補助金が縮小すれば、基準の高い（高基数）ことによる圧力に直面する可能性がある。コメント欄には、投資家が「古茗のCFOが交流会で、外売の売上への影響は5〜10ポイントの範囲だが、経営陣はこれに対して十分に準備できている」と書き込んだ。別の雪球ユーザーが投稿し、古茗は目標株価に前倒しで到達し、「低評価から妥当へ変わったので、まず九号へ切り替える」と述べた。彼に評価（バリュエーション）のロジックを聞く人がいたが、「古茗の2026年の利益はおおむね28億で、今後数年の伸び率もかなりはっきりしている」と考えているそうだ。「海豚投研」も評価の参考を挙げており、古茗の2025年は約22倍のPEで、今後3年間は25%以上の利益成長率に対応する。高くはないが、安全余裕（セーフティマージン）を考えるなら、20倍のPEになってから買ってもよい、としている。
新しいお茶ドリンク（新茶飲）業界は、高速な拡大の局面を過ぎた。古茗は1年で純増3640店、閉店率は7.5%から6.6%へ低下し、加盟店もひとまずは安定している。しかしディスカッション欄で最も多い質問は次の2つだ。下沉市場ではさらにあと何店舗開けられるのか？ 補助金の縮小後、コーヒーは本当に支えきれるのか？ 株価は8ポイント以上下がっており、雪球ユーザーが次のような段落を書いている――データは問題ないが、市場は「次に何を頼みにして、これからも上がっていくのか」を知りたいのだ。