グリーンボード（创业板）の初の未収益企業がIPO発行を開始しました。
4月3日、新株のダープ・ウェイ（大普微）がオンラインでの新規公開株（打新）に着手しました。公開情報によると、今回の発行価格は1株46.08元で、オンラインでの発行株数は697.9万株、申込上限は0.65万株です。
グリーンボードで最初の未収益IPO企業として、どのように価格設定するかが市場の注目を集めています。発行公告によると、このIPO案件は売上高倍率（市销率）によるバリュエーション手法が選ばれています。
ノンディール（ブックビルディング）での指名価格（評価額提示）の状況を見ると、機関投資家の参加熱は下がっていません。300社超のノンディール投資家が高水準の提示を行っており、戦略配分の名簿も同時に明らかになりました。10社のうち、引受証券会社の引受株の共同引受（跟投）と従業員の資産管理計画が購入に参加するほか、大手の保険会社、産業ファンドなども含まれています。
どのように評価するのか？
グリーンボードで最初の未収益IPO企業として、どのように価格設定するかが市場の注目を集めています。A株の登録制の発展の過程を振り返ると、証券会社の投資銀行部門は、科創板の未収益企業の価格設定についてすでに成熟した経験を積んでいます。
報道によると、ダープ・ウェイは主にデータセンター向けエンタープライズSSD製品の研究開発および販売を行っており、主な事業の売上は上記製品の販売によるものです。同社が開示した財務諸表およびレビュー報告書によれば、2025年のダープ・ウェイの営業収入は22.89億元、親会社の所有者に帰属する純利益は-4.81億元であり、上記のデータは2024年にはそれぞれ9.62億元、-1.91億元でした。
こうした背景の中で、発行者と主幹事（主承销商）は従来の株価収益率（PER、PE）による評価手法を採用していません。ダープ・ウェイの発行公告によると、発行者と引受人は売上高倍率（PS）による評価手法を選択し、「最新1年の営業収入」「売上高倍率（市销率）」を比較可能な評価として価格設定を行います。
記者は、今回選ばれた比較上場企業にはグローバルな資本市場が含まれることに注目しました。韓国株のサムスン電子、SKハイニックス（SK海力士）に加え、米国株のウエスタン・デジタル（西部数据）、Marvell、そして一部のA株上場企業です。
市場のブックビルディング結果、有効申込倍率、業界の特徴、比較企業のバリュエーション水準、資金調達ニーズ、引受リスクなどを総合的に考慮した結果、発行者と引受人は今回の発行価格を1株46.08元と確定しました。
上記の価格は、発行者の2024年の希薄化後の静的売上高倍率が20.89倍であり、比較上場企業の2024年の静的売上高倍率の平均水準（21.14倍）を下回っています。
ある証券会社関係者は、未収益企業の評価は、企業の実態および所属する業界の状況に応じて「状況に合わせて調整（量体裁衣）」する必要があり、一般的には売上高倍率による評価手法、DCF（割引キャッシュフロー）による評価手法、PEG（株価収益成長比率）による評価手法などがあると分析しています。
業界関係者は、売上高倍率の評価手法は、成長期にあり、利益がわずか、あるいは赤字であるものの、売上高が急速に伸びている企業に適しており、ダープ・ウェイはまさにそのような企業の典型だと考えています。
ちょうど直近、新規上場した科創板の未収益企業――Vissiya（視涯科技）も同様に売上高倍率の評価手法を採用しています。同社の2024年の営業収入は2.8億元、控除後（非経常項目控除後）の純利益は-2.47億元です。会社が決定した発行価格は1株22.68元で、2024年の希薄化後の静的売上高倍率は80.98倍となり、同業の比較企業の2024年の静的売上高倍率の平均水準（30.32倍）を上回っています。
応札が活発で、集中も見られる
グリーンボード未収益第一号として、ダープ・ウェイのノンディールのブックビルディング段階には、多数の配分候補が積極的に見積もりを提示し、熱い応札が集まりました。
発行公告によると、引受人は事前に、ノンディール投資家310社が管理する配分対象9,640件の初期見積もり情報を受け取っており、提示価格の範囲は1株43.66元～89.70元です。
記者によるWindデータの集計では、今年以降に新規上場した各グリーンボード新株は、ノンディールのブックビルディング段階でそれぞれ9,000件超の配分対象が価格提示を行っており、機関投資家によるダープ・ウェイへの参加熱が下がっていないことを示しています。昨年下半期には、上記データは概ね7,000～9,000件の範囲でした。
ただし、機関投資家によるダープ・ウェイの具体的な提示状況を見ると、提示価格が特定のレンジに集中する現象は依然として存在します。記者の集計によれば、1株50元未満の提示を行った配分対象はわずか17件のみです。配分対象の実に99.6%が、1株50元～52元の価格帯に提示が集中しています。
無効な提示および申込予定総量のうち提示価格が最高の部分を除いた後、最終的にノンディールの有効提示を行う投資家数は281社、有効な配分対象数は9,164件、有効な申込数量の総量は982.22億株に確定しました。さらに、有効申込倍率は、戦略配分のリバロール（配分の振替）後、オンラインとノンディールの間の繰り上げ・繰り下げメカニズムが開始される前における、ノンディールの当初発行数量3518.19倍に相当します。
戦略配分の布陣が判明
同時に、グリーンボードで最初の未収益企業の戦略配分の名簿も公表されました。全10社で、引受証券会社の共同引受（跟投）および従業員の資産管理計画に加えて、大手保険会社、産業ファンドなども含まれています。
報道によると、今回の発行の最終的な戦略配分数量は872.43万株で、今回の発行数量の約20%を占めます。
具体的に見ると、引受証券会社の国泰海通（国泰海通）の子会社である国泰君安証裕投資有限公司（国泰君安证裕投资有限公司）が共同引受に参加し、配分は130.86万株、配分金額は6030.25万元で、ロックアップ期間は24か月です。海富通大普微従業員が参加するグリーンボードの戦略配分集合資産管理計画が購入に参加し、配分は260.42万株、金額は1.20億元で、ロックアップ期間は12か月です。
保険資金の部分では、中国保険投資基金（有限合伙）（中国保险投资基金（有限合伙））が配分を受け取り、配分株数は25.94万株、配分金額は1195.24万元で、ロックアップ期間は12か月です。
産業資本またはVCファンド由来の企業は合計7社で、それぞれ、長存鸿图股权投资（武汉）合伙企业（有限合伙）、天翼资本控股有限公司、上海汽车集团金控管理有限公司、深圳安鹏创投基金企业（有限合伙）、武汉光谷半导体产业投资有限公司、深圳市创新投资集团有限公司、湖北集芯时代产业投资有限公司です。
その中でも、長存鸿图股权投资（武汉）合伙企业（有限合伙）と天翼资本控股有限公司は配分株数が比較的多く、いずれも108.51万株を獲得しています。残り5社は配分株数が100万株未満です。
注目すべき点として、深创投集団のロックアップ期間は12か月の整数倍ではなく、2027年12月31日までの譲渡制限（ロックアップ）を約束しており、より柔軟なロックアップの手当てが示されています。
レイアウト：汪云鹏
校正：盘达
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新興企業向けの最初の公開買付けが本日オンラインで開始！未収益企業の価格設定はどうなる？
グリーンボード（创业板）の初の未収益企業がIPO発行を開始しました。
4月3日、新株のダープ・ウェイ（大普微）がオンラインでの新規公開株（打新）に着手しました。公開情報によると、今回の発行価格は1株46.08元で、オンラインでの発行株数は697.9万株、申込上限は0.65万株です。
グリーンボードで最初の未収益IPO企業として、どのように価格設定するかが市場の注目を集めています。発行公告によると、このIPO案件は売上高倍率（市销率）によるバリュエーション手法が選ばれています。
ノンディール（ブックビルディング）での指名価格（評価額提示）の状況を見ると、機関投資家の参加熱は下がっていません。300社超のノンディール投資家が高水準の提示を行っており、戦略配分の名簿も同時に明らかになりました。10社のうち、引受証券会社の引受株の共同引受（跟投）と従業員の資産管理計画が購入に参加するほか、大手の保険会社、産業ファンドなども含まれています。
どのように評価するのか？
グリーンボードで最初の未収益IPO企業として、どのように価格設定するかが市場の注目を集めています。A株の登録制の発展の過程を振り返ると、証券会社の投資銀行部門は、科創板の未収益企業の価格設定についてすでに成熟した経験を積んでいます。
報道によると、ダープ・ウェイは主にデータセンター向けエンタープライズSSD製品の研究開発および販売を行っており、主な事業の売上は上記製品の販売によるものです。同社が開示した財務諸表およびレビュー報告書によれば、2025年のダープ・ウェイの営業収入は22.89億元、親会社の所有者に帰属する純利益は-4.81億元であり、上記のデータは2024年にはそれぞれ9.62億元、-1.91億元でした。
こうした背景の中で、発行者と主幹事（主承销商）は従来の株価収益率（PER、PE）による評価手法を採用していません。ダープ・ウェイの発行公告によると、発行者と引受人は売上高倍率（PS）による評価手法を選択し、「最新1年の営業収入」「売上高倍率（市销率）」を比較可能な評価として価格設定を行います。
記者は、今回選ばれた比較上場企業にはグローバルな資本市場が含まれることに注目しました。韓国株のサムスン電子、SKハイニックス（SK海力士）に加え、米国株のウエスタン・デジタル（西部数据）、Marvell、そして一部のA株上場企業です。
市場のブックビルディング結果、有効申込倍率、業界の特徴、比較企業のバリュエーション水準、資金調達ニーズ、引受リスクなどを総合的に考慮した結果、発行者と引受人は今回の発行価格を1株46.08元と確定しました。
上記の価格は、発行者の2024年の希薄化後の静的売上高倍率が20.89倍であり、比較上場企業の2024年の静的売上高倍率の平均水準（21.14倍）を下回っています。
ある証券会社関係者は、未収益企業の評価は、企業の実態および所属する業界の状況に応じて「状況に合わせて調整（量体裁衣）」する必要があり、一般的には売上高倍率による評価手法、DCF（割引キャッシュフロー）による評価手法、PEG（株価収益成長比率）による評価手法などがあると分析しています。
業界関係者は、売上高倍率の評価手法は、成長期にあり、利益がわずか、あるいは赤字であるものの、売上高が急速に伸びている企業に適しており、ダープ・ウェイはまさにそのような企業の典型だと考えています。
ちょうど直近、新規上場した科創板の未収益企業――Vissiya（視涯科技）も同様に売上高倍率の評価手法を採用しています。同社の2024年の営業収入は2.8億元、控除後（非経常項目控除後）の純利益は-2.47億元です。会社が決定した発行価格は1株22.68元で、2024年の希薄化後の静的売上高倍率は80.98倍となり、同業の比較企業の2024年の静的売上高倍率の平均水準（30.32倍）を上回っています。
応札が活発で、集中も見られる
グリーンボード未収益第一号として、ダープ・ウェイのノンディールのブックビルディング段階には、多数の配分候補が積極的に見積もりを提示し、熱い応札が集まりました。
発行公告によると、引受人は事前に、ノンディール投資家310社が管理する配分対象9,640件の初期見積もり情報を受け取っており、提示価格の範囲は1株43.66元～89.70元です。
記者によるWindデータの集計では、今年以降に新規上場した各グリーンボード新株は、ノンディールのブックビルディング段階でそれぞれ9,000件超の配分対象が価格提示を行っており、機関投資家によるダープ・ウェイへの参加熱が下がっていないことを示しています。昨年下半期には、上記データは概ね7,000～9,000件の範囲でした。
ただし、機関投資家によるダープ・ウェイの具体的な提示状況を見ると、提示価格が特定のレンジに集中する現象は依然として存在します。記者の集計によれば、1株50元未満の提示を行った配分対象はわずか17件のみです。配分対象の実に99.6%が、1株50元～52元の価格帯に提示が集中しています。
無効な提示および申込予定総量のうち提示価格が最高の部分を除いた後、最終的にノンディールの有効提示を行う投資家数は281社、有効な配分対象数は9,164件、有効な申込数量の総量は982.22億株に確定しました。さらに、有効申込倍率は、戦略配分のリバロール（配分の振替）後、オンラインとノンディールの間の繰り上げ・繰り下げメカニズムが開始される前における、ノンディールの当初発行数量3518.19倍に相当します。
戦略配分の布陣が判明
同時に、グリーンボードで最初の未収益企業の戦略配分の名簿も公表されました。全10社で、引受証券会社の共同引受（跟投）および従業員の資産管理計画に加えて、大手保険会社、産業ファンドなども含まれています。
報道によると、今回の発行の最終的な戦略配分数量は872.43万株で、今回の発行数量の約20%を占めます。
具体的に見ると、引受証券会社の国泰海通（国泰海通）の子会社である国泰君安証裕投資有限公司（国泰君安证裕投资有限公司）が共同引受に参加し、配分は130.86万株、配分金額は6030.25万元で、ロックアップ期間は24か月です。海富通大普微従業員が参加するグリーンボードの戦略配分集合資産管理計画が購入に参加し、配分は260.42万株、金額は1.20億元で、ロックアップ期間は12か月です。
保険資金の部分では、中国保険投資基金（有限合伙）（中国保险投资基金（有限合伙））が配分を受け取り、配分株数は25.94万株、配分金額は1195.24万元で、ロックアップ期間は12か月です。
産業資本またはVCファンド由来の企業は合計7社で、それぞれ、長存鸿图股权投资（武汉）合伙企业（有限合伙）、天翼资本控股有限公司、上海汽车集团金控管理有限公司、深圳安鹏创投基金企业（有限合伙）、武汉光谷半导体产业投资有限公司、深圳市创新投资集团有限公司、湖北集芯时代产业投资有限公司です。
その中でも、長存鸿图股权投资（武汉）合伙企业（有限合伙）と天翼资本控股有限公司は配分株数が比較的多く、いずれも108.51万株を獲得しています。残り5社は配分株数が100万株未満です。
注目すべき点として、深创投集団のロックアップ期間は12か月の整数倍ではなく、2027年12月31日までの譲渡制限（ロックアップ）を約束しており、より柔軟なロックアップの手当てが示されています。
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校正：盘达