出所：中信建投証券リサーチ
文：黄文涛 何盛
業界の配置に関しては、以下の4つの考え方に基づいて資産配分を行うことができます。第一に、エネルギー安全保障と高インフレの主要テーマにしっかりと連動し、サプライチェーンの不安定さがもたらすプレッシャーの中で、石炭化学工業や新エネルギーを代替資源として活用し、製造業を再構築します。農薬・化学肥料は、天然ガスなどの原料コスト上昇の状況下で値上がりが期待されます。第二に、キャッシュフローの安定を堅持する防御的な資産、たとえば高い配当利回りと安定した配当の性質を有する石炭や水力発電。第三に、市場のセンチメントによる過小評価で見過ごされている確実性のある成長を掘り起こします。たとえば、すでに明確な景況ロジックを備えたAI計算能力（AI算力）や革新的な創薬。第四に、バリュエーションが割安な潜在的な景気関連セクターに注目し、それらは現在の流動性が引き締まる中で、バリュエーションの高いものから低いものへの資金シフトの恩恵を受ける可能性があります。例えば、現時点で取引の混雑度が比較的低い消費セクターが挙げられ、注目対象のセクターには、石炭化学工業、新エネルギー、蓄電、リチウム電池材料、農薬、化学肥料、石炭、水力発電、AI計算能力、金属、革新的な創薬、消費などが含まれます。
市場スタイルの追跡：25年4月から5月にかけて、市場の主要なホットトピックは貿易戦争関連のテーマに集中し、テーマ型の投資の取引が活況を呈し、スタイルは小型成長が優位に継続しました。7月から8月にかけて、市場は回復し、中国の総合指数（上海総合指数）は何度も過去最高値を更新し、売買代金は高水準を維持し、市場の小型成長はより大きな弾力性を示しました。9月に市場が調整局面に入ると、ホットは半導体、ヒューマノイドロボット、新エネルギーへと移りました。10月初旬にかけて米中関係の見通しが何度も揺れ、ホットは軍需とレアアースを中心としました。10月中旬から11月中下旬にかけて、ホットは値上げと「第15次5カ年計画」に続く二本立てのロジックを主にし、注目はメモリーチップ、リチウム電池、量子テクノロジーに集まりました。12月初旬から1月初旬にかけて、先行していたホットのセクターは調整し、ロボットは買収ラッシュを迎えました。制御核融合は技術ブレークスルーの期間に入りました。民間宇宙（商用宇宙）への政策と製品の二重の触媒により、自動運転、ブレイン・マシン・インターフェースが加速して商用導入が進み、ホットの主要テーマはロボット、制御核融合、民間宇宙、自動運転、ブレイン・マシン・インターフェースの概念セクターにありました。1月中旬には、民間宇宙とAIアプリケーションが調整しました。2月末にかけて、中東の地政学が市場に一定の攪乱をもたらし、送電網設備、エネルギー・化学、金属、AI計算能力のサブセクターには上昇の潜在力があります。
（1）内需を支える政策の効果が予想を下回る場合。今後、国内の不動産販売や投資などのデータがなかなか回復せず、インフレが低迷したままで、消費に明確な持ち直しが見られず、企業の利益成長率が継続して下落し、経済の回復が最終的に成否が疑わしくなれば、市場全体の動きには圧力がかかり、過度に楽観的な値付けの期待は修正を迫られる可能性があります。
（2）中米の戦略的な駆け引きが激化するリスク。中米の戦略的な駆け引きの領域における拡散、ならびにその程度の加速に伴うリスクに警戒してください。例えば、戦略的な駆け引きが貿易から、技術、重要資源、金融、海運、物流、軍事など複数の領域へと拡散し、あらゆる面での戦略的な対立が生じた場合、これは通常の経済活動に影響を与える可能性があり、同時に株式の権利市場にも衝撃を与えることになります。
（3）米国株市場の変動が予想を上回る場合。米国の経済が予想を超えて悪化する場合、またはFRB（米連邦準備制度理事会）の緩和の度合いが予想に届かない場合、米国株市場に大きな変動が生じる可能性があり、その際には国内市場のセンチメントやリスク嗜好にも波及的な影響が及ぶことになります。
黄文涛：経済学博士、ニューヨーク州立大学の客員研究者。現在、中信建投証券のチーフエコノミスト、研究開発部の共同責任者、中信建投機関委員会・投委会委員、取締役総経理を務める。南開大学の修士指導教員を兼任し、中信改革発展研究基金会の相談委員、中国首席経済学者フォーラムの理事、中国証券業協会のチーフエコノミスト委員会委員なども務める。国務院の各部門などの機関による情勢分析の討議や課題研究に複数回参加している。長年にわたり新财富（New Fortune）、水晶球、金牛賞、保険資産運用協会などの「最優秀アナリスト」から何度も表彰されている。2016年の新财富の最優秀アナリスト評価で、固定収益部門第名を受賞。2024年にはサービスの質の高い発展における最優秀チーフエコノミストを受賞。
何盛：上海交通大学の学士・修士課程修了。現在主に、大勢の見通し（大局判断）、専門テーマの調査、海外戦略などの領域を担当。かつて東北証券のストラテジー分析アナリストを務め、2022年に中信建投証券の研究開発部に入社。
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担当：王珂
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中信建投：どの注目テーマが今後も上昇が期待できる？
出所：中信建投証券リサーチ
文：黄文涛 何盛
業界の配置に関しては、以下の4つの考え方に基づいて資産配分を行うことができます。第一に、エネルギー安全保障と高インフレの主要テーマにしっかりと連動し、サプライチェーンの不安定さがもたらすプレッシャーの中で、石炭化学工業や新エネルギーを代替資源として活用し、製造業を再構築します。農薬・化学肥料は、天然ガスなどの原料コスト上昇の状況下で値上がりが期待されます。第二に、キャッシュフローの安定を堅持する防御的な資産、たとえば高い配当利回りと安定した配当の性質を有する石炭や水力発電。第三に、市場のセンチメントによる過小評価で見過ごされている確実性のある成長を掘り起こします。たとえば、すでに明確な景況ロジックを備えたAI計算能力（AI算力）や革新的な創薬。第四に、バリュエーションが割安な潜在的な景気関連セクターに注目し、それらは現在の流動性が引き締まる中で、バリュエーションの高いものから低いものへの資金シフトの恩恵を受ける可能性があります。例えば、現時点で取引の混雑度が比較的低い消費セクターが挙げられ、注目対象のセクターには、石炭化学工業、新エネルギー、蓄電、リチウム電池材料、農薬、化学肥料、石炭、水力発電、AI計算能力、金属、革新的な創薬、消費などが含まれます。
市場スタイルの追跡：25年4月から5月にかけて、市場の主要なホットトピックは貿易戦争関連のテーマに集中し、テーマ型の投資の取引が活況を呈し、スタイルは小型成長が優位に継続しました。7月から8月にかけて、市場は回復し、中国の総合指数（上海総合指数）は何度も過去最高値を更新し、売買代金は高水準を維持し、市場の小型成長はより大きな弾力性を示しました。9月に市場が調整局面に入ると、ホットは半導体、ヒューマノイドロボット、新エネルギーへと移りました。10月初旬にかけて米中関係の見通しが何度も揺れ、ホットは軍需とレアアースを中心としました。10月中旬から11月中下旬にかけて、ホットは値上げと「第15次5カ年計画」に続く二本立てのロジックを主にし、注目はメモリーチップ、リチウム電池、量子テクノロジーに集まりました。12月初旬から1月初旬にかけて、先行していたホットのセクターは調整し、ロボットは買収ラッシュを迎えました。制御核融合は技術ブレークスルーの期間に入りました。民間宇宙（商用宇宙）への政策と製品の二重の触媒により、自動運転、ブレイン・マシン・インターフェースが加速して商用導入が進み、ホットの主要テーマはロボット、制御核融合、民間宇宙、自動運転、ブレイン・マシン・インターフェースの概念セクターにありました。1月中旬には、民間宇宙とAIアプリケーションが調整しました。2月末にかけて、中東の地政学が市場に一定の攪乱をもたらし、送電網設備、エネルギー・化学、金属、AI計算能力のサブセクターには上昇の潜在力があります。
（1）内需を支える政策の効果が予想を下回る場合。今後、国内の不動産販売や投資などのデータがなかなか回復せず、インフレが低迷したままで、消費に明確な持ち直しが見られず、企業の利益成長率が継続して下落し、経済の回復が最終的に成否が疑わしくなれば、市場全体の動きには圧力がかかり、過度に楽観的な値付けの期待は修正を迫られる可能性があります。
（2）中米の戦略的な駆け引きが激化するリスク。中米の戦略的な駆け引きの領域における拡散、ならびにその程度の加速に伴うリスクに警戒してください。例えば、戦略的な駆け引きが貿易から、技術、重要資源、金融、海運、物流、軍事など複数の領域へと拡散し、あらゆる面での戦略的な対立が生じた場合、これは通常の経済活動に影響を与える可能性があり、同時に株式の権利市場にも衝撃を与えることになります。
（3）米国株市場の変動が予想を上回る場合。米国の経済が予想を超えて悪化する場合、またはFRB（米連邦準備制度理事会）の緩和の度合いが予想に届かない場合、米国株市場に大きな変動が生じる可能性があり、その際には国内市場のセンチメントやリスク嗜好にも波及的な影響が及ぶことになります。
黄文涛：経済学博士、ニューヨーク州立大学の客員研究者。現在、中信建投証券のチーフエコノミスト、研究開発部の共同責任者、中信建投機関委員会・投委会委員、取締役総経理を務める。南開大学の修士指導教員を兼任し、中信改革発展研究基金会の相談委員、中国首席経済学者フォーラムの理事、中国証券業協会のチーフエコノミスト委員会委員なども務める。国務院の各部門などの機関による情勢分析の討議や課題研究に複数回参加している。長年にわたり新财富（New Fortune）、水晶球、金牛賞、保険資産運用協会などの「最優秀アナリスト」から何度も表彰されている。2016年の新财富の最優秀アナリスト評価で、固定収益部門第名を受賞。2024年にはサービスの質の高い発展における最優秀チーフエコノミストを受賞。
何盛：上海交通大学の学士・修士課程修了。現在主に、大勢の見通し（大局判断）、専門テーマの調査、海外戦略などの領域を担当。かつて東北証券のストラテジー分析アナリストを務め、2022年に中信建投証券の研究開発部に入社。
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担当：王珂