フィナンシャル・アライアンス（4月2日）ニュース（編集 王蔚）2025年は、人工知能（AI）産業の爆発的な成長、政策支援などの要因により、株式市場のパフォーマンスが力強い。上海総合指数は18.41%上昇し、深セン成分指数は29.87%上昇した。 市場の主要な資金供給主体の一つとして、2025年に資産運用会社の株式（エクイティ）投資の状況はいかがだろうか？ フィナンシャル・アライアンス（聯社）が不完全ながら整理したところによると、4月2日現在、営業開始済みの32社のうち26社が、その2025年度の資産運用業務レポートを開示している。南銀理財、寧銀理財、北銀理財、渝農商理財、ゴールドマン・サックス×工銀理財、シュローダー×交銀理財の6社は、いまだ開示していない。 全体として、2025年に資産運用会社のエクイティ投資は明確な増加はみられず、年末時点の26社のエクイティ投資規模は5484.81億元で、2024年末から6.5%低下した。加えて、農銀理財、招銀理財などを含む14社の資産運用会社でも、エクイティ投資規模および構成比が2024年末に比べて減少している。 2026年を展望すると、多くの機関が資産運用の投資するエクイティ市場に楽観的な見方を示しており、株式市場にも1500-3000億元の追加増量資金がもたらされる可能性があると予測している。 26社の資産運用会社、2025年のエクイティ投資が5000億元超 2025年のA株市場は全体として好調だったものの、資産運用会社の株式系資産における絶対規模と配分比率はそれに伴って上昇せず、むしろ一様に縮小の動きが見られた。26社のうち、資産運用業務レポートを開示した資産運用会社のエクイティ投資の状況は、以下の図のとおり。 データ出所：資産運用業務レポート、フィナンシャル・アライアンスが整理 総じて、26社の資産運用会社の2025年末のエクイティ投資額の合計は5484.81億元で、2024年末に比べて6.5%減少した。 さらに、大手行の資産運用会社のうち、農銀理財、工銀理財、交銀理財、中郵理財では、エクイティ投資の規模と構成比がともに下落した。股份行（株式銀行）の資産運用会社のうち、招銀理財、浦銀理財、信銀理財、平安理財、広銀理財の5社では、規模と構成比がともに下落した。 恒豊理財のエクイティ投資は2025年の上昇率が252.69%だったが、その理由は基準となる数値が低く、2025年末の投資の絶対額が2.43億元だったためである。渤銀理財、建信理財、中銀理財、興銀理財、杭銀理財は市場動向を捉え、エクイティ投資規模を大幅に増やしており、2025年の絶対額の増加幅はいずれも50%を超えている。 絶対額の観点では、2025年末時点で開示データのある26社の資産運用会社のうち、農銀理財のエクイティ投資規模が最大で851.61億元、構成比は3.81%だった。次いで光大理財が続き、金額は648.99億元、構成比は3.14%。招銀理財は3位で、絶対額は622.51億元、構成比は2.12%。工銀理財はエクイティの絶対投資額が554.46億元、構成比は2.59%。 工商銀行の年報によると、工銀理財は2025年に港株のIPO、公募REITsのブックビルディング（新規公開株への申込）などの新商品への投資で30回超に参加している。 構成比の観点では、蘇銀理財が比較的際立っており、エクイティ投資は533.45億元で、全商品における総資産に占める比率は6.11%である。また、「自主投資＋委外投資」の二つの車輪で株式市場を段階的に構築している。 対照的なのは、資産運用資金が公募ファンドを通じて間接的に資本市場へ参加する熱意は、かえってかつてなく高まっていることだ。中国理財網で開示されたデータによると、2025年末には、銀行の資産運用商品が公募ファンドへ投資する規模は1.81万億元で、構成比は5.1%。一方で、2024年末にはこの規模は0.93万億元、構成比は2.9%にとどまっていた。 なぜ2025年に資産運用の公募ファンドに対する委外需要が増加したのか。中金公司（CICC）がリサーチレポートの中で述べたところによると、一部の資産運用機関はいまだエクイティの投資研究・投資運用能力の構築が行われる「窓期」にあるため、強気相場の環境下で資産運用機関は初期段階では、直投株式を直接増配する傾向は強くなく、まずは段階的に公募ファンドを組み入れてエクイティ資産へのエクスポージャーを高めることで、より良い配分の柔軟性につなげるという。 具体的には、第4四半期に資産運用は引き続き、混合セカンダリー債基（混合の二次債ファンド）とエクイティETF商品の増配を行い、株式・混合型のファンドの合計増配は249億元から1759億元（QDIIを含む）へ、混合セカンダリー債基の増配は313億元から1116億元となった。 華西証券のアナリストはリサーチレポートの中で分析している。今後、公募ファンドとの連携はさらに深まる可能性があり、流動性管理のツールとしての役割を果たす一方で、資産運用側が多資産分野を探るうえでの重要なルートとなり、長期収益を厚くする重要な手段にもなる。第一に、解約手数料の新ルールの影響は限定的であり、公募ファンドは依然として流動性管理の中核ツールである可能性が高い。第二に、資産運用は公募商品を通じて「固収＋」の設計を行うこともできる。さらに、店頭（場内）ETFは手数料が低く、申込・解約が柔軟であるという利点から、資産運用が多元的な資産配分を実現するうえでの重要なツールになり得る。 2026年、機関は資産運用が株式市場にも1500-3000億元の配分資金をもたらすことを予測 客観的に見ると、現在の銀行の資産運用業界は、エクイティ資産配分をより高度化する過程で、依然として課題に直面している。本質的には、資産運用新規則の施行後に業界転換が持つ構造的な「移行・接続」の特徴に由来しており、主に顧客の認知の適合と資金の運用期間のマッチングという二つの側面に表れている。 国盛証券のアナリスト、朱広越はリサーチレポートの中で、資産運用新規則の実施後、銀行の資産運用は全面的にネット値（基準価額）に基づく運用管理へ転換し、エクイティ類の資産は必ず時価法による評価を厳格に採用しなければならないと述べている。資産価格の変動は、直接的に商品のネット値に反映される。このコンプライアンス要件は、一部の顧客の従来の資産運用に対する認知と、移行段階における適合の矛盾を生んでいる。 加えて、資産運用商品の流動性管理と資産属性の本来的な矛盾、リスク管理と業績評価の二重の制約が、さらにエクイティ配分の余地を圧縮している。資産のア入（参入）に関する政策の制約を受ける一部の商品では、多様な資産の組み合わせでリスクを分散し、収益を上積みすることが難しく、さらに短期の業績評価の圧力が重なるため、機関はエクイティ資産配分に関して依然として慎重な姿勢を取っている。 朱広越は、資産運用業界にとって資産運用のエクイティ配分能力を高めることは、政策の号令に応えることや、中長期資金の市場参加に関する要求を実行するための必然の措置であるだけでなく、固収業務への依存からの脱却と、ウェルスマネジメント業務の高度化を実現するための中核となる打ち手であり、業界および関連セクターに価値の増分をもたらす、と考えている。 短期的には、「固収＋エクイティ」商品が移行段階のコアな攻めの方向性になっている。ネット値の変動を抑える前提で商品の収益を厚くでき、効果的に顧客の粘着性を高められ、また、住民の富が「預金から多元的な資産へ移る」という大きなトレンドとも合致し、銀行がウェルスマネジメント市場シェアを獲得するのを後押しする。 長期的には、銀行の資産運用におけるエクイティ配分比率が着実に引き上げられ、投資研究・運用能力が継続的に強化されるにつれて、銀行は「伝統的な固収系資産運用者」から「総合的なウェルスサービス提供者」へと転換することになり、「固収＋エクイティ」の二輪駆動の業務構造を構築し、従来業務の評価（バリュエーション）のボトルネックを打破して、銀行セクターに新たな評価スペースを開く。 光大証券は、2026年に資産運用商品は、オプション性を含む（含権）商品への需要がより強いことを受けて、さらに含権商品を拡大する意向だ。含エクイティ資産を代表とする多資産配分は、資産運用の収益を厚くするうえで、引き続き重要な手段になり続ける。エクイティ投資の面では、注目されている株式系資産に加えて、資産運用は戦略的配分（ストラテジック・アロケーション）、店外の新規公開（線下打新）など、多様な方法で市場に関与することができ、また試算では、2026年に資産運用が株式市場に1500-3000億元の配分資金をもたらすことが見込まれる。 中金公司も、スローブル（緩やかな強気）相場の環境下では、資産運用のエクイティ増量資金は期待できるとしている。中国の資本市場が質の高い発展段階に入るなか、規制当局はETFの売買、長期資金の導入などの方法でスローブル相場を構築することを期しており、この背景は、資産運用の投資家が手元のエクイティ資産をより「持ちこたえられる」ことに有利だ、としている； さらに、一部の市場化の度合いが高い資産運用機関も、含権商品の設計をより積極的に模索し始めている。銀行チャネル側の支援とも相まって、中金公司は、スローブル相場の局面で資産運用がエクイティ資産を増配する余地を評価しており、2026年および2027年の資産運用における実際のエクイティ配分のポジションが、それぞれ2.1%、3.0%まで引き上げられる可能性があると見込んでいる。これにより、エクイティ市場の増量資金はそれぞれ約2900億元、4600億元となる。 大量の情報、精確な解釈は新浪財経APPの中へ 責任者：王馨茹
26社の資産運用会社は、2025年までに権益投資額が5000億円を超える見込みで、機関投資家は今年の資産運用が株式市場に「血液補給」する額は3000億円と予測している。
フィナンシャル・アライアンス（4月2日）ニュース（編集 王蔚）2025年は、人工知能（AI）産業の爆発的な成長、政策支援などの要因により、株式市場のパフォーマンスが力強い。上海総合指数は18.41%上昇し、深セン成分指数は29.87%上昇した。
市場の主要な資金供給主体の一つとして、2025年に資産運用会社の株式（エクイティ）投資の状況はいかがだろうか？
フィナンシャル・アライアンス（聯社）が不完全ながら整理したところによると、4月2日現在、営業開始済みの32社のうち26社が、その2025年度の資産運用業務レポートを開示している。南銀理財、寧銀理財、北銀理財、渝農商理財、ゴールドマン・サックス×工銀理財、シュローダー×交銀理財の6社は、いまだ開示していない。
全体として、2025年に資産運用会社のエクイティ投資は明確な増加はみられず、年末時点の26社のエクイティ投資規模は5484.81億元で、2024年末から6.5%低下した。加えて、農銀理財、招銀理財などを含む14社の資産運用会社でも、エクイティ投資規模および構成比が2024年末に比べて減少している。
2026年を展望すると、多くの機関が資産運用の投資するエクイティ市場に楽観的な見方を示しており、株式市場にも1500-3000億元の追加増量資金がもたらされる可能性があると予測している。
26社の資産運用会社、2025年のエクイティ投資が5000億元超
2025年のA株市場は全体として好調だったものの、資産運用会社の株式系資産における絶対規模と配分比率はそれに伴って上昇せず、むしろ一様に縮小の動きが見られた。26社のうち、資産運用業務レポートを開示した資産運用会社のエクイティ投資の状況は、以下の図のとおり。
データ出所：資産運用業務レポート、フィナンシャル・アライアンスが整理
総じて、26社の資産運用会社の2025年末のエクイティ投資額の合計は5484.81億元で、2024年末に比べて6.5%減少した。
さらに、大手行の資産運用会社のうち、農銀理財、工銀理財、交銀理財、中郵理財では、エクイティ投資の規模と構成比がともに下落した。股份行（株式銀行）の資産運用会社のうち、招銀理財、浦銀理財、信銀理財、平安理財、広銀理財の5社では、規模と構成比がともに下落した。
恒豊理財のエクイティ投資は2025年の上昇率が252.69%だったが、その理由は基準となる数値が低く、2025年末の投資の絶対額が2.43億元だったためである。渤銀理財、建信理財、中銀理財、興銀理財、杭銀理財は市場動向を捉え、エクイティ投資規模を大幅に増やしており、2025年の絶対額の増加幅はいずれも50%を超えている。
絶対額の観点では、2025年末時点で開示データのある26社の資産運用会社のうち、農銀理財のエクイティ投資規模が最大で851.61億元、構成比は3.81%だった。次いで光大理財が続き、金額は648.99億元、構成比は3.14%。招銀理財は3位で、絶対額は622.51億元、構成比は2.12%。工銀理財はエクイティの絶対投資額が554.46億元、構成比は2.59%。
工商銀行の年報によると、工銀理財は2025年に港株のIPO、公募REITsのブックビルディング（新規公開株への申込）などの新商品への投資で30回超に参加している。
構成比の観点では、蘇銀理財が比較的際立っており、エクイティ投資は533.45億元で、全商品における総資産に占める比率は6.11%である。また、「自主投資＋委外投資」の二つの車輪で株式市場を段階的に構築している。
対照的なのは、資産運用資金が公募ファンドを通じて間接的に資本市場へ参加する熱意は、かえってかつてなく高まっていることだ。中国理財網で開示されたデータによると、2025年末には、銀行の資産運用商品が公募ファンドへ投資する規模は1.81万億元で、構成比は5.1%。一方で、2024年末にはこの規模は0.93万億元、構成比は2.9%にとどまっていた。
なぜ2025年に資産運用の公募ファンドに対する委外需要が増加したのか。中金公司（CICC）がリサーチレポートの中で述べたところによると、一部の資産運用機関はいまだエクイティの投資研究・投資運用能力の構築が行われる「窓期」にあるため、強気相場の環境下で資産運用機関は初期段階では、直投株式を直接増配する傾向は強くなく、まずは段階的に公募ファンドを組み入れてエクイティ資産へのエクスポージャーを高めることで、より良い配分の柔軟性につなげるという。
具体的には、第4四半期に資産運用は引き続き、混合セカンダリー債基（混合の二次債ファンド）とエクイティETF商品の増配を行い、株式・混合型のファンドの合計増配は249億元から1759億元（QDIIを含む）へ、混合セカンダリー債基の増配は313億元から1116億元となった。
華西証券のアナリストはリサーチレポートの中で分析している。今後、公募ファンドとの連携はさらに深まる可能性があり、流動性管理のツールとしての役割を果たす一方で、資産運用側が多資産分野を探るうえでの重要なルートとなり、長期収益を厚くする重要な手段にもなる。第一に、解約手数料の新ルールの影響は限定的であり、公募ファンドは依然として流動性管理の中核ツールである可能性が高い。第二に、資産運用は公募商品を通じて「固収＋」の設計を行うこともできる。さらに、店頭（場内）ETFは手数料が低く、申込・解約が柔軟であるという利点から、資産運用が多元的な資産配分を実現するうえでの重要なツールになり得る。
2026年、機関は資産運用が株式市場にも1500-3000億元の配分資金をもたらすことを予測
客観的に見ると、現在の銀行の資産運用業界は、エクイティ資産配分をより高度化する過程で、依然として課題に直面している。本質的には、資産運用新規則の施行後に業界転換が持つ構造的な「移行・接続」の特徴に由来しており、主に顧客の認知の適合と資金の運用期間のマッチングという二つの側面に表れている。
国盛証券のアナリスト、朱広越はリサーチレポートの中で、資産運用新規則の実施後、銀行の資産運用は全面的にネット値（基準価額）に基づく運用管理へ転換し、エクイティ類の資産は必ず時価法による評価を厳格に採用しなければならないと述べている。資産価格の変動は、直接的に商品のネット値に反映される。このコンプライアンス要件は、一部の顧客の従来の資産運用に対する認知と、移行段階における適合の矛盾を生んでいる。
加えて、資産運用商品の流動性管理と資産属性の本来的な矛盾、リスク管理と業績評価の二重の制約が、さらにエクイティ配分の余地を圧縮している。資産のア入（参入）に関する政策の制約を受ける一部の商品では、多様な資産の組み合わせでリスクを分散し、収益を上積みすることが難しく、さらに短期の業績評価の圧力が重なるため、機関はエクイティ資産配分に関して依然として慎重な姿勢を取っている。
朱広越は、資産運用業界にとって資産運用のエクイティ配分能力を高めることは、政策の号令に応えることや、中長期資金の市場参加に関する要求を実行するための必然の措置であるだけでなく、固収業務への依存からの脱却と、ウェルスマネジメント業務の高度化を実現するための中核となる打ち手であり、業界および関連セクターに価値の増分をもたらす、と考えている。
短期的には、「固収＋エクイティ」商品が移行段階のコアな攻めの方向性になっている。ネット値の変動を抑える前提で商品の収益を厚くでき、効果的に顧客の粘着性を高められ、また、住民の富が「預金から多元的な資産へ移る」という大きなトレンドとも合致し、銀行がウェルスマネジメント市場シェアを獲得するのを後押しする。
長期的には、銀行の資産運用におけるエクイティ配分比率が着実に引き上げられ、投資研究・運用能力が継続的に強化されるにつれて、銀行は「伝統的な固収系資産運用者」から「総合的なウェルスサービス提供者」へと転換することになり、「固収＋エクイティ」の二輪駆動の業務構造を構築し、従来業務の評価（バリュエーション）のボトルネックを打破して、銀行セクターに新たな評価スペースを開く。
光大証券は、2026年に資産運用商品は、オプション性を含む（含権）商品への需要がより強いことを受けて、さらに含権商品を拡大する意向だ。含エクイティ資産を代表とする多資産配分は、資産運用の収益を厚くするうえで、引き続き重要な手段になり続ける。エクイティ投資の面では、注目されている株式系資産に加えて、資産運用は戦略的配分（ストラテジック・アロケーション）、店外の新規公開（線下打新）など、多様な方法で市場に関与することができ、また試算では、2026年に資産運用が株式市場に1500-3000億元の配分資金をもたらすことが見込まれる。
中金公司も、スローブル（緩やかな強気）相場の環境下では、資産運用のエクイティ増量資金は期待できるとしている。中国の資本市場が質の高い発展段階に入るなか、規制当局はETFの売買、長期資金の導入などの方法でスローブル相場を構築することを期しており、この背景は、資産運用の投資家が手元のエクイティ資産をより「持ちこたえられる」ことに有利だ、としている；
さらに、一部の市場化の度合いが高い資産運用機関も、含権商品の設計をより積極的に模索し始めている。銀行チャネル側の支援とも相まって、中金公司は、スローブル相場の局面で資産運用がエクイティ資産を増配する余地を評価しており、2026年および2027年の資産運用における実際のエクイティ配分のポジションが、それぞれ2.1%、3.0%まで引き上げられる可能性があると見込んでいる。これにより、エクイティ市場の増量資金はそれぞれ約2900億元、4600億元となる。
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責任者：王馨茹