界面新聞記者 | 陶知閑
かつて繊維・アパレル業界の受託生産（OEM/ODM）の「優等生」であった盛泰集団（605138.SH）は、これまで全事業領域のバリューチェーン体制によって追い風に乗って好調に上場していました。しかし、わずか4年のあいだにこの会社は、資金調達ラッシュの熱狂から経営の泥沼へ転落したのです。売上高は3年連続で下落し、純利益は累計で90%超の大幅下落となりました。31.95億元の有利子負債が高くのしかかり、資産負債率は60%を突破し、財務費用は長年にわたり親会社帰属純利益を上回っています。さらに2大株主が相次いで減持して現金化し、コア顧客への依存度が継続的に上昇して60%にまで達しました。
業界の供給過剰など複数の圧力がのしかかる中、盛泰集団は一方で資産の売却で資金を回収しながら、他方で「増収だが増益にならない」という行き詰まりにあえいでいます。
主業の収益力はほぼ「ゼロ」
盛泰集団の業績悪化のスピードは、市場の予想を上回っています。
この会社は2021年10月にA株市場へ上場し、2022年11月に転換社債の発行を完了、2件の資金調達の合計は12.6億元でした。しかし、資金調達が完了した直後、盛泰集団の業績は「自由落下」モードに入り、上場前の成長の勢いとは鮮明な対照を描くことになります。
財務データによると、2022年の盛泰集団の売上高は59.66億元のピークに達し、親会社帰属純利益は3.76億元でした。ところが、良い時期は長く続きません。2023年は会社の年間売上高が前年同期比22%減の46.51億元となり、純利益は72%減の1.04億元へ大幅に落ち込みました。2024年の業績はさらに悪化し、売上高は36.66億元で前年同期比21%減、純利益はわずか4665万元にとどまり、2022年からは87.6%縮小しました。2025年の上半期（前三四半期）、会社の売上高はさらに7%減の24.68億元となり、親会社帰属純利益は3888万元で、前年同期比はわずか2.29%の微減にとどまりました。
データ出所：Wind、界面新聞研究部
「3年連続で売上高が下落し、純利益が崖のように落ち込む。繊維の受託加工（代工）業界で、こうした業績の急変はあまり見られません。業界のリーダーである申州（申洲）同期の業績は着実に前進しています。」長年繊維業界を追跡しているアナリストの李光年氏は、界面新聞の記者に対し「資金調達完了後に売上能力を拡大できず、逆に急速に縮小局面に陥りました。これは盛泰集団の戦略計画と経営管理に明確な問題があることを反映しています」と述べました。
さらに厳しいのは、盛泰集団の主業の収益力が急速に悪化していることです。2025年の前三四半期（上3四半期）、会社の控除後（非経常項目控除後）の親会社帰属純利益はわずか2803万元で、第三四半期の単独ベースの控除後純利益はさらに35.72万元しかありません。前年同期比97.11%の下落で、主業の「利益を生み出す力」はほぼ「ゼロ」と言えます。同社は2025年通期の親会社帰属純利益を1800万元〜2700万元と見込んでおり、前年同期比は42.12%〜61.41%減。業績の低迷は難しく、反転しにくい状況です。
純利益率の継続的な低下は、盛泰集団の経営の窮境をさらに直感的に反映しています。2022年の純利益率は6.44%でしたが、2023年には2.09%まで下がり、2024年にはさらに1.1%へ落ち込みました。2025年の前三四半期では1.63%へわずかに回復したものの、それでも依然として過去最低水準です。
業績下滑の理由について、盛泰集団は、主に世界の経済・貿易環境に不確実性が増し、国内の繊維製品・アパレルにおける国際競争の難易度が上がったことなどの要因の影響を受けたと説明しています。
業界データによると、2025年1〜6月における規模以上の繊維企業の工業付加価値は前年同期比3.1%増でした。売上収入や利益総額は下落したものの、全体としては盛泰集団の状況より良好でした。
界面新聞は、会社の3年連続の純利益の前年同期比下落について、主業の「稼ぐ力」を回復するためにどのような実効策を講じるのか、さらに今後どのように資金調達資金の使用効率を高め、投資家へのリターンを保障するのかといった問題について盛泰集団に取材で問い合わせましたが、発稿時点では回答が得られていません。
31.95億元の有利子負債が重くのしかかる
業績が悪化し続ける一方で、盛泰集団の財務状況もますます厳しくなっています。債務の圧力は、まさに頭上に突きつけられた剣のようです。2025年の第3四半期末時点で、同社の資産負債率は60.6%に達し、流動比率は0.85、速動比率は0.53です。これら2つの流動性指標はいずれも1の安全ラインを下回っており、短期の債務返済能力は深刻に不足しています。
「繊維業界は重資産型の業界で、在庫の比率が高く、速動比率が1未満ということは、同社の短期債務の返済リスクが非常に高いことを示しています。」登録会計士の陳欣悦氏は、界面新聞の記者に対しそう述べました。
界面新聞の記者が確認したところ、盛泰集団の有利子負債規模は非常に大きいのです。2025年の第3四半期末時点で、短期借入金は16.3億元、1年以内に返済期限が到来する非流動負債は2.97億元、長期借入金は6.15億元、支払債券は6.53億元で、有利子負債の合計は31.95億元に達しています。巨額の債務がもたらす財務費用は、すでに同社の利益を侵食する「ブラックホール」になっています。
データによると、2023年の盛泰集団の財務費用は1.87億元、2024年は1.36億元、2025年前3四半期は9344万元でした。一方、同期間の親会社帰属純利益はそれぞれ1.04億元、4665万元、3888万元で、財務費用は3年連続で親会社帰属純利益を上回り、「利息が利益を食い尽くす」という悪循環が形成されています。
直接的な債務圧力に加え、盛泰集団の対外保証規模も懸念されます。2025年11月時点で、同社および持株子会社が実際に提供している保証残高は28.34億元で、同社の2024年末の監査済み純資産に占める割合は111.13%に達しており、純資産規模を超える保証額は財務リスクをさらに増幅させています。そのうち、同社が持株子会社に対して提供している保証残高は13.09億元で、純資産に占める割合は51.33%です。
データ出所：会社公告、界面新聞研究部
債務圧力に直面して、盛泰集団は資産を売却して資金を回収し始めています。100%出資子会社の盛泰針織は、保有する昊泰繊維の株式70%を1.億元の価格で寧波昊泰（1年未満で設立）へ売却する計画です。昊泰繊維の主力事業は工業団地の運営と対外賃貸であり、コア業務には該当しません。この取引の帳簿コストは8427.10万元で、プレミアム率は125.74%です。今回の取引について、盛泰集団は「主業の発展に集中し、さらに会社の管理組織と資源配分を最適化し、資産運用の効率を高める」ためだと率直に述べています。しかし実態を見ると、同社のコア業務の収益力は継続的に悪化しており、2025年の第3四半期の控除後純利益はほぼゼロに近く、資産売却だけでは根本的に主業の競争力を改善するのは難しい状況です。
業界の同質化競争が生存空間を圧迫
業績の下落、債務の高止まりという中で、重要株主による相次ぐ減持は、市場の信頼を揺るがしかねません。2025年以来、盛泰集団の2大株主は相次いで減持を行い、累計の現金化額は2億元超となっており、株主が会社の今後の発展に対して懸念を抱いていることを示しています。
2025年11月、伊藤忠アジアが3%の株式を減持し、減持総額は1.2億元に達しました。今回の減持前、伊藤忠アジアは盛泰集団の1.17億株を保有し、総株式数に占める比率は21.00%でした。減持完了後、持株比率は18%へ低下しています。伊藤忠アジアは戦略投資家であり、上記の減持は会社の上場からわずか4年ほどしか経っていません。
2025年12月、ヤゴール服装は、3%を上限として株式を減持する計画を発表しました。ヤゴール服装は盛泰集団の無制限譲渡可能な流通株7007.92万株を保有し、総株式数に占める割合は12.61%で、これらの株はすべて会社の上場前に保有していたものから成っています。2025年上半期に、ヤゴール服装は2.39%の株式減持をすでに完了しており、その時点で現金化した額は8170万元でした。今回の減持計画がすべて実施されるなら、ヤゴール服装の累計減持比率は5%を超えることになります。
「2大重要株主が1年以内に集中して減持しており、減持比率も大きい。これは会社の経営見通しに対する否定的な見通しを伝えるもので、上下流の協力関係や市場の信頼に影響し、連鎖反応を生み出しています。」陳欣悦氏は、界面新聞の記者に対しそう述べました。
実際には、盛泰集団の窮境は、中小の繊維・アパレル受託加工工場にも共通する無力さを映し出しています。世界経済は供給が強く需要は弱い状況で、業界の供給過剰が深刻化し、地域間競争も激化する中で、国際ブランドの受託加工に依存している企業は、かつてないほどの生存圧力に直面しています。
顧客構成を見ると、盛泰集団には深刻な顧客依存リスクがあります。2024年、同社の上位5社の顧客の販売額は22.03億元で、年間の総販売額に占める比率は60.08%でした。一方、2021年に上場した当初、この比率は52.92%でした。同社は上場時に「新しい市場を積極的に開拓し、新しい顧客を開拓する」と述べていましたが、実際には顧客の集中度は継続的に上昇し、大口顧客への依存度はますます高まっています。
「顧客集中度が60%を超えているということは、会社の経営成績が単一顧客の経営状況、注文調整などの要因の影響を非常に受けやすいということです。大口顧客が注文を減らしたり、取引を終了したりすれば、会社は大きな売上圧力に直面します。」李光年氏は分析し、「さらに重要なのは、国際ブランドがサプライチェーンにおいて絶対的な主導地位を占めており、受託加工工場の値決め交渉力はほぼゼロだという点です。受託加工工場は、値下げを受け入れるしかなく、利益の余地は絶えず圧縮され続けます」と述べました。
盛泰集団の主要顧客にはNike、Adidas、ユニクロ等の国際的に有名なブランドが含まれます。これらのブランドは強力なチャネル優位性とブランドの影響力によって、受託加工工場の製品品質、納期、価格水準に対して高い要求を出すだけでなく、購入コストを継続的に圧縮しています。「上流の顧客は強勢で、下流の市場競争は激烈。受託加工工場はその間で、双方から圧力を受けることになります。これは繊維受託加工業界における一般的な困難です。」李光年氏は述べています。
業界競争の熾烈化は、生存圧力をさらに増大させています。繊維・アパレル受託加工のレース場では、「上位が席巻、中位が内巻きで苦しみ、末端が淘汰される」という構図が見られます。業界のCR5は26%前後で、集中度は継続的に高まっています。たとえば業界のリーダーである申洲国際では、近年の毛利率はずっと27%以上を維持し、純利益率は21%超です。盛泰集団の毛利率は約16%で、収益力の差は明確です。
地域競争の激化は、国内の受託加工工場をさらに追い込みます。「東南アジアの生産能力の台頭が、国内受託加工工場の注文をさらに分流させています。国内の高級市場は圧迫され、低価格市場は価格競争に陥り、盛泰集団は前後から挟み撃ちにされる困境に直面しています。」李光年氏は述べています。
加えて、業界の深刻な供給過剰と製品の同質化も際立った問題です。世界の繊維・アパレルの生産能力は市場需要をはるかに上回っており、とりわけ低価格帯の供給過剰が特に深刻です。製品の加工技術は高度に同質化しており、差別化による競争優位が欠けています。そのため企業は受注を取り合うために値下げするしかなく、さらに利益の余地が侵食されていきます。供給過剰の背景の下では、受託加工工場には値決め交渉力がなく、低価格の受注を受け入れるしかありません。
業績の下落、債務の高圧、株主の離反、業界の圧迫という複数の困難のもとで、盛泰集団がタイムリーに有効な転換（リブランディング/事業転換）案を打ち出せない場合、資産売却で延命するだけでは、さらに深い危機に陥ることになります。
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財説丨債務圧頂、主業失速、株主出逃、盛泰グループは資産売却で自救できるか？
界面新聞記者 | 陶知閑
かつて繊維・アパレル業界の受託生産（OEM/ODM）の「優等生」であった盛泰集団（605138.SH）は、これまで全事業領域のバリューチェーン体制によって追い風に乗って好調に上場していました。しかし、わずか4年のあいだにこの会社は、資金調達ラッシュの熱狂から経営の泥沼へ転落したのです。売上高は3年連続で下落し、純利益は累計で90%超の大幅下落となりました。31.95億元の有利子負債が高くのしかかり、資産負債率は60%を突破し、財務費用は長年にわたり親会社帰属純利益を上回っています。さらに2大株主が相次いで減持して現金化し、コア顧客への依存度が継続的に上昇して60%にまで達しました。
業界の供給過剰など複数の圧力がのしかかる中、盛泰集団は一方で資産の売却で資金を回収しながら、他方で「増収だが増益にならない」という行き詰まりにあえいでいます。
主業の収益力はほぼ「ゼロ」
盛泰集団の業績悪化のスピードは、市場の予想を上回っています。
この会社は2021年10月にA株市場へ上場し、2022年11月に転換社債の発行を完了、2件の資金調達の合計は12.6億元でした。しかし、資金調達が完了した直後、盛泰集団の業績は「自由落下」モードに入り、上場前の成長の勢いとは鮮明な対照を描くことになります。
財務データによると、2022年の盛泰集団の売上高は59.66億元のピークに達し、親会社帰属純利益は3.76億元でした。ところが、良い時期は長く続きません。2023年は会社の年間売上高が前年同期比22%減の46.51億元となり、純利益は72%減の1.04億元へ大幅に落ち込みました。2024年の業績はさらに悪化し、売上高は36.66億元で前年同期比21%減、純利益はわずか4665万元にとどまり、2022年からは87.6%縮小しました。2025年の上半期（前三四半期）、会社の売上高はさらに7%減の24.68億元となり、親会社帰属純利益は3888万元で、前年同期比はわずか2.29%の微減にとどまりました。
データ出所：Wind、界面新聞研究部
「3年連続で売上高が下落し、純利益が崖のように落ち込む。繊維の受託加工（代工）業界で、こうした業績の急変はあまり見られません。業界のリーダーである申州（申洲）同期の業績は着実に前進しています。」長年繊維業界を追跡しているアナリストの李光年氏は、界面新聞の記者に対し「資金調達完了後に売上能力を拡大できず、逆に急速に縮小局面に陥りました。これは盛泰集団の戦略計画と経営管理に明確な問題があることを反映しています」と述べました。
さらに厳しいのは、盛泰集団の主業の収益力が急速に悪化していることです。2025年の前三四半期（上3四半期）、会社の控除後（非経常項目控除後）の親会社帰属純利益はわずか2803万元で、第三四半期の単独ベースの控除後純利益はさらに35.72万元しかありません。前年同期比97.11%の下落で、主業の「利益を生み出す力」はほぼ「ゼロ」と言えます。同社は2025年通期の親会社帰属純利益を1800万元〜2700万元と見込んでおり、前年同期比は42.12%〜61.41%減。業績の低迷は難しく、反転しにくい状況です。
データ出所：Wind、界面新聞研究部
純利益率の継続的な低下は、盛泰集団の経営の窮境をさらに直感的に反映しています。2022年の純利益率は6.44%でしたが、2023年には2.09%まで下がり、2024年にはさらに1.1%へ落ち込みました。2025年の前三四半期では1.63%へわずかに回復したものの、それでも依然として過去最低水準です。
データ出所：Wind、界面新聞研究部
業績下滑の理由について、盛泰集団は、主に世界の経済・貿易環境に不確実性が増し、国内の繊維製品・アパレルにおける国際競争の難易度が上がったことなどの要因の影響を受けたと説明しています。
業界データによると、2025年1〜6月における規模以上の繊維企業の工業付加価値は前年同期比3.1%増でした。売上収入や利益総額は下落したものの、全体としては盛泰集団の状況より良好でした。
界面新聞は、会社の3年連続の純利益の前年同期比下落について、主業の「稼ぐ力」を回復するためにどのような実効策を講じるのか、さらに今後どのように資金調達資金の使用効率を高め、投資家へのリターンを保障するのかといった問題について盛泰集団に取材で問い合わせましたが、発稿時点では回答が得られていません。
31.95億元の有利子負債が重くのしかかる
業績が悪化し続ける一方で、盛泰集団の財務状況もますます厳しくなっています。債務の圧力は、まさに頭上に突きつけられた剣のようです。2025年の第3四半期末時点で、同社の資産負債率は60.6%に達し、流動比率は0.85、速動比率は0.53です。これら2つの流動性指標はいずれも1の安全ラインを下回っており、短期の債務返済能力は深刻に不足しています。
「繊維業界は重資産型の業界で、在庫の比率が高く、速動比率が1未満ということは、同社の短期債務の返済リスクが非常に高いことを示しています。」登録会計士の陳欣悦氏は、界面新聞の記者に対しそう述べました。
界面新聞の記者が確認したところ、盛泰集団の有利子負債規模は非常に大きいのです。2025年の第3四半期末時点で、短期借入金は16.3億元、1年以内に返済期限が到来する非流動負債は2.97億元、長期借入金は6.15億元、支払債券は6.53億元で、有利子負債の合計は31.95億元に達しています。巨額の債務がもたらす財務費用は、すでに同社の利益を侵食する「ブラックホール」になっています。
データによると、2023年の盛泰集団の財務費用は1.87億元、2024年は1.36億元、2025年前3四半期は9344万元でした。一方、同期間の親会社帰属純利益はそれぞれ1.04億元、4665万元、3888万元で、財務費用は3年連続で親会社帰属純利益を上回り、「利息が利益を食い尽くす」という悪循環が形成されています。
直接的な債務圧力に加え、盛泰集団の対外保証規模も懸念されます。2025年11月時点で、同社および持株子会社が実際に提供している保証残高は28.34億元で、同社の2024年末の監査済み純資産に占める割合は111.13%に達しており、純資産規模を超える保証額は財務リスクをさらに増幅させています。そのうち、同社が持株子会社に対して提供している保証残高は13.09億元で、純資産に占める割合は51.33%です。
データ出所：会社公告、界面新聞研究部
債務圧力に直面して、盛泰集団は資産を売却して資金を回収し始めています。100%出資子会社の盛泰針織は、保有する昊泰繊維の株式70%を1.億元の価格で寧波昊泰（1年未満で設立）へ売却する計画です。昊泰繊維の主力事業は工業団地の運営と対外賃貸であり、コア業務には該当しません。この取引の帳簿コストは8427.10万元で、プレミアム率は125.74%です。今回の取引について、盛泰集団は「主業の発展に集中し、さらに会社の管理組織と資源配分を最適化し、資産運用の効率を高める」ためだと率直に述べています。しかし実態を見ると、同社のコア業務の収益力は継続的に悪化しており、2025年の第3四半期の控除後純利益はほぼゼロに近く、資産売却だけでは根本的に主業の競争力を改善するのは難しい状況です。
業界の同質化競争が生存空間を圧迫
業績の下落、債務の高止まりという中で、重要株主による相次ぐ減持は、市場の信頼を揺るがしかねません。2025年以来、盛泰集団の2大株主は相次いで減持を行い、累計の現金化額は2億元超となっており、株主が会社の今後の発展に対して懸念を抱いていることを示しています。
2025年11月、伊藤忠アジアが3%の株式を減持し、減持総額は1.2億元に達しました。今回の減持前、伊藤忠アジアは盛泰集団の1.17億株を保有し、総株式数に占める比率は21.00%でした。減持完了後、持株比率は18%へ低下しています。伊藤忠アジアは戦略投資家であり、上記の減持は会社の上場からわずか4年ほどしか経っていません。
2025年12月、ヤゴール服装は、3%を上限として株式を減持する計画を発表しました。ヤゴール服装は盛泰集団の無制限譲渡可能な流通株7007.92万株を保有し、総株式数に占める割合は12.61%で、これらの株はすべて会社の上場前に保有していたものから成っています。2025年上半期に、ヤゴール服装は2.39%の株式減持をすでに完了しており、その時点で現金化した額は8170万元でした。今回の減持計画がすべて実施されるなら、ヤゴール服装の累計減持比率は5%を超えることになります。
「2大重要株主が1年以内に集中して減持しており、減持比率も大きい。これは会社の経営見通しに対する否定的な見通しを伝えるもので、上下流の協力関係や市場の信頼に影響し、連鎖反応を生み出しています。」陳欣悦氏は、界面新聞の記者に対しそう述べました。
実際には、盛泰集団の窮境は、中小の繊維・アパレル受託加工工場にも共通する無力さを映し出しています。世界経済は供給が強く需要は弱い状況で、業界の供給過剰が深刻化し、地域間競争も激化する中で、国際ブランドの受託加工に依存している企業は、かつてないほどの生存圧力に直面しています。
顧客構成を見ると、盛泰集団には深刻な顧客依存リスクがあります。2024年、同社の上位5社の顧客の販売額は22.03億元で、年間の総販売額に占める比率は60.08%でした。一方、2021年に上場した当初、この比率は52.92%でした。同社は上場時に「新しい市場を積極的に開拓し、新しい顧客を開拓する」と述べていましたが、実際には顧客の集中度は継続的に上昇し、大口顧客への依存度はますます高まっています。
「顧客集中度が60%を超えているということは、会社の経営成績が単一顧客の経営状況、注文調整などの要因の影響を非常に受けやすいということです。大口顧客が注文を減らしたり、取引を終了したりすれば、会社は大きな売上圧力に直面します。」李光年氏は分析し、「さらに重要なのは、国際ブランドがサプライチェーンにおいて絶対的な主導地位を占めており、受託加工工場の値決め交渉力はほぼゼロだという点です。受託加工工場は、値下げを受け入れるしかなく、利益の余地は絶えず圧縮され続けます」と述べました。
盛泰集団の主要顧客にはNike、Adidas、ユニクロ等の国際的に有名なブランドが含まれます。これらのブランドは強力なチャネル優位性とブランドの影響力によって、受託加工工場の製品品質、納期、価格水準に対して高い要求を出すだけでなく、購入コストを継続的に圧縮しています。「上流の顧客は強勢で、下流の市場競争は激烈。受託加工工場はその間で、双方から圧力を受けることになります。これは繊維受託加工業界における一般的な困難です。」李光年氏は述べています。
業界競争の熾烈化は、生存圧力をさらに増大させています。繊維・アパレル受託加工のレース場では、「上位が席巻、中位が内巻きで苦しみ、末端が淘汰される」という構図が見られます。業界のCR5は26%前後で、集中度は継続的に高まっています。たとえば業界のリーダーである申洲国際では、近年の毛利率はずっと27%以上を維持し、純利益率は21%超です。盛泰集団の毛利率は約16%で、収益力の差は明確です。
地域競争の激化は、国内の受託加工工場をさらに追い込みます。「東南アジアの生産能力の台頭が、国内受託加工工場の注文をさらに分流させています。国内の高級市場は圧迫され、低価格市場は価格競争に陥り、盛泰集団は前後から挟み撃ちにされる困境に直面しています。」李光年氏は述べています。
加えて、業界の深刻な供給過剰と製品の同質化も際立った問題です。世界の繊維・アパレルの生産能力は市場需要をはるかに上回っており、とりわけ低価格帯の供給過剰が特に深刻です。製品の加工技術は高度に同質化しており、差別化による競争優位が欠けています。そのため企業は受注を取り合うために値下げするしかなく、さらに利益の余地が侵食されていきます。供給過剰の背景の下では、受託加工工場には値決め交渉力がなく、低価格の受注を受け入れるしかありません。
業績の下落、債務の高圧、株主の離反、業界の圧迫という複数の困難のもとで、盛泰集団がタイムリーに有効な転換（リブランディング/事業転換）案を打ち出せない場合、資産売却で延命するだけでは、さらに深い危機に陥ることになります。
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