米連儲縮表新思路！洛根提議“降需求”替代收緊流動性

智通财经APPによると、米連邦準備制度の政策枠組みが引き続き議論される中、ダラス連銀の議長ローガンは、米国の中央銀行は規制ルールを調整することで、銀行の準備金需要を引き下げ、その結果、資産負債表を縮小することができる一方で、「稀少準備金」体系に戻る必要はないと述べた。

ローガンは講演の中で、現在の「十分な準備金」枠組みは引き続き高効率かつ有効であり、過去の約20年はそれが連邦公開市場委員会（FOMC）の目標レンジ内でマネーマーケット金利を安定的に運用できることを証明していると指摘した。したがって、金融危機前のモデルに戻り、銀行の準備金への依存を減らして「需要曲線を内側に移す」ことは、より優れた選択肢だ。

近年、米連邦準備制度の資産負債表の規模が政策議論の焦点になっている。金融危機やパンデミック期に、大規模な資産購入によって拡大して以来、どのように合理的に縮小するかが、当局者や一部の立法者の注目点となっている。大半の見解では資産負債表はさらに縮小できると考えられているものの、具体的な道筋にはなお大きな相違がある。

たとえば、米大統領トランプが指名した次期FRB議長候補のケビン・ウォッシュは、資産負債表の規模を縮小することが、将来の利下げ余地を開く可能性があると述べた。一方、ローガンおよびそのチームは、関連する研究の中で複数の技術的な道筋を提起しており、流動性を単に引き締めるのではなく、制度設計を最適化することに重点を置いている。

ローガンは、一部の流動性に関する規制ルールを簡素化することで、銀行が保有する準備金の需要を引き下げられると考えている。そのうえで、ディスカウント・ウィンドウなどの緊急融資ツールを調整し、流動性の使用効率を高めることができるという。また彼女は、米連邦準備制度が現在有する短期資金調達メカニズムが、日中の流動性を高めるうえで果たす役割も肯定した。

ただし彼女は、銀行が規制や慎重さに対するニーズから保有する準備金は、金融ストレスの時期におけるリスクの波及を防ぐうえで重要であり、この「安全バッファー」を弱めるべきではないと強調した。「銀行システムの安全性を高める準備金の配置は、資産負債表の有効な活用方法です」と彼女は述べた。

しかし彼女はまた、一部の流動性ルールは実際には準備金の水準を引き上げているにもかかわらず、システムの安全性を高められていないと指摘した。銀行は危機の際にこれらの資金を使うことを通常は望まないためであり、この種の取り決めは非効率な利用である。最適化を検討すべきだ。

さらに、準備金に対する利息の支払いに上限を設けることをめぐる最近の提案について、ローガンは批判的な態度を示し、それは「中央計画」に似ており、金融システムの革新、成長、競争を抑制しうると考えている。

（編集者：王治強 HF013）

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