主要ポイント-------------* エコノミストは、8月のコアPCEインフレが7月と比べて減速すると見込んでいるが、関税の影響はまだ終わっていない。* 新しい貿易政策によって、今後数か月で年率のPCEインフレ率が3%またはそれ以上に引き上げられると予想されている。* インフレがFRBの目標を上回っているにもかかわらず、市場は2025年にもう2回の利下げがあると見込んでいる。8月の個人消費支出価格指数（Personal Consumption Expenditures Price Index）についての予測では、食料品とエネルギー価格を除くと、インフレはわずかに落ち着いた可能性があることが示されている。しかし、それは関税によるインフレ上昇の影響が後ろに退いたという意味ではない。FactSetのコンセンサス予想によれば、全体としてエコノミストは、8月の消費者物価が前年比で2.7%、月次で0.3%上昇したと見ている。彼らは、変動の大きい食料品とエネルギー価格を除外するPCEインフレのコア指標が、前年比で3.00%、月次で0.21%だったと予想している。インフレは「正しい方向に向かっているが、それでも高い」と、VanguardのシニアエコノミストであるJosh Hirtは述べている。彼は、8月のコア・インフレが0.20%上振れすると見込んでおり、7月の0.27%の伸びから低下する――「比較的おだやかな」数字で、部分的には財（モノ）価格の寄与が小さくなることによるという。「インフレ報告は比較的落ち着いたものになる可能性が高いが、それによって関税による圧力が弱まっている、あるいはインフレを全体として棚上げしてよいということにはしないでおくべきだ」と彼は言う。PCEとCPIの財インフレ---------------------------これらの予測に沿った形でコアデータが出れば、先月と比べてより緩やかな景色になる可能性があるが、Hirtは、財のインフレが少し減速したからといって、トランプ大統領の関税の影響がすでに薄れているわけではないと注意している。Goldman Sachsのエコノミストは、8月のコアPCEの物価上昇も0.21%と予想しているが、関税が同月の予測に占めるのは約0.10パーセントポイントだと述べている。Hirtは、PCEとは別の計算方法で算出されるインフレ指標である8月の消費者物価指数（Consumer Price Index）レポートにも言及する。そこでは財部門からのインフレへの寄与が非常に大きく、当月の価格は0.3%上昇した。Morningstarのチーフ米国エコノミストであるPreston Caldwellによれば、これは「通常よりはるかに高い」。財の価格は通常、月次では減速するか、横ばいで推移するからだ。2つのインフレ指標の食い違いは、2つの指数の算出方法の違いに由来する。CPIデータは、消費者が支払う価格により重点が置かれている一方で、PCEは政府や生産者からのより幅広いデータを含んでいる。「今年のこの1年を通じて、本当にCPIの財とPCEの財［データ］の間にくさびのような差が生まれてきました」とHirtは説明する。「今年の大半を通じて、私たちは実際にPCEの財インフレがかなり強いのを見ていました。つまり、企業によるより高い価格が消費者へとある程度転嫁されたことを反映しているわけです。いま、CPIデータが追いついてきているところです。」8月のPCEレポートの注目点----------------------------* PCEの発表日と時刻：金曜、9月26日 8:30 a.m. EDT* PCE物価指数は、7月の0.2%から8月に0.3%上昇すると見込まれている。* コアPCEは、7月の0.27%から8月に0.21%上昇すると見込まれている。* 年率（前年比）では、PCE物価指数は7月の2.6%から8月に2.7%上昇すると見込まれている。* コアPCEの年率（前年比）は、7月の2.9%から8月に3.0%上昇すると見込まれている。反対側のコインにあるのがサービス価格で、Hirtは8月に0.3%のペースで上昇すると見込んでいる。現時点では、サービス・インフレが財の価格へと波及している、懸念すべき兆候は見えていないと彼は言う。長期的にインフレへ上向きの圧力をかける関税------------------------------------------------------------金曜の発表は、財のインフレが弱まっているような印象を与えるかもしれないが、Hirtは、1か月分のデータではトレンドを示すものではないと考えている。通年で見ると、「財の価格の上昇ははっきりとしたものだった」と彼は言う。全体としてエコノミストは、今後数か月にわたり関税がインフレを米連邦準備制度（Federal Reserve）の2%目標を大きく上回る水準に保ち続けると見ており、多くのアナリストは、物価上昇圧力のピークが2026年に訪れると予想している。「関税はインフレに新たな息吹を吹き込み、まずは財の価格から始まるが、おそらく遅れて（ラグを伴って）経済の残りの部分へと波及していく」と、Morningstarのチーフ米国エコノミストであるPreston Caldwellは、第3四半期の見通しの中で書いている。「企業は価格を引き上げることに消極的だが、最終的にはそうせざるを得なくなる。」Caldwellは、今年のPCEインフレを2.7%、2026年のPCEインフレを3.0%と予測している。FRBはどれくらい利下げするのか？--------------------------------粘着的なインフレは、FRBの判断を難しくする。FRBは今月初めに、1年ぶりとなる利下げを実施した。物価は高止まりしているが、夏の間に出てきた一連のデータは、労働市場がかなり冷え込んだことを示しており、FRBが利下げをするのに十分な理由になったとFRBは述べていた。VanguardのHirtは、9月の会合が「不確実性の要素」をもたらした点で注目すべきだったと語っている。双方の使命（マンデート）が衝突しているため、FRB議長のJerome Powellは今週の用意した発言の中で、「金融政策にはリスクのない道はない」と述べた。これにより、今後の金利に関してFRB委員会メンバーの期待が示す見通しには、通常よりも大きな相違が生じた。CME FedWatch Toolのデータによると、債券先物市場では10月にもう1回利下げが行われる確率が約94%、12月までにさらに2回の利下げが行われる確率が75%だと見ている。Hirtは利下げはあと1回だけになると予想しており、12月よりも10月のほうが起こりやすいと彼は言う。彼は、インフレの見通しは市場が扱っているよりも「より懸念すべき」だと考えている。価格上昇圧力が高止まりしている期間の長さに加えて、新たな関税由来の圧力がどれくらい続くのかについての不確実性が残っているためだ。「FRBは、インフレ・マンデートに関する警戒の要素を引き続き追加していく必要がある」と彼は言う。最終的に、彼は、このサイクルでは市場が期待しているよりも少ない回数の利下げになると見込んでいる。
8月のPCE報告の予測はやや冷却傾向を示しているものの、関税の影響は依然として続いている
主要ポイント
8月の個人消費支出価格指数（Personal Consumption Expenditures Price Index）についての予測では、食料品とエネルギー価格を除くと、インフレはわずかに落ち着いた可能性があることが示されている。しかし、それは関税によるインフレ上昇の影響が後ろに退いたという意味ではない。
FactSetのコンセンサス予想によれば、全体としてエコノミストは、8月の消費者物価が前年比で2.7%、月次で0.3%上昇したと見ている。彼らは、変動の大きい食料品とエネルギー価格を除外するPCEインフレのコア指標が、前年比で3.00%、月次で0.21%だったと予想している。
インフレは「正しい方向に向かっているが、それでも高い」と、VanguardのシニアエコノミストであるJosh Hirtは述べている。彼は、8月のコア・インフレが0.20%上振れすると見込んでおり、7月の0.27%の伸びから低下する――「比較的おだやかな」数字で、部分的には財（モノ）価格の寄与が小さくなることによるという。「インフレ報告は比較的落ち着いたものになる可能性が高いが、それによって関税による圧力が弱まっている、あるいはインフレを全体として棚上げしてよいということにはしないでおくべきだ」と彼は言う。
PCEとCPIの財インフレ
これらの予測に沿った形でコアデータが出れば、先月と比べてより緩やかな景色になる可能性があるが、Hirtは、財のインフレが少し減速したからといって、トランプ大統領の関税の影響がすでに薄れているわけではないと注意している。
Goldman Sachsのエコノミストは、8月のコアPCEの物価上昇も0.21%と予想しているが、関税が同月の予測に占めるのは約0.10パーセントポイントだと述べている。
Hirtは、PCEとは別の計算方法で算出されるインフレ指標である8月の消費者物価指数（Consumer Price Index）レポートにも言及する。そこでは財部門からのインフレへの寄与が非常に大きく、当月の価格は0.3%上昇した。Morningstarのチーフ米国エコノミストであるPreston Caldwellによれば、これは「通常よりはるかに高い」。財の価格は通常、月次では減速するか、横ばいで推移するからだ。
2つのインフレ指標の食い違いは、2つの指数の算出方法の違いに由来する。CPIデータは、消費者が支払う価格により重点が置かれている一方で、PCEは政府や生産者からのより幅広いデータを含んでいる。
「今年のこの1年を通じて、本当にCPIの財とPCEの財［データ］の間にくさびのような差が生まれてきました」とHirtは説明する。「今年の大半を通じて、私たちは実際にPCEの財インフレがかなり強いのを見ていました。つまり、企業によるより高い価格が消費者へとある程度転嫁されたことを反映しているわけです。いま、CPIデータが追いついてきているところです。」
8月のPCEレポートの注目点
反対側のコインにあるのがサービス価格で、Hirtは8月に0.3%のペースで上昇すると見込んでいる。現時点では、サービス・インフレが財の価格へと波及している、懸念すべき兆候は見えていないと彼は言う。
長期的にインフレへ上向きの圧力をかける関税
金曜の発表は、財のインフレが弱まっているような印象を与えるかもしれないが、Hirtは、1か月分のデータではトレンドを示すものではないと考えている。通年で見ると、「財の価格の上昇ははっきりとしたものだった」と彼は言う。
全体としてエコノミストは、今後数か月にわたり関税がインフレを米連邦準備制度（Federal Reserve）の2%目標を大きく上回る水準に保ち続けると見ており、多くのアナリストは、物価上昇圧力のピークが2026年に訪れると予想している。
「関税はインフレに新たな息吹を吹き込み、まずは財の価格から始まるが、おそらく遅れて（ラグを伴って）経済の残りの部分へと波及していく」と、Morningstarのチーフ米国エコノミストであるPreston Caldwellは、第3四半期の見通しの中で書いている。「企業は価格を引き上げることに消極的だが、最終的にはそうせざるを得なくなる。」Caldwellは、今年のPCEインフレを2.7%、2026年のPCEインフレを3.0%と予測している。
FRBはどれくらい利下げするのか？
粘着的なインフレは、FRBの判断を難しくする。FRBは今月初めに、1年ぶりとなる利下げを実施した。物価は高止まりしているが、夏の間に出てきた一連のデータは、労働市場がかなり冷え込んだことを示しており、FRBが利下げをするのに十分な理由になったとFRBは述べていた。VanguardのHirtは、9月の会合が「不確実性の要素」をもたらした点で注目すべきだったと語っている。
双方の使命（マンデート）が衝突しているため、FRB議長のJerome Powellは今週の用意した発言の中で、「金融政策にはリスクのない道はない」と述べた。これにより、今後の金利に関してFRB委員会メンバーの期待が示す見通しには、通常よりも大きな相違が生じた。
CME FedWatch Toolのデータによると、債券先物市場では10月にもう1回利下げが行われる確率が約94%、12月までにさらに2回の利下げが行われる確率が75%だと見ている。
Hirtは利下げはあと1回だけになると予想しており、12月よりも10月のほうが起こりやすいと彼は言う。彼は、インフレの見通しは市場が扱っているよりも「より懸念すべき」だと考えている。価格上昇圧力が高止まりしている期間の長さに加えて、新たな関税由来の圧力がどれくらい続くのかについての不確実性が残っているためだ。「FRBは、インフレ・マンデートに関する警戒の要素を引き続き追加していく必要がある」と彼は言う。最終的に、彼は、このサイクルでは市場が期待しているよりも少ない回数の利下げになると見込んでいる。