米国の株式市場で心配することはあまりありません。全体として、米国株はイラン戦争の開始以来わずか4%下落しているにすぎず、2025年にリターンをもたらした世界各国の市場を上回っています。これまで多くの観測者は、戦争は今頃には終息に向かっているはずだと考えていましたが、長引けば長引くほど、世界経済と金融市場への影響は大きくなりやすくなります。
注目すべき領域の1つは、半導体株のサプライチェーンです。先週、イランの攻撃があり、カタールが世界の液化天然ガス（LNG）生産の17%を停止するに至ったというニュースが伝わりました。これは、人工知能（AI）インフラの構築の重要な一部である半導体チップ産業を脅かします。主要なアジアの半導体株を担当するPhelix Leeは、3月10日に次のように書いています。「エネルギー価格の上昇は、長引けばチップメーカーにとって短期的なリスクになり得ます。AIデータセンター向けのエネルギーコストが高くなることで、AIインフラの構築が遅れる一方、台湾や韓国のファブでは、LNG価格上昇によるコスト圧力が強まっていくでしょう。」
影響はエネルギー投入だけにとどまりません。サプライチェーンの他の部分もリスクにさらされており、とりわけヘリウムがそうです。「ヘリウムはLNG処理の副産物です。したがって、LNGインフラに大規模な損傷が起きれば、戦争が終わったとしても、操業をオンラインに戻すのに追加の時間が必要となるため、長引く供給不足につながり得ます」とLeeは書いています。長期化するヘリウム不足は、最終的にはチップのウェハーに高いレベルの欠陥をもたらし、収益性を押し下げる可能性があります。
米国を拠点とする半導体株を担当するシニア株式アナリストのBrian Colelloは、さらに、NvidiaのCEOであるJensen Huangがヘリウム不足に伴う短期リスクを軽視していると付け加えています。「[Huang]は、台湾セミコンダクター（TSMC）には在庫が4〜6か月分あると考えている」と彼は言います。
ロンドン支局からは、シニア記者のKaren Gilchristが、半導体株のリスクについてさらに深掘りします。
戦争のさなか、米国でガス価格が上昇していることを踏まえると、PIMCOのエコノミスト、Tiffany Wildingによれば、投資家は、その上昇がインフレ指標にストレートに波及していくのを目にする用意をしておくべきです。Wildingの測定によれば、全米で消費者は戦争が始まる前と比べて、1ガロンあたり約30%多くガス代を支払っています。ガス価格は消費者物価指数（CPI）で約3%のウェイトです。これは、月次でインフレが0.9パーセントポイント上昇することに相当します。（2月にはCPIが0.3%上昇しました。）
「3月を通じてこのようなエスカレーションが見られたので、3月と4月にも軽く波及することになります」とWildingは言います。「結論として、いま［高騰した原油］価格が維持されるなら、ガス価格の直接的な効果の結果として、ヘッドライン（総合）指数はほぼ1パーセントポイント分上がることになります。かなり大きい話です。」
もちろん、FRB（連邦準備制度理事会）の当局者や多くの投資家は、食料やエネルギーのコストを除いたインフレに注目し、代わりにコア・インフレを見る傾向があります。これらの商品は価格の振れが大きくなり得るためです。しかし、コア・インフレ指標のほかの側面にも、間接的な影響が出るでしょう。たとえば航空運賃です。航空運賃はCPIでのウェイトが比較的小さく、ジェット燃料価格からの直接的な転嫁はありませんが、インフレを押し上げる圧力に加わります。
戦争は、株式市場が、3年間ほぼずっと強気相場をけん引してきたメガキャップのテクノロジー株から、長く待ち望まれていたローテーションにしっかりと踏み出したところで始まりました。大手企業、特にMicrosoftのMSFTは、10月以降から株価がつまずきました。LPL Financialのチーフ・テクニカル・ストラテジストであるAdam Turnquistは、このローテーションによって、ポートフォリオを支配してきた強く集中した状況から、市場全体のリターンが広がったことを強調しています。
「今年、イラン戦争に入る前に、テクノロジー株からの大きなローテーションがありました。重要なのは、資金が市場から流出しなかったことで、材料や、さらには一部の[消費者]向け定番品といった他の領域に回っただけでした」とTurnquistは言います。その結果、一握りの大企業株から離れたところで、プラスのリターンの分散が大きくなりました。
皮肉にも、多くの市場コメンテーターがBig Techの集中をリスクだと見ていた一方で、このローテーションは市場の広範なベンチマークの足を引っ張っていることがわかってきました。「『S&P 500にはウェイト問題がある』という形で整理しました」とTurnquistは言います。S&P 500の上位5銘柄が指数の約25%を占める中で、「それら5銘柄を相殺するには6つのセクターが必要で、それが市場が上がるうえでの問題になっています」。
戦争によって、その分散の一部は縮小し、投資家は経済的不確実性からの安全を求めて、いくつかのテック株へと再び引き寄せられてきたとTurnquistは指摘します。しかし、紛争が終わるたびに、大きなショックがない限り、この流れは再開するとも彼は言っています。「[分散]が今年のテーマになるでしょう」と彼は言います。
戦争の影響が終わっても、Turnquistは、金融・政府の政策が投げてくる曲球や、迫り来る中間の米連邦議会選挙といった背景の中で、株価がボラティリティの高い状態にとどまると見ています。「これにより、より値動きの荒さと分散が生まれるはずです」と彼は言います。
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市場概況：イラン戦争はAIインフラブームを妨げるのか？
米国の株式市場で心配することはあまりありません。全体として、米国株はイラン戦争の開始以来わずか4%下落しているにすぎず、2025年にリターンをもたらした世界各国の市場を上回っています。これまで多くの観測者は、戦争は今頃には終息に向かっているはずだと考えていましたが、長引けば長引くほど、世界経済と金融市場への影響は大きくなりやすくなります。
イラン戦争が半導体株に与えるリスク
注目すべき領域の1つは、半導体株のサプライチェーンです。先週、イランの攻撃があり、カタールが世界の液化天然ガス（LNG）生産の17%を停止するに至ったというニュースが伝わりました。これは、人工知能（AI）インフラの構築の重要な一部である半導体チップ産業を脅かします。主要なアジアの半導体株を担当するPhelix Leeは、3月10日に次のように書いています。「エネルギー価格の上昇は、長引けばチップメーカーにとって短期的なリスクになり得ます。AIデータセンター向けのエネルギーコストが高くなることで、AIインフラの構築が遅れる一方、台湾や韓国のファブでは、LNG価格上昇によるコスト圧力が強まっていくでしょう。」
影響はエネルギー投入だけにとどまりません。サプライチェーンの他の部分もリスクにさらされており、とりわけヘリウムがそうです。「ヘリウムはLNG処理の副産物です。したがって、LNGインフラに大規模な損傷が起きれば、戦争が終わったとしても、操業をオンラインに戻すのに追加の時間が必要となるため、長引く供給不足につながり得ます」とLeeは書いています。長期化するヘリウム不足は、最終的にはチップのウェハーに高いレベルの欠陥をもたらし、収益性を押し下げる可能性があります。
米国を拠点とする半導体株を担当するシニア株式アナリストのBrian Colelloは、さらに、NvidiaのCEOであるJensen Huangがヘリウム不足に伴う短期リスクを軽視していると付け加えています。「[Huang]は、台湾セミコンダクター（TSMC）には在庫が4〜6か月分あると考えている」と彼は言います。
ロンドン支局からは、シニア記者のKaren Gilchristが、半導体株のリスクについてさらに深掘りします。
ガス価格の急騰はインフレをどれだけ押し上げるのか？
戦争のさなか、米国でガス価格が上昇していることを踏まえると、PIMCOのエコノミスト、Tiffany Wildingによれば、投資家は、その上昇がインフレ指標にストレートに波及していくのを目にする用意をしておくべきです。Wildingの測定によれば、全米で消費者は戦争が始まる前と比べて、1ガロンあたり約30%多くガス代を支払っています。ガス価格は消費者物価指数（CPI）で約3%のウェイトです。これは、月次でインフレが0.9パーセントポイント上昇することに相当します。（2月にはCPIが0.3%上昇しました。）
「3月を通じてこのようなエスカレーションが見られたので、3月と4月にも軽く波及することになります」とWildingは言います。「結論として、いま［高騰した原油］価格が維持されるなら、ガス価格の直接的な効果の結果として、ヘッドライン（総合）指数はほぼ1パーセントポイント分上がることになります。かなり大きい話です。」
もちろん、FRB（連邦準備制度理事会）の当局者や多くの投資家は、食料やエネルギーのコストを除いたインフレに注目し、代わりにコア・インフレを見る傾向があります。これらの商品は価格の振れが大きくなり得るためです。しかし、コア・インフレ指標のほかの側面にも、間接的な影響が出るでしょう。たとえば航空運賃です。航空運賃はCPIでのウェイトが比較的小さく、ジェット燃料価格からの直接的な転嫁はありませんが、インフレを押し上げる圧力に加わります。
リターンのばらつきと株式市場の「ウェイト問題」
戦争は、株式市場が、3年間ほぼずっと強気相場をけん引してきたメガキャップのテクノロジー株から、長く待ち望まれていたローテーションにしっかりと踏み出したところで始まりました。大手企業、特にMicrosoftのMSFTは、10月以降から株価がつまずきました。LPL Financialのチーフ・テクニカル・ストラテジストであるAdam Turnquistは、このローテーションによって、ポートフォリオを支配してきた強く集中した状況から、市場全体のリターンが広がったことを強調しています。
「今年、イラン戦争に入る前に、テクノロジー株からの大きなローテーションがありました。重要なのは、資金が市場から流出しなかったことで、材料や、さらには一部の[消費者]向け定番品といった他の領域に回っただけでした」とTurnquistは言います。その結果、一握りの大企業株から離れたところで、プラスのリターンの分散が大きくなりました。
皮肉にも、多くの市場コメンテーターがBig Techの集中をリスクだと見ていた一方で、このローテーションは市場の広範なベンチマークの足を引っ張っていることがわかってきました。「『S&P 500にはウェイト問題がある』という形で整理しました」とTurnquistは言います。S&P 500の上位5銘柄が指数の約25%を占める中で、「それら5銘柄を相殺するには6つのセクターが必要で、それが市場が上がるうえでの問題になっています」。
戦争によって、その分散の一部は縮小し、投資家は経済的不確実性からの安全を求めて、いくつかのテック株へと再び引き寄せられてきたとTurnquistは指摘します。しかし、紛争が終わるたびに、大きなショックがない限り、この流れは再開するとも彼は言っています。「[分散]が今年のテーマになるでしょう」と彼は言います。
戦争の影響が終わっても、Turnquistは、金融・政府の政策が投げてくる曲球や、迫り来る中間の米連邦議会選挙といった背景の中で、株価がボラティリティの高い状態にとどまると見ています。「これにより、より値動きの荒さと分散が生まれるはずです」と彼は言います。