潍柴动力(000338)年報レビュー：業績は短期的に圧迫されるも、AIDC発電事業が価値再評価を開始

事件：

会社は2025年の年次報告書を公表した。2025年において同社は営業収益2318.1億元を達成し、前年同期比+7.5%となった。帰属する親会社株主に帰属する純利益は109.3億元で、前年同期比-4.2%となった。控除対象外の帰属親会社純利益（非経常項目控除後の帰属親会社純利益）は96.6億元で、前年同期比-8.2%となった。営業活動によるキャッシュ・フローの純額は286.8億元で、前年同期比+9.9%。基本的1株当たり利益（EPS）は1.27元で、前年同期比-3.05%。加重平均ROEは12.08%で、前年同期比-1.61pct。全株主に対し、10株につき現金配当3.74元（課税後）を予定している。

そのうち：Q4の営業収益は612.4億元で、前四半期比+6.7%、前年同期比+14.0%。帰属する親会社株主に帰属する純利益は20.5億元で、前四半期比-36.5%、前年同期比-31.6%。

投資の要点：

各製品の収益は安定的に伸長し、複数の事業が成長を維持している。

2025年において会社は営業収益2318.1億元を達成し、前年同期比+7.5%。また25Q4の営業収益は612.4億元で、前四半期比+6.7%、前年同期比+14.0%。同社の各製品の販売数量はいずれも安定的な成長を実現しており、その内訳は以下のとおり：エンジンの販売74.3万台で、前年同期比+1.3%。エンジン輸出7.5万台で、前年同期比+8%。ハンデン車軸の販売100万本で、前年同期比+25%。ファソテック変速機の販売91.1万台で、前年同期比+7%。 「三電」事業の収益は30.4億元で、倍増となった。電池の販売数量は前年同期比+162%、自社モーターの販売数量は前年同期比+219%、自社モーターコントローラーの販売数量は前年同期比+56%。

効率化計画に基づく今期の計上支出が大きく、帰属する親会社純利益が下落した。

2025年において会社の帰属する親会社株主に帰属する純利益は109.3億元で、前年同期比-4.2%。控除対象外の帰属親会社純利益（非経常項目控除後の帰属親会社純利益）は96.6億元で、前年同期比-8.2%。25Q4の帰属する親会社株主に帰属する純利益は20.5億元で、前四半期比-36.5%、前年同期比-31.6%。帰属利益が前年同期比で下落した主な理由は、持株子会社のKION GROUP AG（ケアジオグループ）が、自社の効率化計画に基づく関連支出として今期12.76億元を計上し、その結果として会社の上場会社株主に帰属する純利益が3.93億元影響を受けたためである。さらに、非経常損益項目のうち、個別に減損テストを実施する対象である売掛金等の減損引当金の戻入額は、2024年に比べて大幅に増加し、6.98億元増加している（2025年は7.38億元、2024年は0.41億元）。これが控除対象外の純利益（非経常項目控除後の利益）に一定の影響を与えた。

支出の計上などの要因の影響を受け、収益力はわずかに下落した。

2025年の会社の粗利率は21.48%で、前年同期比-0.95pct。製品別に見ると、動力ユニット（パワートレイン）、完成車（インテグラル）および主要部品はそれぞれ-1.62ポイント下落し、スマート物流は-0.35ポイント下落した。これは、市場競争の激化と関係している可能性がある。2025年の会社の純利益率は5.90%で、前年同期比-0.72pct。期間費用の面では、2025年の会社の期間費用率は14.43%で、前年同期比-0.08pct。そのうち、販売費、管理費、研究開発費、財務費用率はそれぞれ0.94%、2.60%、5.06%、0.37%で、前年同期比でそれぞれ+0.09、+0.42、-0.28、-0.31pctとなった。管理費の増加は、持株子会社のKION GROUP AG（ケアジオグループ）が効率化計画に基づく関連支出を計上したことによる。財務費用の減少は、為替差損益の変動による。

伝統的な主力事業は安定的に回復し、構造的な注目点が多い。

重トラック業界が持ち直し、2025年の世界の重トラック業界の総販売台数は大幅に増加し、新エネルギー販売の構成比が顕著に上昇した。同社の商用車販売は15.3万台に達し、前年同期比+29.41%。重トラックの市場シェアは業界上位を安定的に維持しており、そのうち国内販売の完成車は9.4万台で、前年同期比+60.2%。輸出は好調で、通年で輸出は5.9万台を達成し、高級車種がEUの認証を取得した。同社は新エネルギーの「三電」事業に積極的に投資しており、2025年の「三電」事業収益は30.4億元で倍増。BYDとの合弁によりWeichai Fudi（潍柴弗迪）を設立し、動力用電池分野で中核となるリソースを獲得した。2025年3月には最初の電池製品がラインオフし、電動化が従来のエンジン事業に与える影響を相殺できる見込みである。スマート物流（KION）および農業設備事業は安定して貢献：KIONグループの2025年の売上は113億ユーロで、そのうちフォークリフト事業が82.7億ユーロ、サプライチェーン・ソリューション事業が30.7億ユーロ。2025年は効率化計画に基づく12.76億元の支出計上の影響で親会社帰属純利益が圧迫されるものの、その計画が完了した後、2026年には利益率が大きく回復し、プラスの収益に寄与する見込みである。農業設備事業（潍柴雷沃）は、市場占有率が全面的に向上し、業界におけるリーディングポジションが継続的に強化されている。

AIDC事業の需要は強く、電力エネルギー事業がコアの成長エンジンとなっている。

グローバルなAIDC（人工知能データセンター）構築の波と北米での電力不足の恩恵を受け、同社はバックアップ電源分野および主供給電源分野の双方で強い成長ポテンシャルを示している。同社の電力事業は発電設備、固体酸化物燃料電池（SOFC）を含む：

1）発電設備（バックアップ電源）：2025年において、同社のデータセンターのバックアップ電源の販売量は前年同期比+259%。そのうちMシリーズの大型シリンダーボアエンジンの販売台数が初めて1万台を突破し、前年同期比+32%。収益は前年同期比+65%。世界初の5メガワット級高速ディーゼル発電製品20M61を投入し、昇圧電力（出力密度）が業界トップ。立ち上げ速度、負荷追従能力などの主要パラメータは、いずれも世界トップレベルに到達している。2）SOFC（主供電電源）：同社はSOFC技術を先行的にレイアウトしており、英国のShilinsとの深い協業を通じて、SOFC発電システムが欧州連合のCE認証に成功し、最高発電効率は65%超。性能は国際的にトップクラスであり、現在、電池および電堆（スタック）の生産ライン構築を加速的に推進中である。

米国のPSI社は重要な子会社として、発電製品の生産ラインは22L-110L排気量のガスエンジンおよびディーゼルエンジンをカバーしている。2025年、PSI社は北米の電力エネルギー市場の機会をしっかりと捉え、売上と利益は大幅に増加。なかでも発電系製品の収益寄与が構成比81%を占め、海外のデータセンター市場における競争力を強化し、電力エネルギー事業を高付加価値化・国際化の方向へ着実に前進させている。

初回カバレッジ、投資評価は「買い」。

2026年、2027年、2028年における同社の帰属する親会社株主に帰属する純利益はそれぞれ140.63億元、153.05億元、162.19億元と見込まれる。対応するEPSはそれぞれ1.61元、1.76元、1.86元。対応するPEはそれぞれ14.56倍、13.38倍、12.62倍。重トラック業界の回復、AIDC電力エネルギー事業の急速な成長により、同社は周期的な重トラックのトップ企業から、グローバルな高級設備グループへの転換を進めている。伝統的な主力事業は安定しており、AIDC電源事業は新たな成長余地とバリュエーションの弾力性を切り開いている。初回カバレッジとして投資評価は「買い」。

リスク提示：重トラック市場の需要が予想を下回ること。業界競争が激化すること。データセンターの建設が予想を下回ること。原材料価格が大きく変動すること。

証券アナリストの誓約：

本レポートの署名アナリストは、中国証券業協会により付与された証券アナリストの実務資格を有しており、私の職務は規制当局の関連コンプライアンス要件に適合している。私は、慎重かつ真摯な職業的態度、専門的かつ厳格な研究方法および分析ロジックに基づき、本レポートを独立かつ客観的に作成する。本レポートは私の研究見解を正確に反映しており、レポートの内容および見解について責任を負う。レポート情報の出所が合法かつコンプライアンスに適合していることを保証する。

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