どのクマ市場（ベアマーケット）も、前回とは明らかに異なります。プロジェクトが崩壊するカテゴリや、最大のチャンスもさまざまですが、共通の糸が見えてきます。先行する強気相場（ブルマーケット）の「熱いもの」は、たいてい存在の危機にさらされます。この触媒となる瞬間によって、プロジェクトや業界が生き残れば、すぐに次の「熱いもの」が後続のブルマーケットで入れ替わるのです。 暗号資産市場はボラティリティ（価格変動）が大きいことで知られており、ベアマーケットはしばしば広範なパニックと大きな損失を引き起こします。これらの下落局面における共通の傾向については多くが書かれてきましたが、たとえば価格の下落や取引量の減少のようなものに限らず、同じくらい重要な見えにくいトレンドもあります。弱気相場の簡単な歴史---------------------------最初のクマ市場（2012年1月11日 — 2012年7月11日）では、規制上の問題で取引所TradeHillが閉鎖されたことや、Bitcoinicaのハックによって18,000 BTCが失われたことで、ビットコインの将来が脅かされました。 イーサリアムは2013年にプログラマーのヴィタリック・ブテリンによって創設され、追加の創設者としてギャビン・ウッド、チャールズ・ホスキンソン、アンソニー・ディ・イオリオ、ジョセフ・ルービンが加わりました。**「イーサリアム・マフィア」のメンバーは、自分たちのベンチャーに分岐していきます：*** チャールズ・ホスキンソンは2017年にカルダノを立ち上げました。 * ギャビン・ウッドは2016年にPolkadotを創設し、2019年にKusamaを創設しました。 * ジョセフ・ルービンは2014年にConsenSysを創業し、さまざまなスマートコントラクト対応ニッチにおいてdAppsのコホートを構築することに貢献しました。 * アンソニー・ディ・イオリオは2014年にJaxxウォレットを立ち上げます。 ビットコインはもう一度存在の衝撃を受け、「クリプト・ウィンター」（2013年11月29日 — 2015年1月7日）が生まれました。主な出来事は、シルクロードの閉鎖と、2014年のMt. Goxハックで740,000ビットコインが失われたことです。2016年のイーサリアムDAOハックは、すべての暗号資産に波を起こすほどの規模ではありませんでしたが、言及しておく価値はあります。 * * ** * *ICOバブルの崩壊は、2018年のベアマーケットを加速させたとよく信用されています。これは、プロジェクトが気化したホワイトペーパーやロードマップを伴う大規模なトークンセールを行っていた時期であり、2020年と2021年のNFTの波とあまり大きくは変わりません。CompoundやMakerDAOのようなDeFiプロジェクトは、このベアマーケットで成熟し、Curve、Aave、Terraのような新しいDeFiの実験は立ち上がるでしょう。さらに、NFTブームはOpenSeaのようなマーケットプレイスによって始まり、ユーザーフレンドリーなフロントエンドと、NFTというコンセプトを中心に据えて構築していたSolanaのような他のさまざまなLayer-1が提供されました。 1. 開発者の活動の変化------------------------------強気相場の間は、多くの注目が価格の投機や迅速なプロジェクト立ち上げに向けられます。しかし、ベアマーケットでは、より意味のある開発者の活動へのシフトが見られることがよくあります。 開発者の活動が増えるだけではなく、ベアマーケットは開発者コミュニティ内の再編と専門化を促します。開発者はニッチな領域に注目し、特定の技術や問題に基づいて専門のサブコミュニティを作り始めます。 たとえば、シャーディングやロールアップのようなスケーラビリティの解決策に集中する人もいれば、プライバシーの改善やクロスチェーンの相互運用性に踏み込む人もいます。 この専門化は、広範なゼネラリスト的アプローチではなく、深い専門性によってイノベーションが促される、豊かで多様化したエコシステムにつながります。これは、誇大な熱狂の波に乗るプレッシャーなしに、開発者が技術を構築し洗練させることに集中できる時期です。 歴史的に、ベアマーケットは、イーサリアム2.0の開発やビットコインのライトニング・ネットワークのような主要ブロックチェーンプロジェクトにおける基礎作業が行われる期間でした。2. 戦略的な買収と人材の再配置---------------------------------------------------ベアマーケットは暗号資産分野でのプロジェクトの統合を招くことがよくあります。堅実なファンダメンタルズや持続可能なビジネスモデルを持たない弱いプロジェクトは失敗しがちです。一方で、強いプロジェクトは、こうした失敗するベンチャーから価値ある資産と人材を獲得します。 ただし、ベアマーケットにおける統合は、強いプロジェクトが弱いプロジェクトを飲み込むことだけが目的ではありません。特定の技術能力を獲得したり、新しい市場に参入したりするための、戦略的な買収が含まれることがしばしばあります。大きな企業は、最先端の技術にアクセスするため、あるいは買収側の戦略を転換できる才能あるチームを獲得するために、小さなスタートアップを買い取ることがあります。この人材の再配置は、思いがけないシナジーにつながることが多く、統合された専門性が、以前は不可能だった形でイノベーションを加速させます。こうした自然淘汰のプロセスは、持続不可能なプロジェクトをふるい落とし、実際に役立つ（あるいは少なくとも、開発者を動機づけるための深い懐）プロジェクトを強化することで、エコシステム全体を強くするのに役立ちます。 3. 規制順守への注目の高まり-------------------------------------------ベアマーケットの渦中では、規制順守への注目が高まることがよくあります。 なぜでしょう？規制はゆっくり動きます。強気相場の間にフラグを立てたものが、ようやく陽の目を見ているのです。強気相場のときの市場投入ラッシュの中で規制をかいくぐっていたかもしれないプロジェクトは、生き残るために法的基準により密接に合わせる必要が出てきます。この監視と順守が強まる期間は、より成熟した、規制された業界を生み、それが結果として長期的な成長と投資家の信頼に利益をもたらします。 4. ニッチ市場の出現-----------------------------ベアマーケットは、より広い暗号資産エコシステムの中でニッチ市場の出現を促すことがあります。 たとえば2018年のクリプト・ウィンターの間には、初期コイン・オファリング（ICO）のコンプライアンス上の代替として、セキュリティ・トークン・オファリング（STO）が勢いを得ました。同様に、分散型金融（DeFi）と非代替性トークン（NFT）は、市場全体が停滞する局面の期間中に大きな開発が見られ、全体的な市場センチメントが弱気であってもイノベーションは続いていることを示しています。5. サービスの集約またはコンパイル：-------------------------------------------幅広い機能を提供していない、確立された集中型の暗号資産企業を見つけるのは難しいでしょう。暗号取引所、ウォレット、NFTマーケットプレイス、そして単一のアプリに組み込まれた利回り生成機能など、あらゆるものが揃っています。 顧客も、暗号に入るためだけに暗号資産アプリを何十個もダウンロードしたくありません。「スーパアプリ」は、取引所のサービス、ウォレット、利回りを得る機会、新しいプロジェクトの発見、そして教育を提供します。DeFiでは、DeFiアグリゲーター、NFTマーケットプレイスのコネクタなど、バラバラな部品の集合が見られます。DeFiは相互に接続されたアプリとチェーンの独自の迷路であり、私たちは「集約」ツールのさらなる開発、あるいは「吸収」が進むと予測しています。たとえば1inchは、分散型取引所として進化し、さまざまな稼ぐ仕組み（プール、ステーキング、ファーミング）をワンストップで提供し、資産のクロスチェーン移転のためのブリッジへのリンクも備えています。 Aaveは、人々がさまざまなチェーン上で利息を稼ぎ、資産を借りられるようにする分散型流動性プロトコルです。暗号のスーパアプリやアグリゲーターは、基本的に「機能に無頓着」で、できるだけ多くのユーザーを獲得することに全力を注いでいます。私たちは「Fortune Favors the Brave（幸運は勇敢な者に味方する）」というCMが、大衆のリテール層をターゲットに繰り返し流れていくのをこれからも見続けるでしょう。 「大きな魚が小さな魚を食べる」という買収に事欠くことはありません。5. 単調なガバナンス作業が完了する---------------------------------------ベアマーケットは、プロジェクトにコミュニティのガバナンス構造や分散化の取り組みを強化させます。つまり、ホワイトペーパーの中では格好よく聞こえるのに、プロジェクトが強気相場の熱狂の中で優先されることはめったにない、あの類のものです。 強固なガバナンスの枠組みを構築することへの注目が高まることで、意味のあるコミュニティ参加が可能になります。この期間には、より洗練された投票メカニズムの導入、意思決定プロセスにおける透明性の向上、そして受動的な投資家ではなくアクティブな参加者にガバナンストークンをより公平に配分するための取り組みが見られることがよくあります。6. 暗号の利回りの標準化 -------------------------------------2022年のUSTデペッグは、暗号資産コミュニティを1週間恐怖に陥れたハリケーンのようなものでした。最も弱く、依存度の高いインフラはボロボロになり、安全な運用を装っていた脆いビジネスが露わになりました。USTデペッグが暗号資産の利回りに与えた影響を素早く要約すると：Terra上のdAppであるAnchor Protocolが、ユーザーにUSTで約20% APYを提供していました。これは約2年間続きました。この期間は、利回りを裁定しようとするために無数のスタートアップが立ち上がるには十分な時間枠ですCelsius、BlockFi、3AC、そしてさらに多くが悪名とともに転落しました。 しかし、銀の裏地（希望の光）もあります――Anchor Protocolは、圧倒的多数の消費者や機関投資家にはほとんど知られていませんでした。それは非常に新しいエコシステムの中に埋もれたニッチなプロダクトだったため、致命的な損害は限定的でした。さらに、ユーザー資金を受け入れている場合には、暗号資産の起業家がベアマーケットに向けて構築し、デジタル資産のリスクをユーザーに適切に開示することの教訓にもなります。 そして、もしそれをしないのなら、最初に警告しましょう。暗号資産は非常にボラティリティの高いエコシステムです――失ってよいと思えないものには投資しないでください。 これらのスタートアップが悪意を持って立ち上げたわけではないはずです（少なくとも、文字通りの盗難である一部のNFTラグプルのようなものと比べれば）。しかし、暗号資産の起業において、リスクを開示するための規制上の明確さや枠組みが欠けていることが、スタートアップの増殖につながり、人々のお金を扱う際には危険になります。 7. メンタルヘルスと投資家の行動--------------------------------------見過ごされがちな側面として、メンタルヘルスと投資家の行動への影響があります。ベアマーケットは、明らかな理由から投資家にとって非常にストレスの大きいものになり得ます。 心理的なレベルでは、ベアマーケットは投資家と参加者の間でレジリエンス（回復力）と長期志向の姿勢を育みます。 下落局面でも関与し続ける人は、市場の循環的な性質をよりニュアンスのある形で理解するようになり、ボラティリティに対する感情的な反応を管理するのが上手くなります。 言い換えれば、これはあらゆるHODLerにとって変革の瞬間です。 この心理的なレジリエンスは、将来の市場の混乱の中で冷静さを保つために重要であり、より成熟し、反応的ではない投資家層につながる可能性があります。たとえば、ビットコインの安値は基本的に過去の安値よりも低くなることはありません――一時的なベアマーケットの下げだと見なしているものに、多くの人が脅威を感じていないことを示しています。最終所感：ベアマーケット---------------------------暗号資産のベアマーケットは、「ああダメだ、数値が下がった！」という集団的なパニック以上のものです。それは、戦略的な再調整に満ちた風景をのぞき見ることであり、次のブルマーケットで最も成功したプロジェクトが現れるまで、その多くは見えてこないのです。 これらの期間は単なる下落局面ではありません。次の成長の波の土台となる、統合、イノベーション、そして成熟のフェーズなのです。
弱気市場の動向
どのクマ市場（ベアマーケット）も、前回とは明らかに異なります。プロジェクトが崩壊するカテゴリや、最大のチャンスもさまざまですが、共通の糸が見えてきます。
先行する強気相場（ブルマーケット）の「熱いもの」は、たいてい存在の危機にさらされます。この触媒となる瞬間によって、プロジェクトや業界が生き残れば、すぐに次の「熱いもの」が後続のブルマーケットで入れ替わるのです。
暗号資産市場はボラティリティ（価格変動）が大きいことで知られており、ベアマーケットはしばしば広範なパニックと大きな損失を引き起こします。これらの下落局面における共通の傾向については多くが書かれてきましたが、たとえば価格の下落や取引量の減少のようなものに限らず、同じくらい重要な見えにくいトレンドもあります。
弱気相場の簡単な歴史
最初のクマ市場（2012年1月11日 — 2012年7月11日）では、規制上の問題で取引所TradeHillが閉鎖されたことや、Bitcoinicaのハックによって18,000 BTCが失われたことで、ビットコインの将来が脅かされました。
イーサリアムは2013年にプログラマーのヴィタリック・ブテリンによって創設され、追加の創設者としてギャビン・ウッド、チャールズ・ホスキンソン、アンソニー・ディ・イオリオ、ジョセフ・ルービンが加わりました。
「イーサリアム・マフィア」のメンバーは、自分たちのベンチャーに分岐していきます：
ビットコインはもう一度存在の衝撃を受け、「クリプト・ウィンター」（2013年11月29日 — 2015年1月7日）が生まれました。主な出来事は、シルクロードの閉鎖と、2014年のMt. Goxハックで740,000ビットコインが失われたことです。2016年のイーサリアムDAOハックは、すべての暗号資産に波を起こすほどの規模ではありませんでしたが、言及しておく価値はあります。
ICOバブルの崩壊は、2018年のベアマーケットを加速させたとよく信用されています。これは、プロジェクトが気化したホワイトペーパーやロードマップを伴う大規模なトークンセールを行っていた時期であり、2020年と2021年のNFTの波とあまり大きくは変わりません。CompoundやMakerDAOのようなDeFiプロジェクトは、このベアマーケットで成熟し、Curve、Aave、Terraのような新しいDeFiの実験は立ち上がるでしょう。
さらに、NFTブームはOpenSeaのようなマーケットプレイスによって始まり、ユーザーフレンドリーなフロントエンドと、NFTというコンセプトを中心に据えて構築していたSolanaのような他のさまざまなLayer-1が提供されました。
強気相場の間は、多くの注目が価格の投機や迅速なプロジェクト立ち上げに向けられます。しかし、ベアマーケットでは、より意味のある開発者の活動へのシフトが見られることがよくあります。
開発者の活動が増えるだけではなく、ベアマーケットは開発者コミュニティ内の再編と専門化を促します。開発者はニッチな領域に注目し、特定の技術や問題に基づいて専門のサブコミュニティを作り始めます。
たとえば、シャーディングやロールアップのようなスケーラビリティの解決策に集中する人もいれば、プライバシーの改善やクロスチェーンの相互運用性に踏み込む人もいます。
この専門化は、広範なゼネラリスト的アプローチではなく、深い専門性によってイノベーションが促される、豊かで多様化したエコシステムにつながります。
これは、誇大な熱狂の波に乗るプレッシャーなしに、開発者が技術を構築し洗練させることに集中できる時期です。
歴史的に、ベアマーケットは、イーサリアム2.0の開発やビットコインのライトニング・ネットワークのような主要ブロックチェーンプロジェクトにおける基礎作業が行われる期間でした。
ベアマーケットは暗号資産分野でのプロジェクトの統合を招くことがよくあります。堅実なファンダメンタルズや持続可能なビジネスモデルを持たない弱いプロジェクトは失敗しがちです。一方で、強いプロジェクトは、こうした失敗するベンチャーから価値ある資産と人材を獲得します。
ただし、ベアマーケットにおける統合は、強いプロジェクトが弱いプロジェクトを飲み込むことだけが目的ではありません。特定の技術能力を獲得したり、新しい市場に参入したりするための、戦略的な買収が含まれることがしばしばあります。
大きな企業は、最先端の技術にアクセスするため、あるいは買収側の戦略を転換できる才能あるチームを獲得するために、小さなスタートアップを買い取ることがあります。この人材の再配置は、思いがけないシナジーにつながることが多く、統合された専門性が、以前は不可能だった形でイノベーションを加速させます。
こうした自然淘汰のプロセスは、持続不可能なプロジェクトをふるい落とし、実際に役立つ（あるいは少なくとも、開発者を動機づけるための深い懐）プロジェクトを強化することで、エコシステム全体を強くするのに役立ちます。
ベアマーケットの渦中では、規制順守への注目が高まることがよくあります。
なぜでしょう？
規制はゆっくり動きます。強気相場の間にフラグを立てたものが、ようやく陽の目を見ているのです。
強気相場のときの市場投入ラッシュの中で規制をかいくぐっていたかもしれないプロジェクトは、生き残るために法的基準により密接に合わせる必要が出てきます。
この監視と順守が強まる期間は、より成熟した、規制された業界を生み、それが結果として長期的な成長と投資家の信頼に利益をもたらします。
ベアマーケットは、より広い暗号資産エコシステムの中でニッチ市場の出現を促すことがあります。
たとえば2018年のクリプト・ウィンターの間には、初期コイン・オファリング（ICO）のコンプライアンス上の代替として、セキュリティ・トークン・オファリング（STO）が勢いを得ました。
同様に、分散型金融（DeFi）と非代替性トークン（NFT）は、市場全体が停滞する局面の期間中に大きな開発が見られ、全体的な市場センチメントが弱気であってもイノベーションは続いていることを示しています。
幅広い機能を提供していない、確立された集中型の暗号資産企業を見つけるのは難しいでしょう。暗号取引所、ウォレット、NFTマーケットプレイス、そして単一のアプリに組み込まれた利回り生成機能など、あらゆるものが揃っています。
顧客も、暗号に入るためだけに暗号資産アプリを何十個もダウンロードしたくありません。「スーパアプリ」は、取引所のサービス、ウォレット、利回りを得る機会、新しいプロジェクトの発見、そして教育を提供します。
DeFiでは、DeFiアグリゲーター、NFTマーケットプレイスのコネクタなど、バラバラな部品の集合が見られます。DeFiは相互に接続されたアプリとチェーンの独自の迷路であり、私たちは「集約」ツールのさらなる開発、あるいは「吸収」が進むと予測しています。
たとえば1inchは、分散型取引所として進化し、さまざまな稼ぐ仕組み（プール、ステーキング、ファーミング）をワンストップで提供し、資産のクロスチェーン移転のためのブリッジへのリンクも備えています。
Aaveは、人々がさまざまなチェーン上で利息を稼ぎ、資産を借りられるようにする分散型流動性プロトコルです。
暗号のスーパアプリやアグリゲーターは、基本的に「機能に無頓着」で、できるだけ多くのユーザーを獲得することに全力を注いでいます。私たちは「Fortune Favors the Brave（幸運は勇敢な者に味方する）」というCMが、大衆のリテール層をターゲットに繰り返し流れていくのをこれからも見続けるでしょう。
「大きな魚が小さな魚を食べる」という買収に事欠くことはありません。
ベアマーケットは、プロジェクトにコミュニティのガバナンス構造や分散化の取り組みを強化させます。つまり、ホワイトペーパーの中では格好よく聞こえるのに、プロジェクトが強気相場の熱狂の中で優先されることはめったにない、あの類のものです。
強固なガバナンスの枠組みを構築することへの注目が高まることで、意味のあるコミュニティ参加が可能になります。この期間には、より洗練された投票メカニズムの導入、意思決定プロセスにおける透明性の向上、そして受動的な投資家ではなくアクティブな参加者にガバナンストークンをより公平に配分するための取り組みが見られることがよくあります。
2022年のUSTデペッグは、暗号資産コミュニティを1週間恐怖に陥れたハリケーンのようなものでした。最も弱く、依存度の高いインフラはボロボロになり、安全な運用を装っていた脆いビジネスが露わになりました。
USTデペッグが暗号資産の利回りに与えた影響を素早く要約すると：Terra上のdAppであるAnchor Protocolが、ユーザーにUSTで約20% APYを提供していました。これは約2年間続きました。この期間は、利回りを裁定しようとするために無数のスタートアップが立ち上がるには十分な時間枠です
Celsius、BlockFi、3AC、そしてさらに多くが悪名とともに転落しました。
しかし、銀の裏地（希望の光）もあります――Anchor Protocolは、圧倒的多数の消費者や機関投資家にはほとんど知られていませんでした。それは非常に新しいエコシステムの中に埋もれたニッチなプロダクトだったため、致命的な損害は限定的でした。さらに、ユーザー資金を受け入れている場合には、暗号資産の起業家がベアマーケットに向けて構築し、デジタル資産のリスクをユーザーに適切に開示することの教訓にもなります。
そして、もしそれをしないのなら、最初に警告しましょう。暗号資産は非常にボラティリティの高いエコシステムです――失ってよいと思えないものには投資しないでください。
これらのスタートアップが悪意を持って立ち上げたわけではないはずです（少なくとも、文字通りの盗難である一部のNFTラグプルのようなものと比べれば）。しかし、暗号資産の起業において、リスクを開示するための規制上の明確さや枠組みが欠けていることが、スタートアップの増殖につながり、人々のお金を扱う際には危険になります。
見過ごされがちな側面として、メンタルヘルスと投資家の行動への影響があります。ベアマーケットは、明らかな理由から投資家にとって非常にストレスの大きいものになり得ます。
心理的なレベルでは、ベアマーケットは投資家と参加者の間でレジリエンス（回復力）と長期志向の姿勢を育みます。
下落局面でも関与し続ける人は、市場の循環的な性質をよりニュアンスのある形で理解するようになり、ボラティリティに対する感情的な反応を管理するのが上手くなります。
言い換えれば、これはあらゆるHODLerにとって変革の瞬間です。
この心理的なレジリエンスは、将来の市場の混乱の中で冷静さを保つために重要であり、より成熟し、反応的ではない投資家層につながる可能性があります。
たとえば、ビットコインの安値は基本的に過去の安値よりも低くなることはありません――一時的なベアマーケットの下げだと見なしているものに、多くの人が脅威を感じていないことを示しています。
最終所感：ベアマーケット
暗号資産のベアマーケットは、「ああダメだ、数値が下がった！」という集団的なパニック以上のものです。それは、戦略的な再調整に満ちた風景をのぞき見ることであり、次のブルマーケットで最も成功したプロジェクトが現れるまで、その多くは見えてこないのです。
これらの期間は単なる下落局面ではありません。次の成長の波の土台となる、統合、イノベーション、そして成熟のフェーズなのです。