中原証券2025年報：投資銀行収入半減、海外巨額損失、コンプライアンスと事業の短所改善待ち

証券スター　趙子祥

近日、中原証券（601375.SH）が2025年年次報告書を開示し、同社は通年で売上高19.63億元を達成、前年同期比40.97%増となりました。親会社株主に帰属する純利益は4.56億元で、前年同期比85.41%増となり、全体として前年同期比で増加傾向が示されています。

証券スターは、成長という見た目の下で、同社の複数の重要指標や経営上の問題も見過ごせないと指摘しています。その中でも、投資銀行業務の収入が大幅に半減し、前年同期比で5割超減少しているほか、第4四半期の利益が四半期ベースで顕著に下落しており、利益の安定性に欠けています。

同時に、海外子会社で大口の損失が発生しており、継続的に全体業績を引き下げています。前期の債券引受に対する規制当局の行政処分の影響がはっきり残っており、業務回復の進捗は遅いです。加えて子会社でコンプライアンス上の事案が頻発していることから、グループの内部統制とコンプライアンス管理の弱点が際立っており、同社の安定的な発展を制約する重要な要因になっています。

業績の構造的なバランス不均衡、海外の損失が成長を圧迫

2025年の証券業界全体が回復に向かったにもかかわらず、中原証券も売上高と純利益で前年同期比の増加を実現しました。しかし、同社の中核事業のパフォーマンスは弱く、利益の変動は大きくなり、海外セグメントでは大幅な赤字となっていることが、年次報告書で目立つ問題となっています。

3月27日、中原証券は2025年年報を公表しました。同社の売上高は19.6億元で、前年同期比上昇40.97%です。親会社株主に帰属する純利益は4.56億元で、前年同期比上昇85.4%です。非経常項目控除後の親会社株主に帰属する純利益は4.75億元で、前年同期比上昇126.2%でした。

四半期ごとに見ると、売上高は第4四半期で5.24億元です。親会社株主に帰属する純利益は6637万元で、前年同期比19.7%減となりました。非経常項目控除後の親会社株主に帰属する純利益は9187万元で、前年同期比37.0%増でした。

事業別の状況を見ると、投資銀行業務は証券会社の中核的な競争力を示す重要な体現ですが、2025年に明確に縮小しました。同社の年次報告書データによると、中原証券の2025年度の投資銀行業務の手数料純収入は2428.36万元にとどまり、前年同期に比べ大幅に56.85%減少しており、ほぼ半減となっています。

利益の安定性が不足していることもまた、中原証券の2025年における顕著な弱点です。四半期ごとに観察すると、同社の第1四半期から第3四半期の利益は比較的安定しており、第1四半期から第3四半期までの純利益はいずれも1億元以上の範囲を維持していますが、第4四半期の純利益は0.66億元にとどまり、第3四半期との対比（四半期ベース）で大幅に約5割下落しています。

第4四半期の利益が急速に落ち込んだのは、ひとつには投資銀行業務が継続して低迷している影響によるものです。もうひとつは、市場の変動によって自己勘定収益が弱まったことに起因します。さらに同社が、契約紛争により見積もり負債4645.41万元を計上したことが重なり、当期利益を一層侵食しています。非経常損益は通年で-1899.92万元となっており、ある程度利益の質の弱まりも反映しています。

海外業務は業績の重要な足かせになっています。同社の海外プラットフォームである中州国際金融控股有限公司は、2025年の営業収入がわずか200万元で、純利益は7200万元の損失となっており、損失規模は大きいです。国際金融市場の変動、資産収益の低下、業務レイアウトの縮小の影響を受け、海外業務は継続して損失状態にあり、有効な利益貢献を形成できていません。

一方で、同社のオルタナティブ投資子会社である中州ブルーオーシャンは、期中に複数回の減資を行い、事業規模が縮小しており、収益力は弱いです。複数の弱勢な業務が並行していることで、中原証券の事業構造は富裕層向けの資産運用という単一の領域に高度に依存しており、リスク対応力が弱く、成長の安定性に欠けています。

コンプライアンス上の圧力が継続してのしかかり、子会社および内部統制の弱点が露呈

業績の圧力に伴って現れているのは、中原証券が2025年に継続して抱えるコンプライアンス上のリスクと内部統制上の弱点です。前期の規制処分の「尾を引く効果」が一年を通じて貫いており、子会社でコンプライアンス上の問題が再発しています。グループ全体のリスク管理体系にも、明らかな脆弱なポイントがあります。

2024年10月17日、中原証券は証券監督管理委員会から通報を受けました。債券引受業務の違反により、債券引受業務を6か月間停止するよう命じられるとともに、総経理の李昭欣氏および当時投資銀行業務を分掌していた高級管理職である花金鐘氏に対して、規制上の面談措置が取られました。

上記の措置の期間は2024年10月17日から2025年4月16日までであり、最終的に2025年9月になってようやく業務上の制限が解除されました。これにより、中原証券は2025年通年で、債券のディストリビューションは5.69億元、新三板の挂牌（上場）1件、定増（増資による発行）1件しか完了できず、IPOの主幹事引受案件はありませんでした。さらに河南省新三板挂牌企業36家に対する継続的なフォローアップを続けています。

2024年の債券引受違反に対する処分の影響は、2025年にも引き続きはっきりと表れています。投資銀行業務の収入が大幅に落ち込んだことに加え、規制当局の要請を満たすための全面的な内部統制の是正を実施し、プロセス再構築、要員の調整、コンプライアンス審査の強化などを行ったことはいずれも、より高い是正コストをもたらしています。

また、子会社のコンプライアンス上のリスクが新たな圧力点になりました。2025年8月、中原証券の持株子会社である中原先物は、中国銀行間市場取引業協会から警告処分を受けました。理由は、資産管理計画の管理人として、規定に従って関連関係を透過的に（穿透的に）検証していなかったためであり、客観的に発行体が自己融資（自融発行）を実現することを助け、市場の価格決定秩序を乱した一方、リスク把控が不十分だったことです。

この事案は、中原証券がグループの統制面において不足があることを反映しています。親会社と子会社のコンプライアンス基準が完全には統一できておらず、子会社に対するリスク管理の監督も十分に厳格ではありません。透過的管理の実行が不十分であるため、子会社のリスクがグループ全体へ波及しやすくなり、グループ全体のコンプライアンスに関するイメージにも影響します。

より深い次元で見ると、同社の内部統制メカニズムにはなお、システムとしての弱点があります。投資銀行の品質管理におけるチェックの不十分さから、資産運用業務での透過的検証の欠落、そして子会社のリスク管理の弱体化に至るまで、多数の問題がコンプライアンスおよびリスク管理の執行力不足へと集中して示されています。

規制当局はこれまでに、同社に統一与信の欠如、子会社管理の脆弱さ、支店・分支機構の管理の不規範などの問題があることを指摘していましたが、2025年のコンプライアンス事案は、関連する問題が根本的に解決されていないことを示しています。

全体として、中原証券の2025年の売上高と純利益は前年同期比で改善していますが、それはより多く市場環境の回復に依存しており、業務構造の最適化や中核能力の向上によってもたらされた高品質な成長ではありません。投資銀行業務の深い調整、四半期ごとの利益の変動の顕著さ、海外子会社の損失、規制処分の影響が継続していること、子会社および内部統制のコンプライアンス上の弱点が突出していることが、いずれも同社が現在直面する中核的な課題を構成しています。

地域の証券会社のリーディングカンパニーとして、中原証券の発展は同社自身の経営の健全性にとどまらず、一定の業界の代表性も備えています。業績の成長は市場の景気循環に依拠することができますが、安定した発展にはガバナンス能力に依存する必要があります。中原証券が構造的な矛盾を本当に解消し、コンプライアンス上の困難から脱し、持続可能な経営を実現できるかどうかは、今後の経営および是正の成果が継続的に検証される必要があります。（本記事は証券スターに初掲載、著者｜趙子祥）