商汤2025年收入超50億，生成式AI猛增51%！銀河國際維持“增持”評級

3月24日、商湯-W（0020.HK）が2025年通期の業績を発表：年間収益は50億元超、半年EBITDAは黒字化。中国銀河国際は、本発表に関するリサーチノートで、生成AI収益の急速な伸びと有効なコスト管理策の効果により、商湯が明確な収益化への道筋を示しつつあるとして、「買い増し」評価を維持し、2028年度に黒字化を見込むとした。

生成AIの勢いが強く、収益力が大幅に向上

**　　中国銀河国際によると、商湯テクノロジーの2025年度業績は予想を上回った。総収益は33%増、50億元超で、同社予測を5%上回った。**これは主に、京東や小米などの顧客による、同社の生成AI事業におけるインテリジェント計算センターに対する強い需要による。決算によれば、商湯の2025年の生成AI収益は36.3億元で前年比51%増となり、構成比は72.4%に達した。

収益力の改善に関しては、有効なコスト管理が重要な役割を果たした。中国銀河国際は、販売費および一般管理費が大きく改善したことに加え、2つの子会社が垂直分野の価値を掘り起こすためにうまくスピンオフを行い、研究開発費が減少したことを分析している。これらが相まって**商湯の純損失が顕著に縮小。**決算によれば、商湯の2025年通期の純損失は大幅に58.6%縮小し、調整後の純損失は連続4半期で前年同期比の減損ペースが加速した。下期の利払・税・償却前利益（EBITDA）は3.8億元で、上場後で初めて黒字化した。

大規模装置が生成AIの重要な成長ドライバーに

**　　中国銀河国際は、商湯の大規模装置が生成AIの重要な成長ドライバーになると予想する。**同社の分析によれば、商湯テクノロジーは自社の大規模言語モデルを活用して電力管理を最適化し、AIデータセンターがより低い電力コストを享受できるようにすることで、顧客のAIトレーニングおよび推論コストの削減に貢献するという。

決算によれば、商湯の大規模装置の稼働計算能力総規模はすでに4.04万PetaFLOPS（FP16）まで引き上げられ、通期でモデル研究開発タスクは約100万件を支えた。基礎となるハードウェアから最上位のアプリケーションまで、ソフトウェアスタックからモデル適応までの一連の完全な道筋をつなぎ込んだ。LightX2Vの世界モデル推論システムは、国産のハードウェア基盤で、海外のチップ性能を上回ることを実現している。

さらに、計算能力の国産化エコシステムの構築において、商湯は華為昇騰、海光、寒武紀など10社余りのチップメーカーと共同で、「商湯大装置 計算力Mall」を発表した。算電協同の面では、商湯の大規模装置が構築するAIインテリジェントシステムは、大規模モデルを通じて算力タスクのデータを用いて電力負荷を正確に予測し、最適なエネルギー運用の方策を動的に生成できる。予想では、同システムによる電気料金の節約は7%で、さらに4000トン超の炭素削減が見込まれる。

戦略的協同により収益化の道筋は明確

**　　中国銀河国際は、生成AIの牽引により、商湯の2025年から2028年度の売上高の年平均成長率が27%に達し、2028年度に黒字化すると見込む。**決算によれば、ビジョンAI事業（CV2.0）は初めて純利益とキャッシュフローの双方がプラスになり、9年連続でCV市場シェア首位を維持した。同時に、「1+X」戦略のもとでスピンオフされたエコシステム企業は外部資本からの評価を得ており、エッジ側チップとインテリジェント運転業務の各事業領域は資金調達を完了し、出表により独立運営を実現している。

生成AI需要の急速な成長と、商湯の明確な収益化の道筋に基づき、中国銀河国際は「買い増し」評価を再確認する。

2026年に向けて、商湯は世界の人工知能産業の「決勝戦」に向けた準備を整えており、ネイティブなマルチモーダル・アーキテクチャに引き続き深く取り組み、融合ネイティブなマルチモーダル大規模モデルと空間知能の分野における世界的リーディングポジションを強固にする。

（編集担当：姜永丹）

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