フィリップモリスの最新の収益発表から興味深い点をキャッチしました。掘り下げる価値があります。同社は第4四半期の数字を堅実に示し、売上高は103億6000万ドルで予想を上回りましたが、正直なところ、真のストーリーはスプレッドシートの中にはありませんでした。実際にアナリストたちが何について質問していたかにあったのです。

フィリップモリスは、煙のない製品で好調を維持しています。IQOS、ZYN、VIVEは、複数の地域で二桁成長を示しています。CEOのJacek Olczakも自信満々で、世界の煙のない市場で5年連続のボリューム成長について語っていました。ヨーロッパは順調で、台湾など新興市場も勢いを増しており、従来のタバコも業界の逆風にもかかわらず堅調です。

しかし、ここで挑発的な点があります。アナリストたちは単に現在のパフォーマンスについて質問していたわけではありませんでした。表面下の本当の緊張に踏み込んでいたのです。

StifelのMatt Smithは、この成長軌道が2026年以降も続くのかどうかを知りたがっていました。Olczakは、日本の税制変更や米国での新規展開の拡大を加速要因として挙げましたが、その質問自体が、この勢いが持続するかどうかに疑念を示しています。

次にMorgan StanleyのEric Sarotaは、日本市場に焦点を当てて質問しました。そこでは競争環境が激化しています。OlczakはIQOSが強い市場シェアを持っていると認めましたが、新たな競合も進出してきていると指摘しました。イタリアや台湾は勢いを増していますが、日本が本当の戦場です。

Goldman SachsのBonnie Herzogは、私も気になっていたことを提起しました。日本のたばこ税が急騰した場合、どうなるのか。価格設定力は維持できるのか、それとも販売量に影響が出るのか。Olczakは、イノベーションと価格設定による長期的なマージンの維持に楽観的でしたが、これは実際には答えにくい質問に対する典型的な経営陣の回答です。

UBSのFaham Baigは、戦術的な観点から気づいた点を指摘しました。米国でのZYNのプロモーションがなくなっていることです。Olczakは戦略的な動きだと答えました。ブランドの強化と新製品の準備のためだと。妥当ですが、同時に在庫管理や有機的な需要への自信の表れとも考えられます。

最も挑発的な質問は、NeedhamのGerald Pascarelliから出ました。米国の州レベルのニコチンパウチ税が増加していることについてです。彼はそれがどう影響するのかを尋ねました。Olczakの回答は、「これらの税金が喫煙者の禁煙やより安全な代替品への切り替えを妨げる可能性がある」というもので、公共の健康の観点からは妥当な議論です。しかし、これは規制リスクに十分な注意が払われていないことも示しています。

財務面を見ると、調整後EPSは1.70ドルに達し、EBITDAは41.5億ドル、マージンは40％でした。営業利益率は32.6％で、前年の33.6％からやや低下しています。収益性は堅調ですが、圧縮は確かに進んでいます。

株価は現在188.29ドルで、$182 の前から上昇しています。これはかなりの上昇ですが、アナリストたちの質問から、すでに楽観的な見積もりが織り込まれている可能性も示唆されています。最も挑発的なのは、フィリップモリスが達成したことではなく、次に何を警戒しているのかという点です。