聞いてください、昨日の連邦準備制度理事会副議長フィリップ・N・ジェファーソンのスピーチから興味深い点があり、注目すべきです。彼は基本的に、2026年初頭の米国経済は依然比較的堅調であると述べましたが、特に労働市場において変化の兆しが見え始めていると指摘しています。

まず第一に、経済成長は依然強いです。2025年第3四半期のGDPは前年比4.3％の成長であり、前年上半期よりもはるかに速いペースです。これは堅調な消費支出と輸出のいくつかのプラスの変動によるものです。しかし、より詳しく見ていくと、労働市場には懸念が浮上し始めています。雇用創出は著しく鈍化しており、11月と12月は月平均約50,000件の雇用増にとどまり、2024年の平均よりもかなり低い水準です。失業率も4.4％に上昇していますが、依然として適度な範囲内です。

次に、最も興味深いのはインフレについてです。ジェファーソンは、デフレーションのプロセスは進行中であるものの、そのペースは遅くなっていると強調しました。2025年12月のCPIは前年比2.7％上昇し、コアCPIも2.6％でした。構成要素を見ると、ユニークなダイナミクスがあります。サービスインフレ、特に賃料や非エネルギーサービスは引き続き低下していますが、これに対してコア商品価格の上昇がバランスを取っています。これらの商品価格の上昇は、主に輸入関税の引き上げによるものです。したがって、デフレーションはスムーズには進んでおらず、正常に戻ったセクターと新たな貿易政策の圧力との間で戦いが続いています。

ここでジェファーソンは慎重な楽観主義を示しています。彼は、関税の影響は一時的なものであり、価格レベルに一度だけ影響を与えるものであって持続的ではないため、デフレーションは2％の目標に向かって持続可能な軌道に戻ると信じています。短期的なインフレ期待は、昨年のピークからすでに低下しており、市場や調査でもその傾向が見られます。

金融政策に関して最も重要なのは、2024年中頃から1.75ポイントの利下げを行ったことです。ジェファーソンは、現在のフェデラルファンド金利は中立水準に達しており、景気を刺激も抑制もしていないと評価しています。彼は、1月末のFOMC会合で追加の利下げを急ぐ必要はないと明確に示しています。今後の経済データや展望、リスクのバランス次第で決定が左右されるとしています。

また、ジェファーソンはFRBのバランスシート運用についても言及しています。彼らは2025年12月に資産縮小を停止し、約2.2兆ドルの資産を縮小しました。現在、銀行の準備預金は過剰な水準から適正な水準に下がりつつあり、これが短期金利に圧力をかけ始めています。安定性を保つために、FRBは準備預金管理のための買い入れを開始しました。これは量的緩和ではなく、準備預金を適切なレベルに維持し、金利コントロールを効果的に行うための定期的な操作です。

全体として、ジェファーソンはFRBが重要な移行段階にあることを示しています。経済は依然成長していますが、労働市場は弱まりつつあります。デフレーションは進行中ですが、新たな障壁も存在します。金融政策はすでに中立の位置にあり、FRBはデータの進展に応じて調整を行う準備ができています。これは防御的な姿勢でありながらもパニックには陥らず、経済がソフトランディングするのか、それともより深刻な課題が待ち受けているのかを見極める段階です。