最近、固定利付（固定収入）市場で、かなり興味深い展開が起きているのを見ています。正直なところ、これは、金融商品を通じて繰り広げられる政治的な力学として、私がこれまで見てきた中でも最も風変わりな部類の一つです。

そこで今のキア・スター（Keir Starmer）について言うと、彼のリーダーシップをめぐって騒ぎが起きるたびに、債券市場は実に見事な「ダンス」をします。アンディ・バーンハム（Andy Burnham）が議会入りしてくる可能性に関する噂？利回りが跳ね上がります。ダウニング街（Downing Street）のスタッフが歩いて去る（＝退職や離脱が起きる）？また上がります。固定利付市場は、価格の動きによって政治的不安定を事実上「叫んで」いて、トレーダーたちはそれを鷹のように合図として読み取っているのです。

そして面白いのは、こうした債券市場の動きが、実はスター（Starmer）を社内の挑戦者から守っている点です。リーダーシップに対する不確実性によって利回りが急騰すると、それは彼のライバルに対し、彼を外せば金融危機につながり得ることを示すシグナルになります。私が出会った経験豊富なシティのブローカーは、まさにこう言いました。「いまのところ、債券市場はキア・スター（Keir Starmer）の最も強い支持者です。それは、彼の最大の資産かもしれない。」これは誇張ではありません。債券投資家は左派寄りの政権に対して、文字通り拒否権を持っています。ジェームズ・キャーヴィル（James Carville）も何年も前に、「大統領としてではなく、債券市場として生まれ変わりたい」と言い当てたとおりです。そうした影響力があれば、文字通り誰でも怖がらせられます。

ただ、ここからが興味深く、同時に懸念すべきところです。Polymarket のような予測市場では、スター（Starmer）が今年中に労働党のリーダーとして留まる確率はわずか 25% しかないと示されています。これは、ほんの数週間前の 50% から下がっています。月末までに離脱する確率は 23% です。それでも固定利付（固定収入）セクターは、妙に落ち着いているように見えます。英国の 10年国債利回りは 2008年の危機水準に近いのに、トレーダーは本来織り込むべき実際の政治リスクを価格に入れていないのです。

チャタムハウス（Chatham House）のデイヴィッド・ルービン（David Lubin）は、これをまさに言い当てました。「市場は、どうにもならなくなるまでリスクを無視します。そして、ようやく反応するときには、利回りが一直線に跳ね上がります。」債券市場は 3つの局面を巡ります――ごう慢（complacency）、懸念（concern）、そして降伏（capitulation）。私たちはまだ第1局面にいます。

投資家が楽観的なのは、おそらく、労働党のリーダーを交代させることが手続き上かなり難しいことと、スター（Starmer）が成長と財政責任について繰り返し語っているからでしょう。ですが、ウェストミンスターの内部者は違います。彼が交代されるかどうかではなく、「いつ」交代されるのかを議論しているのです。本当の問題は、固定利付市場が間に目を覚ますのか、それとも Brexit のときのように痛い目を見るのか、という点にあります。

脆弱性（vulnerabilities）は現実のものです。英国は海外からの借り入れに依存しており、財政面での統制はきわめて厳密ではありません。リズ・トラス（Liz Truss）のときに何が起きたか見てください――適切な資金手当てのないインフレ政策が恐れられ、市場で利回りが爆発しました。スター（Starmer）とレイチェル・リーブス（Rachel Reeves）は、2029年までにGDPに占める債務の割合を引き下げると約束して信頼の再構築を図っていますが、ケンブリッジの経済学者ジャグジット・チャダ（Jagjit Chadha）は、信頼はもろいと指摘します。こうした財政ルールはある程度恣意的で、見通しは一夜にして変わり得ます。

より深い不安は何か？次に何が起きるのかです。バーンハム（Burnham）のような人物が引き継いで、債券市場の規律への懸念をこれまでより示さなくなれば、投資家は一斉にパニックに陥る可能性があります。固定利付のトレーダーは互いを常に見張っています――群れが動き出したら、勢いは瞬時に増幅します。

資本経済（Capital Economics）のポール・デールズ（Paul Dales）は、こう言い当てました。「政府が財政的に健全に見え、債券市場の信頼を得ていることはあり得ます――しかし、突然そうではなくなることがあります。こうした切り替えの引き金は、経済的な出来事というより、政治的な出来事であることが多いのです。」現在の体制はすでに不安定です。ちょっとした火花一つで、固定利付市場はスター（Starmer）の最大の盾から、最大の脅威へと反転するかもしれません。ひとまず、彼は彼らの支持を得ています。ですが、市場では忠誠心は、それが不要になるまでしか続きません。