2025年の初めに起きた、かなり苛烈な清算イベントの話を聞いた。早々の1日で、先物ポジションのほぼ$173 百万が一掃された。ビットコインは最も大きく影響を受け、約$110 百万が清算され、次いでイーサリアムが$51.29 million、ソラナが$12.45 millionだった。私の関心を特に引いたのは、こうしたケースの多くがロングポジションで、徹底的にやられていることだ。つまり、ビットコインの清算の75%はロングで、イーサリアムは67%、そしてソラナは76%以上がロングだった。

まさにこれが、最近私がレバレッジのかけすぎに慎重になっている理由だ。主要なデリバティブ・プラットフォームのデータによれば、多くのトレーダーが高いレバレッジで同じ強気の賭けに殺到し、たとえば先物で5倍レバレッジのETF-styleのエクスポージャーを使うような状態になってから、市場が突然反転すると何が起きるのかが分かる。そこからは、ほとんど機械的だ。すぐに価格が急落し、ポジションが清算ラインに触れ始めると、そして一気に強制売りの連鎖が始まり、価格はさらに下押しされる。

ただ面白いのは、$173 百万という数字がいかにも巨大に聞こえる一方で、実はこれまでに目にしてきた“絶対的な血みどろ”の規模に比べれば、かなり控えめだという点だ。2021年5月のクラッシュでは、1日で清算額が$10 billionを超えた。だから今回の動きは、むしろ、市場が仕事をしている市場調整のように思える——過剰にレバレッジをかけたトレーダーを振るい落とし、センチメントをリセットする——ということであって、システムの崩壊の兆候というよりはそうだ。

この一連の出来事は、同じ教訓を何度も何度も突きつけてくる。レバレッジは両刃の剣だ。レバレッジをかけたあらゆる種類のエクスポージャーを使おうと考えているなら、ポジション・サイズに賢く配慮し、ストップロスはきつく保ち、正直なところ、注意しない限り最終的には清算されることを受け入れる必要がある。追証が来た瞬間、市場はあなたの論拠なんて気にしない。