まだあの11月の日を覚えています。アメリカ株、香港株、中国のA株、ビットコイン、さらには金まで同時に打撃を受けた市場の崩壊です。それは単一の資産の崩壊ではなく、よりシステム的な何かでした。すべてのリスク資産が同じ見えざる手に押されているように見えました。

あの出来事を振り返ると、最初に私に衝撃を与えたのはその速さでした。ナスダック100は日中高値からほぼ5%を失い、2.4%の下落で終わりました。四半期決算で好調を見せたばかりのNvidiaも、結局は赤字で終わりました。一晩で、市場から2兆ドルが蒸発しました。太平洋側では、ハンセン指数が2.3%下落し、上海総合指数は3900ポイントを割り込みました。

しかし、真の災害は暗号市場にありました。ビットコインは86,000ドルを下回り、イーサリアムは2,800ドルを割り、24時間で25万人以上が9億3千万ドルの清算を経験しました。10月のピーク時の126,000ドルから、ビットコインはすべての利益を消し去り、さらに下落しました。安全な避難所とされる金さえも耐えられませんでした。

では、なぜこれほど激しい市場の崩壊が起きたのでしょうか？主な原因は連邦準備制度（Fed）です。2ヶ月前には、皆が12月の利下げを期待していました。その後、突然、Fedの関係者はトーンを変えました。インフレはゆっくりと低下し続け、労働市場は堅調、さらなる引き締めの可能性も示唆されていました。メッセージは明確でした：12月の利下げはなし。CME FedWatchのデータもそれを裏付けており、利下げの確率は数週間で93.7%から42.9%に急落しました。

Fedが期待を崩壊させると、市場はクラブのパーティから集中治療室へと変わりました。焦点はNvidiaに集まりましたが、そこには興味深いことが起きていました。価格を上げない良いニュースは、最も強い弱気シグナルです。これは、市場がすでにすべてを織り込んでいたことを意味します。著名なショートセラーのマイケル・バーリーは、Nvidia、OpenAI、Microsoft、Oracle間の循環的な資金調達構造に疑問を投げかけ始めました。彼は、実際の需要が馬鹿げなく低いことについて挑発的な発言をしました。

ゴールドマン・サックスは、この市場崩壊の背後に9つの要因を特定しました。Nvidiaのラリーは好調にもかかわらず終わっていたこと。民間信用に対する懸念の高まり。雇用データが不透明だったこと。ビットコインが心理的な90,000ドルの壁を破り、他の資産も引きずり下ろしたこと。極端にロングポジションを取っていたCTAファンドが体系的に売り始めたこと。ショートセラーが再び活発になったこと。アジアのテクノロジー株が米国市場を支えなかったこと。流動性が蒸発し、ビッド・アスクスプレッドが大きく拡大したこと。そして最後に、取引が個別株のファンダメンタルズよりもETFやパッシブファンドにより主導されるようになったことです。

レイ・ダリオは、その出来事の後に興味深いことを言いました。はい、AIにはバブルがありますが、米国市場は1999年や1929年に見られた極端なバブルの80%の水準にすぎません。バブルが破裂する前に、多くのものはまだ上昇し続ける可能性があります。パニックで全てを売る時ではありませんでした。

私の考えでは、その崩壊は突然のブラックスワンイベントではなく、集合的な調整であり、根本的な問題を浮き彫りにしました。それは、グローバルな流動性が脆弱であるということです。すべてのリスク資産が同じセクター、すなわちテクノロジーとAIに集中し、取引がアルゴリズムやパッシブファンドによって支配されているとき、小さなきっかけ一つで連鎖反応を引き起こすことができます。取引の自動化が進むほど、一方向への逃げが形成されやすくなります。

この全体の中で魅力的だったのは、ビットコインの役割です。初めて、暗号通貨が資産のグローバルな価格形成の連鎖に本格的に入りました。BTCとETHはもはや周辺的な資産ではなく、世界のリスク資産の温度計となっています。

しかし、強気市場は本当に終わったのでしょうか？いいえ、市場は高いボラティリティの段階に入り、成長と金利に対する期待を再調整しています。AIは明日終わるわけではありませんが、非合理的な上昇の時代は終わりを迎えました。市場は期待から利益確定へと移行しています。そして、暗号通貨は最もリスクの高い資産であり、レバレッジも最大のため、最も大きく下落しますが、多くの場合、最初に反発します。