世界の中央銀行の「金保有時代」は終わったのか？

原文作者：趙穎

原文来源：ウォール・ストリート・ジャーナル見聞

直近の市場で最もホットな問題は、「世界の中央銀行が現在、金を売却しているのか？」です。この15年にわたる公式の「買い込み（ゴールド・バイング）ブーム」は、いよいよ終わりを迎えるのでしょうか？

追い風トレーディングデスクによれば、UBSのストラテジスト Joni Teves は4月2日に発表した最新の貴金属リサーチレポートで、明確な判断を示しています。中央銀行には構造的な転換が起きており、大規模な金の売却につながる可能性は極めて低い、という見方です。公式機関は引き続きネット買いの立場を維持するものの、購入のテンポは穏やかに減速するだけです。2026年の通年の購金量は約800〜850トンで、2025年の約860トンをわずかに下回る見込みです。

レポートは、直近で最も目を引く事例――トルコの「数週間で約50トンの金を売却」というニュース――に矛先を向けています。Tevesは次のように考えています。トルコの公式な金データには、商業銀行のポジションやスワップなどの取引の痕跡が混入しており、見出しだけで「中央銀行が売却を開始した」と推測するのはリスクが高い。より細かな内訳データが出てから判断すべきだ、ということです。

価格面では、UBSは短期を「ノイズが多い」局面と定義しています。地政学情勢に関するニュースのサイクルによって、金価格は引き続きボラティリティを伴う値動きやレンジでの推移になるでしょう。しかし中期ロジックは依然として史上最高値を指しており、2026年の金価格の年平均予測を 5000 ドルに下方修正します（従来は5200ドル、主に第1四半期に対する帳尻調整）。年末の目標価格は 5600 ドル（1月末に設定）を据え置きます。

「中央銀行が金を売っていること」を今回の下落局面の主因だとする証拠は、十分ではありません。800〜850トンはむしろ「ペースを落とす」ことに近い

市場が心配しているシナリオはかなり具体的です。中東の紛争が長期化し、原油価格がインフレを押し上げ、成長が弱まり、自国通貨が下落すれば、一部の中央銀行は圧力に対処するために、やむを得ず金を売却する可能性があります。レポートは「個別の中央銀行が売却する」ことを否定してはいませんが、それが公式部門全体のトレンド反転を意味するわけではない、と強調しています。

レポートが出した重要な注意点は、過去15年にわたり公式部門が継続的に金を買い増してきた局面でも、単月で「売却」が出てくるのは珍しくない、ということです。理由は実務的なものかもしれません。すなわち、当初に安く買えた中央銀行が、コア保有分以外でいくつか戦術的な利益確定を行うこと。金価格の大幅上昇がリバランスを促すこと。さらに、金の生産国における「自然な流入」が、ある時点で対外出荷に転化すること。言い換えれば、売却は「アクション」になり得るが、「立場」を直接意味するとは限りません。

ベースラインの見立ては、ネット買いはまだ続くが、スピードは落ちている、です。ここでの細部は、公式部門の取引習慣にあります。彼らは「実物の買い手」のように振る舞い、下落局面で下支えの力を提供するため、市場がより速く、より高い水準で安定しやすくなります。逆に公式部門は追随して買い上がることは通常なく、価格がより都合よく、ボラティリティがより抑制されたときに介入する傾向があります。

これがまた、「ボラティリティが高まると市場が突然『中央銀行が見えない』と感じるのはなぜか」を説明します。研究で言及された観察は、最近の公式部門およびその他のやや長期志向の保有者が、毎回の下落のたびに即座に追い証券のように買い増すのではなく、様子見の傾向が強い、というものです。

トルコの「50トン」売却の物語が増幅され、金価格は短期的にドルと実質金利により強く左右される

トルコの事例が敏感に受け止められるのは、「中央銀行が金を売り始めた」という物語に見えるからです。しかしトルコには一定の特殊性があります。変動の一部は直接の売却ではなく、スワップである可能性があります。さらに重要なのは、トルコ中央銀行が長期にわたり、国内の銀行システムの流動性管理を支えるための政策ツールとして金を用いてきたことです。

トルコ中央銀行が開示する金の総量のうち、一部は商業銀行のポジションに対応しています。これに、2017年以降、銀行やその他の主体が金融システム内で金をより多く利用できるようにする政策が重なった結果、「総量データの変化」が「中央銀行が市場で売却していること」を意味するわけではありません。レポートの提言は明確です。内訳を分けて説明できるより詳細なデータ開示が可能になってから、トレンドを議論すべきだ、ということです。

3月の取引環境には「二重の不確実性」がありました。一方では、イラン関連のニュースが強まるとき、金価格はすでに1〜2月の急騰急落のあとで、新たな安定レンジを探していた。他方では、中東の紛争がマクロや資産価格に与える影響は非線形であり、長期マネーは簡単には賭けたくない、ということです。

「押し目買い」を行う戦略資金が不在になると、金価格は短期的に、より伝統的な枠組みに戻りやすくなります。ドル高、米国の実質金利の上昇が金価格の重しになり、多頭がさらに押し出され、さらには一定の売り（ショート）力が出ることさえあります。加えて、この段階では中国の需要が下支えとなり、金価格は 4500 ドル付近で下げ止まった後、4700ドル近辺のレンジに戻りました。

中央銀行が金を保有する根本ロジック：買ったら売らない

世界銀行の『第5回隔年備蓄管理調査報告（2025）』は、より根本的な問題を説明しています。中央銀行はそもそも金をどう考えているのか、という点です。調査は、2024年12月までの保有を対象としており、136機関が参加していて、過去最高の参加率であり、そして初めて金の章が単独で設けられました。

いくつかの数字が、中央銀行の行動の境界線を明確にします。約47%の中央銀行は「歴史的な経緯」で金の保有を決めており、約26%は定性判断に基づいています。金を正式な戦略的資産配分の枠組みに入れているのは、わずか約4分の1にとどまります。

さらに重要なのは、金の準備高に対して短期的な戦術的調整を行うのは約4.5%だけであり、金への投資スタイルは「買って保有する」が中心（約62%）だということです。この構図は、たとえ購入のペースが鈍るとしても、公式部門がニュースに振り回され、頻繁に持ち玉を入れ替える取引員の集団のようにはならないことを意味しています。

買い増しの動機を見ると、半数を超える回答者が「分散化」を最も主要な理由に挙げています。現地の金の購入計画は約35%、地政学リスクは約32%です。「流動性需要」を理由に挙げたのは約6%に過ぎません。公式部門の金に対する理由は、直近の変動によって無効になることはありません。

短期のボラティリティは避けられないが、「新高値（最高値）未完」が主線

取引のレベルに戻ると、金は一直線に上がる道ではありません。今後数週間は引き続きレンジで推移し、値動きがぎくしゃくする可能性があります。市場が地政学リスクを不断に再評価するからです。ただし同時に、レポートは、中長期で資金が金への配分を押し進める2つの線――成長とインフレの組み合わせリスク、地政学的緊張の持続化――が、「金に分散する」という組み合わせ行動をより一般的なものに変えつつある、と考えています。

この枠組みの中で、レポートが示す価格のアンカーは、2026年の金価格年平均 5000 ドル、年末目標 5600 ドルです。また、投機ポジションはすでに「よりクリーン」であり、長期参加者の比率はまだ低い、とも述べています。もし下振れ（リトレース）が再び起きるなら、それは一種の「戦略的な建て増し（建玉を組み立てる）ウィンドウ」に近く、トレンド終焉のサインではありません。