AIについての見解：資金の認識に大きな隔たり、ETF出来高の増加は市場にどんな心理を示しているのか？
貴金属の長期的なロジックはまだ健在です。
著者 | Los
編集 | 小白
金を買うときのロジックは、宇宙最強級だと言えます。美聯储（FRB）の利下げ、ドルの弱含み——これが上がらないはずがない。さらに、リスク回避や戦争リスクのヘッジまでできる。まさに死角なしです。
ところが金を叩き売るときは、脚本がすぐに切り替わる。この金は実はリスク資産で、停戦しないと上がらないの？
インフレとスタグフレーション、リスク回避とリスク——金は夜のうちに“戸籍”を変えました。値動きが一気に巨震すると、多くの人がその場で呆然。結局、どうすればいい？ 家宝として持ち続けるべきか、それとも急いで逃げるべきか？
慌てるな。どんな決定をする前に、（まだ）冷静な頭で、理性的に一度分析してみましょう。
まずは受動的な運用から、資金の態度を見ていきます。市場にある金関連ETFは主に3種類に分けられ、それぞれ「黄金9999」「上海金」、およびSSH黄金株式指数を追跡しています。
2024年3月26日現在、SSH黄金株式指数を追跡するETFは合計6本で、総規模は201.3億元です；上海金指数を追跡するETFは合計7本で、合算規模は310.5億元です；一方、黄金9999指数を追跡するETFの総規模は2619.3億元です。3種類のファンド総規模は3131.1億元です。
米伊が2月28日に交戦したものの、沪金主連の値動きが突然変わったのは3月19日になってからでした——ギャップダウンで始まり、その後3日連続で下落し、3月23日の最安値は926.48です。では、恐慌の売りが出てきたのでしょうか？
（出所：Choiceデータ、沪金主力連続の推移）
3月18日と比べると、上記3種類のファンドの総規模は3660.06億元で、14.4%縮小しましたが、同期間の沪金主連の下落幅は10.56%でした。
（出所：Choiceデータ、沪金主力の上げ下げ幅）
3月18日から26日まで、上海金を追跡するETFの保有口数は0.98億口減少し、解約率は2.9%でした；黄金9999を追跡するETFの保有口数は11.12億口減少し、解約率は3.8%でした；SSH黄金株式を追跡するETFの保有口数は9.02億口減少し、解約率は8.6%でした。
全体として見ると、金関連ETFのファンド保有口数には一定の純解約があるものの、資金が大きく流出したわけではありません。注意すべき点は、SSH黄金株式を追跡するファンドで一定の恐慌的な売りが見られることで、リスクに注意が必要だということです。
では、金価格が急落した後、資金の見方に大きな分岐はありますか？
3月19日から現時点まで、3種類のETFの総売買代金は1593.6億元で、日平均227.6億元です；1月1日から3月18日までの総売買代金は8737.39億元で、日平均198.57億元でした。
黄金ETF华安（518880.SH）と金ETF富国（518680.SH）は、それぞれ黄金9999および上海金の2大指数の中で規模最大のETFであり、直近の出来高を見ると、いずれも明確に出来高が増加しています。
（出所：市值风云APP）
以上から、ファンドの純解約の規模は大きくないものの、取引量はそれ以前に比べて明らかに出来高が増えており、資金の見方には大きな分岐があることが分かります。
出来高の増加は、短期の大きなショックで人々が投げ売りして車外に投げ出されたのか、それとも投資ロジックの土台そのものが本当に変わったのか？
短期的には、地政学情勢の緊迫化により、世界的なスタグフレーションリスクが顕著に上昇している背景のもとで、世界の中央銀行はやや強気で、市場の利上げ予想が上向いています。名目金利の上昇幅はインフレ予想を上回り、実質金利を押し上げることで、ドルの強さを支えています。
ドルおよび米国債利回りの上昇は無利息のゴールドに対して抑制要因——つまり、金を保有しても利息が得られないため、資金が金市場から引き離され、結果として金価格が大幅に調整することにつながりました。
（出所：招商证券）
しかし長期的には、地政学の構図の変化、ドル信用の弱まり、中央銀行による継続的な金購入といった支え要因が、まだ根本的な反転を起こしていません。金と銀は、中長期においても配分（コンフィギュレーション）価値があるとされています。
例えば中国では、2025年12月末時点で、中国の公式な金の外貨準備は7415万オンスで、前月末から3万オンス増加し、年間累計で86万オンスの増加です。中国央行はすでに14か月連続で金を買い増しています。
また、ドルは構造的な下落局面にあります。“双赤字”（財政赤字と貿易赤字）、高い評価（高バリュエーション）、資本の逆流という複合的なプレッシャーのもとで、ドルの国際準備通貨としての地位には一定の挑戦が生じています。
過去数年、ドル信用の拡張スピードは、米国の実際の生産増の伸び率をすでに上回ってきました。一方で、金の供給は比較的安定しています。そのため、ドルは金に対して継続的に価値を目減りさせています。
さらに、东方汇理资管（アムンディ・ローンドマートの資産運用）姚远は、現在、従来型の株式・債券の配分戦略が失効しつつあると指摘しています。
定番の“60/40”の組み合わせ（株式60%、債券40%）が圧力を受けている主な理由は、米国債と米国株の連動性がマイナスからプラスへと転じたことで、債券が“避難所”のようなヘッジ機能を失ったためです。株式と債券がともに下押しを受ける局面では、市場は金のような“安定装置”を探す必要があります。
運用面に戻ると、米伊の紛争はいまだ膠着状態で、エネルギー価格は高止まりしているため、短期的に直線的に楽観するのは不適切です。ボラティリティを材料にして何とかしようとしても、リスクは依然として小さくありません。
ただ一方で、金の中長期的なロジックはまだ完全には崩れていません。もしかすると、押し目で少しずつ拾っていくことも選択肢でしょう。ロジックが順調に戻り、バリュエーションが修復されるのを待つことができます。しかし現時点では、市場はまだ多くの“懸念”を抱えているため、歩きながら様子を見るほうがより安全です。
**免責事項：ファンドにはリスクがあり、投資には慎重さが必要です。**本レポート（記事）は、市場で公開されている情報（但しこれに限らず、臨時公告、定期報告、公式のインタラクティブ・プラットフォーム等）を主要な根拠として作成された独立した第三者の調査です；市值风云は、本レポート（記事）に記載された内容および見解が客観的かつ公正であることを追求していますが、その正確性、完全性、適時性等を保証するものではありません；本レポート（記事）に含まれる情報、または表明された見解は参考目的に限られ、いかなる投資助言にも該当しません。市值风云は、本レポートの利用に起因するいかなる行為についても責任を負いません。
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金価格が「ジェットコースター」を演じる中、資金の意見が大きく分かれる。今こそ参入すべきか、「餌」か「罠」か？
AIについての見解：資金の認識に大きな隔たり、ETF出来高の増加は市場にどんな心理を示しているのか？
貴金属の長期的なロジックはまだ健在です。
著者 | Los
編集 | 小白
金を買うときのロジックは、宇宙最強級だと言えます。美聯储（FRB）の利下げ、ドルの弱含み——これが上がらないはずがない。さらに、リスク回避や戦争リスクのヘッジまでできる。まさに死角なしです。
ところが金を叩き売るときは、脚本がすぐに切り替わる。この金は実はリスク資産で、停戦しないと上がらないの？
インフレとスタグフレーション、リスク回避とリスク——金は夜のうちに“戸籍”を変えました。値動きが一気に巨震すると、多くの人がその場で呆然。結局、どうすればいい？ 家宝として持ち続けるべきか、それとも急いで逃げるべきか？
慌てるな。どんな決定をする前に、（まだ）冷静な頭で、理性的に一度分析してみましょう。
金価格の巨震、資金の態度に大きな分岐
まずは受動的な運用から、資金の態度を見ていきます。市場にある金関連ETFは主に3種類に分けられ、それぞれ「黄金9999」「上海金」、およびSSH黄金株式指数を追跡しています。
2024年3月26日現在、SSH黄金株式指数を追跡するETFは合計6本で、総規模は201.3億元です；上海金指数を追跡するETFは合計7本で、合算規模は310.5億元です；一方、黄金9999指数を追跡するETFの総規模は2619.3億元です。3種類のファンド総規模は3131.1億元です。
米伊が2月28日に交戦したものの、沪金主連の値動きが突然変わったのは3月19日になってからでした——ギャップダウンで始まり、その後3日連続で下落し、3月23日の最安値は926.48です。では、恐慌の売りが出てきたのでしょうか？
（出所：Choiceデータ、沪金主力連続の推移）
3月18日と比べると、上記3種類のファンドの総規模は3660.06億元で、14.4%縮小しましたが、同期間の沪金主連の下落幅は10.56%でした。
（出所：Choiceデータ、沪金主力の上げ下げ幅）
3月18日から26日まで、上海金を追跡するETFの保有口数は0.98億口減少し、解約率は2.9%でした；黄金9999を追跡するETFの保有口数は11.12億口減少し、解約率は3.8%でした；SSH黄金株式を追跡するETFの保有口数は9.02億口減少し、解約率は8.6%でした。
全体として見ると、金関連ETFのファンド保有口数には一定の純解約があるものの、資金が大きく流出したわけではありません。注意すべき点は、SSH黄金株式を追跡するファンドで一定の恐慌的な売りが見られることで、リスクに注意が必要だということです。
では、金価格が急落した後、資金の見方に大きな分岐はありますか？
3月19日から現時点まで、3種類のETFの総売買代金は1593.6億元で、日平均227.6億元です；1月1日から3月18日までの総売買代金は8737.39億元で、日平均198.57億元でした。
黄金ETF华安（518880.SH）と金ETF富国（518680.SH）は、それぞれ黄金9999および上海金の2大指数の中で規模最大のETFであり、直近の出来高を見ると、いずれも明確に出来高が増加しています。
（出所：市值风云APP）
以上から、ファンドの純解約の規模は大きくないものの、取引量はそれ以前に比べて明らかに出来高が増えており、資金の見方には大きな分岐があることが分かります。
出来高の増加は、短期の大きなショックで人々が投げ売りして車外に投げ出されたのか、それとも投資ロジックの土台そのものが本当に変わったのか？
短期の攪乱、長期でも投資ロジックはあるのか？
短期的には、地政学情勢の緊迫化により、世界的なスタグフレーションリスクが顕著に上昇している背景のもとで、世界の中央銀行はやや強気で、市場の利上げ予想が上向いています。名目金利の上昇幅はインフレ予想を上回り、実質金利を押し上げることで、ドルの強さを支えています。
ドルおよび米国債利回りの上昇は無利息のゴールドに対して抑制要因——つまり、金を保有しても利息が得られないため、資金が金市場から引き離され、結果として金価格が大幅に調整することにつながりました。
（出所：招商证券）
しかし長期的には、地政学の構図の変化、ドル信用の弱まり、中央銀行による継続的な金購入といった支え要因が、まだ根本的な反転を起こしていません。金と銀は、中長期においても配分（コンフィギュレーション）価値があるとされています。
例えば中国では、2025年12月末時点で、中国の公式な金の外貨準備は7415万オンスで、前月末から3万オンス増加し、年間累計で86万オンスの増加です。中国央行はすでに14か月連続で金を買い増しています。
また、ドルは構造的な下落局面にあります。“双赤字”（財政赤字と貿易赤字）、高い評価（高バリュエーション）、資本の逆流という複合的なプレッシャーのもとで、ドルの国際準備通貨としての地位には一定の挑戦が生じています。
過去数年、ドル信用の拡張スピードは、米国の実際の生産増の伸び率をすでに上回ってきました。一方で、金の供給は比較的安定しています。そのため、ドルは金に対して継続的に価値を目減りさせています。
（出所：招商证券）
さらに、东方汇理资管（アムンディ・ローンドマートの資産運用）姚远は、現在、従来型の株式・債券の配分戦略が失効しつつあると指摘しています。
定番の“60/40”の組み合わせ（株式60%、債券40%）が圧力を受けている主な理由は、米国債と米国株の連動性がマイナスからプラスへと転じたことで、債券が“避難所”のようなヘッジ機能を失ったためです。株式と債券がともに下押しを受ける局面では、市場は金のような“安定装置”を探す必要があります。
運用面に戻ると、米伊の紛争はいまだ膠着状態で、エネルギー価格は高止まりしているため、短期的に直線的に楽観するのは不適切です。ボラティリティを材料にして何とかしようとしても、リスクは依然として小さくありません。
ただ一方で、金の中長期的なロジックはまだ完全には崩れていません。もしかすると、押し目で少しずつ拾っていくことも選択肢でしょう。ロジックが順調に戻り、バリュエーションが修復されるのを待つことができます。しかし現時点では、市場はまだ多くの“懸念”を抱えているため、歩きながら様子を見るほうがより安全です。
**免責事項：ファンドにはリスクがあり、投資には慎重さが必要です。**本レポート（記事）は、市場で公開されている情報（但しこれに限らず、臨時公告、定期報告、公式のインタラクティブ・プラットフォーム等）を主要な根拠として作成された独立した第三者の調査です；市值风云は、本レポート（記事）に記載された内容および見解が客観的かつ公正であることを追求していますが、その正確性、完全性、適時性等を保証するものではありません；本レポート（記事）に含まれる情報、または表明された見解は参考目的に限られ、いかなる投資助言にも該当しません。市值风云は、本レポートの利用に起因するいかなる行為についても責任を負いません。
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