（出所：先進製造の新たな視点）【呉は機械】周爾双13915521100/李文意18867136239/韋訳捷/錢尧天/黄瑞/談沂鑫17851090557/陶澤投資評価：買い（維持） 1 2025年の業績は業界の影響で圧力がかかり、Q4の業績の転換点はすでに現れている 2025年に同社は売上高36.50億元を実現し、前年同期比-18.43%。主な要因は、太陽光発電業界のサプライチェーン全体の下落の影響であり、そのうち太陽光発電の切断装置の売上は 2.42 億元で、前年同期比-88.04%、構成比6.63%。切片の受託加工の売上は 18.62 億元で、前年同期比+43.85%、構成比51.02%。ダイヤモンドワイヤの売上は 7.98 億元で、前年同期比+15.12%、構成比21.86％。革新およびその他の事業の売上は 2.90 億元で、前年同期比+18.22%、構成比7.94%。2025年の同社の親会社帰属純利益は-0.41億元で、赤字の縮小。2025年Q4の単四半期売上高は12.19億元で、前年同期比+16.92%、前四半期比+11.63%。親会社帰属純利益は0.41億元で、前年同期比で黒字転換し、前四半期比+493.46%。 2 通年の収益は全体として圧力がかかり、Q4の転換点はすでに現れている 2025年の粗利益率は14.35%で、前年同期比-4.63pct。販売純利益率は-1.11%で、前年同期比-0.12pct。期間費用率は16.59%で、前年同期比-1.30pct。そのうち販売費用率は2.02%で、前年同期比-0.14pct。管理費用率は7.53%で、前年同期比-1.75pct。研究開発費用率は5.17%で、前年同期比-0.38pct。財務費用率は1.87%で、前年同期比+0.97pct。2025年Q4の単四半期の粗利益率は18.27%で、前年同期比+12.32%、前四半期比+4.54pct。販売純利益率は3.37%で、前年同期比+27.3%、前四半期比+2.66pct。 3 契約負債/在庫の逆方向の変動により、キャッシュフローの流出が前年同期比で増加 2025年末時点で同社の契約負債は1.13億元で、前年同期比-50.98%。在庫は10.31億元で、前年同期比+56.61%。2025年の営業活動による純キャッシュフローは-3.28億元で、前年同期比-73.99%。主な要因は、太陽光発電業界のサプライチェーンの影響により、同社の仕入れ支払いが減少したため。 4 太陽光発電「過当競争（内巻き）」反転の効果が初めて見え、海外の需要は回復し成長カーブを取り戻す（1）国内：太陽光発電の製造側の「過当競争（内巻き）反転」トレンドが確立。政策側が無秩序な競争の管理を強化するにつれ、太陽光発電のシリコンウェーハ価格はすでに反騰の回復チャネルに入っている。切片の受託加工事業が売上の柱となり、業界の回復の恩恵を受ける。シリコンウェーハ工程が買い手市場に入るにつれ、同社は単一工程における深い研究開発と規模効果によって低コストの参入障壁を構築し、業界の淘汰（出清）局面で恩恵を受けることが期待される。（2）海外：テスラは地上設備とSpace宇宙分野で、3年以内にそれぞれ100GWの太陽光発電生産能力を建設。切片装置のリーディング企業として、同社は十分に恩恵を受ける見込み。 5 ロボットのブルーオーシャンに切り込み、コア技術が新たな空間を開く同社は研削装置およびタングステン線材の領域におけるコア技術の蓄積に依拠し、ヒューマノイドロボットのブルーオーシャン市場に積極的に布石を打ち、すでに受注の突破と製品の実導入を実現している。(1) 研削技術からボールねじ研削盤へ：プラネタリーローラー・ボールねじはヒューマノイドロボットのリニアアクチュエータのコア部品であり、研削盤はその製造における重要な設備。2025年にテスラOptimusが少量バッチの量産段階に入るにつれ、上流の設備需要は先に放出される見込み。同社は深い研削技術の基盤に依拠して、外/内ねじ研削盤の試作機の開発を迅速に完了することができ、産業連鎖の爆発初期における先行の好機をつかむことが期待される。(2) ダイヤモンドワイヤのタングステン線から巧手の腱ロープへ：腱ロープ駆動は、ロボット巧手の精密な操作を実現するための主流の技術方式の一つ。タングステン線の巧手腱ロープは、従来のポリエチレン材料に比べて、より高い耐荷重性と抗クリープ性能を備え、巧手のより安定した操作能力を与えることができる。現在、同社はすでに製品の研究開発を完了し、トップ顧客の試用段階に入り、小ロットの受注突破を実現している。収益予測と投資評価 注文と売上の認識スケジュールを踏まえ、当社は同社の2026-2027年の親会社帰属純利益予測を1.5（原値1.3）/2.1（原値2.4）億元に調整。2028年の親会社帰属純利益は2.5億元と見込み、現時点の時価総額から算出されるPEはそれぞれ74/51/43倍。投資評価は「買い」を維持。リスク提示太陽光発電業界の需要が予想に届かない、 新技術の研究開発が予想に届かない、 新事業の産業化が予想に届かない。呉は機械チーム呉は機械研究チームの栄誉2024年 新財富 最優秀アナリスト 机械（機械）業界 第4位2024年 Wind ゴールド・アナリスト 机械（機械）業界 第1位2023年 新財富 最優秀アナリスト 机械（機械）業界 第4位2023年 Wind ゴールド・アナリスト 机械（機械）業界 第1位2022年 新財富 最優秀アナリスト 机械（機械）業界 第3位2022年 Wind ゴールド・アナリスト 机械（機械）業界 第2位2021年 新財富 最優秀アナリスト 机械（機械）業界 第3位2021年 Wind ゴールド・アナリスト 机械（機械）業界 第1位2020年 新財富 最優秀アナリスト 机械（機械）業界 第3位2020年 売り手側アナリスト 水晶球賞 机械（機械）業界 第5位2019年 新財富 最優秀アナリスト 机械（機械）業界 第3位2017年 新財富 最優秀アナリスト 机械（機械）業界 第2位2017年 金牛賞 最優秀アナリスト ハイエンド装備業界 第2位 大量の情報、精密な解釈、すべて新浪財経APPにて
高測股份 | 2025年報レビュー：会社の業績転換点が現れる、海外太陽光発電＆ロボット事業が新たな成長空間を切り開く
（出所：先進製造の新たな視点）
【呉は機械】周爾双13915521100/李文意18867136239/韋訳捷/錢尧天/黄瑞/談沂鑫17851090557/陶澤
投資評価：買い（維持）
1 2025年の業績は業界の影響で圧力がかかり、Q4の業績の転換点はすでに現れている
2025年に同社は売上高36.50億元を実現し、前年同期比-18.43%。主な要因は、太陽光発電業界のサプライチェーン全体の下落の影響であり、そのうち太陽光発電の切断装置の売上は 2.42 億元で、前年同期比-88.04%、構成比6.63%。切片の受託加工の売上は 18.62 億元で、前年同期比+43.85%、構成比51.02%。ダイヤモンドワイヤの売上は 7.98 億元で、前年同期比+15.12%、構成比21.86％。革新およびその他の事業の売上は 2.90 億元で、前年同期比+18.22%、構成比7.94%。2025年の同社の親会社帰属純利益は-0.41億元で、赤字の縮小。2025年Q4の単四半期売上高は12.19億元で、前年同期比+16.92%、前四半期比+11.63%。親会社帰属純利益は0.41億元で、前年同期比で黒字転換し、前四半期比+493.46%。
2 通年の収益は全体として圧力がかかり、Q4の転換点はすでに現れている
2025年の粗利益率は14.35%で、前年同期比-4.63pct。販売純利益率は-1.11%で、前年同期比-0.12pct。期間費用率は16.59%で、前年同期比-1.30pct。そのうち販売費用率は2.02%で、前年同期比-0.14pct。管理費用率は7.53%で、前年同期比-1.75pct。研究開発費用率は5.17%で、前年同期比-0.38pct。財務費用率は1.87%で、前年同期比+0.97pct。2025年Q4の単四半期の粗利益率は18.27%で、前年同期比+12.32%、前四半期比+4.54pct。販売純利益率は3.37%で、前年同期比+27.3%、前四半期比+2.66pct。
3 契約負債/在庫の逆方向の変動により、キャッシュフローの流出が前年同期比で増加
2025年末時点で同社の契約負債は1.13億元で、前年同期比-50.98%。在庫は10.31億元で、前年同期比+56.61%。2025年の営業活動による純キャッシュフローは-3.28億元で、前年同期比-73.99%。主な要因は、太陽光発電業界のサプライチェーンの影響により、同社の仕入れ支払いが減少したため。
4 太陽光発電「過当競争（内巻き）」反転の効果が初めて見え、海外の需要は回復し成長カーブを取り戻す
（1）国内：太陽光発電の製造側の「過当競争（内巻き）反転」トレンドが確立。政策側が無秩序な競争の管理を強化するにつれ、太陽光発電のシリコンウェーハ価格はすでに反騰の回復チャネルに入っている。切片の受託加工事業が売上の柱となり、業界の回復の恩恵を受ける。シリコンウェーハ工程が買い手市場に入るにつれ、同社は単一工程における深い研究開発と規模効果によって低コストの参入障壁を構築し、業界の淘汰（出清）局面で恩恵を受けることが期待される。（2）海外：テスラは地上設備とSpace宇宙分野で、3年以内にそれぞれ100GWの太陽光発電生産能力を建設。切片装置のリーディング企業として、同社は十分に恩恵を受ける見込み。
5 ロボットのブルーオーシャンに切り込み、コア技術が新たな空間を開く
同社は研削装置およびタングステン線材の領域におけるコア技術の蓄積に依拠し、ヒューマノイドロボットのブルーオーシャン市場に積極的に布石を打ち、すでに受注の突破と製品の実導入を実現している。(1) 研削技術からボールねじ研削盤へ：プラネタリーローラー・ボールねじはヒューマノイドロボットのリニアアクチュエータのコア部品であり、研削盤はその製造における重要な設備。2025年にテスラOptimusが少量バッチの量産段階に入るにつれ、上流の設備需要は先に放出される見込み。同社は深い研削技術の基盤に依拠して、外/内ねじ研削盤の試作機の開発を迅速に完了することができ、産業連鎖の爆発初期における先行の好機をつかむことが期待される。(2) ダイヤモンドワイヤのタングステン線から巧手の腱ロープへ：腱ロープ駆動は、ロボット巧手の精密な操作を実現するための主流の技術方式の一つ。タングステン線の巧手腱ロープは、従来のポリエチレン材料に比べて、より高い耐荷重性と抗クリープ性能を備え、巧手のより安定した操作能力を与えることができる。現在、同社はすでに製品の研究開発を完了し、トップ顧客の試用段階に入り、小ロットの受注突破を実現している。
収益予測と投資評価
注文と売上の認識スケジュールを踏まえ、当社は同社の2026-2027年の親会社帰属純利益予測を1.5（原値1.3）/2.1（原値2.4）億元に調整。2028年の親会社帰属純利益は2.5億元と見込み、現時点の時価総額から算出されるPEはそれぞれ74/51/43倍。投資評価は「買い」を維持。
リスク提示
太陽光発電業界の需要が予想に届かない、 新技術の研究開発が予想に届かない、 新事業の産業化が予想に届かない。
呉は機械チーム
呉は機械研究チームの栄誉
2024年 新財富 最優秀アナリスト 机械（機械）業界 第4位
2024年 Wind ゴールド・アナリスト 机械（機械）業界 第1位
2023年 新財富 最優秀アナリスト 机械（機械）業界 第4位
2023年 Wind ゴールド・アナリスト 机械（機械）業界 第1位
2022年 新財富 最優秀アナリスト 机械（機械）業界 第3位
2022年 Wind ゴールド・アナリスト 机械（機械）業界 第2位
2021年 新財富 最優秀アナリスト 机械（機械）業界 第3位
2021年 Wind ゴールド・アナリスト 机械（機械）業界 第1位
2020年 新財富 最優秀アナリスト 机械（機械）業界 第3位
2020年 売り手側アナリスト 水晶球賞 机械（機械）業界 第5位
2019年 新財富 最優秀アナリスト 机械（機械）業界 第3位
2017年 新財富 最優秀アナリスト 机械（機械）業界 第2位
2017年 金牛賞 最優秀アナリスト ハイエンド装備業界 第2位
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