* * ***_自分で考えるフィンテック専門家のためのインテリジェンス・レイヤー。_**一次ソースのインテリジェンス。オリジナルの分析。業界を定義する人々による寄稿。**JP Morgan、Coinbase、BlackRock、Klarna などの専門家に信頼されています。****FinTech Weekly の明晰さサークルに参加 →*** * *イースター休暇の前における上院の最後の作業セッションは3月26日だった。3月30日から4月9日までは、プロフォーマ・セッションのみを行う――投票もなく、業務もなく、議場に上院議員もいない。4月13日に本会議へ戻る。CLARITY Act は、その中断期間において **「3月23日のステーブルコイン利回りテキスト」** をベースラインとして持ち込み、修正せずにそのまま据える。プロフォーマ期間が始まる前に、修正版の草案が出ることが見込まれていた。公表されなかった。交渉は裏で継続し、ティリス上院議員のスポークスパーソンは、今週の休会中に更新テキストが見込まれることを確認した。業界の関係者や銀行との追加の協議を踏まえた結果だ。現在据え置かれているのは、ステーブルコイン残高に対するパッシブ・イールドを禁止し、狭く定義された活動ベースの報酬のみを許可し、SEC、CFTC、財務省に対して「何が許されるのか」を正確に定義するための12か月を与えるテキストだ。これは銀行が受け入れて生き残れる内容だ。Coinbase が 3月23日の草案を見たうえで、上院スタッフに対して「受け入れられない」とプライベートに伝えたのも、このテキストだ。**続きを読む: CLARITY Act のアップデート: まだ銀行が勝っているように見える**4月に交渉が再開されるとき、スタート地点は中立ではない。銀行に有利な草案だ。これが、形式的に勝たずに、立法上の交渉で勝つ方法だ。時計を進める。 **PCAST のシグナル**-----------------------3月25日に発表された、米大統領科学技術諮問委員会（PCAST）の構成は、ホワイトハウスの実際の立場を、いかなる公開声明よりも正確に写し出している。Marc Andreessen と Fred Ehrsam の両方が **PCAST メンバー** だ。両者は、ステーブルコイン利回りの制限にもかかわらず、1月に **CLARITY Act** を公に支持していた――ちょうど、その時 Coinbase の撤退が法案の崩壊を脅かした局面だった。両者は現在、米国政府における最上級の大統領テクノロジー諮問の枠組みの中にいる。**Brian Armstrong** は違う。PCAST が発表された際、FinTech Weekly が報じたように、1月の業界の亀裂は2つの側を生んだ。ある側は、より広いエコシステムに利益をもたらす枠組みの「代償」として、利回りの妥協を受け入れた。もう一方の側は、支援の条件として利回りを要求した。暗号資産に関してホワイトハウスに最も近い人々が、その妥協を受け入れた。受け入れなかった人は、枠組みの外にいる。これは、ホワイトハウスが Coinbase の立場を正式に放棄したという意味ではない。暗号資産の論点に関する大統領周辺の諮問インフラが、銀行に有利なテキストを受け入れられる派閥で構成されているということだ。4月のマークアップ交渉が始まるとき、テーブルの周囲にあるのはその制度的な文脈になる。 **Coinbase が守ろうとしているもの**----------------------------------Coinbase の立場の背後にある商業的なロジックは、自社の SEC への提出書類の中にある。同社は2025年通期でステーブルコイン収益を $1,348.8 million 発生させており、これは純収益 $6,883.4 million の約19.6%に相当する。2025年の第4四半期には、ステーブルコイン収益が過去最高の $364.1 million に到達した。Coinbase のプロダクトで保有される平均 USDC が、史上最高の $17.8 billion に達したことが要因だ。収益モデルは、USDC 準備金で得られた利息の一部を、適格なユーザーに報酬として分配することに依存している。3月23日の利回りテキストは、その仕組みをまさに――直接、間接、そして経済的または機能的に銀行の利息と同等なあらゆるものを通じて――禁止している。禁止は曖昧ではない。これは商業モデルだ。Coinbase の株主へのコミュニケーションは、報酬プログラムを USDC の成長と普及の主要なドライバーとして説明している。その声明の両部分はいずれも正確だ。報酬プログラムが USDC の取り込みを後押しする。それを制限すると、昨年の同社のトップラインに $1.3 billion 超を貢献した収益ラインが組み替えられることになる。Armstrong の立場は商業的に筋が通っている。しかもそれは2度目でもある――上院が通常業務を停止するとき、法案が停滞したままになる立場だ。**続きを読む: CLARITY Act の資金調達: 誰が業界を資金提供しているのか、その「自分たちの運命を決める」産業を Fintech Weekly が分析** **なぜ XRP 保有者は怒っているのか**--------------------------------3月25日に X 上で生まれた **#BoycottCoinbase** のムーブメントは、主として XRP コミュニティから出てきた。ロジックは具体的で、直接的だ。3月17日、**SEC と CFTC が共同の解釈リリースを公表** し、XRP をデジタル・コモディティとして正式に名指しした――Bitcoin、Ethereum、Solana、そして12のその他の資産と並べて。これにより、証券法の適用範囲から外した。CLARITY Act の市場構造の規定は、この分類を連邦の制定法として明文化し、それを恒久化することになり、さらに議会の行為によってのみ、しかも可逆性を持って変えられる。将来の SEC の議長には、法律を覆すことはできない。XRP 保有者は、CLARITY Act の成立から直接かつ実質的に利益を得る。Coinbase のステーブルコイン収益モデルが、その成立を阻んでいる――2度目だ。ボイコットは、コミュニティが、立法上の障害に対して商業的なコストを紐づけるためのやり方であり、その障害は、彼らが何年も戦ってきた規制上の結果を、彼らから奪おうとしている。この怒りには、今週末さらに、Ripple の元チーフ・テクノロジー・オフィサー David Schwartz による 2023年の発言が再浮上したことが燃料を追加した。2023年5月、Schwartz は公に、Coinbase における XRP の上場にまつわる話は「ぜひ語りたいが、語れない」ものだと言った。その後、彼は明示的に「完全に作り話の仮説」とラベル付けした内容を説明した――明確な商業的インセンティブがあるにもかかわらずトークンを上場しないことを拒否し、上場のために数百万ドルを要求し、そして最終的に合意に到達した取引所の話だ。Schwartz は、その仮説が実際の出来事を反映していることを確認せず、Coinbase も名指ししなかった。これらの発言は、今週末に X 上で再び回覧され、仮説という枠組みから切り離され、CLARITY Act への既存のコミュニティの不満によって増幅された。2つの問題は同じではない。怒りがすでに存在していたため、一緒に到来しただけだ。Coinbase の株価は 3月26日に2月以来の最安値で引け、その後も下げ続けている。COIN は約 $161 で取引されており、2025年7月のピーク $444.65 からおよそ65%下落している。下落は、暗号資産市場全体のより広い圧力やマクロ環境を反映している――最も急激な動きの後に来たボイコットそのものではない。だが、暗号資産コミュニティ内での政治的なコストは現実のもので、積み上がっている。 **出典**: Yahoo! Finance **4月に何が起きるのか**----------------------------上院銀行委員会のマークアップは、4月の最終2週間に予定されている。委員長 Tim Scott がカレンダーを管理している。彼が日付を決める前に、利回りテキストが維持される必要があり、利回り以外の未解決事項――DeFi 規定、トークンの分類、トークン化の取り扱い――が解決に到達する必要がある。これらが、上院が4月13日に本会議へ戻るまでの休会期間中に交渉者たちの時間を占める論点だ。そのマークアップに入る利回りテキストは、銀行に有利なベースラインに対して交渉されることになる。**「暗号資産の皇帝（crypto czar）」** がホワイトハウス内部からプロセスを管理するわけではなく、PCAST の諮問構造は、現在の枠組みを受け入れる派閥に重み付けされ、さらに Coinbase は2度目の異議によって、ワシントン内部で築いてきた政治的資本を失っている。銀行は3月に議論で勝つ必要はなかった。必要だったのは、上院に自分たちのテキストをそのまま持って帰らせることだった。それが起きた。* * * _**編集者注**: 私たちは正確性にコミットしています。もし誤りを見つけたり、追加情報があれば、**[email protected]** にメールしてください。_
CLARITY法案は休会に入り未解決のままです。これが4月に何を意味するのか
自分で考えるフィンテック専門家のためのインテリジェンス・レイヤー。
一次ソースのインテリジェンス。オリジナルの分析。業界を定義する人々による寄稿。
JP Morgan、Coinbase、BlackRock、Klarna などの専門家に信頼されています。
FinTech Weekly の明晰さサークルに参加 →
イースター休暇の前における上院の最後の作業セッションは3月26日だった。3月30日から4月9日までは、プロフォーマ・セッションのみを行う――投票もなく、業務もなく、議場に上院議員もいない。4月13日に本会議へ戻る。CLARITY Act は、その中断期間において 「3月23日のステーブルコイン利回りテキスト」 をベースラインとして持ち込み、修正せずにそのまま据える。
プロフォーマ期間が始まる前に、修正版の草案が出ることが見込まれていた。公表されなかった。交渉は裏で継続し、ティリス上院議員のスポークスパーソンは、今週の休会中に更新テキストが見込まれることを確認した。業界の関係者や銀行との追加の協議を踏まえた結果だ。
現在据え置かれているのは、ステーブルコイン残高に対するパッシブ・イールドを禁止し、狭く定義された活動ベースの報酬のみを許可し、SEC、CFTC、財務省に対して「何が許されるのか」を正確に定義するための12か月を与えるテキストだ。これは銀行が受け入れて生き残れる内容だ。Coinbase が 3月23日の草案を見たうえで、上院スタッフに対して「受け入れられない」とプライベートに伝えたのも、このテキストだ。
続きを読む: CLARITY Act のアップデート: まだ銀行が勝っているように見える
4月に交渉が再開されるとき、スタート地点は中立ではない。銀行に有利な草案だ。これが、形式的に勝たずに、立法上の交渉で勝つ方法だ。時計を進める。
PCAST のシグナル
3月25日に発表された、米大統領科学技術諮問委員会（PCAST）の構成は、ホワイトハウスの実際の立場を、いかなる公開声明よりも正確に写し出している。Marc Andreessen と Fred Ehrsam の両方が PCAST メンバー だ。両者は、ステーブルコイン利回りの制限にもかかわらず、1月に CLARITY Act を公に支持していた――ちょうど、その時 Coinbase の撤退が法案の崩壊を脅かした局面だった。両者は現在、米国政府における最上級の大統領テクノロジー諮問の枠組みの中にいる。
Brian Armstrong は違う。
PCAST が発表された際、FinTech Weekly が報じたように、1月の業界の亀裂は2つの側を生んだ。ある側は、より広いエコシステムに利益をもたらす枠組みの「代償」として、利回りの妥協を受け入れた。もう一方の側は、支援の条件として利回りを要求した。暗号資産に関してホワイトハウスに最も近い人々が、その妥協を受け入れた。受け入れなかった人は、枠組みの外にいる。
これは、ホワイトハウスが Coinbase の立場を正式に放棄したという意味ではない。暗号資産の論点に関する大統領周辺の諮問インフラが、銀行に有利なテキストを受け入れられる派閥で構成されているということだ。4月のマークアップ交渉が始まるとき、テーブルの周囲にあるのはその制度的な文脈になる。
Coinbase が守ろうとしているもの
Coinbase の立場の背後にある商業的なロジックは、自社の SEC への提出書類の中にある。同社は2025年通期でステーブルコイン収益を $1,348.8 million 発生させており、これは純収益 $6,883.4 million の約19.6%に相当する。2025年の第4四半期には、ステーブルコイン収益が過去最高の $364.1 million に到達した。Coinbase のプロダクトで保有される平均 USDC が、史上最高の $17.8 billion に達したことが要因だ。
収益モデルは、USDC 準備金で得られた利息の一部を、適格なユーザーに報酬として分配することに依存している。3月23日の利回りテキストは、その仕組みをまさに――直接、間接、そして経済的または機能的に銀行の利息と同等なあらゆるものを通じて――禁止している。禁止は曖昧ではない。これは商業モデルだ。
Coinbase の株主へのコミュニケーションは、報酬プログラムを USDC の成長と普及の主要なドライバーとして説明している。その声明の両部分はいずれも正確だ。報酬プログラムが USDC の取り込みを後押しする。それを制限すると、昨年の同社のトップラインに $1.3 billion 超を貢献した収益ラインが組み替えられることになる。Armstrong の立場は商業的に筋が通っている。しかもそれは2度目でもある――上院が通常業務を停止するとき、法案が停滞したままになる立場だ。
続きを読む: CLARITY Act の資金調達: 誰が業界を資金提供しているのか、その「自分たちの運命を決める」産業を Fintech Weekly が分析
なぜ XRP 保有者は怒っているのか
3月25日に X 上で生まれた #BoycottCoinbase のムーブメントは、主として XRP コミュニティから出てきた。ロジックは具体的で、直接的だ。
3月17日、SEC と CFTC が共同の解釈リリースを公表 し、XRP をデジタル・コモディティとして正式に名指しした――Bitcoin、Ethereum、Solana、そして12のその他の資産と並べて。これにより、証券法の適用範囲から外した。CLARITY Act の市場構造の規定は、この分類を連邦の制定法として明文化し、それを恒久化することになり、さらに議会の行為によってのみ、しかも可逆性を持って変えられる。将来の SEC の議長には、法律を覆すことはできない。
XRP 保有者は、CLARITY Act の成立から直接かつ実質的に利益を得る。Coinbase のステーブルコイン収益モデルが、その成立を阻んでいる――2度目だ。ボイコットは、コミュニティが、立法上の障害に対して商業的なコストを紐づけるためのやり方であり、その障害は、彼らが何年も戦ってきた規制上の結果を、彼らから奪おうとしている。
この怒りには、今週末さらに、Ripple の元チーフ・テクノロジー・オフィサー David Schwartz による 2023年の発言が再浮上したことが燃料を追加した。2023年5月、Schwartz は公に、Coinbase における XRP の上場にまつわる話は「ぜひ語りたいが、語れない」ものだと言った。
その後、彼は明示的に「完全に作り話の仮説」とラベル付けした内容を説明した――明確な商業的インセンティブがあるにもかかわらずトークンを上場しないことを拒否し、上場のために数百万ドルを要求し、そして最終的に合意に到達した取引所の話だ。Schwartz は、その仮説が実際の出来事を反映していることを確認せず、Coinbase も名指ししなかった。これらの発言は、今週末に X 上で再び回覧され、仮説という枠組みから切り離され、CLARITY Act への既存のコミュニティの不満によって増幅された。2つの問題は同じではない。怒りがすでに存在していたため、一緒に到来しただけだ。
Coinbase の株価は 3月26日に2月以来の最安値で引け、その後も下げ続けている。COIN は約 $161 で取引されており、2025年7月のピーク $444.65 からおよそ65%下落している。下落は、暗号資産市場全体のより広い圧力やマクロ環境を反映している――最も急激な動きの後に来たボイコットそのものではない。だが、暗号資産コミュニティ内での政治的なコストは現実のもので、積み上がっている。
出典: Yahoo! Finance
4月に何が起きるのか
上院銀行委員会のマークアップは、4月の最終2週間に予定されている。委員長 Tim Scott がカレンダーを管理している。彼が日付を決める前に、利回りテキストが維持される必要があり、利回り以外の未解決事項――DeFi 規定、トークンの分類、トークン化の取り扱い――が解決に到達する必要がある。これらが、上院が4月13日に本会議へ戻るまでの休会期間中に交渉者たちの時間を占める論点だ。
そのマークアップに入る利回りテキストは、銀行に有利なベースラインに対して交渉されることになる。「暗号資産の皇帝（crypto czar）」 がホワイトハウス内部からプロセスを管理するわけではなく、PCAST の諮問構造は、現在の枠組みを受け入れる派閥に重み付けされ、さらに Coinbase は2度目の異議によって、ワシントン内部で築いてきた政治的資本を失っている。
銀行は3月に議論で勝つ必要はなかった。必要だったのは、上院に自分たちのテキストをそのまま持って帰らせることだった。
それが起きた。
編集者注: 私たちは正確性にコミットしています。もし誤りを見つけたり、追加情報があれば、[email protected] にメールしてください。