（出所：別鏡）
■2025年の親会社帰属純利益が過去最高を更新
■周磊が東方証券の執行董事、董事長に新任
■増益だけでなく、株主が喜ぶのは高い配当
著者|文哲
編集|陳秋
別鏡ID：DMS-012
2025年の強気相場が東方証券の業績を後押しし、さらに支店網の配置最適化などの管理施策が奏功したことで、親会社帰属純利益は10年ぶりの最高水準となり、配当性向も同時に上昇した。
ただし一部の業務が全体の業績を引き下げており、香港での投資銀行業務の競争力と市場シェアには、なお一定の改善余地がある。現在、当社のバリュエーションは相対的に低いため、高い配当は株主の信頼を大きく押し上げるだろう。
純利益が10年ぶりの高水準に
香港株式業務はさらなる突破が必要
2025年の強気相場は、証券会社にようやく「好況の年」をもたらし、業績は一斉に急増した。東方証券は2025年に売上高153.58億元を計上し、前年同期比で26.18%増加。親会社の株主に帰属する純利益は56.34億元で、前年同期比で68.16%と大幅に増加した。親会社の株主に帰属する、経常的ではない損益を除いた純利益は55.07億元で、前年同期比69.85%増。親会社帰属純利益は、2015年の大相場が終了して以来の新高値となった。
各業務の内訳では、富裕層および資産運用業務が営業収入69.89億元で、前年同期比31.32%増。投資銀行およびオルタナティブ投資業務の売上高は16.05億元で、前年同期比18%増。しかし国際その他業務の売上高は19.5億元で、前年同期比36%減。年報では「国際化などの業務収入が前年同期比で増加」とも示されているため、「その他業務」が足を引っ張る主要因である可能性が高い。
東証国際は東方証券の国際化業務プラットフォームであり、香港の証監会が発行するライセンスを持つ子会社群の下に位置する。年報によれば、2025年に同社の株式投資銀行業務は「滬上阿姨」の香港IPOを完了した。香港上場の引受の総額は前年同期比で1.2倍に増加——なお説明が必要なのは、2024年の香港IPOの資金調達額は881.47億香港ドルで、2025年には2856.93億香港ドルまで伸び、2024年比の前年同期比増加率は224%であること。東証国際の香港IPO引受規模の増加率は、市場平均よりも下回っている。
2025年年報
さらに、「滬上阿姨」は新たな消費分野のティーカ飲料企業であり、香港IPOの資金調達額は約2.73億香港ドルで、熱気に包まれた2025年の香港市場の中では際立っているとはいえない。
一方で、多くの証券会社の香港業務の収入は大きく増加している。上海に本拠を置くリーディング証券会社の国泰君安証券（国泰君安）の国泰君安国際は、その主要な国際化プラットフォームの一つである。2025年の売上高は前年同期比で115%増加し、純利益は3.2億元から12.33億元へと増え、増加幅は280%以上となった。
6年4 易 董事長
今年3月20日夜、東方証券は公告し、周磊が正式に東方証券の執行董事、董事長（法定代表者）、報酬・指名委員会委員などの職務に就いた。1978年生まれの周磊はちょうど働き盛りの時期にあり、東方証券の経営管理に新しい理念を注入することが期待される。
注意すべき点として、公開情報によれば、周磊は2014年にはすでに愛建信託の総経理を務めており、その当時は36歳で、信託業界で最も若い総経理の一人だった。
これは2020年以来の東方証券の董事長として4人目の董事長であり、それぞれ潘鑫軍、金文忠、龚德雄、周磊である。これに対して、同じく上海にある国泰海通は2015年以来、万建華、楊德紅、賀青、朱健の4人の董事長を経てきた。相対的に安定した組織体制は、証券会社が戦略と経営の安定を保ち、マネジメントのすり合わせコストを抑えるのに有利である。
総経理について言えば、2022年において東方証券の当時の総経理であった金文忠は、専任で董事長を兼任した。また、同氏は東方証券の引受・格付推奨の董事長も務めており、投資銀行業務に関して深い実務および管理の経験を有する。総経理を引き継いだ魯伟銘は長年にわたり固収業務に従事し、2024年12月には総経理を退任した。2024年末には、副総経理の卢大印が総経理業務を主宰し始めた。同氏は東方証券の情報IT構築業務を長期にわたり担当しており、2021年11月から2025年1月まで同社のチーフ・インフォメーション・オフィサー（CIO）を務めたほか、同社のブローカレッジ業務部門の副総経理も務めたことがある。証券会社のトップに情報業務責任者が就くケースは、比較的まれである。
今後は各方面の関心が、新しい総経理の正式就任に集中する。現在、副総経理の卢大印が1年余り業務を主宰しているが、卢副総経理は「本職に昇格」できるのか、それともほかに人物がいるのだろうか？
支店（分社・分支）を9つ減らす
大富裕戦略を加速して最適化
ブローカレッジ業務に関しては、昨年の東方証券は部門および支店の調整の力度が大きかった。2024年年報によれば、24年末時点で東方証券傘下には179の支店機構（分支机构）があったが、2025年末には170にまで縮小されており、最適化幅は大きい。これ以前の数年間、東方証券の支店機構はずっと179の規模を維持していたため、2025年に支店機構を大幅に撤去したことは、強い戦略調整の意図を際立たせている。
具体的には省・市ごとに、東方証券は昨年一方で、東北、華北、西南などの市場の支店機構を縮小した。遼寧の営業部の数は10から9へ、山東は9から8へ、山西は7から6へ。广西の営業部は1/3を削減し、6つあったものは4つになった。天津は2つから1つへ（1つが淘汰され、残り1つの営業部）、吉林の営業部も2から1へ減った。
他方で、東方証券は昨年、広東と浙江の営業部の数を14から15へ増やし、北京は4から5へ増やした。福建は5の基礎に対して1つ追加した。
東方証券の支店機構調整の主軸は、人力、組織、財力などの資源を、高付加価値の東部の経済的に強い省や一線都市へ寄せることだ。2025年、東方証券は上海、北京、福建、深圳の4地域に分公司（支店会社）を設立し、その他の分公司の準備作業を推進することで、地域市場の配置を強化した。さらに支店の賃料を減らしたり値下げ交渉を行ったり、費用管理を強化するなど、複数の面から低効率・無効な支出を圧縮し、営業部の収益状況を実効的に改善し、ROEを重視する方針を強化した。
東方証券 2024年末の支店機構の分布状況
東方証券 2025年末の支店機構の分布状況
「PBR割れ（破净）」のハードルに立つ
高配当は株主に歓迎される
増益が大きいだけでなく、株主が喜ぶのは高い配当だ。同社は1株あたり10株で2元を配当し、総額で現金配当16.87億元を支払う予定である。これに2025年の中間配当10.12億元を加えると、2025年の通期の総配当は27億元となり、親会社帰属純利益の47.91%に相当する。通期の配当総額は2024年度の14.78億元から80%以上増加しており、現金配当の比率も2021年度以来の新高値となった。
より高い配当は株主の信頼を回復するのに役立つ。東方証券の二次市場の株価動向およびバリュエーションは際立っているわけではない。2025年の東方証券A株は権利調整後の上昇率が5.4%で、2026年から3月27日にかけて下落が16.4%。最新のPB(LF)評価は0.99にとどまり、A株証券会社の中で下位1/5の水準であり、50社あまりのA株証券会社のうち12社がバリュエーション上「破净」（純資産割れ）にあるうちの一つでもある。
筆頭株主である申能集団（申能集团）傘下の兄弟上場企業と比べても、東方証券の株価とバリュエーションは同様に弱い。申能集団は引き続き、中国太保、申能股份の筆頭株主である。2025年から2026年3月27日まで、中国太保と申能股份の権利調整後の上昇率はそれぞれ12%、2%。2026年から3月27日までの局面上昇率はそれぞれ-11.4%、18.4%。中国太保のA株の最新PBは1.18倍、申能股份のPBは1.23倍で、東方証券を上回っている。
株価が低位で横ばいのため、保有期間が長い多くの投資家は含み益の喜びを享受できない。2017年に東方証券は定額増資（定向増資）を実施し、資金調達額は110.5億元、発行価格は14.21元だった。浙江省資本控股有限公司は約30億元を投じ、2.09億株を引き受け、今回の定向増資の最大の買い手となった。浙能资本は浙江省エネルギー集団の完全子会社である。
windによれば、浙能资本は2021年後半に持株を1.39億株まで減らした。2022年には公募増資（配股）に参加して3,880万株あまりを獲得し、総保有株数は1.77億株へ増加した。配株の1株価格は8.46元で、総コストは約3.3億元。現在は東方証券の第6位の株主である。浙能资本の総経理である任志祥は、東方証券の現任取締役でもある。
仮に、2022年に低価格で配股に参加した後の持株総コストを考慮しても、浙能资本が東方証券へ8年超投資した際の投資収益は、目立つほどではない。
年報によれば、近年は株主の継続的な流出が起きている。普通株の株主数は2022年末時点で23.66万口、2024年末で20万口、2025年末ではわずか17.16万口となっている。2026年2月末の最新の株主数は18.25万口だ。
したがって、2025年の東方証券は27億元という巨額の配当を行い、浙能资本は5,000万元以上の配当を得ることになり、長期投資家の保有体験を大きく改善し、投資収益を引き上げることができる。東方証券もまた、「投資家を軸にする」という価値志向を堅持し、株主還元を中核目標として、安定的で、予測可能な現金配当政策を継続して実施することを約束している。よって、今後の配当の厚みは期待に値する。
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6年間で4回の社長交代、周レイ氏が舵を取る――東方証券の高配当は株主の心を取り戻せるのか？
（出所：別鏡）
■2025年の親会社帰属純利益が過去最高を更新
■周磊が東方証券の執行董事、董事長に新任
■増益だけでなく、株主が喜ぶのは高い配当
著者|文哲
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別鏡ID：DMS-012
2025年の強気相場が東方証券の業績を後押しし、さらに支店網の配置最適化などの管理施策が奏功したことで、親会社帰属純利益は10年ぶりの最高水準となり、配当性向も同時に上昇した。
ただし一部の業務が全体の業績を引き下げており、香港での投資銀行業務の競争力と市場シェアには、なお一定の改善余地がある。現在、当社のバリュエーションは相対的に低いため、高い配当は株主の信頼を大きく押し上げるだろう。
純利益が10年ぶりの高水準に
香港株式業務はさらなる突破が必要
2025年の強気相場は、証券会社にようやく「好況の年」をもたらし、業績は一斉に急増した。東方証券は2025年に売上高153.58億元を計上し、前年同期比で26.18%増加。親会社の株主に帰属する純利益は56.34億元で、前年同期比で68.16%と大幅に増加した。親会社の株主に帰属する、経常的ではない損益を除いた純利益は55.07億元で、前年同期比69.85%増。親会社帰属純利益は、2015年の大相場が終了して以来の新高値となった。
各業務の内訳では、富裕層および資産運用業務が営業収入69.89億元で、前年同期比31.32%増。投資銀行およびオルタナティブ投資業務の売上高は16.05億元で、前年同期比18%増。しかし国際その他業務の売上高は19.5億元で、前年同期比36%減。年報では「国際化などの業務収入が前年同期比で増加」とも示されているため、「その他業務」が足を引っ張る主要因である可能性が高い。
東証国際は東方証券の国際化業務プラットフォームであり、香港の証監会が発行するライセンスを持つ子会社群の下に位置する。年報によれば、2025年に同社の株式投資銀行業務は「滬上阿姨」の香港IPOを完了した。香港上場の引受の総額は前年同期比で1.2倍に増加——なお説明が必要なのは、2024年の香港IPOの資金調達額は881.47億香港ドルで、2025年には2856.93億香港ドルまで伸び、2024年比の前年同期比増加率は224%であること。東証国際の香港IPO引受規模の増加率は、市場平均よりも下回っている。
2025年年報
さらに、「滬上阿姨」は新たな消費分野のティーカ飲料企業であり、香港IPOの資金調達額は約2.73億香港ドルで、熱気に包まれた2025年の香港市場の中では際立っているとはいえない。
一方で、多くの証券会社の香港業務の収入は大きく増加している。上海に本拠を置くリーディング証券会社の国泰君安証券（国泰君安）の国泰君安国際は、その主要な国際化プラットフォームの一つである。2025年の売上高は前年同期比で115%増加し、純利益は3.2億元から12.33億元へと増え、増加幅は280%以上となった。
6年4 易 董事長
今年3月20日夜、東方証券は公告し、周磊が正式に東方証券の執行董事、董事長（法定代表者）、報酬・指名委員会委員などの職務に就いた。1978年生まれの周磊はちょうど働き盛りの時期にあり、東方証券の経営管理に新しい理念を注入することが期待される。
注意すべき点として、公開情報によれば、周磊は2014年にはすでに愛建信託の総経理を務めており、その当時は36歳で、信託業界で最も若い総経理の一人だった。
2025年年報
これは2020年以来の東方証券の董事長として4人目の董事長であり、それぞれ潘鑫軍、金文忠、龚德雄、周磊である。これに対して、同じく上海にある国泰海通は2015年以来、万建華、楊德紅、賀青、朱健の4人の董事長を経てきた。相対的に安定した組織体制は、証券会社が戦略と経営の安定を保ち、マネジメントのすり合わせコストを抑えるのに有利である。
総経理について言えば、2022年において東方証券の当時の総経理であった金文忠は、専任で董事長を兼任した。また、同氏は東方証券の引受・格付推奨の董事長も務めており、投資銀行業務に関して深い実務および管理の経験を有する。総経理を引き継いだ魯伟銘は長年にわたり固収業務に従事し、2024年12月には総経理を退任した。2024年末には、副総経理の卢大印が総経理業務を主宰し始めた。同氏は東方証券の情報IT構築業務を長期にわたり担当しており、2021年11月から2025年1月まで同社のチーフ・インフォメーション・オフィサー（CIO）を務めたほか、同社のブローカレッジ業務部門の副総経理も務めたことがある。証券会社のトップに情報業務責任者が就くケースは、比較的まれである。
今後は各方面の関心が、新しい総経理の正式就任に集中する。現在、副総経理の卢大印が1年余り業務を主宰しているが、卢副総経理は「本職に昇格」できるのか、それともほかに人物がいるのだろうか？
支店（分社・分支）を9つ減らす
大富裕戦略を加速して最適化
ブローカレッジ業務に関しては、昨年の東方証券は部門および支店の調整の力度が大きかった。2024年年報によれば、24年末時点で東方証券傘下には179の支店機構（分支机构）があったが、2025年末には170にまで縮小されており、最適化幅は大きい。これ以前の数年間、東方証券の支店機構はずっと179の規模を維持していたため、2025年に支店機構を大幅に撤去したことは、強い戦略調整の意図を際立たせている。
具体的には省・市ごとに、東方証券は昨年一方で、東北、華北、西南などの市場の支店機構を縮小した。遼寧の営業部の数は10から9へ、山東は9から8へ、山西は7から6へ。广西の営業部は1/3を削減し、6つあったものは4つになった。天津は2つから1つへ（1つが淘汰され、残り1つの営業部）、吉林の営業部も2から1へ減った。
他方で、東方証券は昨年、広東と浙江の営業部の数を14から15へ増やし、北京は4から5へ増やした。福建は5の基礎に対して1つ追加した。
東方証券の支店機構調整の主軸は、人力、組織、財力などの資源を、高付加価値の東部の経済的に強い省や一線都市へ寄せることだ。2025年、東方証券は上海、北京、福建、深圳の4地域に分公司（支店会社）を設立し、その他の分公司の準備作業を推進することで、地域市場の配置を強化した。さらに支店の賃料を減らしたり値下げ交渉を行ったり、費用管理を強化するなど、複数の面から低効率・無効な支出を圧縮し、営業部の収益状況を実効的に改善し、ROEを重視する方針を強化した。
東方証券 2024年末の支店機構の分布状況
東方証券 2025年末の支店機構の分布状況
「PBR割れ（破净）」のハードルに立つ
高配当は株主に歓迎される
増益が大きいだけでなく、株主が喜ぶのは高い配当だ。同社は1株あたり10株で2元を配当し、総額で現金配当16.87億元を支払う予定である。これに2025年の中間配当10.12億元を加えると、2025年の通期の総配当は27億元となり、親会社帰属純利益の47.91%に相当する。通期の配当総額は2024年度の14.78億元から80%以上増加しており、現金配当の比率も2021年度以来の新高値となった。
より高い配当は株主の信頼を回復するのに役立つ。東方証券の二次市場の株価動向およびバリュエーションは際立っているわけではない。2025年の東方証券A株は権利調整後の上昇率が5.4%で、2026年から3月27日にかけて下落が16.4%。最新のPB(LF)評価は0.99にとどまり、A株証券会社の中で下位1/5の水準であり、50社あまりのA株証券会社のうち12社がバリュエーション上「破净」（純資産割れ）にあるうちの一つでもある。
筆頭株主である申能集団（申能集团）傘下の兄弟上場企業と比べても、東方証券の株価とバリュエーションは同様に弱い。申能集団は引き続き、中国太保、申能股份の筆頭株主である。2025年から2026年3月27日まで、中国太保と申能股份の権利調整後の上昇率はそれぞれ12%、2%。2026年から3月27日までの局面上昇率はそれぞれ-11.4%、18.4%。中国太保のA株の最新PBは1.18倍、申能股份のPBは1.23倍で、東方証券を上回っている。
株価が低位で横ばいのため、保有期間が長い多くの投資家は含み益の喜びを享受できない。2017年に東方証券は定額増資（定向増資）を実施し、資金調達額は110.5億元、発行価格は14.21元だった。浙江省資本控股有限公司は約30億元を投じ、2.09億株を引き受け、今回の定向増資の最大の買い手となった。浙能资本は浙江省エネルギー集団の完全子会社である。
windによれば、浙能资本は2021年後半に持株を1.39億株まで減らした。2022年には公募増資（配股）に参加して3,880万株あまりを獲得し、総保有株数は1.77億株へ増加した。配株の1株価格は8.46元で、総コストは約3.3億元。現在は東方証券の第6位の株主である。浙能资本の総経理である任志祥は、東方証券の現任取締役でもある。
仮に、2022年に低価格で配股に参加した後の持株総コストを考慮しても、浙能资本が東方証券へ8年超投資した際の投資収益は、目立つほどではない。
年報によれば、近年は株主の継続的な流出が起きている。普通株の株主数は2022年末時点で23.66万口、2024年末で20万口、2025年末ではわずか17.16万口となっている。2026年2月末の最新の株主数は18.25万口だ。
したがって、2025年の東方証券は27億元という巨額の配当を行い、浙能资本は5,000万元以上の配当を得ることになり、長期投資家の保有体験を大きく改善し、投資収益を引き上げることができる。東方証券もまた、「投資家を軸にする」という価値志向を堅持し、株主還元を中核目標として、安定的で、予測可能な現金配当政策を継続して実施することを約束している。よって、今後の配当の厚みは期待に値する。
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