トランプの発言が世界のコモディティ市場をかき乱している。4月2日、国際金価格は午前9時ごろにかけて急落し、上昇から下落へ転じた。安値は1トロイオンス当たり4649ドル付近まで下げた。一方、ブレント原油は強い上昇で106ドル/バレルを突破し、当日中の上昇率は5%超となった。これに先立ち、市場ではリスク回避のムードが再び高まり、国際金価格は今週、4800ドルの節目に向けて一直線に上り調子で着実に上昇してきた。機関投資家の関係者は第一財経の記者に対し、地政学リスクの価格付けロジックが分岐し、市場は「早い出入り（買ってすぐ売る／売ってすぐ買い戻す）」の取引モードに入っており、変動リスクが投資家のリスク管理能力を試す重要な変数になっていると分析した。トランプが「今後2〜3週間でイランに対して極めて猛烈な攻撃を行う」と宣言したことにより、地政学情勢が主導するこのコモディティを巡る攻防は、引き続き高い変動リスクを伴って展開される可能性がある。**金のリスクヘッジ・ロジックが変化、多空の綱引きが激化**新華社通信によると、米大統領トランプは現地時間4月1日夜（北京時間4月2日朝）に演説し、自ら「イラン戦を迅速・決定的・圧倒的な勝利として収めた」と宣言した。その後、世界の資産は激しく値動きした。金はまず影響を受け、発稿時点でスポット金は4673ドル/トロイオンスとなっている。COMEXの金先物は2.6%下落し、4688ドル/トロイオンス。これまで国際金価格は4日連続で上昇していた。「今朝の金市場の動きは、単純なテクニカルな戻りではない」。前述の取引関係者は、金価格がちょうど4800ドルの節目を回復した直後、トランプの演説後数分で「高台からの急落（ジャンプして落ちる）」が起きたのは、かなりの程度、現在の市場資金の脆さと投機性を反映していると述べた。買い方・売り方の資金はいずれも「早い出入り」の傾向を示しており、金のボラティリティは大きく拡大している。東呉証券は、現在の市場における地政学リスクの価格付けが、明確に「パルス（脈動）型」の特徴を帯びていると分析する。すなわち、ニュースが刺激となって急騰が起こり、見通しが織り込まれるか、転換が生じると、踏み逃げのような形で投げが出る、というものだ。申銀万国期貨研究所は、短期の貴金属に対する押し下げ要因は幾分緩和したものの、市場が一方向の上昇に対するコンセンサスを形成しているわけではないと指摘する。利益確定勢とヘッジ（回避）勢の間で激しい綱引きが行われているため、日中の値幅が急激に拡大している。華泰証券は、最近の金価格の下落は主に流動性の押しのけ（リクイディティの擠兑）によるものだとみている。投資家はリスクに直面すると、現金を手元に置きたがるため、金などの資産はいずれも売りに直面する。現在のようなマクロの状況は、1973-1975年の石油危機の出来事を参考にできる。当時、金価格は2度の下落と2度の上昇を経験したが、その期間におけるリスク回避と景気後退がもたらした流動性の押しのけが、金価格下落の主因だった。金価格の今後については、機関側の見方がはっきり割れている。銅冠金源期貨は、足元の金価格の動きが銀より強いことから、市場が「滞（た）まり上昇（停滞しながらのインフレ/上昇）」の取引ロジックへ向かって徐々に歩みを進めている可能性はあるが、現時点では貴金属調整が終わったとはまだ言い切れず、金銀の相対価格（ゴールド・シルバー比率）はさらに上方向に修復する余地があるとする。一方、ゴールドマン・サックスは長期の強気スタンスを維持し、2026年末までに金価格が1トロイオンス5400ドルまで上昇する可能性があると予想している。ただしゴールドマンは同時に、ホルムズ海峡の混乱が続けば、金は短期的にさらに売り圧力に直面する可能性があるとも警告している。さらに、機関は紛争の続きの見通しをシミュレーションしており、地政学的な出来事が終わっても、金にとって必ずしも片方向の弱材料になるとは限らない。IG市場のアナリスト、Tony Sycamoreは、紛争が終われば金にとって一種の両刃の剣になり得ると述べた。つまり、一方では、持続的な和平協定が成立すれば、戦争期間に金価格を支えていた地政学的なヘッジ買いが弱まる可能性がある。だが他方で、原油価格が下落し、インフレ圧力が緩和されれば、2026年の米連邦準備制度（FRB）による利下げへの市場予想が再び温まる可能性があり、それがまた金の支えになり得る。**地政学プレミアムが原油の中心値を押し上げ、機関は「65ドルには戻れない」**金が激しく揺れるのに比べ、原油市場は「方向がはっきりしており、推進力が十分」に見える。4月2日、ブレント原油は一気に106ドル/バレルを突破し、当日中の上昇は4.78%だった。地政学プレミアムが原油の価格の中心値を押し上げる中、この局面の原油大幅上昇では、WTI原油先物は65ドル/バレル付近から一段と上昇し、3月には一度113ドルまで上昇した。月間の上昇幅は51%、年初来の上昇幅は83%に達している。西太平洋銀行のコモディティ・リサーチ責任者ロバート・レニは、次のように分析する。「トランプの発言は、市場の基本的な現実を変えてはいない——海峡は実際に1か月間閉鎖されており、原油の流動は依然として深刻に制限されている。今後少なくとも数週間、あるいはそれ以上の中断が起こり得る」。さらに彼は、ブレント原油は短期的に1バレル当たり95ドル〜110ドルの範囲で取引されると見込むと付け加えた。中国中央テレビ（CCTV）の報道によると、現地時間4月1日、米大統領トランプは「米国はこれまでホルムズ海峡を必要としてこなかったし、今も必要としていない」と述べた。石油をホルムズ海峡経由で確保する必要のある国に対して、トランプは「米国から石油を買うか」、あるいはホルムズ海峡に直接行って「石油を奪い取れ」と促した。「たとえ明日停戦しても、油価は戻らない」。これは、現在の市場の機関投資家による原油の価格付けロジックに関する一般的な共通認識だ。米リポー石油コンサルティング会社の社長アンディ・リポーは、紛争が明日で終わっても、原油価格はすぐに10〜15ドル下落する可能性はあるが、紛争前の約65ドル水準に戻ることは決してあり得ないと考える。というのも、市場は中東一帯のより高い地政学的リスク・プレミアムをすでに織り込み始めているからだ。銅冠金源期貨はさらに、現在の地政学シグナルはいまなお反復的に切り替わっており、市場の見通しには大きな隔たりがあると分析する。仮に今回の中東紛争が終わっても、高い原油価格が世界経済に対して長期的に与える撹乱への懸念が一段と強まっており、原油は以前の水準に戻りにくい。加えて、サプライチェーンの傷は短期で癒えにくい。申銀万国期貨の判断では、サプライチェーンの観点から見れば、たとえホルムズ海峡が即時に再開されたとしても、サプライ体系全体の回復には時間が必要だ。例えばタンカーの再配置、航路調整、生産能力の回復、製油所の再稼働など、いずれも長い修復サイクルが必要となる。さらに、地政学的な衝突が「鎮静化」のシグナルを放っていても、それはおそらく口先だけの緩和にとどまり、双方の実質的な見解の相違はなお残って不確実性が大きい。**「トランプのテンポ」に注目し、テールリスクに警戒**現在の地政学主導による市場の激しい値動きの状況に直面し、多くの機関は、世界の資産の価格付けロジックがシフトしているとし、新たな対応戦略を提示している。東呉証券は調査報告書の中で、現在の市場の上げ下げのテンポは海外の影響を強く受けていると述べている。とりわけトランプの発言によってもたらされる、いわゆる「TACO」テンポ（すなわち、衝突の激化と鎮静化の交替）。同機関は、投資家は状況がより明確になるまで待ち、それからさらなる投資の方向性を決めるのがよいと提案している。申銀万国期貨はリスクヘッジの観点から、今後数週間において和解に実質的な進展がなかったり、紛争が予想外にエスカレートしたりすれば、原油には二度目の高値更新リスクが残るとしている。運用では、米イラン外交のフィードバックや米軍の地上部隊の動向を見逃さない必要がある。一方で金については、その長期的な上昇トレンドが変わらないことを踏まえると、短期の大幅な変動は、むしろ中長期の配分のための窓口になり得るという。統計機関は総じて、 「今後2〜3週間」という時間枠の中で、金のボラティリティ取引と、原油における地政学プレミアムの再構築が、世界の投資家が注目すべき2つの主要な焦点になると指摘しており、テール（末端）での高ボラティリティ・リスクにも警戒が必要だとする。華泰証券は、リスクのある局面で投資のタイミングをつかむことが重要だと警告する。報告によると、CFTCのポジションデータに基づけば、資産運用機関のネット・ロングポジションは1月13日の13.4万枚から32%減の3月24日の9.1万枚へと低下しており、直近1年での安値水準だ。限界的な売り圧力は、すでに終盤に差し掛かっている、あるいは終わりに近い可能性がある。報告はさらに、海峡の再開と「石油ドル」の循環が回復するまで、投資家は1974年の中期のような流動性の押しのけリスクにも引き続き警戒すべきだと指摘している。オリエント・アリヤンツ・アセット・マネジメント投資研究院のアジア上級投資戦略アナリスト、姚遠は、投資家は短い周期での取引と長い周期での配分を区別すべきだと提案する。短期的には、地政学的な紛争の推移は予測しにくく、リスク資産を過剰に配分する場合には、エクスポージャーを引き下げ、現金を増やし、そしてエネルギー、コモディティ、ならびにデリバティブによってヘッジする必要がある。長期の配分の観点では、姚遠は、金と実物資産によって地政学的な構造リスクに対抗し、欧州および新興市場への比重を増やして米国の潮目後退の影響をヘッジし、同時にAIとエネルギー転換の分野を多元的に配置することを提案している。
金価格が急落、原油が急騰、世界のコモディティ市場で大きな買いと売りの「乱闘」
トランプの発言が世界のコモディティ市場をかき乱している。
4月2日、国際金価格は午前9時ごろにかけて急落し、上昇から下落へ転じた。安値は1トロイオンス当たり4649ドル付近まで下げた。一方、ブレント原油は強い上昇で106ドル/バレルを突破し、当日中の上昇率は5%超となった。
これに先立ち、市場ではリスク回避のムードが再び高まり、国際金価格は今週、4800ドルの節目に向けて一直線に上り調子で着実に上昇してきた。
機関投資家の関係者は第一財経の記者に対し、地政学リスクの価格付けロジックが分岐し、市場は「早い出入り（買ってすぐ売る／売ってすぐ買い戻す）」の取引モードに入っており、変動リスクが投資家のリスク管理能力を試す重要な変数になっていると分析した。トランプが「今後2〜3週間でイランに対して極めて猛烈な攻撃を行う」と宣言したことにより、地政学情勢が主導するこのコモディティを巡る攻防は、引き続き高い変動リスクを伴って展開される可能性がある。
金のリスクヘッジ・ロジックが変化、多空の綱引きが激化
新華社通信によると、米大統領トランプは現地時間4月1日夜（北京時間4月2日朝）に演説し、自ら「イラン戦を迅速・決定的・圧倒的な勝利として収めた」と宣言した。
その後、世界の資産は激しく値動きした。金はまず影響を受け、発稿時点でスポット金は4673ドル/トロイオンスとなっている。COMEXの金先物は2.6%下落し、4688ドル/トロイオンス。これまで国際金価格は4日連続で上昇していた。
「今朝の金市場の動きは、単純なテクニカルな戻りではない」。前述の取引関係者は、金価格がちょうど4800ドルの節目を回復した直後、トランプの演説後数分で「高台からの急落（ジャンプして落ちる）」が起きたのは、かなりの程度、現在の市場資金の脆さと投機性を反映していると述べた。買い方・売り方の資金はいずれも「早い出入り」の傾向を示しており、金のボラティリティは大きく拡大している。
東呉証券は、現在の市場における地政学リスクの価格付けが、明確に「パルス（脈動）型」の特徴を帯びていると分析する。すなわち、ニュースが刺激となって急騰が起こり、見通しが織り込まれるか、転換が生じると、踏み逃げのような形で投げが出る、というものだ。申銀万国期貨研究所は、短期の貴金属に対する押し下げ要因は幾分緩和したものの、市場が一方向の上昇に対するコンセンサスを形成しているわけではないと指摘する。利益確定勢とヘッジ（回避）勢の間で激しい綱引きが行われているため、日中の値幅が急激に拡大している。
華泰証券は、最近の金価格の下落は主に流動性の押しのけ（リクイディティの擠兑）によるものだとみている。投資家はリスクに直面すると、現金を手元に置きたがるため、金などの資産はいずれも売りに直面する。現在のようなマクロの状況は、1973-1975年の石油危機の出来事を参考にできる。当時、金価格は2度の下落と2度の上昇を経験したが、その期間におけるリスク回避と景気後退がもたらした流動性の押しのけが、金価格下落の主因だった。
金価格の今後については、機関側の見方がはっきり割れている。銅冠金源期貨は、足元の金価格の動きが銀より強いことから、市場が「滞（た）まり上昇（停滞しながらのインフレ/上昇）」の取引ロジックへ向かって徐々に歩みを進めている可能性はあるが、現時点では貴金属調整が終わったとはまだ言い切れず、金銀の相対価格（ゴールド・シルバー比率）はさらに上方向に修復する余地があるとする。
一方、ゴールドマン・サックスは長期の強気スタンスを維持し、2026年末までに金価格が1トロイオンス5400ドルまで上昇する可能性があると予想している。ただしゴールドマンは同時に、ホルムズ海峡の混乱が続けば、金は短期的にさらに売り圧力に直面する可能性があるとも警告している。
さらに、機関は紛争の続きの見通しをシミュレーションしており、地政学的な出来事が終わっても、金にとって必ずしも片方向の弱材料になるとは限らない。IG市場のアナリスト、Tony Sycamoreは、紛争が終われば金にとって一種の両刃の剣になり得ると述べた。つまり、一方では、持続的な和平協定が成立すれば、戦争期間に金価格を支えていた地政学的なヘッジ買いが弱まる可能性がある。だが他方で、原油価格が下落し、インフレ圧力が緩和されれば、2026年の米連邦準備制度（FRB）による利下げへの市場予想が再び温まる可能性があり、それがまた金の支えになり得る。
地政学プレミアムが原油の中心値を押し上げ、機関は「65ドルには戻れない」
金が激しく揺れるのに比べ、原油市場は「方向がはっきりしており、推進力が十分」に見える。4月2日、ブレント原油は一気に106ドル/バレルを突破し、当日中の上昇は4.78%だった。
地政学プレミアムが原油の価格の中心値を押し上げる中、この局面の原油大幅上昇では、WTI原油先物は65ドル/バレル付近から一段と上昇し、3月には一度113ドルまで上昇した。月間の上昇幅は51%、年初来の上昇幅は83%に達している。
西太平洋銀行のコモディティ・リサーチ責任者ロバート・レニは、次のように分析する。「トランプの発言は、市場の基本的な現実を変えてはいない——海峡は実際に1か月間閉鎖されており、原油の流動は依然として深刻に制限されている。今後少なくとも数週間、あるいはそれ以上の中断が起こり得る」。さらに彼は、ブレント原油は短期的に1バレル当たり95ドル〜110ドルの範囲で取引されると見込むと付け加えた。
中国中央テレビ（CCTV）の報道によると、現地時間4月1日、米大統領トランプは「米国はこれまでホルムズ海峡を必要としてこなかったし、今も必要としていない」と述べた。石油をホルムズ海峡経由で確保する必要のある国に対して、トランプは「米国から石油を買うか」、あるいはホルムズ海峡に直接行って「石油を奪い取れ」と促した。
「たとえ明日停戦しても、油価は戻らない」。これは、現在の市場の機関投資家による原油の価格付けロジックに関する一般的な共通認識だ。米リポー石油コンサルティング会社の社長アンディ・リポーは、紛争が明日で終わっても、原油価格はすぐに10〜15ドル下落する可能性はあるが、紛争前の約65ドル水準に戻ることは決してあり得ないと考える。というのも、市場は中東一帯のより高い地政学的リスク・プレミアムをすでに織り込み始めているからだ。
銅冠金源期貨はさらに、現在の地政学シグナルはいまなお反復的に切り替わっており、市場の見通しには大きな隔たりがあると分析する。仮に今回の中東紛争が終わっても、高い原油価格が世界経済に対して長期的に与える撹乱への懸念が一段と強まっており、原油は以前の水準に戻りにくい。
加えて、サプライチェーンの傷は短期で癒えにくい。申銀万国期貨の判断では、サプライチェーンの観点から見れば、たとえホルムズ海峡が即時に再開されたとしても、サプライ体系全体の回復には時間が必要だ。例えばタンカーの再配置、航路調整、生産能力の回復、製油所の再稼働など、いずれも長い修復サイクルが必要となる。さらに、地政学的な衝突が「鎮静化」のシグナルを放っていても、それはおそらく口先だけの緩和にとどまり、双方の実質的な見解の相違はなお残って不確実性が大きい。
「トランプのテンポ」に注目し、テールリスクに警戒
現在の地政学主導による市場の激しい値動きの状況に直面し、多くの機関は、世界の資産の価格付けロジックがシフトしているとし、新たな対応戦略を提示している。
東呉証券は調査報告書の中で、現在の市場の上げ下げのテンポは海外の影響を強く受けていると述べている。とりわけトランプの発言によってもたらされる、いわゆる「TACO」テンポ（すなわち、衝突の激化と鎮静化の交替）。同機関は、投資家は状況がより明確になるまで待ち、それからさらなる投資の方向性を決めるのがよいと提案している。
申銀万国期貨はリスクヘッジの観点から、今後数週間において和解に実質的な進展がなかったり、紛争が予想外にエスカレートしたりすれば、原油には二度目の高値更新リスクが残るとしている。運用では、米イラン外交のフィードバックや米軍の地上部隊の動向を見逃さない必要がある。一方で金については、その長期的な上昇トレンドが変わらないことを踏まえると、短期の大幅な変動は、むしろ中長期の配分のための窓口になり得るという。
統計機関は総じて、 「今後2〜3週間」という時間枠の中で、金のボラティリティ取引と、原油における地政学プレミアムの再構築が、世界の投資家が注目すべき2つの主要な焦点になると指摘しており、テール（末端）での高ボラティリティ・リスクにも警戒が必要だとする。
華泰証券は、リスクのある局面で投資のタイミングをつかむことが重要だと警告する。報告によると、CFTCのポジションデータに基づけば、資産運用機関のネット・ロングポジションは1月13日の13.4万枚から32%減の3月24日の9.1万枚へと低下しており、直近1年での安値水準だ。限界的な売り圧力は、すでに終盤に差し掛かっている、あるいは終わりに近い可能性がある。報告はさらに、海峡の再開と「石油ドル」の循環が回復するまで、投資家は1974年の中期のような流動性の押しのけリスクにも引き続き警戒すべきだと指摘している。
オリエント・アリヤンツ・アセット・マネジメント投資研究院のアジア上級投資戦略アナリスト、姚遠は、投資家は短い周期での取引と長い周期での配分を区別すべきだと提案する。短期的には、地政学的な紛争の推移は予測しにくく、リスク資産を過剰に配分する場合には、エクスポージャーを引き下げ、現金を増やし、そしてエネルギー、コモディティ、ならびにデリバティブによってヘッジする必要がある。
長期の配分の観点では、姚遠は、金と実物資産によって地政学的な構造リスクに対抗し、欧州および新興市場への比重を増やして米国の潮目後退の影響をヘッジし、同時にAIとエネルギー転換の分野を多元的に配置することを提案している。