暴騰1000%、時価総額が寒武紀を超え、茅台に迫る。光チップ大手はなぜ逆転できたのか？

（この記事の著者は「新質動能」であり、ティーマイ（钛媒体）の許可を得て掲載）

文 | 新質動能

先日、A株で沸き立つような一幕が繰り広げられました：

「源杰科技」という名の企業が、取引時間中に株価を一気に1140元の大台を突破し、最高1212.49元まで上昇。A株で第8の1000元株、科創板で第2の1000元株となりました。

これは、源杰科技が「寒王」寒武紀を逆転し、A株の上場銘柄で2番目の高値株に躍り出たことを意味します。1400元超の貴州茅台に次ぐ位置です。そして、2025年の安値からの累計上昇率は1000%を超え、時価総額は16000億元の大台に迫っています。

実際には、源杰科技の時価総額が大きく増えた背景には、業績の裏付けが欠かせません。2024年に600万元あまりの赤字だったこの会社が、2025年にはなんと約2億元の大幅な黒字を稼いだのです。

その背後で舵を取る張欣刚氏も、これにより「秀才から富豪へ」という飛躍を完了させ、資産85億元で「2026年胡潤グローバル富豪ランキング」にランクインしました。

そして今、源杰科技は香港取引所に目論見書を提出し、「A+H」の二重上場を目指しています。では、源杰科技はいったい何によって逆襲できたのでしょうか？張欣刚氏は、この“降って湧く富”の波を受け止められるのでしょうか？

70後の学霸が10年死磕

テクノロジー業界では、物語を語って資金調達する人もいれば、製品を作って生き残る人もいます。

張欣刚氏は、明らかに後者です。

張欣刚氏は1970年生まれ。清華大学の材料学部を学部レベルで卒業し、南カリフォルニア大学で材料科学の博士号を取得しました。中国に戻って起業する前から、海外の光通信企業で10年以上の研究開発経験を積んでおり、この業界の技術ルートや産業チェーンの分業に対して、非常に明確な理解を持っていました。

2013年、張欣刚氏は陝西省咸陽で源杰科技を創業しました。当時の国内光チップ市場は、ほぼ海外メーカーががっちり握っており、国内企業の多くは、主に封止（パッケージング）や受託製造などの段階にとどまり、真に中核となる技術は自社の手中にありませんでした。

このような背景のもとで、多くの起業家の選択は現実的で、「受託製造をやる」か「応用をやる」かのどちらか。まずは産業チェーンの中で生き残れるポジションを見つけ、次第に上へと伸びていくのです。

しかし張欣刚氏はそうしませんでした。最初から狙ったのは最も難しい方向——中核チップです。設計をするだけでなく、チップから晶円（ウェーハ）製造、封止・テスト、完成品の出荷まで、サプライチェーン全体を自分の手で掌握するつもりでした。

この道はのちにIDMモデルと呼ばれるようになりました。利点は非常に明確です。いったん回り始めれば、技術・コスト・品質を自社でコントロールできます。一方で代償も同じくらい大きく、初期投資は巨額で、回収期間も長い。さらに途中のどこか1つでも問題が起きれば、全体の進捗が崩れます。

言い換えれば、これは投資回収が見えやすい道ではなく、長い忍耐を要する一種の“硬い戦い”のようなものです。

その後の数年間、源杰科技はほとんど存在感を示しませんでした。ヒット商品もなく、資本からの注目も多くはありません。時間の大半は研究室で反復的に改良を重ね、2.5Gから10Gへと、ひとつずつ積み上げていきました。

国内での起業は簡単ではありません。張欣刚氏は米国籍の華僑であり、中国での登録手続きに不慣れだったため、会社の初期の株式は一時期、彼の妹が名義保有していました。

本当の転機は2018年に訪れます。源杰科技が25Gチップでブレークスルーを達成し、海外メーカーの独占を破ったことで、ようやく市場の中核レイヤーに入るチケットを手にしたのです。

その後の道筋は次第に明確になっていきます。2022年、会社は科創板に上場し、正式に資本市場に参入しました。そして、大規模モデルが爆発的に普及し、計算能力（算力）が希少資源になると、光通信はそのまま最前線へと押し出されました。

最初の10年で源杰科技が“内功を鍛える”状態だったとすれば、本当に爆発させたのは、AIという追い風でした。

多くの人はAIを理解するときGPUや大規模モデルだけに注目しますが、算力の規模がさらに拡大すると、より現実的な問題が浮上します——データはどうやって伝えるのか。サーバー間のデータ交換量が指数関数的に増えるのに、伝送が追いつかなければ、どれほど強い算力でも足を引っ張られます。

このとき初めて、光チップの重要性が本格的に見え始めます。簡単に言えば、GPUは“計算”を担い、光チップは“接続”を担います。データが効率よく流通できるかどうかを左右するのです。接続に問題が起きれば、算力は互いに孤立した“孤島”のような状態になってしまいます。

まさにこのため、AIの算力が爆発し始めると、光通信という一連の産業チェーン全体が一気に前面へ押し出されます。そして源杰科技は、ちょうどこの重要なポジションにいました。

600万元の赤字から約2億元の大幅黒字へ

2025年、源杰科技は非常に見事な業績の“盛り返し”戦を打ちました。

前年は600万元あまりの赤字でしたが、2025年になると売上高は6.01億元に達し、前年同期比で138.50%増。純利益は1.91億元となり、マイナスからプラスへ転換しました。第3四半期までの純利益の伸び率は一時、19000%を超えました。このような指数関数的な成長により、もともと知名度の低かった源杰科技は、一気に“当紅炸子鸡”になりました。

また2025年の収入に基づくと、源杰科技はすでに世界第6位のレーザーチップ供給業者です。シリコンフォトニクスによる高速相互接続という最先端領域では、さらに世界2位を達成し、市場シェアは23.6%に到達しています。

資本市場の反応はさらに直接的でした。2025年の安値以降、源杰科技の株価の累計上昇率は1000%を超え、一時は1200元にまで到達。科創板で2番目の1000元株となり、時価総額は1000億元に迫っています。

実のところ、源杰科技は単に“AIの追い風”を踏んだだけでなく、より重要なのは、事業構造が再構築された点です。

これまで源杰科技は主に電気通信事業者向けにサービスを提供しており、主要なアプリケーションは5G基地局関連の光チップでした。この市場は安定しているものの天井は限られており、競争も激しく、利益の余地は大きくありません。

ところが2025年になると、同社のデータセンター事業が急速に立ち上がり、売上は前年比で700%超の伸びを示し、初めて電気通信事業を上回って、最大の収入源になりました。

つまり顧客は、ネットワークを作る通信事業者から、算力を積み上げるデータセンターやクラウド企業へと変わったのです。両者の需要の強度や成長の論理は、まったく同じ次元ではありません。

まさにこの過程で、源杰科技の役割は変化し、通信部品メーカーからAIインフラの一翼へと移りました。

そして当時、張欣刚氏が死守したIDMモデルも、この瞬間にその真の価値を発揮します。AIのように急速に反復され、性能と安定性への要求が極めて高い場面では、下流顧客は製品性能が信頼できることに加え、サプライチェーンが変化に対して迅速に対応できることを求めます。

業界が800G、1.6Tなど、さらに高い速度へ移行し始めるとき、安定して高性能の光チップを大量生産できる企業こそが、より強い発言権を持ちます。源杰科技はまさにこの点を武器に、短期間で飛躍を実現しました。

株価が1000元を突破した後も、源杰科技は歩みを止めませんでした。すぐに香港上場計画を立ち上げ、「A+H」の二重上場を推進します。その本質は、ウィンドウ期間の間に可能な限り資金の備えを補うことです。

なぜなら、今後の業界競争は技術面だけの勝負ではなく、生産能力、スピード、そして規模の競争になるからです。誰がより速く増産し、市場を押さえられるのか——その企業にこそ、このAIインフラの競争で定位置を確保するチャンスがあるのです。

生産能力爆走の隠れた憂い

算力時代の“シャベル（スコップ）を売る人”として、源杰科技の勢いは群を抜きますが、その裏には隠れた懸念もあります。

2025年、源杰科技の上位5大顧客は、総収入の70%以上を占めています。その中に、謎の“顧客F”がいます。本社は山東にあり、A株上場企業です。2024年に“顧客F”が源杰にもたらした売上は4130万元でしたが、2025年にはそのまま3.2億元を直接提供し、源杰科技の収入のほぼ半分を支えました。

しかし、この時期に外部からの圧力も押し寄せています。エヌビディア（英伟达）は、LumentumとCoherentにそれぞれ20億ドルを投資し、将来のレーザー・コンポーネントの生産能力を確保すると発表しました；

黄仁勋氏はGTC 2026大会で、新世代チップのFeynmanを発表しました。さらに初めて、光通信をチップ間相互接続に直接組み込んだのです。これは、英伟达が“ユーザー向けを作るだけ”で満足せず、上流へと手を伸ばし始めたことを意味します。

国内の競争も止まりません。中際旭创、新易盛、長光华芯など、名だたるプレイヤーが光チップへ投資して増産を進めており、新たな生産能力競争が始まっています。

一方で、源杰科技は100G、200G以上の高級製品について、現時点では顧客による検証段階にとどまっており、海外トップとの差はまだ埋まっていません。業界の増産ラッシュに需要の変動が重なれば、会社は“生産能力の放出＝価格競争”という厳しい局面に直面する可能性があります。

この局面で源杰科技に必要なのは、資金を投じて増産することです。シンガポールの子会社への投資から米国での生産拠点の建設まで、そして総額12.51億元を投じて第2期プロジェクトを建設するなど、その生産能力の拡張はすでに加速スイッチを押し下げています。

今回の香港IPOの本質は、源杰科技がA株の高いバリュエーションを使って国内の生産能力に“力”を付け、香港株のプラットフォームで世界的な拡張を支え、時間で空間を埋める一種のレースを行うことにあります。

しかし資本市場は残酷です。現状、源杰科技のPERは業界平均を大きく上回り、1000元級の株価は、かなりの程度AIの確実性に対する先取りの割り引き（前倒し評価）を含んでいます。

A株の歴史を振り返ると、かつて1000元を突破した石頭科技や愛美客も、高景気の成長レーンでは華々しい活躍を見せましたが、業界競争が激化し、あるいは業績が継続して裏付けられないとなると、株価は最終的に大幅に目減りしていきました。

では、源杰科技が新たに1000元株になった今、“上がるのは速いが下がるのも速い”という呪いを打ち破れるのでしょうか？