含み益80億元、アントが耀才証券を引き継ぐ

AIに質問・アリはなぜ証券会社の免許を自社で作るのではなく買収を選んだのか？

出所：Visual China

記者丨ハン・ルー　編集丨タン・ルー

3月下旬の夜、香港の牛頭角道にある耀才証券 観塘支店がシャッターを下ろした。

店内のテレビの大型画面では経済ニュースが流れ続け、入口の掲示板には口座開設広告が貼られている。「耀才で口座開設すると、あなたに20000香港ドルをプレゼント。」

この香港の老舗証券会社は、ちょうど最近オーナーが変わった。

3月30日、耀才証券は正式にアリ集団に加わった。アリは合計28.14億香港ドルで、耀才の50.55%の株式を取得した。この公開買付（要約・TOB）は1年をかけ、ついに決着した。

スージーリイ博士（スー・シャオルイ）、素喜智研の上級リサーチャーは『21CBR』の記者に対し、かつてテンセントが富途に出資した経路と比べると、アリは直接買収を選び、孵化（育成）ではない。つまり、現在の規制環境下では「免許の申請」よりも「免許を買う」ほうが確実性が高い、ということになる。

アリは耀才を通じて香港地区の証券会社としての全免許を獲得し、いよいよ本腰を入れて大きく飛躍しようとしている。最新の公告によれば、チョン・イェンランなどアリ系の幹部が取締役会に入った。創業者イェ・マオリンは辞任を表明した。

現在、耀才の引き渡し（決済）時の評価額は、M&A前の4倍以上となっている。アリが保有する株式は、すでに約80億香港ドルの含み益が生じている。

一番手が退場

アリは大きな資金を投じて耀才証券を買収し、関連当事者――上海雲進情報を通じて取引を行った。

上海雲進の完全子会社であるアリ・ウェルス（螞蟻財富）は、全国で約150の資産運用機関と提携し、数億人のユーザーに共同でサービスを提供しており、アリ集団にとって重要なワンストップの資産運用（理財）プラットフォームだ。

アリが注目した耀才証券には、かなり由来がある。

その創業者イェ・マオリンは「Money Hunter」と呼ばれ、不動産、投資、証券、飲食などの事業に関与してきた。投資眼は独特であり、彼は1995年に香港で耀才証券を設立し、当初は社員が5〜6名しかいなかった。

2003年、香港特別行政区政府が最低委託手数料制度を廃止すると、イェは先駆けて委託手数料率を0.25%から大幅に0.05%へ引き下げ、しばらくの間一躍有名になり、「低手数料の一番手（平佣一哥）」としての業界的な地位を築いた。

2010年に香港証券取引所へ上場後、耀才証券は香港株式の売買やマージン取引（孖展）による融資などの分野で切り拓き、事業を拡大した。

2025年9月時点で、顧客総数は58.7万口座、運用資産規模は605億香港ドル超、香港株およびデリバティブ取引の市場シェアは、香港地区で上位3位に安定的に位置している。

「多様化した事業運営の理念を採用し、世界のどの株式市場が栄えても耀才は恩恵を受けられるようにする。」経営陣はかつてこうしたビジョンを述べた。

ただし、収入は長年9億〜12億香港ドルの範囲で推移しており、強みは利益率の高さで、長年にわたり純利益率は50%超を維持している。

2025年4月にアリが支配権を取得したときの耀才の全体評価額は約55.66億香港ドルだった。今年3月30日の取引終了時点では時価総額は214億香港ドルに達しており、さらに香港株式コネクト（港股通）にも入った。

イェ・マオリンは今年74歳で、子どもたちは後継に関心がなく、彼は耀才に良い引き継ぎ先を探し、自分は順調に退出する意向だ。

金融とテクノロジー分野で深く取り組んできたアリは、良い選択肢であり、しかも誠意がある。上場停止前の価格に対して一割以上の上乗せで提示され、双方はすぐに意気投合した。

耀才自身にはインターネットの素地がなく、顧客の平均年齢は50歳以上で、電話または店舗での注文が中心だ。そのため、こうした店舗の多くは週7日すべて営業している。

香港のユーザーの一部は『21CBR』の記者に対し、耀才のデジタル体験はあまり親切ではない、アプリの操作感がスムーズではないとして、アリ集団の製品とデジタル能力を導入し体験を改善してほしいと述べた。

免許を借り道にする

老舗の香港系証券会社として、免許は耀才にとって非常に重要な資産だ。

「耀才で最も価値があるのは『全免許』で、希少な入場券と通行証の二つの属性を備えており、アリが免許の不足（短板）を素早く補い、合規に基づく事業展開を実現するのを後押しする。」

スー・シャオルイ氏は、耀才が約60万の顧客を持っており、市場価値が拡大される可能性があると考える。アリのエコシステム内のアリ銀行、支付宝香港などとも連携し、資産運用（ウェルス）事業のシナジー効果を打ち出すことができるという。

金融業界において「免許」は、まず門を叩くための担保（敲門砖）だ。

耀才は香港証券監督管理委員会（証監会）が発行する第1/2/3/4/5/7/9号の全免許を保有しており、証券取引、先物、外国為替、資産運用、融資など全領域をカバーする。同地で全免許を持つ証券会社は数少ないものの一つだ。

もしアリ側が自ら免許を申請するなら、費用は低くなるかもしれないが、合規審査の手続きは長く、さらに不確実性もつきまとう。

スー・シャオルイ氏は記者に対し、参考として富途は2009〜2010年にかけて、システム開発、自社資金の投入、複数回の資金調達などのプロセスを経て、2012年になってようやく第1種の免許を取得した。したがって、買収によって免許を得るのは、時間面でより優位だ、と説明した。

すでにデジタル人民元の研究開発に関与しており、中央銀行デジタル通貨研究所と協力して、デジタル人民元の技術プラットフォームを共同で構築している。

3月下旬、香港地区は最初のステーブルコイン（安定通貨）免許を交付し、完全な法定通貨のステーブルコイン規制枠組みを持つ世界初の国際金融センターとなった。現在、香港金融管理局（HKMA）はリストをまだ公表していないが、報道によれば対象は3〜4の機関のみだという。

香港証券監督管理委員会の規定に従い、免許を持つ証券会社は合規要件を満たせば、業務拡張を申請できる。

しかし、上述の関係者は「拡張免許の申請手続きは遅く、さらに耀才には暗号資産（デジタル通貨）の取引の土台がない。借り道にするにしても、こんなに早くはない」とも述べた。

ゆっくりと前進する

過去何年もの間、アリは一貫して証券会社の免許を取得しようと努力してきた。

2015年には德邦証券への出資を試み、中国本土の証券会社としての資質を得ようとしたが、規制当局の審査を通せなかった。2024年にはまた、クレディ・スイス証券の中国本土株式を競札で買い付けようとしたが、やはり成立しなかった。

中国本土では得るものが難しいため、アリは香港地区の市場に目を向けた。

支付宝香港からアリ銀行へ、そして2025年にアリ数科の本部が香港に落ち着くに至るまで、香港地区への布陣を絶えず深めてきたが、それでも小口の投資家に直接向き合うための証券取引の資格がずっと不足していた。

「香港地区の経済が長期的に発展していくことを強く見込んでおり、テクノロジーと資産運用（财富管理）が結びつく大きな機会を見込んでいる。」耀才の買収について、アリはこのように表明した。

「耀才はローカルの証券会社であり、香港地区の規制を満たす限り、世界中の顧客が口座開設できる。」

「耀才にはそれ独自の価値がある。」

彼は『21CBR』の記者に対し、香港地区の証券免許は単なる業務許可ではなく、国際資本市場で広く認められている一種の信頼メカニズムであり、グローバル市場とつながるための戦略的な通路だと述べた。

取引の構造において、アリは全額現金、レバレッジなし、上場地位を維持することに同意し、規制当局に対して忍耐強さを示した。さらに同時に、アリは耀才側と協議し、締切日を延長し、加えて手付金も支払った。

「アリ集団は得意とするテクノロジーの能力をもって、耀才証券に推進力を注入する。」

スー・シャオルイ氏は、耀才証券の既存の顧客基盤は、アリのエコシステムとも接続可能で、連携して換金（収益化）し、資産運用のクローズドループを構築できる。長期的には、そのバリュエーション（評価額）の上昇余地にも有利だと述べた。

画像出所：耀才証券。特記のない限り