株式市場のパフォーマンスは予測できないが、株の価値は測定できる

『The Morning Filter』の3月16日の回で、David SekeraとSusan Dziubinskiは、Morningstarの株式バリュエーション（株価評価）と、Morningstarが格付けの中に市場の下振れに対する見通しを織り込んでいるかどうかについて、視聴者からの質問を取り上げます。以下は番組の抜粋です。

潜在的な市場の下振れを、Morningstarの株式バリュエーションは織り込んでいるのか？

Susan Dziubinski: 今週の質問はIsaacさんからいただいたものです。Isaacさんは、「Morningstarが株式のバリュエーションを行う際に、全体としての市場の下振れ可能性を考慮しているのですか？言い換えると、多くのAIやチップ関連株がいま4つ星で取引されているという事実は、Morningstarがそのセクターの下振れが差し迫っているとは考えていないというサインなのでしょうか？」と尋ねています。

**David Sekera: **まず最初に、一般的に言って、私たちは短期で市場を予測したり、市場を仕掛けて（意図的に操作するように）有利な状況を作ろうとしているわけではありません。私たちが見ているのは、まさに長期の投資という観点であって、市場で起きるちょっとした値上がりや値下がりを売買しようとしているわけではありません。そして、全体の市場バリュエーションを見ると、私たちは他の多くのストラテジストが聞かせてくるものとは別の考え方で、市場の評価を行っていると思います。私たちはトップダウンの推計ではなく、本当にボトムアップの分析をしています。つまり、私のキャリアの中でずっと、ほとんどの市場ストラテジストには、何らかのモデルや、ある種のアルゴリズムがあり、それによって、S&P 500の利益が通年でどのくらいになると考えるかの見積もりを出しているのが常だと感じてきました。そしてそこに、何らかのフォワード・マルチプルを適用します。そうした前提には理由があるのですが、結局のところ彼らは「市場は8%から10%割安だ」と言っているように見えることが多いのです。市場が過大評価だと言うストラテジストは、めったに見かけません。市場が下落しているときは、彼らも自分たちのバリュエーションを下げたがります。だから私の考えでは、他の多くのストラテジストがやっていることは、本当の意味での市場評価というより、目標を達成する（goal-seeking）ようなものになってしまっているのだと思います。

一方で、私たちの個別株では、個々の企業に関する予想の変化に基づいて、その株のバリュエーションを動かします。もちろん、それは一般的な景気見通しの影響を受けますが、もっと具体的には、その業界固有の状況、そして何より、その個別企業で具体的に起きていることを見ているからです。時間が経つにつれて、私は市場がしばしば振り子のように動くと感じています。市場全体のレベルでも、個別の株のレベルでも、市場はしばしば、ある方向に振れすぎてから、今度は別の方向に振れすぎて戻ってきます。そしてそのとき、私たちが提供する市場バリュエーションを使って、全体としての目標配分と比べて、オーバーウェイトやアンダーウェイトの機会を見つけられるのだと思います。

そこで私が勧めたいのは、毎月、あるいは毎四半期、私たちが市場のアップデートや見通しを出すときに、過去の価格／公正価値チャートを見てみることです。これは2011年の初めまでさかのぼって、そうした非常に大きなスイングが起きた局面を探します。たとえば2012年です。私たちの見方では、市場は下方向に行き過ぎでした。もちろんそれは、当時ヨーロッパの主権債務危機と銀行危機があった時期です。市場の価格／公正価値（フェアバリュー）は、私たちがカバーしている個々の株式すべての合成値が、市場に対してどうなっているかを示しますが、そこで底を打ったのが0.77で、つまり市場が公正価値に対して23%割引で取引されていたということです。

ではその後は何が起きたのでしょう？市場は上方向に行き過ぎて反発し、その後、2018年の評価が高すぎ、そして2019年の初めにかけて行き過ぎたところで、2019年末にかけて売りが出て下落しました。そして、2019年に市場が底を打ったあとにも、もう一度上方向に行き過ぎた反発が起きました。実際、2022年の初めには、株式市場全体をアンダーウェイトにすることを勧めていたのは、私たちのような店が（少なくとも）ほとんど唯一だったのではないかと思います。私たちは、それが複数の要因の組み合わせだと指摘していました。最も重要だったのは、その時点で市場が単純に過大評価だったことです。私たちはインフレの上昇を見込んでいました。FRBが金融政策を引き締めると見ていました。金利が上がることを想定していました。そして市場は下落しました。2022年の半ばまでに、私たちは市場を市場並み（market-weight）へと推奨を変更しました。そして2022年の秋には、もう一つのそうした局面がありました。つまり、市場がこれらの長期の内在的バリュエーションに比べて下がりすぎていたため、オーバーウェイトへと動いたのです。市場は2022年10月に底を打ち、それ以来、非常に強い回復を遂げています。

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			45m 26s
		 Mar 16, 2026

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