AIに聞く｜段永平がポップマートの株価低迷時に投資姿勢を転換した理由は？
提供｜ダモ財経
かつて「わからない」とまで言っていたポップマート（9992.HK）の段永平が、態度を突然変えた。
3月30日、著名投資家の段永平（雪球ID：大道无形我有型）が雪球プラットフォーム上で投稿し、「この2日間時間をかけてポップマートを見直した結果、『自分はポップマートに投資しない』と言っていた、丈夫（雪球の創業者・方三文）の発言を撤回することにした」と述べた。
これは、段永平がこれまで示していた姿勢とは大きく異なる。過去数か月の間、段永平は何度もポップマートについて言及してきた。今年の年初にも、段永平は「私はおおむねポップマートを見たが、彼らは確かにかなりすごいと思った。ただ、それでも人々がなぜこのようなものを必要とするのか理解できない。もし2年後にみんながもう買わなくなったらどうするんだろう？」と述べていた。
段永平が態度を反転した当日、連日下落していたポップマートの株価は一時的に上向き、引け時点では1株148.7香港ドルで、時価総額は約2000億香港ドルだった。一方、3月25日に決算発表後、ポップマートの株価は連続して下落し、3月25日および26日の2営業日での下落幅は合計30.6%に達した。長い目で見ると、昨年8月の最高値と比べて、ポップマートの株価はすでに「半値以下（腰斩）」だ。
しかし、株価が下がり続けているポップマートの業績は、非常に好調だ。2025年、ポップマートの売上高は371.2億元で前年比184.7%増。親会社帰属の純利益は127.8億元で前年比308.8%増だった。
ポップマート傘下の人気ホビーIPであるLABUBUも、2025年に急成長した。同年中、LABUBUに属するTHE MONSTERSシリーズIPの収入は141.6億元で前年比365.7%増となり、同社の総売上に占める比率は38.1%に達し、前年差で14.8ポイント上昇した。
業績が大きく伸びたのに、投資家は「行動で示す（用脚投票）」かのように動いたが、原因はポップマートが主体的に成長ペースを抑えたことにあるのかもしれない。
投資家との対話の場で、ポップマートの会長兼CEOである王寧氏は、2026年に会社として少なくとも20%の成長速度を実現するよう努力すると述べた。BofA証券のリサーチレポートによれば、この売上の見通し（ガイダンス）は市場予想の30%を下回っており、高いベース（比較対象の高水準）の下では、2026年後半の売上が前年比で下振れする可能性を意味する。さらにゴールドマン・サックスも、投資家とのコミュニケーションの中で、市場の反応は主に成長減速への懸念を反映していると指摘しており、特に米国市場の第三者データでは、年初から減速が継続していることが示されている。
段永平の発言は、市場の見方とはまったく異なる思考を示している。段永平の考えでは、経済学における「速度」とは、実は物理における「加速度」だという。投資で買っているのは未来の総量であり、物理の「速度」×「時間」から得られる「総距離」だ。もちろん、少しでも「加速度」があれば、単位時間あたりでより遠くまで進める。
異なる見解が相互にせめぎ合う中で、「用脚投票」をする投資家は間違っているのだろうか？
業績の上昇は継続できるのか？
市場には、ポップマートが急成長を遂げている中で潜在的な懸念が隠れているという見方がある。コアIPであるLABUBUの人気が沈んでしまえば、今後の会社の業績が、急速な成長を維持し続けるのは難しいのではないかというのだ。
ポップマートが2020年に上場する前から、「IP依存症」のような状態があるのではないかという指摘は存在していた。当時、ポップマートの主力IPはMOLLYで、2017年から2019年の間、そのIPの売上構成比は25%以上を維持し、2018年には41.6%にまで達していた。
LABUBUの爆発的なヒットは、一時的に、市場がポップマートの単一IP依存を批判してきた論調を打ち破った。2024年、LABUBUが爆発的に人気を得たことで、その年のTHE MONSTERSシリーズIPの売上は7倍超の成長を記録し、同社最大のIPになった。2025年も、LABUBUは高い成長率を維持し、総収入は141.6億元で前年比365.7%増となった。
しかし、LABUBUの熱が続くにつれて、「IP依存症」への疑念が再び戻ってきた。2025年、LABUBUに属するTHE MONSTERSシリーズIPの収入構成比は38.1%に達し、MOLLYがピークだった時期に近い水準になっている。
さらに重要なのは、LABUBUが爆発的にヒットした後、ポップマートの時価総額が大幅に増加したことだ。2024年2月の暫定的な安値である16.68香港ドル/株から、2025年8月のピークである340香港ドル近辺/株まで、ポップマートの株価は1年半あまりで約20倍になった。
当時の資本市場は、会社の業績が大幅に伸びるという見通しに基づき、ポップマートに高いバリュエーションを付けていた。現在は業績予想の伸びが鈍化すると、投資家は相次いで「行動で示す（用脚投票）」の姿勢をとっている。
投資家の懸念が根拠のないものではないのは確かだが、ポップマートそのものの状況を見ると、市場のパニックは誤判断である可能性もある。
「MOLLY時代」と比べると、現在のポップマートは確かにLABUBUに依存しているものの、LABUBUだけではない。2025年、ポップマートの新IPであるCRYBABY（泣き人形）の売上は前年比151.4%増の29.3億元に達した。さらにスター星人（星星人）の売上は前年比で16倍超の20.6億元だった。加えて、SKULLPANDAやMOLLYなどの伝統的なIPも、収入が同様に大幅に伸びている。
これまでの信達証券のリサーチレポートでも、ポップマートは、アーティストの掘り起こしからIPの育成、サプライチェーン管理、全チャネルのマーケティングまでを含む、再現可能なクローズドループのシステムをすでに構築していることが示されていた。LABUBUやCRYBABYといった新IPの急速な成功は、この仕組みの有効性と拡張性を裏付けている。
「ポップマートがIP依存症に直面している」と言うより、LABUBUのような大ヒットIPの発展スピードがあまりに速くて、新IPの光が「覆い隠されて」いるのだ。もしポップマートの新IPの育成が順調に進むなら、将来は新たな成長の起点が訪れる可能性がある。
また王寧氏の見方では、ポップマートの成長率の鈍化は必ずしも悪いことではない。王寧氏は、過去1年間の高速な発展によって、多くの問題が露呈したと考えている。会社は、組織管理、地域間の情報連携、中台とフロント台の連携において、なお大きな改善余地があるという。
王寧氏は「もし2025年が素晴らしい1年だったと言えるなら、2026年はそれを“整備拠点（维修站）”の時間にしたい。休整、給油、タイヤ交換によって、高速発展の過程で見つかった問題を解決する。どの企業にもサイクルがある。高速発展の中で、私たちが他社よりも速く問題を発見し解決できるのは、非常に貴重なことだ」と述べた。
将来に向けた布石
1年にわたる急速な成長を経験した後、ポップマートの経営陣は慎重になり始めた。業績説明会で王寧氏は「反省と改善」に触れ、超高速の発展が多くの問題を露呈させたのだと捉えた。「私たちの一貫した理念は『時間を尊重し、運営を尊重する』であり、企業の成長は直線的で健全であることを望んでいる」と考えている。
健全な発展を実現するため、ポップマートは「両手で同時に掴む」を選んだ。中国市場では精密化した発展を推進し、海外では引き続き拡張の姿勢を維持する。
直近で終えた2025年において、ポップマート国内の店舗数の増加は多くなかった。決算によれば、2025年の国内店舗は純増14店で445店となった。出店を抑制する中でも、ポップマートの国内オフライン小売の売上は前年比119%増の100.8億元だった。
ポップマートの決算資料によると、店舗効率が大幅に向上した理由は、1つにはブランドの認知度の上昇であり、もう1つには店舗の最適化・アップグレード、運営効率の向上によるものだという。
ポップマート中国地区の社長である褚音（チューヤン）氏は業績説明会で、ポップマートが2025年に実施したアップグレード改装で増えた面積は多くなく、基本的には30%〜40%の増加で、一部の店舗では50%の増加だったが、こうしたアップグレード店舗の売上高は全国平均のほぼ2倍に達していると述べた。
今後、ポップマート中国地区は店舗のアップグレード改装により多く投資する。褚音氏は、2026年にはポップマートが行う店舗のアップグレード改装の件数が2025年を大きく上回り、さらに多くのフラッグシップ店を開くと述べた。
運営会員エコシステムの構築も、ポップマート中国地区の2026年における重要なタスクとなる。2025年末までに、ポップマートの中国本土における累計登録会員総数は7258万人で、前年比で2650万人超の純増となった。2025年の会員による売上寄与比率は93.7%、会員の再購入率は55.7%だ。褚音氏は、チャネル面での今後の方針として、サードパーティチャネルは新規獲得（拉新）を重視し、自社チャネルは再購入（复购）を重視し、全チャネルでは流通（回遊）を重視すると述べた。2025年のクロスチャネル消費における会員数はすでに数百万人に達しており、前年比で2024年は3桁成長だった。2026年も、このエコシステムを引き続き強化する。
一方、海外市場では、2026年の主基調は引き続き拡張である。2025年、ポップマートはアジア太平洋、アメリカ、ヨーロッパ各市場でそれぞれ31店、42店、22店を新たに増やし、海外の総店舗数は185店となった。
業績面では、2025年においてポップマートの国内事業の売上高は前年比134.6%増の208.5億元となり、海外事業の売上高は162.7億元だった。前年比でおよそ3倍に急増した。海外市場の中では、アメリカ市場が最も成長が速く、売上は前年比748.4%増の68.1億元だった。
しかし、それでもなお、ポップマートの海外成長率は見込みに届いていない、特に第4四半期の成長率が下がっているとする見方がある。ポップマートの決算によれば、2025年上半期、ならびに最初の3四半期におけるアメリカの売上成長率はいずれも1000%以上であり、ヨーロッパの成長率も700%を超えていた。しかし通年の業績では、ヨーロッパとアメリカの成長率はいずれも鈍化している。
ポップマートのチーフグロースオフィサーである文德一（ウェンデーイー）氏は、同社の昨年の海外事業の売上構成比はすでに約50%にまで引き上げられていると述べた。過去は各国の首都を中心に展開していたが、今後は段階的に2〜3級都市へと進んでいくという。さらに、重点的にコアとなる観光スポットの配置を検討し、象徴的なフラッグシップ店プロジェクトを推進する方針だ。加えて、中国市場で検証されて成功した成熟したビジネスモデルを海外へ迅速にコピーするとともに、海外で現地育成による新規事業にも取り組み、グローバルチャネルを通じて発信していくともしている。
ポップマートにとって、発展の過程で直面するさまざまな問題を本当に解決できるかどうかは、同社の今後の発展に深い影響を与えるものであり、同時に同社の経営力にさらなる試練を課すことにもなる。今後、ポップマートは市場に対して、IPの多様化と商品の国際化によって、成長サイクルを乗り越え、継続的に発展できることを証明する必要がある。
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泡泡マートがチャンスを逃す？買わないと誓った段永平が後悔
AIに聞く｜段永平がポップマートの株価低迷時に投資姿勢を転換した理由は？
提供｜ダモ財経
かつて「わからない」とまで言っていたポップマート（9992.HK）の段永平が、態度を突然変えた。
3月30日、著名投資家の段永平（雪球ID：大道无形我有型）が雪球プラットフォーム上で投稿し、「この2日間時間をかけてポップマートを見直した結果、『自分はポップマートに投資しない』と言っていた、丈夫（雪球の創業者・方三文）の発言を撤回することにした」と述べた。
これは、段永平がこれまで示していた姿勢とは大きく異なる。過去数か月の間、段永平は何度もポップマートについて言及してきた。今年の年初にも、段永平は「私はおおむねポップマートを見たが、彼らは確かにかなりすごいと思った。ただ、それでも人々がなぜこのようなものを必要とするのか理解できない。もし2年後にみんながもう買わなくなったらどうするんだろう？」と述べていた。
段永平が態度を反転した当日、連日下落していたポップマートの株価は一時的に上向き、引け時点では1株148.7香港ドルで、時価総額は約2000億香港ドルだった。一方、3月25日に決算発表後、ポップマートの株価は連続して下落し、3月25日および26日の2営業日での下落幅は合計30.6%に達した。長い目で見ると、昨年8月の最高値と比べて、ポップマートの株価はすでに「半値以下（腰斩）」だ。
しかし、株価が下がり続けているポップマートの業績は、非常に好調だ。2025年、ポップマートの売上高は371.2億元で前年比184.7%増。親会社帰属の純利益は127.8億元で前年比308.8%増だった。
ポップマート傘下の人気ホビーIPであるLABUBUも、2025年に急成長した。同年中、LABUBUに属するTHE MONSTERSシリーズIPの収入は141.6億元で前年比365.7%増となり、同社の総売上に占める比率は38.1%に達し、前年差で14.8ポイント上昇した。
業績が大きく伸びたのに、投資家は「行動で示す（用脚投票）」かのように動いたが、原因はポップマートが主体的に成長ペースを抑えたことにあるのかもしれない。
投資家との対話の場で、ポップマートの会長兼CEOである王寧氏は、2026年に会社として少なくとも20%の成長速度を実現するよう努力すると述べた。BofA証券のリサーチレポートによれば、この売上の見通し（ガイダンス）は市場予想の30%を下回っており、高いベース（比較対象の高水準）の下では、2026年後半の売上が前年比で下振れする可能性を意味する。さらにゴールドマン・サックスも、投資家とのコミュニケーションの中で、市場の反応は主に成長減速への懸念を反映していると指摘しており、特に米国市場の第三者データでは、年初から減速が継続していることが示されている。
段永平の発言は、市場の見方とはまったく異なる思考を示している。段永平の考えでは、経済学における「速度」とは、実は物理における「加速度」だという。投資で買っているのは未来の総量であり、物理の「速度」×「時間」から得られる「総距離」だ。もちろん、少しでも「加速度」があれば、単位時間あたりでより遠くまで進める。
異なる見解が相互にせめぎ合う中で、「用脚投票」をする投資家は間違っているのだろうか？
業績の上昇は継続できるのか？
市場には、ポップマートが急成長を遂げている中で潜在的な懸念が隠れているという見方がある。コアIPであるLABUBUの人気が沈んでしまえば、今後の会社の業績が、急速な成長を維持し続けるのは難しいのではないかというのだ。
ポップマートが2020年に上場する前から、「IP依存症」のような状態があるのではないかという指摘は存在していた。当時、ポップマートの主力IPはMOLLYで、2017年から2019年の間、そのIPの売上構成比は25%以上を維持し、2018年には41.6%にまで達していた。
LABUBUの爆発的なヒットは、一時的に、市場がポップマートの単一IP依存を批判してきた論調を打ち破った。2024年、LABUBUが爆発的に人気を得たことで、その年のTHE MONSTERSシリーズIPの売上は7倍超の成長を記録し、同社最大のIPになった。2025年も、LABUBUは高い成長率を維持し、総収入は141.6億元で前年比365.7%増となった。
しかし、LABUBUの熱が続くにつれて、「IP依存症」への疑念が再び戻ってきた。2025年、LABUBUに属するTHE MONSTERSシリーズIPの収入構成比は38.1%に達し、MOLLYがピークだった時期に近い水準になっている。
さらに重要なのは、LABUBUが爆発的にヒットした後、ポップマートの時価総額が大幅に増加したことだ。2024年2月の暫定的な安値である16.68香港ドル/株から、2025年8月のピークである340香港ドル近辺/株まで、ポップマートの株価は1年半あまりで約20倍になった。
当時の資本市場は、会社の業績が大幅に伸びるという見通しに基づき、ポップマートに高いバリュエーションを付けていた。現在は業績予想の伸びが鈍化すると、投資家は相次いで「行動で示す（用脚投票）」の姿勢をとっている。
投資家の懸念が根拠のないものではないのは確かだが、ポップマートそのものの状況を見ると、市場のパニックは誤判断である可能性もある。
「MOLLY時代」と比べると、現在のポップマートは確かにLABUBUに依存しているものの、LABUBUだけではない。2025年、ポップマートの新IPであるCRYBABY（泣き人形）の売上は前年比151.4%増の29.3億元に達した。さらにスター星人（星星人）の売上は前年比で16倍超の20.6億元だった。加えて、SKULLPANDAやMOLLYなどの伝統的なIPも、収入が同様に大幅に伸びている。
これまでの信達証券のリサーチレポートでも、ポップマートは、アーティストの掘り起こしからIPの育成、サプライチェーン管理、全チャネルのマーケティングまでを含む、再現可能なクローズドループのシステムをすでに構築していることが示されていた。LABUBUやCRYBABYといった新IPの急速な成功は、この仕組みの有効性と拡張性を裏付けている。
「ポップマートがIP依存症に直面している」と言うより、LABUBUのような大ヒットIPの発展スピードがあまりに速くて、新IPの光が「覆い隠されて」いるのだ。もしポップマートの新IPの育成が順調に進むなら、将来は新たな成長の起点が訪れる可能性がある。
また王寧氏の見方では、ポップマートの成長率の鈍化は必ずしも悪いことではない。王寧氏は、過去1年間の高速な発展によって、多くの問題が露呈したと考えている。会社は、組織管理、地域間の情報連携、中台とフロント台の連携において、なお大きな改善余地があるという。
王寧氏は「もし2025年が素晴らしい1年だったと言えるなら、2026年はそれを“整備拠点（维修站）”の時間にしたい。休整、給油、タイヤ交換によって、高速発展の過程で見つかった問題を解決する。どの企業にもサイクルがある。高速発展の中で、私たちが他社よりも速く問題を発見し解決できるのは、非常に貴重なことだ」と述べた。
将来に向けた布石
1年にわたる急速な成長を経験した後、ポップマートの経営陣は慎重になり始めた。業績説明会で王寧氏は「反省と改善」に触れ、超高速の発展が多くの問題を露呈させたのだと捉えた。「私たちの一貫した理念は『時間を尊重し、運営を尊重する』であり、企業の成長は直線的で健全であることを望んでいる」と考えている。
健全な発展を実現するため、ポップマートは「両手で同時に掴む」を選んだ。中国市場では精密化した発展を推進し、海外では引き続き拡張の姿勢を維持する。
直近で終えた2025年において、ポップマート国内の店舗数の増加は多くなかった。決算によれば、2025年の国内店舗は純増14店で445店となった。出店を抑制する中でも、ポップマートの国内オフライン小売の売上は前年比119%増の100.8億元だった。
ポップマートの決算資料によると、店舗効率が大幅に向上した理由は、1つにはブランドの認知度の上昇であり、もう1つには店舗の最適化・アップグレード、運営効率の向上によるものだという。
ポップマート中国地区の社長である褚音（チューヤン）氏は業績説明会で、ポップマートが2025年に実施したアップグレード改装で増えた面積は多くなく、基本的には30%〜40%の増加で、一部の店舗では50%の増加だったが、こうしたアップグレード店舗の売上高は全国平均のほぼ2倍に達していると述べた。
今後、ポップマート中国地区は店舗のアップグレード改装により多く投資する。褚音氏は、2026年にはポップマートが行う店舗のアップグレード改装の件数が2025年を大きく上回り、さらに多くのフラッグシップ店を開くと述べた。
運営会員エコシステムの構築も、ポップマート中国地区の2026年における重要なタスクとなる。2025年末までに、ポップマートの中国本土における累計登録会員総数は7258万人で、前年比で2650万人超の純増となった。2025年の会員による売上寄与比率は93.7%、会員の再購入率は55.7%だ。褚音氏は、チャネル面での今後の方針として、サードパーティチャネルは新規獲得（拉新）を重視し、自社チャネルは再購入（复购）を重視し、全チャネルでは流通（回遊）を重視すると述べた。2025年のクロスチャネル消費における会員数はすでに数百万人に達しており、前年比で2024年は3桁成長だった。2026年も、このエコシステムを引き続き強化する。
一方、海外市場では、2026年の主基調は引き続き拡張である。2025年、ポップマートはアジア太平洋、アメリカ、ヨーロッパ各市場でそれぞれ31店、42店、22店を新たに増やし、海外の総店舗数は185店となった。
業績面では、2025年においてポップマートの国内事業の売上高は前年比134.6%増の208.5億元となり、海外事業の売上高は162.7億元だった。前年比でおよそ3倍に急増した。海外市場の中では、アメリカ市場が最も成長が速く、売上は前年比748.4%増の68.1億元だった。
しかし、それでもなお、ポップマートの海外成長率は見込みに届いていない、特に第4四半期の成長率が下がっているとする見方がある。ポップマートの決算によれば、2025年上半期、ならびに最初の3四半期におけるアメリカの売上成長率はいずれも1000%以上であり、ヨーロッパの成長率も700%を超えていた。しかし通年の業績では、ヨーロッパとアメリカの成長率はいずれも鈍化している。
ポップマートのチーフグロースオフィサーである文德一（ウェンデーイー）氏は、同社の昨年の海外事業の売上構成比はすでに約50%にまで引き上げられていると述べた。過去は各国の首都を中心に展開していたが、今後は段階的に2〜3級都市へと進んでいくという。さらに、重点的にコアとなる観光スポットの配置を検討し、象徴的なフラッグシップ店プロジェクトを推進する方針だ。加えて、中国市場で検証されて成功した成熟したビジネスモデルを海外へ迅速にコピーするとともに、海外で現地育成による新規事業にも取り組み、グローバルチャネルを通じて発信していくともしている。
ポップマートにとって、発展の過程で直面するさまざまな問題を本当に解決できるかどうかは、同社の今後の発展に深い影響を与えるものであり、同時に同社の経営力にさらなる試練を課すことにもなる。今後、ポップマートは市場に対して、IPの多様化と商品の国際化によって、成長サイクルを乗り越え、継続的に発展できることを証明する必要がある。