春季のファンド戦略会議が集中開催され、公開募集関係者が市場の新たなチャンスについて熱く議論しています。

● 取材記者 魏昭宇

このほど、富国基金、光大保徳信基金、長信基金など複数の公募機関が春季のストラテジーミーティングを開催した。複数のファンドマネジャーが、市場のホットな話題を踏まえ、マクロ環境の変化、注目セクターの値動きなど複数の観点から株式市場（エクイティ市場）の分析を行った。

公募機関は概ね、景気全体は引き続き安定的な運営が見込めるとし、現在は新旧のエンジンの転換という重要段階にあると述べた。今年は「第15次5カ年計画」の初年度に当たり、計画初年度は通常、産業政策が集中的に打ち出されるタイミングとなるため、市場には豊富な構造的なチャンスがもたらされる。複数の要因を総合すると、公募機関は今年のA株のエクイティ市場全体については楽観的な見方を維持している。

企業収益が中核的な変数に

2026年は、中米の金融政策の行方が依然として市場が注目するホットトピックだ。この話題に触れ、長信基金のエクイティ投資部・総監である許望伟氏は、米連邦準備制度（FRB）が利下げの引き下げルートに入った後、中国の資本市場にとっては外部環境が機会と課題を併せ持つものの、全体としての影響はプラス寄りだと述べた。仮にFRBの利下げのペースに変動があっても、中国の金融政策の余地はすでに開かれており、財政・産業政策の拡張に向けた余裕も十分にある。外部の攪乱に直面しても、国内の政策ツールボックスと内生的な回復の推進力が、市場の安定的な運営を下支えするのに足りる。したがって、「海外市場がどういった揺れや外部からの干渉があろうと、ファンダメンタルズと政策面の両面から出発して、中国の資本市場および総合的な資産パフォーマンスに対する確固たる信念を持つべきだ」。

光大保徳信基金の株式調査部・総監である崔書田氏は、2026年のA株市場のパフォーマンスに期待しており、企業の収益状況が株式市場の進路と構造を左右すると述べた。過去2年間のA株は典型的なバリュエーション調整（評価の修復）が中心の相場だったが、歴史上、こうした状況が3年連続で続いたことはこれまで一度もない。2026年のバリュエーションは、さらに拡張する余地は限られており、企業の収益が、市場の行方を決める中核的な変数となる。歴史的な経験から見ると、収益がバリュエーションを消化する局面では、市場の投資スタイルが切り替わりやすい。今年のA株市場は、これまでの単一のテクノロジー成長に偏る状態から、テクノロジー、製造、景気循環などによる「新旧の共演」へと移行することが期待される。

光大保徳信基金のエクイティ投資部・総監である房雷氏は、現在最大のコア・リスクはグローバルなスタグフレーション（物価上昇を伴う景気停滞）への予想であり、これがいま市場が最も警戒すべきシステム上のリスク要因だと注意を促した。仮にこのような状況が起これば、各種資産の価格付けに顕著な打撃が及び、市場資金はインフレ耐性を備えた資産への配分（レイアウト）へと向かう。その際、最も注目すべきは上流の資源商品であり、この種の資産は商品市況の価格上昇の直接的な恩恵を受け、インフレ圧力を効果的に相殺できるため、スタグフレーション環境における中核的な防御的対象となる。

値上げ取引のロジックに注目

今年の配分に落とし込むと、富国基金のファンドマネジャー張圣贤氏は、値上げが一度A株市場の中核的な手がかりとなり、景気循環の資源関連銘柄の上昇を牽引したと述べた。今年は国内外のマクロ環境も「値上げ取引」に適しており、エネルギー価格が物価水準を押し上げることで、国内のPPIなどの経済データがプラスに転じる時点は、市場の予想を上回る可能性がある。過去の経験を参考にすると、PPIデータが上向く期間には、化学、鉄鋼、建材、陸運・海運などの交通、石油・石油化学、有色などの景気循環型の業種のパフォーマンスが相対的に優位となりやすい。景気循環セクターのバリュエーションが修復されるにつれ、市場のスタイルはAIの一人勝ち状態から、「AI+値上げ」「テクノロジー+景気循環」の二本立てのドライバー型へと向かうかもしれない。

さらに、光大保徳信基金のFOFファンドマネジャー張芸氏も、バリュー・スタイルにおける超過収益が回帰する点を重視すべきだと指摘した。「私たちは、昨年10月以降、米国債利回りの下落の傾きが明らかに鈍化し、方向感のあるレンジ（もみ合いの区間）に入ったことを確認した。これに対応して、A株の成長スタイルの超過収益は弱まり、一方でバリュー・スタイルの超過収益が高まった。昨年10月以降の市場の状況から見ても同じだ。バリュー・スタイルは時折上昇するようになり、これまでのようにずっと下圧を受ける状態ではなくなってきた」。

AIおよび新エネルギー（ニューエナジー）セクターに期待

テクノロジー・セクターへの見方について、崔書田氏は、AIはテクノロジー・セクターの中核的なテーマであり、市場の推移は、海外の大手が関連する基盤インフラ整備を主導し、徐々にアプリケーション側での導入（実装）や産業チェーンにおける需給のボトルネック段階へと移っていくと述べた。2026年初めのAI大規模モデルのtokens呼び出し量は、2025年同期と比べて大幅に増加しており、利用範囲は全面的に拡散している。オフィス、金融、カスタマーサービスなどの分野で大規模に導入が進み、企業の支払意欲が高まり、モデルメーカーの収益規模は顕著に増大している。投資機会は、光モジュール、PCBなどの従来の強み領域から、電力の逼迫、ストレージ、電子部品などのボトルネック領域へと拡散していく。例えば、米国のAIデータセンターでは電力需要が急増しており、電力設備の建設がガスタービン、ディーゼル発電などの投資機会をもたらす。AI需要は、ストレージ、PCBの上流、パッシブ部品などの領域へと波及し、関連製品の価格上昇を押し上げる。

人工知能以外にも、消費者向け電子（コンシューマーエレクトロニクス）分野には多くの見どころがある。長信基金のファンドマネジャー陸晓锋氏は、2026年は電子が景気循環寄りの品目、または従来型の電子製品が大きく伸びる「大当たりの年」になる可能性があると考えている。「昨年末以降、ストレージ、PCB、LED、パッシブ部材などの値上げが見えている。その背景には、おそらく3つの共通点がある。1つ目は供給側で、ストレージのようなロジックでは増産のテンポが遅く、供給の伸びは限られている。2つ目は需要側で、AIが各サブ業界に異なるレベルで牽引効果をもたらし、追加需要や受注が生まれる。3つ目は上流の原材料の値上げで、昨年の金や銅などの貴金属のような商品は、多くのパッシブ部材や電子部品のコスト項目として使われており、値上げの要請が伝播している。したがって今年は、ストレージを含め、多くのパッシブ部材や従来型の電子の景気循環商品分野で、景気の良い循環局面が訪れるかもしれない」。

足元で、新エネルギー（ニューエナジー）セクターの投資価値は業界内で広く注目されている。長江証券の「電新（電力・新エネルギー関連）」上級アナリスト王耀氏は、長信基金の春季ストラテジーミーティングで、新エネルギーはファンダメンタルズ面と投資面で比較的大きな変化があり、核心的な理由は、需給全体の構図が改善していることだと述べた。供給側では、「内巻き（過度な競争）」をやめる（反内卷）に関連する政策が次々と打ち出され、供給サイドの整理（供給側の清算）を加速させている。需要側では、AIや汎テクノロジー分野の台頭により電力需要が牽引され、データセンターが急速に発展する背景の下で、エネルギー需要が素早く爆発的に増えている。同時に政策面でも需要側に対する支援が多い。供給・需要の両面で同時に力を入れることが、今回の新エネルギー相場でファンダメンタルズが変化し、転換点が生じた核心的な理由だ。

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