Arm (ARM)、チップ市場に参入。私が強気な理由

Arm Holdings’ ARM -3.84% ▼ の半導体市場への参入は、その事業モデルの大きな転換を示している。同社は長年、モダンなコンピューティングの静かな原動力として知られており、スマートフォン、データセンターのチップ、自動車などの中に収まる中央処理装置（CPU）設計をライセンスしてきた。株価はすでに年初来で約36%上昇しているが、それでも私はARMに強気だ。というのも同社は、他人の成功からロイヤルティを回収するだけの段階を超えつつあるからだ。

四半期末セール - TipRanks 50%オフ

マージンもオプションも不要。プロがIBMをどう取引するか

新しい汎用人工知能（AGI）CPUによって、Armはデータセンター向けシリコン市場へ直接踏み込もうとしており、AI（人工知能）インフラ、エージェント型ワークロード、そしてサーバーCPUに紐づく、はるかに大きな収益機会を手に入れることになる。この転換は、市場がこれまで想定していた以上の、より大きな中長期の利益ストーリーを同社にもたらす。

Arm はもう単なるライセンサーではない

長年、Armの話はシンプルだった。つまり、アーキテクチャを設計し、広くライセンスし、顧客がチップを出荷するたびに高マージンのロイヤルティを得る、というものだ。このモデルは卓越した経済性を生み出したが、その一方で、Armが新しいコンピューティングの波ごとに取り込める価値の上限も設けてしまっていた。

しかし今、その状況が変わりつつある。同社の「Arm Everywhere」イベントで、同社は初の自社開発データセンターチップであるAGI CPUを正式にローンチした。これは台湾セミコンダクター・マニュファクチャリング・カンパニー（TSMC）の TSM -0.72% ▼ の3nmプロセスに基づいて作られた136コアのプロセッサで、AI時代の計算ワークロードを狙っている。経営陣の予測によれば、この動きによって、2030年までに1,000億ドルを超えると見込まれるサーバーCPUのTAM（総アドレス指定可能市場）を開拓できる可能性があり、これは現在のデータセンターチップにおける直接的なArmロイヤルティの数十億ドル規模に対して、はるかに大きい。

だからこそ、この局面が重要なのだ。ロイヤルティのストリームだけを稼ぐのではなく、Armは自社のハードウェアそのものから、より多くの経済性を取り込みたいと考えている。経営陣の長期フレームワークは、2031年度までにチップ売上が約150億ドル、総売上が約250億ドルに到達する見通しを示している。仮にそれらの数字が強気に見えても、「設計図だけでなくシリコンを売り始めたとき、どれほど機会が大きくなるのか」を示している。

この動きが今、戦略的に筋が通る理由

タイミングは偶然ではない。CPUはAIスタックの中で、特にオーケストレーション、推論サポート、そして大規模AIクラスター内のヘッドノード・ワークロードにおいて、再び重要になってきている。Armの主張は、電力効率が最も重要になる領域で同社のアーキテクチャが依然として勝っているということ。そして、エージェント型AIが高性能で省エネのCPUに対する需要をさらに押し上げる、というものだ。

そのため、初期の顧客リストがこれほど重要なのも理解できる。Meta META -0.82% ▼ は、AGI CPUのリードパートナーであり共同開発の顧客だ。一方でOpenAI、Cloudflare NET +3.05% ▲ 、SAP SAP +0.24% ▲ 、その他も、関与している、またはコミットしている顧客として挙げられていた。これらの取り組みは成功を保証するものではないが、新しいチップが確立された市場に投入される際の通常の実行リスクを下げることにはなる。

より大きなポイントは、Armがこの市場に「ゼロから」参入するのではなく、エコシステムの強さという立場から入っていくことだ。同社のアーキテクチャはすでに広く浸透している。つまり、多くの新規チップ施策が持ち合わせていないソフトウェア、ツール、そして開発者基盤がある。言い換えれば、Armは新しい標準を作ろうとしているのではない。既存の標準を、より強く収益化しようとしているのだ。

中核の事業はいまも強そうに見える

強気材料は、新しいチップ事業だけではない。ArmのレガシーIPとロイヤルティエンジンは、特にデータセンターおよびAI関連のインフラ面で、依然として健全に見える。Armは最近、AIワークロード向けのエンタープライズ・インフラに狙いを定めたIBM IBM +2.06% ▲ とのコラボレーションを共有した。これは、新しいチップ戦略が、すでに盤石な中核の上に積み重ねられていることを意味するから重要だ。

経営陣は、ロイヤルティ収益が今後数年にわたり年率約20%のペースで成長すると見込んでいる。データセンターはまた、Nvidiaの NVDA +0.93% ▲ GraceおよびVera CPU、カスタムArmベースのハイパースケーラーチップ、そしてより大規模なAIクラスター内でのネットワーキング／接続需要の上昇によって支えられ、Arm最大のロイヤルティ事業になる見通しだ。

スマートフォンも終わったわけではない。より厳しいユニット環境であっても、Armはより高付加価値の設計によってデバイスあたりのコンテンツが豊かになり、恩恵を受け続けている。つまり、市場が当然AGI CPUに注目しているとしても、投資家はArmの強固な基盤事業を見失うべきではない。そこでは、新しいシリコン機会と並行して複利的に積み上がり得るからだ。

バリュエーションは高いが、ストーリーは変わった

ここから議論は一段と難しくなる。ARMは従来型の指標では安くない。株価は現在、P/Eレシオが約130.1で、セクター中央値が約30であるのに対し、さらに営業キャッシュフローに対する時価が約108.2倍で、セクター中央値は17近辺だ。

これらの数字だけでも、株価がすでに良いニュースをかなり織り込んでいると主張するのは簡単だ。私自身の公正価値計算も、その緊張感を示している。企業価値対売上（EV/売上）、割引キャッシュフロー（DCF）、P/Eフレームワークを含む10のバリュエーション手法に基づくと、公正価値は約150ドルとなり、つまり株価は現在水準で「概ね公正価値どおり、あるいは控えめに公正価値を上回る」程度だと示唆される。

だからこそ、事業モデルの転換が重要になる。純粋な知的財産（IP）企業には、一定の種類のマルチプルがふさわしい。高マージンのロイヤルティエンジンに、信頼できるデータセンターチップ事業を組み合わせられる会社には、別の枠組みが必要だ。

株価が高く見えるとしても、そのマルチプルは、実行が保たれれば中長期の利益獲得力に対して大幅に圧縮される。だから、そうだ、バリュエーションは満ちている。だが私は、市場がより構造的に野心的になり、しかも潜在的にずっと大きくなった事業に対して対価を払っているのだと思う。

ウォール街の見方

TipRanksによれば、ARMの平均評価は強い買い（Strong Buy）で、21が買い、3がホールド、1が売りの評価だ。Arm Holdingsに対して12カ月の目標株価を提示している25人のウォール街アナリストに基づくと、平均目標株価は174.68ドルであり、149.11ドルの直近価格から約17.15%上昇することを示唆している。

結論

私はARMに強気だ。というのも、同社がチップを販売する方向へ動くことで、ストーリーが意味のある形で変わるからだ。これはもはや、モバイルとロイヤルティ成長に乗ったプレミアム評価のIPライセンサーだけの話ではない。同社は、半導体の中でも最重要級の市場の1つ――AI時代のデータセンターCPU――へのエクスポージャーを持つ、より直接的なAIインフラ銘柄になりつつある。

はい、バリュエーションは依然として厳しい。また、公正価値の計算は、株が今日の内在価値近辺で取引されていることを示している。それでも私は、市場が今後3〜5年でこの転換が何を意味し得るのかを理解するのはまだ初期段階だと考えている。Armが、そのロイヤルティエンジンを成長させながら、その上に実際のシリコン事業を構築できるなら、同社の収益力は、昔のArmの物語が許すよりもずっと大きく見えてくる可能性がある。だからこそ、私はARMに強気のままだ。

免責事項 & 開示Issueを報告