中東情勢再燃通脹之際，今晚非農或大幅反彈！

米国の3月の雇用統計（非農業部門雇用者数）データは今夜公表される予定で、市場の見通しは2月の大幅な悪化から力強く持ち直すことを織り込んでいる。しかし、くすぶり続ける中東情勢がインフレ圧力を押し上げており、それによりFRB（米連邦準備制度）の政策見通しは一段と複雑になっている。

**市場コンセンサスでは、3月の新規の非農業部門雇用者数は6.5万人増と予想されており、**2月の9.2万人減という弱いデータから大幅に回復する見込み。予想レンジはマイナス1.6万人からプラス15万人の間。ゴールドマン・サックスは増加幅が7万人に達すると見込んでおり、市場一致予想を上回っている。ストライキ終了と天候の改善がそれぞれ約3.2万人分の雇用増に寄与するとみている。一方、バークレイズは相対的に慎重で、新規は5万人増の見通し。これと同時に、3月のADP雇用データは6.2万人で、市場予想の4万人を上回り、今夜のデータに一定の下支え材料を与える。

イラン戦争が勃発してから1か月超、ホルムズ海峡の封鎖が原油価格の激しい変動を引き起こし、インフレリスクもそれに伴って上昇している。FRB理事のWallerは、もし今回の紛争がなければ、前回の連邦公開市場委員会（FOMC）会合の後に利下げへ傾いていた可能性があると認めた。**そのうえで、原油価格が高止まりし続ければ、それがコアインフレにまで浸透し、そうなればFRBが「一時的なショック」を見抜いたうえで対応する余地は大幅に狭まると警告した。**FRBは現在、政策金利を据え置いており、様子見の姿勢にある。

今夜のデータの重要性は、それがFRBが労働市場のレジリエンス（粘り強さ）を評価するうえでの重要な参照指標になる点にある。地政学的な対立によりインフレ圧力が再び高まる局面では、雇用データの強弱が、市場の利下げ時期の見通しに直接影響する。

大幅な反発が見込まれる一方、アナリストは修正リスクに警戒

3月の非農業部門雇用データにおける中心的な予想は新規6.5万人増で、2月の大幅な9.2万人減とは対照的。民間部門の雇用の見通しは-8.6万人から+7.3万人へと反発が見込まれており、失業率の見通しは4.4%で据え置き。時間当たり賃金の見通しは前月比で+0.3%（前値0.4%）、前年比の伸び率は3.8%のまま。

**注目すべきは、アナリストが一様に修正データへの関心を促していることだ。**INGによれば、1月のデータは過大評価の可能性があり、2月のデータは過小評価の可能性がある。双方向の歪みがあることで、単月の読み取りの参考価値は低下している。INGは6.5万人の予想を維持し、また、経済環境が比較的安定している時点で企業の採用がすでに停滞しているなら、地政学と経済の不確実性が高まった後に企業がさらに採用を拡大する動機はますます弱まるだけだと指摘している。

先行指標には分化がみられる。3月のADP雇用は6.2万人の増加で予想を上回った。失業保険の申請における初回申請者数は調査週内に20.5万人へ低下し、予想の21.5万人を下回った。継続して失業保険を受け取る人数も183.3万人から181.9万人へ小幅に減少した。ただしISM製造業の雇用関連項目は48.8から48.7へとわずかに低下。製造業とサービス業はいずれも雇用関連項目が縮小のレンジにあり、雇用主サーベイのシグナルは弱めだ。

ストライキ終了と天候改善が、反発を支える2つのドライバー

ゴールドマン・サックスは、3月の雇用データを下支えする技術的な2つの要因を挙げている。

**その1、労働者のストライキが終了。**米労働統計局のストライキ報告によれば、ストライキ終了により3月の非農業部門雇用は約3.2万人分の上乗せが見込まれる。**その2、天候が改善。**2月の悪天候は、気候に敏感な業種の雇用を3.8万人分押し下げていたが、3月は気候条件が前月比で改善し、関連業種の雇用はその分の取り戻しが見込まれる。

**さらに、失業保険の申請データもプラス材料となる。**3月の調査週内では、初回申請の平均値が2月の22万人から21.1万人へ減少した。Challenger、Gray & Christmasが公表した企業のレイオフ通知人数は前月比で1.2万人増の6.1万人となったものの、全体としては比較的穏やかなレンジにとどまっている。

連邦雇用の縮小とAIによるレイオフが、雇用を抑制する構造的な逆風

ゴールドマン・サックスは、政府部門の雇用者数は5000人減少すると見込む。そのうち連邦政府は約1万人減となるが、州・地方政府が増員する5000人が一部相殺する。連邦政府の採用凍結政策は引き続き続いており、政府部門の雇用者数を押し下げる圧力は続くと予想している。

**テクノロジー業界におけるAI主導のレイオフも、潜在的な下押し要因となり得る。**Blockは約40%の従業員を削減する計画を発表し、企業がAIで人手を置き換えるスピードに対して市場の警戒感が高まっている。オラクルは大規模なAI投資の後に最大で1万人の従業員を削減したが、現時点ではレイオフがAIと直接関係しているかどうかは明確ではない。

Conference Boardのデータでは、消費者の「現在の雇用市場」に対する評価は概ね横ばい――27.3%が雇用は「十分」（前値26.7%）と考え、21.5%が「見つけにくい」（前値21.0%）と見ている――一方で、将来の雇用見通しに関する期待は悪化している。15.4%が今後雇用が増えると予想（前値16.0%）、27.9%が減ると予想（前値26.2%）している。

FRBは様子見、インフレ懸念が雇用の考慮を上回る

FRBは現在、政策金利を据え置いており、最近の会合で反対票を投じたMiran以外は、概ね「現在の政策は適切な位置にある」という認識で一致している。パウエル議長は、FOMCの「相当多数」のメンバーが、雇用の伸びが「極めて低い」水準にあることを懸念していると述べた。ただし、労働市場――特に民間部門の雇用――が注視されている一方で、雇用リスクはまだ政策方針を支配するには至っていない。

注目すべきは、非農業部門雇用の「損益分岐点（ブレークイーブン）」の変化だ。パウエルとWallerはいずれも、不法移民の大幅な減少の影響を受けて、この臨界値がすでにゼロに近づいた可能性を示唆している。移民の減少は雇用者数を減らす（分子）だけでなく、労働供給を圧縮する（分母）からだ。セントルイス連銀の最近の研究では、損益分岐点を1.5万から8.7万と推計しており、「レンジが広いのは、移民の流れの不確実性が非常に高いことを反映している」と指摘している。

Wallerは明確に、労働市場が下半期にかけて目に見えて弱まるなら利下げを支持すると述べた。Williamsは、今年および来年の失業率は小幅に低下すると予想し、労働市場が発しているシグナルは「良い面と悪い面が混在している」と考えている。

ホルムズ封鎖が継続、インフレリスクが最大の不確実要因

イラン戦争は約1か月続いており、ホルムズ海峡の封鎖は原油市場の激しい変動を引き起こしている。インフレや金融政策への潜在的な影響は依然として高い不確実性がある。FRB理事のSchmidは、原油価格の上昇がもたらすインフレ圧力は一時的ではない可能性があり、経済成長に穏やかな下押し圧力を与えると警告した。Wallerもまた、原油価格が高止まりすれば、それがコアインフレへ波及し、FRBが「一時的なショックを見抜いたうえで」緩和的なスタンスを維持するための余地を制限すると指摘した。

外交面では最近、いくつかの緩和の兆しが見られている。トランプは、イランの新大統領が停戦を求めていると述べた。米国側は、ホルムズ海峡が再開すれば対応を検討し得ると示し、さらに米国は「かなり迅速に」イランから撤退すると付け加えた。イラン大統領は、イランは戦争を継続する意図はなく、さらなる攻撃がないという安全保障の条件を得られるなら紛争を終わらせる用意があると述べた。

停戦交渉の進展は、原油価格の動きとFRBの政策余地を見極めるうえでの重要な観察ポイントになり、その重要性は今夜の雇用統計データそのものに劣らない可能性がある。

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