_The Morning Filter__の2月23日の放送回で、_David Sekera_と_Susan Dziubinski_は、トランプ政権の緊急関税に関する最高裁の判断と、その先に何が起こりうるかについて話し合います。以下は同回の抜粋です。トランプの関税による損失が市場に与える意味----------------------------------------------**Susan Dziubinski**: 前週金曜日、最高裁の判断によって、トランプ政権の関税の一部が無効にされました。デイブ、これから先、市場にとって何を意味しうるのでしょうか？**David Sekera: **やあ、おはよう、Susan。かつて「終わっていない。終わるまで終わっていないんだ」と言ったのは、ヨギ・ベラだったと思います。そして現時点では、まだ終わっていません。実際にトランプ大統領はすでに、通商法のセクション122に基づいて、いくつかの新しい関税を発表しています。そしてこれらは、ほかのいかなる種類の法的な許可がなくても、今後150日間適用され得ます。私の見立てでは、大統領は、新しい関税を打ち出せるように、他の代替となる法的な形式や枠組みを模索するはずです。そしてもちろん、それらが出てくれば、今後の貿易交渉に影響してきます。ただ、ひとまず広い観点から言うと、投資家は結局のところ、自分の投資している企業にとって、これは今後の利益成長にどれほど意味があるのかを考える必要がある、ということだと思います。過去1年を振り返ると、既存の関税、あるいはそれ以前の関税が実際に存在していた間に何が起きたのかを見ていく必要があると思います。もちろん交渉の中では、その一部は一時停止され、再び実施され、またそうしたり来たりでした。しかしいずれにせよ、経済面から見ると、2025年の米国の実質GDPは、リベレーション・デイの関税が最初に発表されたとき、エコノミストたちが当初見込んでいたよりもずっと強かったのです。ここで数字を見ていくと、第2四半期はGDP成長率3%でした。第3四半期は4.4%の成長率。さらに第4四半期は、発表されたところによれば1.4%の成長でした。ただし、政府機関の閉鎖がなければ、第4四半期のGDPは2.4%を超えていたはずです。いま第1四半期については、アトランタ連銀のGDP予測が3.1%で推移しています。つまり、改めて言うと、去年の早い段階でどのエコノミストも想定していた水準をはるかに上回っています。インフレについても、当初エコノミストが懸念していたほどは上がりませんでした。実際、数字を見る限り、比較的レンジ内で推移していたと思います。CPIは、前年比ベースで昨年3月に2.4%でしたが、その後昨年9月には3.0%までじわっと上昇し、そして直近では、1月に2.4%でした。だから私の意見では、これは、関税よりもずっと多くの要因があり、それらのほうが経済に対してはるかに重要で、より大きな意味を持っていることを示していると思います。たとえばAIの設備投資ブームと、それに関連する経済への乗数効果。私たちが得てきた純輸出の押し上げ。消費支出が予想よりもかなり高かったこと。こうした要因は、足元の短期の見通しにおいても、引き続き経済に影響しています。つまり結論としては、リベレーション・デイの関税が最初に発表された後、私たちは公正価値に対してほとんど変更を加えていません。今後、関税を根拠に公正価値に対して変更を加えることも、非常に少ないのではないかと今も見ています。 ### 過剰反応は不要：関税は覆ったが、ファンダメンタルズは依然として支配的最高裁は、大統領がIEEPAを使って関税を実施することを、無効とした。 ### 最高裁の判断にもかかわらず、関税はさらに高くなるのでしょうか？トランプ政権には、ほかにも関税を高止まりさせる方法があります――もし大統領が、関係する官僚機構の手続きに付き合うだけの忍耐を持てるなら。 関税の騒動に過剰反応しない------------------------------------**Dziubinski: **デイブ、これまでに市場で起きたこと、そしてGDPやインフレについては、これらの関税が敷かれていたこの過去1年ほどの間にどうだったかを踏まえると、投資家は今どのようにその影響を捉えるべきでしょうか？**Sekera: **私は先週金曜日に、Morningstar.comにノートを1本出しました。そして投資家の観点での最大のポイントは、やはり過剰反応しないことだと思います。結局のところ、最終的にはファンダメンタルズとバリュエーションに行き着きます。ここには、ニュースで起きていることから見て予想される流れとは逆方向の、いくつかの具体例があります。まずNike（NKE）の株です。もともとは、最高裁の判断が出たことで上昇しましたが、その後すぐにそれらの上昇分を手放しました。投資家の観点では、その日はマイナスになっていた可能性すらあると思います。投資家としては、短期的に関税がマージンに与える影響というより、むしろ他のブランドからの競争上の脅威に対して、その会社がどれだけ踏みとどまれるかのほうが、はるかに重要だと私は考えています。もう一つの例がWalmart（WMT）です。こちらは発表後、実際に1.5%下落しました。巨大な輸入業者であり、米国で最大の輸入業者かもしれないのだから、ウォルマートにとってはプラスのはずでした。それでも、ウォルマートは利益の45倍で取引されています。だから私は、人々がより強く気にしているのは、45倍という――ちなみに私たちは、このような企業にとってそれが正しいマルチプルだとは思っていませんが――水準が高すぎるのではないか、そしてその評価水準についていけるのかどうか、という点だと思います。Apple（AAPL）は、リベレーション・デイの関税が最初に発表された直後にかなり強い打撃を受けた株でした。去年の発表当初、最初の数日で9%程度下落したと思います。しかし、その株は先週金曜日には1.5%しか上がっていませんでした。投資の観点で、長期のその会社の本質的な価値を見極めるには、向こう数四半期、あるいは来年に関税がマージンに与える影響よりも、むしろ人工知能がカギであり、アップルがそれを今後の製品やサービスにどの程度取り込めるかどうかにかかっているのだと、私は今でも思います。_Apple Podcasts__で_The Morning Filter_を購読するか、あるいはあなたがポッドキャストを入手している場所ならどこでも購読して、__Susan Dziubinski__と__David Sekera__による__Morningstar.com__の最新の調査情報をフォローしてください。_ 反発する前に買うべき過売りの銘柄5つ --------------------------------------------------- さらに、市場のAIに対する不安は過剰に膨らんでいるのかどうか。 39m 52s 2026年2月23日 再生
関税に関しては、終わるまで終わりではない
_The Morning Filter__の2月23日の放送回で、_David Sekera_と_Susan Dziubinski_は、トランプ政権の緊急関税に関する最高裁の判断と、その先に何が起こりうるかについて話し合います。以下は同回の抜粋です。
トランプの関税による損失が市場に与える意味
Susan Dziubinski: 前週金曜日、最高裁の判断によって、トランプ政権の関税の一部が無効にされました。デイブ、これから先、市場にとって何を意味しうるのでしょうか？
**David Sekera: **やあ、おはよう、Susan。かつて「終わっていない。終わるまで終わっていないんだ」と言ったのは、ヨギ・ベラだったと思います。そして現時点では、まだ終わっていません。実際にトランプ大統領はすでに、通商法のセクション122に基づいて、いくつかの新しい関税を発表しています。そしてこれらは、ほかのいかなる種類の法的な許可がなくても、今後150日間適用され得ます。私の見立てでは、大統領は、新しい関税を打ち出せるように、他の代替となる法的な形式や枠組みを模索するはずです。そしてもちろん、それらが出てくれば、今後の貿易交渉に影響してきます。ただ、ひとまず広い観点から言うと、投資家は結局のところ、自分の投資している企業にとって、これは今後の利益成長にどれほど意味があるのかを考える必要がある、ということだと思います。過去1年を振り返ると、既存の関税、あるいはそれ以前の関税が実際に存在していた間に何が起きたのかを見ていく必要があると思います。もちろん交渉の中では、その一部は一時停止され、再び実施され、またそうしたり来たりでした。
しかしいずれにせよ、経済面から見ると、2025年の米国の実質GDPは、リベレーション・デイの関税が最初に発表されたとき、エコノミストたちが当初見込んでいたよりもずっと強かったのです。ここで数字を見ていくと、第2四半期はGDP成長率3%でした。第3四半期は4.4%の成長率。さらに第4四半期は、発表されたところによれば1.4%の成長でした。ただし、政府機関の閉鎖がなければ、第4四半期のGDPは2.4%を超えていたはずです。いま第1四半期については、アトランタ連銀のGDP予測が3.1%で推移しています。つまり、改めて言うと、去年の早い段階でどのエコノミストも想定していた水準をはるかに上回っています。インフレについても、当初エコノミストが懸念していたほどは上がりませんでした。実際、数字を見る限り、比較的レンジ内で推移していたと思います。CPIは、前年比ベースで昨年3月に2.4%でしたが、その後昨年9月には3.0%までじわっと上昇し、そして直近では、1月に2.4%でした。
だから私の意見では、これは、関税よりもずっと多くの要因があり、それらのほうが経済に対してはるかに重要で、より大きな意味を持っていることを示していると思います。たとえばAIの設備投資ブームと、それに関連する経済への乗数効果。私たちが得てきた純輸出の押し上げ。消費支出が予想よりもかなり高かったこと。こうした要因は、足元の短期の見通しにおいても、引き続き経済に影響しています。つまり結論としては、リベレーション・デイの関税が最初に発表された後、私たちは公正価値に対してほとんど変更を加えていません。今後、関税を根拠に公正価値に対して変更を加えることも、非常に少ないのではないかと今も見ています。
過剰反応は不要：関税は覆ったが、ファンダメンタルズは依然として支配的
最高裁は、大統領がIEEPAを使って関税を実施することを、無効とした。
最高裁の判断にもかかわらず、関税はさらに高くなるのでしょうか？
トランプ政権には、ほかにも関税を高止まりさせる方法があります――もし大統領が、関係する官僚機構の手続きに付き合うだけの忍耐を持てるなら。
関税の騒動に過剰反応しない
**Dziubinski: **デイブ、これまでに市場で起きたこと、そしてGDPやインフレについては、これらの関税が敷かれていたこの過去1年ほどの間にどうだったかを踏まえると、投資家は今どのようにその影響を捉えるべきでしょうか？
**Sekera: **私は先週金曜日に、Morningstar.comにノートを1本出しました。そして投資家の観点での最大のポイントは、やはり過剰反応しないことだと思います。結局のところ、最終的にはファンダメンタルズとバリュエーションに行き着きます。ここには、ニュースで起きていることから見て予想される流れとは逆方向の、いくつかの具体例があります。まずNike（NKE）の株です。もともとは、最高裁の判断が出たことで上昇しましたが、その後すぐにそれらの上昇分を手放しました。投資家の観点では、その日はマイナスになっていた可能性すらあると思います。投資家としては、短期的に関税がマージンに与える影響というより、むしろ他のブランドからの競争上の脅威に対して、その会社がどれだけ踏みとどまれるかのほうが、はるかに重要だと私は考えています。
もう一つの例がWalmart（WMT）です。こちらは発表後、実際に1.5%下落しました。巨大な輸入業者であり、米国で最大の輸入業者かもしれないのだから、ウォルマートにとってはプラスのはずでした。それでも、ウォルマートは利益の45倍で取引されています。だから私は、人々がより強く気にしているのは、45倍という――ちなみに私たちは、このような企業にとってそれが正しいマルチプルだとは思っていませんが――水準が高すぎるのではないか、そしてその評価水準についていけるのかどうか、という点だと思います。Apple（AAPL）は、リベレーション・デイの関税が最初に発表された直後にかなり強い打撃を受けた株でした。去年の発表当初、最初の数日で9%程度下落したと思います。しかし、その株は先週金曜日には1.5%しか上がっていませんでした。投資の観点で、長期のその会社の本質的な価値を見極めるには、向こう数四半期、あるいは来年に関税がマージンに与える影響よりも、むしろ人工知能がカギであり、アップルがそれを今後の製品やサービスにどの程度取り込めるかどうかにかかっているのだと、私は今でも思います。
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