国泰海通がリサーチレポートを発表し、用船（タンカー）戦略の価値が際立ち、超高景気の継続が期待できるとして、業界の「買い増し」評価を維持した。用船はすでに2段階で「スーパー・ブル」を達成し、灰色市場の変化による「意外（オプション）要素」も備えており、中東の情勢が変化の好機を提供する。同社は今後数年、用船の主要市場における供給の硬直性が継続し、それにより用船の高景気が数年にわたり持続することを見込む。用船の戦略的価値が際立ち、中国の船隊の価値は予想を上回る。国泰海通の主な見解は以下のとおり：用船の長期ロジック：2022-2025年における2段階の成果として「スーパー・ブル」——たとえ地政学的な紛争がなくても、高景気は数年続く1)第1段階：世界の用船貿易の再構築。2022年初頭にロシア・ウクライナ紛争が始まり、ロシアと欧州の「遠きを捨てて近きを取らない（舍近求远）」が発生。用船の航海距離が大幅に延び、トンマイル需要が1割超増加し、設備稼働率がしきい値まで上昇、景気が明確に上向いた。2)第2段階：世界の原油が増産に転じる。OPEC+は2025年4月から増産へ転換し、世界の原油供給の増産サイクルを開始。下半期には南米が大幅に増産し、その状態が継続する。2025年下半期の原油増産の追い風がすでに表れ始め、これに加えて米国によるロシアへの制裁強化がインドによる適合（コンプライアンス）VLCC需要の増加につながることで、用船の設備稼働率はしきい値を超えて高水準となり、高景気に入る。特に注目すべきは、長錦商船SINOKORがVLCCを100隻超として積極的にコントロールしている点。高い設備稼働率のもとではスポット市場の運賃が需給の限界的な変化に極めて敏感で、たとえ小幅な船腹の抑制でも運賃の急騰を引き起こせる。高景気局面における運賃と収益の良好な表れを「上に花を添える」形にできる。重点的に提示するところは、たとえ地政学的紛争がなくても、用船の高景気は数年続くということだ。用船の「意外（オプション）」：灰色市場の変化が「需給の意外」オプションを提供し、2026年の中東情勢が好機をもたらす——パルス型ではない影響が、超高景気を達成し、かつ持続させる過去数年、米国はイラン／ロシア／ベネズエラに対して石油制裁を実施しており、その結果、用船市場では巨大な灰色市場が生じた。解体されるはずの大量かつ老朽タンカーが、影の船隊（シャドー・フリート）として関連地域に継続的にサービスを提供し、適合（コンプライアンス）市場に対して継続的な資金流出が起きた。2025年以来、米国は影の船隊に対する制裁を重点的に強化しており、世界の17%のVLCCが米国の制裁対象となっている。一般に20歳以上の老朽タンカーが該当する。今後、イラン等の制裁が解除されれば、その輸出は適合需要へと転換する。一方で、関連する影の船隊は、適合市場へ戻ることが難しくなるため、用船は現在、超高景気でありかつ数年にわたって持続する見通しである。2026年の中東情勢の悪化は、灰色市場の変化による好機を提供する。1)短期：ホルムズ海峡の阻害により原油供給が縮小し、貿易が混乱。用船の運賃は史上最高値を更新し、中国の船隊が柔軟に航路を調整することで、予想を上回る価値が示される。2)中期：海峡が復旧して通航が回復すれば、エネルギー戦略の安全保障が世界の備蓄・補充（補庫）と輸送を巡る抢運需要を促し、高景気の持続を確保することが期待できる。3)長期：中東の構図と灰色市場の変化に重点的に注目することを提案。制裁が解除されれば、用船は超高景気でありかつ数年持続する一方、パルス型ではない影響となる。用船の供給と評価：高景気の持続性が、評価（バリュエーション）余地を提供——老朽化の加速＋造船所の逼迫、主要市場の供給は硬直的循環産業の景気の高さが業績の余地を大きく左右し、景気の持続性が評価余地を決める。用船業は、得難い供給ボトルネックを有しており、それにより高景気が数年にわたり持続し、ひいては評価余地もさらに提供される。2026年以来、高景気が継続するとの見通しがVLCCの発注を押し上げており、現時点で受注残の比率は22%まで上昇、2030年まで割り当てられている。造船所のドックが逼迫していることを踏まえると、今後数年に新規の引き渡しが大幅に増える可能性は低いと予想する。同時に、タンカーは依然として老朽化が加速する段階にある。今後5年で27%のVLCCが20歳超となる。受注残が予定どおりに引き渡されたとしても、20歳以下の船腹規模を維持するのは難しい。同社は今後数年、用船の主要市場における供給の硬直性が継続し、それにより用船の高景気が数年にわたり持続することを見込む。リスク提示：地政学情勢、景気、制裁、原油価格、業界政策、安全事故など。 大量の情報、精密な解釈は、Sina Finance APPにて
国泰海通：油運は「スーパー・ブルマーケット」を迎え、超高景気の持続を期待
国泰海通がリサーチレポートを発表し、用船（タンカー）戦略の価値が際立ち、超高景気の継続が期待できるとして、業界の「買い増し」評価を維持した。用船はすでに2段階で「スーパー・ブル」を達成し、灰色市場の変化による「意外（オプション）要素」も備えており、中東の情勢が変化の好機を提供する。同社は今後数年、用船の主要市場における供給の硬直性が継続し、それにより用船の高景気が数年にわたり持続することを見込む。用船の戦略的価値が際立ち、中国の船隊の価値は予想を上回る。
国泰海通の主な見解は以下のとおり：
用船の長期ロジック：2022-2025年における2段階の成果として「スーパー・ブル」——たとえ地政学的な紛争がなくても、高景気は数年続く
1)第1段階：世界の用船貿易の再構築。2022年初頭にロシア・ウクライナ紛争が始まり、ロシアと欧州の「遠きを捨てて近きを取らない（舍近求远）」が発生。用船の航海距離が大幅に延び、トンマイル需要が1割超増加し、設備稼働率がしきい値まで上昇、景気が明確に上向いた。2)第2段階：世界の原油が増産に転じる。OPEC+は2025年4月から増産へ転換し、世界の原油供給の増産サイクルを開始。下半期には南米が大幅に増産し、その状態が継続する。2025年下半期の原油増産の追い風がすでに表れ始め、これに加えて米国によるロシアへの制裁強化がインドによる適合（コンプライアンス）VLCC需要の増加につながることで、用船の設備稼働率はしきい値を超えて高水準となり、高景気に入る。特に注目すべきは、長錦商船SINOKORがVLCCを100隻超として積極的にコントロールしている点。高い設備稼働率のもとではスポット市場の運賃が需給の限界的な変化に極めて敏感で、たとえ小幅な船腹の抑制でも運賃の急騰を引き起こせる。高景気局面における運賃と収益の良好な表れを「上に花を添える」形にできる。重点的に提示するところは、たとえ地政学的紛争がなくても、用船の高景気は数年続くということだ。
用船の「意外（オプション）」：灰色市場の変化が「需給の意外」オプションを提供し、2026年の中東情勢が好機をもたらす——パルス型ではない影響が、超高景気を達成し、かつ持続させる
過去数年、米国はイラン／ロシア／ベネズエラに対して石油制裁を実施しており、その結果、用船市場では巨大な灰色市場が生じた。解体されるはずの大量かつ老朽タンカーが、影の船隊（シャドー・フリート）として関連地域に継続的にサービスを提供し、適合（コンプライアンス）市場に対して継続的な資金流出が起きた。2025年以来、米国は影の船隊に対する制裁を重点的に強化しており、世界の17%のVLCCが米国の制裁対象となっている。一般に20歳以上の老朽タンカーが該当する。今後、イラン等の制裁が解除されれば、その輸出は適合需要へと転換する。一方で、関連する影の船隊は、適合市場へ戻ることが難しくなるため、用船は現在、超高景気でありかつ数年にわたって持続する見通しである。2026年の中東情勢の悪化は、灰色市場の変化による好機を提供する。1)短期：ホルムズ海峡の阻害により原油供給が縮小し、貿易が混乱。用船の運賃は史上最高値を更新し、中国の船隊が柔軟に航路を調整することで、予想を上回る価値が示される。2)中期：海峡が復旧して通航が回復すれば、エネルギー戦略の安全保障が世界の備蓄・補充（補庫）と輸送を巡る抢運需要を促し、高景気の持続を確保することが期待できる。3)長期：中東の構図と灰色市場の変化に重点的に注目することを提案。制裁が解除されれば、用船は超高景気でありかつ数年持続する一方、パルス型ではない影響となる。
用船の供給と評価：高景気の持続性が、評価（バリュエーション）余地を提供——老朽化の加速＋造船所の逼迫、主要市場の供給は硬直的
循環産業の景気の高さが業績の余地を大きく左右し、景気の持続性が評価余地を決める。用船業は、得難い供給ボトルネックを有しており、それにより高景気が数年にわたり持続し、ひいては評価余地もさらに提供される。2026年以来、高景気が継続するとの見通しがVLCCの発注を押し上げており、現時点で受注残の比率は22%まで上昇、2030年まで割り当てられている。造船所のドックが逼迫していることを踏まえると、今後数年に新規の引き渡しが大幅に増える可能性は低いと予想する。同時に、タンカーは依然として老朽化が加速する段階にある。今後5年で27%のVLCCが20歳超となる。受注残が予定どおりに引き渡されたとしても、20歳以下の船腹規模を維持するのは難しい。同社は今後数年、用船の主要市場における供給の硬直性が継続し、それにより用船の高景気が数年にわたり持続することを見込む。
リスク提示：地政学情勢、景気、制裁、原油価格、業界政策、安全事故など。
大量の情報、精密な解釈は、Sina Finance APPにて