_著者：Jason Rosenthal、a16zの運営パートナー__翻訳：胡韬、ChainCatcher_ウォール街はもはや、ブロックチェーンを「探る」場所ではありません。いま、それが「移行」しつつあります。長年、世界の資本市場の柱を成す機関――取引所、清算所、電子取引プラットフォーム――は様子をうかがっていましたが、今やそれらはオンチェーンへと向かっています。現在進行しているのは、30年以上前に電子取引が台頭して以来、資本市場規模として最大のインフラ更新です。しかし大多数の人は、変革が完了してはじめて、そのことに気づくでしょう。### なぜ今オンチェーンへ：スピードがすべてを変えるこの方向に進むすべての機関が信じていることがあります――オンチェーンのインフラは資金の流通速度を大幅に高める、という点です。歴史はすでにそれを明確に証明しています。たとえば1990年代の電子取引の発展を考えてみてください。電子取引ネットワーク（ECN）やオンライン証券会社が登場する前は、取引が完了するまでに数分かかり、スプレッドは「分」の単位で測られ、取引の権限は地域と資金によって制約されていました。やがてインフラが変わりました。スプレッドは大幅に下がりました。手数料は150ドルから9.95ドルへ、最終的にはゼロへ。取引量は爆発的に増加し、小口投資家の参加度も大幅に高まりました。2000年代の市場は、1990年代の市場とはまったく異なります――価格が低いだけでなく、規模も大きい。トークン化は、同じロジックを世界の金融システム全体に適用します。24時間稼働の市場、即時決済、シームレスなクロスボーダー分配、これまで「6桁の最低限度額」で資産が分断されていた制約を打ち破ること、担保のリアルタイムな流動性（夜間のまま放置ではなく）。より高い取引速度。より幅広い参加。より大きな市場の取り分。では、トークン化とはいったい何でしょうか。トークン化された資産とは、現実世界の資産（RWA）のデジタル表現です――たとえば国債、アップルの株、不動産の契約――それらがプログラマブル・トークンとしてブロックチェーンに記録されます。従来のように、保管機関が特定のタイムゾーンの営業時間内に、中央集権的なデータベースで所有権を追跡するのとは異なり、トークン化された資産はチェーン上に存在します。譲渡可能で、プログラマブルであり、世界のどこでも、いつでも、即時に決済できます。それはデリバティブではなく、本当の資産であり――そしてより整った基盤アーキテクチャを備えています。各機関はすでに動き始めています。2025年12月、DTCCは米国証券取引委員会（SEC）から異議なしのレターを受領し、承認済みのブロックチェーン上で現実世界の資産のトークン化を行う権限を得ました。DTCCは2024年に3.7千万億ドル（3.7千兆ドル）の取引を処理しています。現在の目標は、2026年上半期に米国債のトークン化サービスを提供することです。2026年1月19日、ニューヨーク証券取引所は、米国株とETFのオンチェーン取引と決済を、24/7で行うためのプラットフォームを提供すると発表しました――小口株取引、即時決済、ステーブルコインのファイナンスを含みます。そしてニューヨーク・バンク（BNY）およびシティグループと提携し、インターコンチネンタル・エクスチェンジ（ICE）清算所のトークン化預託を支援します。世界でもっとも象徴的な証券取引所が、オンチェーン取引へと踏み出しています。Tradewebは2025年8月に、USDCを対価として用いる米国債のリアルタイム全チェーン・ファイナンス（最初の取引）を完了しました。この取引は土曜日に行われ、従来の決済ウィンドウを回避しました。参加者には、米国銀行、Citadel Securities、DTCC、Virtu Financialが含まれます。それ以来、このファイナンス・モデルは四半期ごとに拡大しており、現在はクロスボーダーおよび日中（インターデイ）決済までカバーしています。ナスダックは2025年9月に、米国証券取引委員会（SEC）へ、提案するルール変更を提出しました。これはますます、一連の孤立した実験というより「移行」そのものに見えてきます。### 現行システムに潜む暗黙のコストこれを後押ししているのには、もう一つの要因があります。既存の市場は、市場そのものではなく、中介機関のために構築されている、ということです。典型的な証券取引を見てみましょう。取引者はブローカーにスプレッドを支払います。機関投資家の取引では、プライム・ブローカーがファイナンス費用を徴収します。取引所と証券の移転代理人はそこからコミッションを抜き取ります。カストディアンは保管料を請求します。DTCCは、清算、ネット決済、そして決済プロセスの中で手数料を取ります。たとえ米国が最終的に2024年にT+1決済を実現したとしても――この改革は数十年かけて行われました。過去には数日間必要だったためです――資金はなお「一晩」ロックされます。これは、すべての参加者に対して「構造的な税」を課しているのと同じです。スマートコントラクトとアトミック決済は、こうした膠着状態を打ち破ります。これで、取引の当事者はオンチェーン上で直ちに取引を完了でき、取引結果には最終的な効力があります。既存のシステムにおける利益余地――つまり利益率――は消えたのではありません……むしろ新規参入者にとっての機会になりました。言い換えれば、利益余地こそが新しいシステムを構築するためのチャンスなのです。***最終的な突破口は、規制の明確化にあります――そしてこのプロセスはいま、ようやく動き出しました。もし現状の勢いが続けば、《CLARITY法案》が伝統的金融にもたらす影響は、《Genius法案》がステーブルコインの普及と加速にもたらした成果と同じようなものになるでしょう。大規模な機関にとって必要なセーフガードは、すでに見え始めています。では、それはビルダーたちにとって何を意味するのでしょうか？グローバルな金融インフラがオンチェーンへ移行することで、まったく新しい製品およびサービスのカテゴリーに対する需要が生まれます。最も早く動いている既存企業は、あなたの競合相手ではありません――あなたの顧客です。DTCCはミドルウェアを構築したくありません。ニューヨーク証券取引所はコンプライアンスのツールを構築したくありません。Tradewebはクロスボーダーの分配レイヤーを構築したくありません。これらの企業は、規制された機関レベルの基盤アーキテクチャを構築しています。そして創業者（ファウンダー）は、その上で動くあらゆる製品を構築する役割を担います。これは、20世紀90年代のモデルとまったく同じです。取引所はE*TRADEを構築しませんでした。彼らはブルームバーグ・ターミナルを構築しませんでした。また、次の時代を定義するオーダーマネジメントシステムやプライム・ブローカープラットフォームも構築しませんでした。これらのプラットフォームは、未来のトレンドを予見した創業者たちによって作られたのです。より多くの参加者、より速い流通速度、より低い摩擦。より高い流動性、より大きな市場。歴史は、これらすべてが最終的にどこへ向かうのかを、すでに明確に示しています。トークン化された金融市場の基盤アーキテクチャを構築するための窓が開きました。好機をつかみ、着実に発展させてください。
a16z Crypto 运营合伙人：華尔街正对其基础设施进行30年来的最大升级
著者：Jason Rosenthal、a16zの運営パートナー
翻訳：胡韬、ChainCatcher
ウォール街はもはや、ブロックチェーンを「探る」場所ではありません。いま、それが「移行」しつつあります。
長年、世界の資本市場の柱を成す機関――取引所、清算所、電子取引プラットフォーム――は様子をうかがっていましたが、今やそれらはオンチェーンへと向かっています。
現在進行しているのは、30年以上前に電子取引が台頭して以来、資本市場規模として最大のインフラ更新です。
しかし大多数の人は、変革が完了してはじめて、そのことに気づくでしょう。
なぜ今オンチェーンへ：スピードがすべてを変える
この方向に進むすべての機関が信じていることがあります――オンチェーンのインフラは資金の流通速度を大幅に高める、という点です。歴史はすでにそれを明確に証明しています。
たとえば1990年代の電子取引の発展を考えてみてください。電子取引ネットワーク（ECN）やオンライン証券会社が登場する前は、取引が完了するまでに数分かかり、スプレッドは「分」の単位で測られ、取引の権限は地域と資金によって制約されていました。やがてインフラが変わりました。スプレッドは大幅に下がりました。手数料は150ドルから9.95ドルへ、最終的にはゼロへ。取引量は爆発的に増加し、小口投資家の参加度も大幅に高まりました。2000年代の市場は、1990年代の市場とはまったく異なります――価格が低いだけでなく、規模も大きい。
トークン化は、同じロジックを世界の金融システム全体に適用します。24時間稼働の市場、即時決済、シームレスなクロスボーダー分配、これまで「6桁の最低限度額」で資産が分断されていた制約を打ち破ること、担保のリアルタイムな流動性（夜間のまま放置ではなく）。より高い取引速度。より幅広い参加。より大きな市場の取り分。
では、トークン化とはいったい何でしょうか。トークン化された資産とは、現実世界の資産（RWA）のデジタル表現です――たとえば国債、アップルの株、不動産の契約――それらがプログラマブル・トークンとしてブロックチェーンに記録されます。従来のように、保管機関が特定のタイムゾーンの営業時間内に、中央集権的なデータベースで所有権を追跡するのとは異なり、トークン化された資産はチェーン上に存在します。譲渡可能で、プログラマブルであり、世界のどこでも、いつでも、即時に決済できます。
それはデリバティブではなく、本当の資産であり――そしてより整った基盤アーキテクチャを備えています。
各機関はすでに動き始めています。
2025年12月、DTCCは米国証券取引委員会（SEC）から異議なしのレターを受領し、承認済みのブロックチェーン上で現実世界の資産のトークン化を行う権限を得ました。DTCCは2024年に3.7千万億ドル（3.7千兆ドル）の取引を処理しています。現在の目標は、2026年上半期に米国債のトークン化サービスを提供することです。
2026年1月19日、ニューヨーク証券取引所は、米国株とETFのオンチェーン取引と決済を、24/7で行うためのプラットフォームを提供すると発表しました――小口株取引、即時決済、ステーブルコインのファイナンスを含みます。そしてニューヨーク・バンク（BNY）およびシティグループと提携し、インターコンチネンタル・エクスチェンジ（ICE）清算所のトークン化預託を支援します。世界でもっとも象徴的な証券取引所が、オンチェーン取引へと踏み出しています。
Tradewebは2025年8月に、USDCを対価として用いる米国債のリアルタイム全チェーン・ファイナンス（最初の取引）を完了しました。この取引は土曜日に行われ、従来の決済ウィンドウを回避しました。参加者には、米国銀行、Citadel Securities、DTCC、Virtu Financialが含まれます。それ以来、このファイナンス・モデルは四半期ごとに拡大しており、現在はクロスボーダーおよび日中（インターデイ）決済までカバーしています。ナスダックは2025年9月に、米国証券取引委員会（SEC）へ、提案するルール変更を提出しました。
これはますます、一連の孤立した実験というより「移行」そのものに見えてきます。
現行システムに潜む暗黙のコスト
これを後押ししているのには、もう一つの要因があります。既存の市場は、市場そのものではなく、中介機関のために構築されている、ということです。
典型的な証券取引を見てみましょう。取引者はブローカーにスプレッドを支払います。機関投資家の取引では、プライム・ブローカーがファイナンス費用を徴収します。取引所と証券の移転代理人はそこからコミッションを抜き取ります。カストディアンは保管料を請求します。DTCCは、清算、ネット決済、そして決済プロセスの中で手数料を取ります。たとえ米国が最終的に2024年にT+1決済を実現したとしても――この改革は数十年かけて行われました。過去には数日間必要だったためです――資金はなお「一晩」ロックされます。これは、すべての参加者に対して「構造的な税」を課しているのと同じです。
スマートコントラクトとアトミック決済は、こうした膠着状態を打ち破ります。これで、取引の当事者はオンチェーン上で直ちに取引を完了でき、取引結果には最終的な効力があります。
既存のシステムにおける利益余地――つまり利益率――は消えたのではありません……むしろ新規参入者にとっての機会になりました。言い換えれば、利益余地こそが新しいシステムを構築するためのチャンスなのです。
最終的な突破口は、規制の明確化にあります――そしてこのプロセスはいま、ようやく動き出しました。もし現状の勢いが続けば、《CLARITY法案》が伝統的金融にもたらす影響は、《Genius法案》がステーブルコインの普及と加速にもたらした成果と同じようなものになるでしょう。
大規模な機関にとって必要なセーフガードは、すでに見え始めています。では、それはビルダーたちにとって何を意味するのでしょうか？
グローバルな金融インフラがオンチェーンへ移行することで、まったく新しい製品およびサービスのカテゴリーに対する需要が生まれます。
最も早く動いている既存企業は、あなたの競合相手ではありません――あなたの顧客です。DTCCはミドルウェアを構築したくありません。ニューヨーク証券取引所はコンプライアンスのツールを構築したくありません。Tradewebはクロスボーダーの分配レイヤーを構築したくありません。
これらの企業は、規制された機関レベルの基盤アーキテクチャを構築しています。そして創業者（ファウンダー）は、その上で動くあらゆる製品を構築する役割を担います。
これは、20世紀90年代のモデルとまったく同じです。取引所はE*TRADEを構築しませんでした。彼らはブルームバーグ・ターミナルを構築しませんでした。また、次の時代を定義するオーダーマネジメントシステムやプライム・ブローカープラットフォームも構築しませんでした。これらのプラットフォームは、未来のトレンドを予見した創業者たちによって作られたのです。
より多くの参加者、より速い流通速度、より低い摩擦。
より高い流動性、より大きな市場。
歴史は、これらすべてが最終的にどこへ向かうのかを、すでに明確に示しています。
トークン化された金融市場の基盤アーキテクチャを構築するための窓が開きました。好機をつかみ、着実に発展させてください。