要点-------------* FRB（米連邦準備制度）は2026年最初の会合で、政策金利を据え置くことが広く見込まれている。* 物価上昇率は依然としてFRBの目標を上回っている一方、労働市場は弱い状態が続いている。* 分析家によると、新しい議長の任命後の年後半に、中央銀行の見通しが変わり得るという。年初最初の米連邦準備制度（FRB）会合は、少なくとも政策面では波乱を起こすとは予想されていない。だが、ウォール街は、2025年に荒れた後の2026年に中央銀行がどう舵を切るのかについての手掛かりを、注意深く見守るだろう。市場では、今回の利下げの可能性はほぼゼロに近いと見ている。FRBの政策決定を担う委員会は、インフレと雇用の双方に関して混合的な状況にまだ対処している。物価圧力は高止まりしている一方で、労働市場は冷え込んできた。この構図が2025年末の数カ月に中央銀行当局者の間で珍しい割れを生み、今年前半の最初の数カ月まで続くと見込まれている。2025年末に連続3回の利下げが行われ、ベンチマーク金利が3.50%-3.75%のレンジまで引き下げられた後、中央銀行当局者は、さらなるデータを待つ間は据え置きを続ける見通しだ。ノーザン・トラスト・ウェルス・マネジメントのチーフ投資責任者であるエリック・フリードマンは、FRBを2026年に向けて二つの段階で考えているという。「パウエルの任期が5月に終わるまでの前はどんな景色になり、そして6月以降はどんな反応が返ってくるのか？」と述べた。6月のFOMC会合は、銀行の新体制下で初めての会合となる。FRBの未来は揺れ--------------------それは、背景には中央銀行の将来、そして行政府からの独立性に関するより大きな疑問が、くすぶって（おそらくは煮えたぎって）いるからだ。まず、ウォール街は、FRB次期議長に対するドナルド・トランプ大統領の指名を今か今かと待っており、その発表はいつでもあり得る。市場では、大統領の候補が金利を引き下げるための大統領の後押しを支持することを広く見込んでいるが、分析家は、FRBが委員会による構造であるため、個人——たとえ議長であっても——が政策に過度な影響力を持つことは難しいと指摘している。「結局のところ、実際に起きることに比べれば、“おごそかさや儀式めいたもの”のほうが大きいのではないか、というのが私たちの見方です」とフリードマン（ノーザン・トラスト）は述べる。さらに、FRBはより長期の債券にははるかに小さな影響しか及ぼさず、長期の債券のほうが、短期のものよりも消費者の資金繰りにより大きな影響を与えるとも付け加えた。加えて、FRBにとってさらに大きな存在論的な問いもある。先週、連邦最高裁は、トランプが連邦準備制度理事のリサ・クック氏を中央銀行における同氏の職から適法に解任できるかどうかをめぐる議論を聴取した。一部の分析家は、この動きを大統領権限の逸脱だと表現しており、FRBの信用を損なう可能性があるという。これらの議論は、現FRB議長ジェローム・パウエルが、米司法省がFRBに対して召喚状（subpoenas）を出し、中央銀行の事務所建物の進行中の改修に関連して刑事告発（criminal indictment）をちらつかせたと発表したわずか数日後に行われた。FRBは労働市場に焦点を当て続ける-------------------------------------FRBが好むインフレの指標は12月で2.8%となった（2%の目標を上回る）。背景には、関税に起因する上向きの圧力が一部ある。 一方で、米国経済はその月に50,000人の雇用を追加した。これは比較的弱い数字ではあるものの、2025年後半に見られた劇的な月次の落ち込みとは大きく隔たっている。粘着性のあるインフレはより高い金利を求めるが、冷え込む雇用市場は景気を刺激するためにより低い金利を求める。中央銀行は、金利というレバーを引くことで一度に一つの問題にしか対処できない——それが継続するジレンマだ。「インフレと労働市場の間で引っ張り合う構図は、非常に一貫しています」と、ノーザン・トラストのフリードマンは述べた。パウエルは昨年、FRBは労働市場が冷え込むにつれてそれを支える方向に傾くだろうと強調していた。フリードマンは、そのバイアスが続くとみているが、一方で、経済の見通しがもやもやしている間も、中央銀行は機動力を保つことに加えて注力すると語る。「FRBは、自分たちの選択肢を非常に、非常に広く開けておきたいのです」と彼は説明する。景気に対するリスクは残っているものの、最近のデータはそれが緩和していることを示している。「労働市場に対する下振れリスクは、数カ月前に見えていたほど切迫していない一方で、インフレに対する上振れリスクもまた、いくらか抑制されたようにも見えます」と、オックスフォード・エコノミクスのチーフ米国エコノミスト、マイケル・ピアースは最近のメモで書いた。「二つのリスクのバランスは、概ね変わっていません。」FRBはいつ利下げする？----------------------------市場は、新しい議長の任命後、年後半までFRBが金利を据え置くと見込んでいる。債券先物の取引では、6月の利下げの確率が45%と織り込まれており、これによって目標とするフェデラルファンド金利は3.25%-3.50%のレンジまで引き下げられることになる。年末にかけてもう1回利下げがあるとして織り込んでおり、2026年の利下げは合計2回になる。ウェルズ・ファーゴのエコノミストは、景気に関するデータが3月会合よりもあと2カ月分追加で公表されることを踏まえると、利下げはより早まり、3月と6月に来ると見ている。とはいえ、より強い成長と安定化する労働市場が、見通しを変え、今年のFRBが政策を緩和できるための狭い期間しか残さない可能性がある、と彼らは言う。「私たちの見立てに対するリスクは、後ろ倒しになり、場合によっては緩和がより小さくなる方向に、ますます偏っているように見えます」と、彼らは金曜のリサーチノートに書いた。
1月の連邦準備制度理事会（Fed、連邦準備制度）会合から何を期待すべきか
要点
年初最初の米連邦準備制度（FRB）会合は、少なくとも政策面では波乱を起こすとは予想されていない。だが、ウォール街は、2025年に荒れた後の2026年に中央銀行がどう舵を切るのかについての手掛かりを、注意深く見守るだろう。
市場では、今回の利下げの可能性はほぼゼロに近いと見ている。FRBの政策決定を担う委員会は、インフレと雇用の双方に関して混合的な状況にまだ対処している。物価圧力は高止まりしている一方で、労働市場は冷え込んできた。この構図が2025年末の数カ月に中央銀行当局者の間で珍しい割れを生み、今年前半の最初の数カ月まで続くと見込まれている。
2025年末に連続3回の利下げが行われ、ベンチマーク金利が3.50%-3.75%のレンジまで引き下げられた後、中央銀行当局者は、さらなるデータを待つ間は据え置きを続ける見通しだ。
ノーザン・トラスト・ウェルス・マネジメントのチーフ投資責任者であるエリック・フリードマンは、FRBを2026年に向けて二つの段階で考えているという。「パウエルの任期が5月に終わるまでの前はどんな景色になり、そして6月以降はどんな反応が返ってくるのか？」と述べた。6月のFOMC会合は、銀行の新体制下で初めての会合となる。
FRBの未来は揺れ
それは、背景には中央銀行の将来、そして行政府からの独立性に関するより大きな疑問が、くすぶって（おそらくは煮えたぎって）いるからだ。
まず、ウォール街は、FRB次期議長に対するドナルド・トランプ大統領の指名を今か今かと待っており、その発表はいつでもあり得る。市場では、大統領の候補が金利を引き下げるための大統領の後押しを支持することを広く見込んでいるが、分析家は、FRBが委員会による構造であるため、個人——たとえ議長であっても——が政策に過度な影響力を持つことは難しいと指摘している。
「結局のところ、実際に起きることに比べれば、“おごそかさや儀式めいたもの”のほうが大きいのではないか、というのが私たちの見方です」とフリードマン（ノーザン・トラスト）は述べる。さらに、FRBはより長期の債券にははるかに小さな影響しか及ぼさず、長期の債券のほうが、短期のものよりも消費者の資金繰りにより大きな影響を与えるとも付け加えた。
加えて、FRBにとってさらに大きな存在論的な問いもある。先週、連邦最高裁は、トランプが連邦準備制度理事のリサ・クック氏を中央銀行における同氏の職から適法に解任できるかどうかをめぐる議論を聴取した。一部の分析家は、この動きを大統領権限の逸脱だと表現しており、FRBの信用を損なう可能性があるという。
これらの議論は、現FRB議長ジェローム・パウエルが、米司法省がFRBに対して召喚状（subpoenas）を出し、中央銀行の事務所建物の進行中の改修に関連して刑事告発（criminal indictment）をちらつかせたと発表したわずか数日後に行われた。
FRBは労働市場に焦点を当て続ける
FRBが好むインフレの指標は12月で2.8%となった（2%の目標を上回る）。背景には、関税に起因する上向きの圧力が一部ある。 一方で、米国経済はその月に50,000人の雇用を追加した。これは比較的弱い数字ではあるものの、2025年後半に見られた劇的な月次の落ち込みとは大きく隔たっている。
粘着性のあるインフレはより高い金利を求めるが、冷え込む雇用市場は景気を刺激するためにより低い金利を求める。中央銀行は、金利というレバーを引くことで一度に一つの問題にしか対処できない——それが継続するジレンマだ。「インフレと労働市場の間で引っ張り合う構図は、非常に一貫しています」と、ノーザン・トラストのフリードマンは述べた。
パウエルは昨年、FRBは労働市場が冷え込むにつれてそれを支える方向に傾くだろうと強調していた。フリードマンは、そのバイアスが続くとみているが、一方で、経済の見通しがもやもやしている間も、中央銀行は機動力を保つことに加えて注力すると語る。「FRBは、自分たちの選択肢を非常に、非常に広く開けておきたいのです」と彼は説明する。
景気に対するリスクは残っているものの、最近のデータはそれが緩和していることを示している。「労働市場に対する下振れリスクは、数カ月前に見えていたほど切迫していない一方で、インフレに対する上振れリスクもまた、いくらか抑制されたようにも見えます」と、オックスフォード・エコノミクスのチーフ米国エコノミスト、マイケル・ピアースは最近のメモで書いた。「二つのリスクのバランスは、概ね変わっていません。」
FRBはいつ利下げする？
市場は、新しい議長の任命後、年後半までFRBが金利を据え置くと見込んでいる。債券先物の取引では、6月の利下げの確率が45%と織り込まれており、これによって目標とするフェデラルファンド金利は3.25%-3.50%のレンジまで引き下げられることになる。年末にかけてもう1回利下げがあるとして織り込んでおり、2026年の利下げは合計2回になる。
ウェルズ・ファーゴのエコノミストは、景気に関するデータが3月会合よりもあと2カ月分追加で公表されることを踏まえると、利下げはより早まり、3月と6月に来ると見ている。とはいえ、より強い成長と安定化する労働市場が、見通しを変え、今年のFRBが政策を緩和できるための狭い期間しか残さない可能性がある、と彼らは言う。「私たちの見立てに対するリスクは、後ろ倒しになり、場合によっては緩和がより小さくなる方向に、ますます偏っているように見えます」と、彼らは金曜のリサーチノートに書いた。