深掘“老酒”の護城河、舍得酒業“広く糧を蓄え”新たなサイクルを迎える

AIに聞く・熟成酒の備蓄はいかにして2026年の業界回復の土台を築くのか？

アントゥ（ANTA）の売上高が800億元を突破

A株でもまた理不尽な狂騒的な投機が発生

出所丨シェンラン・ファイナンス

執筆丨ヤン・ボー

2025年は、中国の高級白酒（バイホージウ）業界にとって非常に厳しい1年だった。高級・準高級白酒市場がいずれも同時に圧力を受けたことが客観的事実であり、業界は深い調整局面に入った。

景気の変動に直面し、多くの酒企業は「戦線を縮め、損失を少なくして勝つ」を選び、受け身の防衛が主流になった。だが四川の「六つの優良酒蔵（六朵金花）」の一つであるシェトゥ（舍得）酒業は、「流行に乗らず、長期を見据える」という戦略的な不屈の意思を示し、業界全体の水準を上回る成果を提出した。

年次報告によると、「熟成酒」という中核戦略により、シェトゥ酒業の2025年の売上高と純利益の前年同期比の下落幅は顕著に縮小しており、事業の粘り強さが継続して示されている。同社は売上高44.19億元、親会社帰属純利益2.23億元を実現し、黒字を維持。営業活動によるキャッシュフローは前年同期比で26.08%増加し、事業の基盤がさらに修復された。業界が調整期にある中で、シェトゥ酒業は準高級酒の企業にとって得難い前向きな模範を提供した。

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業界は深い調整に入り、

シェトゥは逆境の中で粘り強さを保った

2025年の白酒市場は明らかな圧力があった。中国酒業協会とデロイト（KPMG）が共同で公表した『2025中国白酒市場中期研究報告（2025年中国白酒市場中期調査報告）』によれば、2025年上半期には、800—1500元の価格帯の製品で値付けが明確に逆転し（価格が下がるほど販売が弱くなる状況）、500—800元の価格帯の製品は生存圧力が大きかった。市場の主流となる消費価格帯は、過去の300—500元から100—300元へと下方移行している。このような業界環境の下で、準高級市場は概して圧力を受けていたが、シェトゥ酒業は景気循環に対する強い耐性を見せた。

製品面では、シェトゥ酒業は「高級を守りつつ、大衆は伸ばす」という健全な局面を実現した。中高級市場において同社は、中核の大口商品「品味舍得」の市場における地位を固めただけでなく、重点的に「藏品舍得10年」の高級価値の基準となる商品も育成した。同商品は年内に国際リカー・チャレンジ（International Spirits Challenge）で金賞など複数の栄誉を獲得した。成長の見どころは大衆消費のレーンに集中しており、一般酒の販売収入は7.33億元で、前年同期比5.75%増。中でも「沱牌特級T68」や「沱牌曲酒」などの大口商品は販売が好調で、業績の重要な安定装置となった。

チャネルの配置面では、2025年のシェトゥ酒業は全チャネルの配置をさらに深化させ、ベース（基盤）市場と重点市場に注力し、販売代理店の体系を最適化した。代理店の総数は一定程度絞り込まれたものの、構造はより効率的になり、ベース市場と重点市場はさらに絞り込まれた。加えて、オフラインKAチャネルでは数万店の新規店舗を追加し、ブランドの接点到達範囲をさらに広げた。とりわけ目立つのは、ECチャネルの爆発的な成長である——通年のEC販売収入は6.04億元で、前年同期比35.46%と大幅に伸び、オンラインの成長エンジンを再構築し、同社の今後の発展に「新たな原動力」を加えた。

コスト削減と効率化において、シェトゥ酒業は運営のきめ細かさを推進した。財報によれば、2025年の同社の販売費用は11.40億元で、前年同期比10.68%減。管理費用は4.78億元で、前年同期比12.39%減だった。幹部の入れ替えと組織の最適化を通じて、シェトゥは組織の粘り強さを強めると同時に、熟成酒戦略の安定した実行を支える保障を提供した。

さらに、シェトゥ酒業は一貫して株主への還元を重視しており、近年、配当の比率が継続的に引き上げられている——2022年の配当支払率は29.65%、2023年は40.22%、2024年は40.91%で、年ごとに増加する傾向が見られる。2025年の財報が公表された後、同社の配当比率はさらに45.67%まで引き上げられ、10株あたりの現金配当は3.10元（課税込み）となる。これは実際の行動によって、株主への長期的なコミットメントを示すものだ。

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「熟成酒戦略」をさらに深く推進し、

段階的な成果が継続して解放される

シェトゥ酒業の「熟成酒戦略」は、通期の景気循環を乗り越えるための中核の堀（防壁）であり続けている。2025年末時点で、シェトゥ酒業の在庫は59.04億元で、その主な内訳は良質なベース蒸留酒（原酒）および熟成酒の備蓄だ。実際には、これらの熟成酒は一朝一夕に蓄えられたものではない。1976年から、シェトゥ酒業は良質なベース蒸留酒の留保を堅持し、数十年の蓄積によって再現困難な品質の壁を形成してきた。白酒には無期限の品質保持期限の制限がなく、貯蔵時間が長いほど、酒の風味と価値はさらに増す。これらの熟成酒は、すでにシェトゥ酒業の長期的な競争の中核資産となっている。

現在、シェトゥ酒業は適度な増産・増産能力の拡大を継続している。第一に、将来の事業発展に対する必要条件に合わせ、能力面の保障を提供するため。第二に、熟成酒戦略の核心的な防壁を固め、全シリーズ商品の熟成酒のブレンド調合に必要な需要を満たすため。第三に、白酒業界がトップ企業へ集中する傾向を捉え、より多くの市場シェアを獲得するためである。

この戦略は、「高く壁を築き、穀物を広く積み、王を名乗るのはゆっくりでよい（高筑墙，广积粮，缓称王）」という戦略の知恵に似ている。「高く壁を築く」とは、「熟成酒戦略」を継続的に深化させ、「シェトゥ＝熟成酒」という消費者の認知（心智）を固めること。「穀物を広く積む」とは、時間とともに熟成・沈殿し、さらに貴重になっていく壺（かめ）貯蔵の熟成酒を蓄えることで、これらの高品質なベース蒸留酒が将来の市場競争における核心の武器となること。「王を名乗るのはゆっくりでよい」とは、市場の景気が回復するのを静かに待ち、そして長年の蓄積による優位性で厚く積んで薄く出す（蓄えを成果に変える）ことにより、より高い市場価値を創出することだ。

要するに、シェトゥ酒業は業界の底の谷で「難しいが正しいこと」をやっている。今、流行に追随して縮小しないのは、将来の一発大逆転のために耐えているからだ。

実のところ、「熟成酒戦略」の質は、別の角度からも見て取れる。

現在、白酒の若年化は、酒企業が必ず対応しなければならない必答問題になっている。喜ばしいことに、熟成酒戦略の裏付けがあることで、シェトゥ酒業は若者市場で「次元を落とした攻撃（降维打击）」のような圧倒的な勢いを見せている。例えば同社が手がける29度の新商品で、低アルコールの飲みやすいタイプの熟成酒「舍得自在」。基酒には6年以上の真の熟成年数（真年份）壺貯蔵熟成酒を使用し、20年および30年の熟成酒の香味づけを加える。酒体はまろやかで柔らかく、若い消費者に広く好まれている。同商品は京東（JD）プラットフォームでの予約販売時に、24時間で2万人超のカート追加、36時間で注文が1.2万件を突破するなどの好成績を残した。

「熟成酒戦略」を実施して以来、シェトゥ酒業はブランド価値、製品イノベーション、ESGの表現など複数の側面で目覚ましい成果を上げている。ブランド面では、2025年の『中国500最具价值品牌（中国500の最も価値あるブランド）』のレポートによれば、「舍得」ブランド価値は1108.72億元、「沱牌（Tuo Pai）」ブランド価値は798.26億元だ。製品面では、「舍得自在」は2025年に上市してから4か月以内に7つの受賞を獲得し、「藏品舍得10年」などの主要商品が国際金賞を受賞した。ESG面では、シェトゥ酒業の2025年のS&P ESGスコアが前年同期比で大幅に73%上昇し、その後「国新杯・ESG金牛奖（National New Cup・ESG Golden Bull Award）」や「2025中国企業ESG百强（2025年 中国企業ESGトップ100）」など複数の栄誉を獲得している。

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結語

総合的に見ると、2025年のシェトゥ酒業は業界の底で事業の土台を維持し、下落幅を縮め、代理店の構造を最適化し、新たな成長の拠点が立ち上がり、株主への還元も強化された。これにより2026年の高品質な発展に向けた確かな基礎が築かれた。

今年を展望すると、白酒の消費市場の見通しは概して昨年よりも良好だ。ゴールドマン・サックスは『中国の必需消費品業界 2026年展望』の中で、政策の影響が徐々に弱まるにつれ、2026年後半には白酒業界が環比で回復する可能性があると指摘している。年初にシティック証券が公表したリサーチレポートでも、今年白酒業界が段階的に回復する傾向が明確だとされている。さらに光大証券の3月の最新リサーチレポートでも、現時点でチャネルのリスクが解消されつつあるのが、そろそろ終盤に入ってきているとも言及されている。

複数の情報を総合して判断すると、2026年の白酒業界は実質的に下げ止まりが実現する見込みがある！

シェトゥ酒業も、春節期間中に同社の一連の商品が力強く伸長し、端末在庫の取り崩しが加速、開栓率が二桁成長を維持して、新春の「幸先の良いスタート（開門红）」を順調に達成したと明らかにしている。今後、「熟成酒戦略」のメインラインに継続的な牽引が加わり、さらに製品構造の最適化やチャネル配置の改善といった複数の後押しが重なることで、今年のシェトゥ酒業の業績は期待できると見込まれる。